By Bitcoin Часопіс - 1 год таму - Час чытання: 7 хвілін
Што далей для Bold Bitcoin-Пакупнік MicroStrategy?
Пасля года пазыкаў і пакупак, якія перспектывы для bitcoin быкі ў MicroStrategy?
MicroStrategy (MSTR) у цяперашні час нясе велізарныя страты bitcoin пакупкі. На аснове току bitcoin цана 20,300 129,699 долараў, іх сукупнасць XNUMX XNUMX bitcoin холдынгі каштуюць 2.6 мільярда долараў, што ў параўнанні з агульным коштам пакупкі прыкладна ў 4 мільярды долараў (сярэдні кошт 30,700 1.4 долараў). Такім чынам, яны сядзяць на нерэалізаваных стратах у памеры ~XNUMX мільярда долараў ад сваіх пакупак.
Апошнія пару гадоў былі дзікай паездкай для акцыянераў MSTR, і, па іроніі лёсу, кошт акцый (186 долараў) не нашмат перавышае кошт акцый летам 2020 года, калі яны абвясцілі аб сваёй першай bitcoin купля (прыблізна $140).
Здавалася, Майкл Сэйлар быў збянтэжаны бесперапыннымі спекуляцыямі ў Інтэрнэце наконт MSTR bitcoin холдынгі ліквідаваны прыкладна ў 21,000 200 долараў з-за нядаўняй пазыкі ў XNUMX мільёнаў долараў з Silvergate. Нават пошук імя Майкла Сэйлара ў Twitter выклікаў аўтазапаўненне фразы «Майкл Сэйлар ліквідаваны».
Гэтая спекуляцыя даволі памылковая, але ўсё роўна, што тут нядаўняе ўзрушэнне на рынку Bitcoin пакінуць іх? Каб разгледзець гэта, давайце проста акрэслім умовы розных даўгоў, якія яны ўзялі на сябе за апошнія пару гадоў, у тым ліку пазыку Silvergate.
Першая прапанова канверсоўных купюр — снежань 2020 г
Першая прапанова канверсоўных купюр была размешчана на 650 мільёнаў долараў і павінна была паступіць у снежні 2025 года. Працэнтная стаўка, якую выплачвае MSTR, складала ўсяго 0.75%, што робіць абслугоўванне гэтай запазычанасці даволі простым — крыху менш за 5 мільёнаў долараў у год.
Такім чынам, гэтыя ўладальнікі канверсоўных аблігацый не атрымліваюць вялікіх працэнтаў, але ў іх ёсць магчымасць канвертаваць свае інвестыцыі ў акцыі MSTR па цане 398 долараў за акцыю. Такім чынам, гэта тып апцыёна колл на будучую цану акцый MSTR, хоць той, які зараз каштуе менш па бягучых рынкавых цэнах.
Каб праілюстраваць канверсоўную частку, дапусцім, што акцыі MSTR каштуюць 500 долараў за акцыю на дату пагашэння ў снежні 2025 г. — калі б у вас былі канверсоўныя купюры на 1 мільён долараў, яны б каштавалі 1.25 мільёна долараў, бо вы маглі купіць акцыі за 398 долараў і адразу прадаць іх за 500 долараў. Гэты і іншыя сцэнарыі росту тлумачаць нізкую працэнтную стаўку да выплаты.
Другая прапанова канверсоўных банкнот — люты 2021 г
Гэтая прапанова (якая прыцягнула 1.05 мільярда долараў) мае такую ж структуру, што і першая, хаця і на нават лепшых умовах з пункту гледжання MSTR, і на горшых умовах для трымальнікаў канверсоўных аблігацый. На гэты раз працэнтная стаўка складае 0%, таму працэнты не спаганяюцца, а дата пагашэння - люты 2027 года.
Канверсоўнасць для гэтых банкнот змяшчае каштоўнасць толькі ў тым выпадку, калі цана акцый MSTR перавышае 1,432 долары за акцыю — такім чынам, верагоднасць канверсіі значна меншая, чым пры папярэднім размяшчэнні. У той час гэта здавалася параўнальна больш верагодным, улічваючы, што цана акцый 955 лютага 16 г. закрылася на ўзроўні 2021 долараў.
Скептыкі паставяць пад сумнеў мэтазгоднасць павелічэння такой вялікай запазычанасці для пакупкі bitcoin, але ў рэтраспектыве здаецца відавочным адзін элемент — MSTR і Майкл Сэйлар атрымалі даволі добрую здзелку ў пазыках на гэтых умовах у той час.
