By Bitcoin Списание - преди 1 година - Време за четене: 7 минути
Какво следва за Bold Bitcoin-Микростратегия на купувача?
След година на заемане и купуване, каква е перспективата за bitcoin бикове в MicroStrategy?
MicroStrategy (MSTR) в момента е на огромна загуба на своите bitcoin покупки. Въз основа на ток bitcoin цена от $20,300 129,699, тяхната сума от XNUMX XNUMX bitcoin холдингите струват 2.6 милиарда долара, което е спад от общата цена на покупката от приблизително 4 милиарда долара (средна цена 30,700 1.4 долара). Следователно те седят на нереализирани загуби от ~XNUMX милиарда долара от покупките си.
Последните няколко години бяха дива езда за акционерите на MSTR и по ирония на съдбата цената на акциите ($186) не е толкова далеч над цената на акциите през лятото на 2020 г., когато те обявиха първия си bitcoin покупка (приблизително $140).
Майкъл Сейлър изглежда объркан от непрекъснатите спекулации онлайн в MSTR, че техните bitcoin холдинги, ликвидирани на около $21,000 200 поради неотдавнашния заем от $XNUMX милиона със Silvergate. Дори търсенето на името на Майкъл Сейлър в Twitter доведе до автоматично довършване на фразата „Майкъл Сейлър ликвидиран“.
Тази спекулация е доста подвеждаща, но въпреки това, каква е ролята на последните пазарни сътресения Bitcoin остави ги? За да разгледаме това, нека просто очертаем условията на различните дългове, които са поели през последните няколко години, включително този заем от Силвъргейт.
Първо предлагане на конвертируеми банкноти — декември 2020 г
Първото предлагане на конвертируеми банкноти беше за 650 милиона долара с падеж през декември 2025 г. Лихвеният процент, дължим за тях от MSTR, беше само 0.75%, което прави обслужването на този дълг доста лесно — малко под 5 милиона долара лихвени разходи годишно.
Следователно тези притежатели на конвертируеми облигации не получават голям интерес, но имат опцията да преобразуват инвестицията си в акции на MSTR на цена от $398 на акция. По този начин това представлява вид кол опция върху бъдещата цена на акциите на MSTR, макар и такава, която сега струва по-малко при текущи пазарни цени.
За да илюстрираме конвертируемата част, да кажем, че акциите на MSTR са на цена от $500 на акция към датата на обратно изкупуване през декември 2025 г. — ако имате $1 милион конвертируеми банкноти, те тогава ще струват $1.25 милиона, тъй като можете да закупите акциите за $398 и веднага продайте ги за $500. Този и други възходящи сценарии обясняват ниския дължим лихвен процент.
Второ предлагане на конвертируеми облигации — февруари 2021 г
Това предлагане (което събра $1.05 милиарда) е почти по същата структура като първото, макар и при още по-добри условия от гледна точка на MSTR и по-лоши условия за притежателите на конвертируеми облигации. Този път лихвеният процент е 0%, така че няма лихвени разходи и датата на обратно изкупуване е през февруари 2027 г.
Конвертируемостта за тези банкноти съдържа само стойност, ако цената на акциите на MSTR е над $1,432 на акция — следователно много по-малко вероятно да бъдат конвертирани от предишното предлагане. По това време изглеждаше сравнително по-вероятно, като се има предвид, че цената на акциите затвори на 955 долара на 16 февруари 2021 г.
Скептиците ще поставят под съмнение ползата от набирането на толкова голям дълг за закупуване bitcoin, но един елемент изглежда ясен в ретроспектива — MSTR и Майкъл Сейлър получиха доста добра сделка за заемане при тези условия по това време.
Старши защитени бележки — юни 2021 г
Това представляваше по-конвенционално предлагане на облигации. MSTR взе назаем 500 милиона долара до 2028 г. при годишен лихвен процент от 6.125%. Това прави годишните лихвени разходи по тези облигации приблизително 30.6 милиона долара, значително повече от разходите за лихви по предишните конвертируеми банкноти, взети заедно.