Старэйшыя абароненыя нататкі — чэрвень 2021 г
З Bitcoin Выкарыстанне даходаў
Гэта ўяўляла сабой больш звычайную прапанову аблігацый. MSTR пазычыў 500 мільёнаў долараў да 2028 года з гадавой працэнтнай стаўкай 6.125%. Гэта робіць гадавы кошт працэнтаў па гэтых аблігацыях прыкладна 30.6 мільёна долараў, што значна больш, чым кошт працэнтаў па папярэдніх канверсоўных банкнотах разам узятых.
Гэтая заява таксама супала з заснаванне даччынага прадпрыемства — «MacroStrategy» — якая будзе ўтрымліваць існуючыя 92,079 XNUMX bitcoin што яны валодалі. У той час як новы доўг быў старэйшым забяспечаным банкнотам - з высокім прыярытэтам выплаты ў параўнанні з іншымі крэдыторамі ў выпадку будучай неплацежаздольнасці - вельмі важна, што яны не забяспечаны 92,079 XNUMX bitcoin. Гэта становіцца актуальным, калі мы разглядаем больш позні Silvergate bitcoin-забяспечаны крэдыт.
Пазыка банка Silvergate — сакавік 2022 г
Гэтая пазыка была крыху іншай — пазыка ў памеры 205 мільёнаў долараў на тры гады, падмацаваная кампаніяй MacroStrategy bitcoin. Як паказана на слайдах 11 і 12 гэтай прэзентацыі, першапачаткова гэта было падтрымана 19,466 XNUMX bitcoin, але больш можа быць спецыяльна закладзена ў якасці закладу ў залежнасці ад цаны bitcoin падзенне.
Прэзентацыя фінансавых вынікаў за першы квартал 2022 г
Каэфіцыент «папаўнення» пазыкі да кошту закладу складае 50%. Як мяркуецца, менавіта гэты факт прымусіў многіх называць ліквідацыйную цану пазыкі MSTR як цану bitcoin апускаецца ніжэй за 21,000 19,466 долараў - на дадзены момант XNUMX XNUMX bitcoins будзе каштаваць ніжэй за 410 мільёнаў долараў (2 х 205), і ім трэба будзе закласці больш закладу ў адпаведнасці з умовамі пазыкі. Але, як адзначыў Майкл Сэйлар і паказаны на слайдах вышэй, ёсць яшчэ 95,643 XNUMX bitcoinы, якія яшчэ не закладзены, а маглі быць.
Звязаны твіт MicroStrategy Investor Relations.
Матэматыка працуе наступным чынам адносна 3,562 долараў, на якія спасылаецца твіт. Па гэтай цане агульная сума складае 115,109 XNUMX bitcoin даступны для забеспячэння пазыкі будзе каштаваць толькі 410 мільёнаў долараў, таму MicroStrategy павінна была б унесці ў заклад нейкі іншы заклад, каб захаваць суадносіны пазыкі і кошту 50%.
Як наконт працэнтаў па гэтай крэдыце? Ён заснаваны на 30-дзённым сярэднім SOFR (стаўка забяспечанага фінансавання за ноч) плюс 3.7%. На момант напісання артыкула (канец чэрвеня 2022 г.) SOFR складае каля 1 %, такім чынам, гэта складае 4.7 %. Зыходзячы з працэнтаў у 4.7%, абслугоўванне працэнтаў у цяперашні час будзе каштаваць ім каля 9.6 мільёна долараў штогод. Аднак чакаецца, што стаўка СОФР на 1% вырасце. Далейшае павышэнне SOFR не апынецца занадта істотным - напрыклад, пры 4% (і, такім чынам, у агульнай складанасці 7.7%) кошт працэнтаў складзе 15.8 мільёна долараў.
Высновы
Такім чынам, што мы можам зрабіць з усяго гэтага?
1. Працэнтныя выдаткі ў агульнай складанасці ад усяго доўгу, прыцягнутага да пакупкі bitcoin выглядаюць кіраванымі, на агульную суму каля $45 млн ($5 млн + $0 + $30.6 млн + $9.6 млн) у год у цяперашні час. Гэта выглядае даступным для абслугоўвання - апошнія квартальныя вынікі паказаць валавы прыбытак за апошні квартал у 94 мільёны долараў.
MicroStrategy аб'яўляе фінансавыя вынікі за першы квартал 2022 года
2. Нават улічваючы велізарнае нядаўняе падзенне коштаў bitcoin, цана не павінна паўплываць на авуары MSTR у кароткатэрміновай перспектыве, калі толькі яна не ўпадзе значна да 3,500 тысяч долараў. Гэта звязана з вялікай колькасцю bitcoin у іх ёсць магчымасць падтрымаць пазыку Silvergate, каб захаваць стаўленне пазыкі да кошту 50%.
3. Што, вядома, уражвае, дык гэта цяперашняя велізарная страта на паперы, якую MSTR сядзіць з пункту гледжання яго bitcoin пакупак, улічваючы, што іх базавы сярэдні кошт складае 30,700 XNUMX долараў за bitcoin. Несумненна, для іх гэта будзе праблемай, калі bitcoin цана застаецца ніжэйшай у доўгатэрміновай перспектыве, і частка доўгу пачынае набліжацца да пагашэння. Першая пазыка падлягае пазыцы Silvergate у сакавіку 2025 г. Улічваючы гэта з bitcoin пры падтрымцы ў якасці закладу, гэта сапраўды можа быць магчыма пралангіраваць падобным чынам.
Наступны тэрмін - першая прапанова канверсоўных купюр у снежні 2025 г. Калі MSTR усё яшчэ знаходзіцца на велізарным bitcoin страты на дадзены момант, ім можа быць цяжка пераадолець гэты доўг у 650 мільёнаў долараў на рынку. Гэта прывядзе да складанага рашэння, бо яны, як мяркуецца, захочуць пазбегнуць продажу bitcoin у страту, каб вярнуць доўг.
Аднак адзін аспект вельмі на іх баку: у свеце Bitcoin, ці нават у больш шырокім макраэканамічным асяроддзі, снежань 2025 г. здаецца вельмі доўгім.
4. Здаецца малаверагодным, што MSTR будзе імкнуцца (ці насамрэч зможа) прыцягнуць значна большы доўг у цяперашніх рынкавых умовах - як адзначае Майкл Сэйлар у інтэрв'ю ніжэй, яны раней пазычалі на даволі выгадных умовах. Зараз таксама здаецца малаверагодным, што яны будуць прадаваць дадатковы капітал на рынку, каб купляць больш bitcoin, што яны таксама рабілі раней, бо кошт акцый у цяперашні час вельмі нізкі.
5. Яны маглі б працягваць купляць больш bitcoin з прыбыткам і сапраўды, падчас напісання гэтага, MSTR зрабіў анансаваць яшчэ малы bitcoin купля на 10 мільёнаў долараў.
6. Што здаецца верагодным разам з гэтым, - гэта выбар захаваць некаторыя будучыя прыбыткі ў доларах на выбар на працягу наступных некалькіх гадоў, а не купляць больш bitcoin з ім, нягледзячы на bitcoinбольш нізкая цана. Вынікі за 1 квартал 2022 г., на якія спасылаюцца вышэй (гл. пункт 1), дазваляюць выказаць здагадку, што ў цяперашні час яны ствараюць запасы грашовых сродкаў, утрымліваючы 93 мільёны долараў наяўнымі супраць 63 мільёнаў долараў трыма месяцамі раней.
7. Апошнім варыянтам было б выкупіць некаторыя з іх уласных акцый за кошт прыбытку ад бізнесу, улічваючы, што кошт іх акцый за апошнія 6-12 месяцаў упаў больш, чым у bitcoin цана. Па сутнасці, гэта будзе сігналам таго, што рынак недаацэньвае MSTR адносна нават bitcoin цана, і будзе азначаць дэманстрацыю веры ў іх стратэгію, хоць і рызыкоўную.
Нарэшце, гэта варта паглядзець гэтая спасылка на відэа ад CNBC некаторыя нядаўнія думкі Майкла Сэйлара, якія ўключаюць наступныя цытаты:
Карэспандэнт: «Ці падумаў бы ты купіць больш?»
Майкл Сэйлар: «Так. Калі ваш часовы гарызонт складае адзін месяц, то Bitcoin выглядае як нестабільны рызыкоўны актыў. Але калі ваш часовы гарызонт складае дзесяць гадоў, гэта выглядае як рызыка па-за запасам кошту актываў ... "
«... мы пазычылі 2.2 мільярда даляраў па змешанай працэнтнай стаўцы 1.8%, перш чым працэнтныя стаўкі падвоіліся. Здавалася, гэта разумны ўчынак. 1.7 мільярда долараў незабяспечаныя, астатняе — 7 гадоў пасля таго, як мы пазычылі грошы. Маржынальны крэдыт добра кіруецца ...»
"... Bitcoin гэта першы і адзіны законны дэфіцыт у Сусвеце».
Змесціва гэтага артыкула не павінна разглядацца як фінансавая парада або ўспрымацца як адабрэнне на куплю або продаж акцый MSTR. Аўтар валодае акцыямі MSTR.
Дзякуй Will Schoellkopf за агляд гэтага артыкула.
Гэта гасцявое паведамленне ад BitcoinАктуарый. Выказаныя меркаванні цалкам з'яўляюцца іх уласнымі і не абавязкова адлюстроўваюць меркаванні BTC Inc. або Bitcoin Часопіс.
Арыгінальны крыніца: Bitcoin Часопіс