Това съобщение също съвпадна с създаване на дъщерно дружество — „MacroStrategy“ — който ще съдържа съществуващите 92,079 XNUMX bitcoin които са притежавали. Въпреки че новият дълг беше първостепенни обезпечени облигации — с висок приоритет на плащане спрямо други кредитори в случай на бъдеща несъстоятелност — изключително важно е, че те не са обезпечени срещу 92,079 XNUMX bitcoin. Това става уместно, когато вземем предвид по-късния Silvergate bitcoin- обезпечен заем.
Заем от банка Silvergate — март 2022 г
Този заем беше малко по-различен - заемане на 205 милиона долара за три години, което е подкрепено от MacroStrategy-държаната bitcoin. Както е свързано в слайдове 11 и 12 в тази презентация, това първоначално беше подкрепено от 19,466 XNUMX bitcoin, но повече могат да бъдат конкретно заложени като обезпечение, ако цената на bitcoin падне.
Представяне на финансовите резултати за първото тримесечие на 2022 г
Съотношението „допълване“ на заема към стойността на обезпечението е 50%. Вероятно именно този факт е накарал мнозина да цитират ликвидационната цена на MSTR по заема като цена на bitcoin падайки под $21,000 — в този момент 19,466 bitcoinще струват под 410 милиона долара (2 x 205) и ще трябва да заложат повече обезпечение съгласно условията на заема. Но както Майкъл Сейлър посочи и слайдовете по-горе показват, има още 95,643 XNUMX bitcoinкоито все още не са заложени и биха могли да бъдат.
Свързан туит на MicroStrategy Investor Relations.
Математиката работи по следния начин по отношение на $3,562, посочени в туита. В тази ценова точка общо 115,109 XNUMX bitcoin наличен за покриване на заема ще струва само $410 млн., така че MicroStrategy ще трябва да заложи някакво друго обезпечение, за да запази съотношението заем към стойност от 50%.
Какво ще кажете за лихвата по този заем? Базира се на 30-дневния среден SOFR (процент на гарантирано овърнайт финансиране) плюс 3.7%. Към момента на писане (края на юни 2022 г.) SOFR е около 1%, така че това прави общо 4.7%. Въз основа на 4.7% лихва, ще им струва около 9.6 милиона долара годишно за обслужване на лихвите в момента. Очаква се обаче ставката от 1% SOFR да се повиши. По-нататъшните увеличения на SOFR обаче няма да се окажат твърде съществени - при 4% например (и следователно общо 7.7%) цената на лихвата ще бъде 15.8 милиона долара.
Заключения
И така, какво можем да заключим от всичко това?
1. Разходите за лихви общо от целия дълг, набран за покупка bitcoin изглеждат управляеми, възлизащи на общо около $45 милиона ($5 милиона + $0 + $30.6 милиона + $9.6 милиона) годишно в момента. Това изглежда достъпно за обслужване - последните тримесечни резултати показват брутна печалба за последното тримесечие на 94 милиона долара.
MicroStrategy обявява финансовите резултати за първото тримесечие на 2022 г
2. Дори предвид огромните скорошни спадове в цената на bitcoin, притежанията на MSTR не би трябвало да бъдат повлияни от цената в краткосрочен план, освен ако не падне значително, до $3,500k. Това се дължи на огромното количество bitcoin те имат на разположение да подкрепят заема Silvergate, за да поддържат подкрепата при 50% съотношение заем към стойност.
3. Това, което разбира се е поразително, е текущата огромна загуба на хартия, на която MSTR седи по отношение на своите bitcoin покупки, като се има предвид, че средната им база на разходите е 30,700 XNUMX $ на bitcoin. Без съмнение би се оказало проблем за тях, ако bitcoin цената остава под тази в по-дългосрочен план и част от дълга започва да е близо до погасяване. Първият дължим заем е заемът Silvergate през март 2025 г. Като се има предвид, че това е с bitcoin подкрепено като обезпечение, може действително да е възможно това да се прехвърли по подобен начин.
Следващото дължимо е първото предлагане на конвертируеми банкноти през декември 2025 г. Ако MSTR все още се намира на огромни bitcoin загуби в този момент, може да им е трудно да прехвърлят този дълг от $650 милиона на пазара. Това би довело до сложно решение, тъй като те вероятно биха искали да избегнат продажбата bitcoin на загуба, за да върне дълга.
Един аспект обаче е много на тяхна страна: В света на Bitcoin, или дори в по-широката макроикономическа среда, декември 2025 г. изглежда като много далече.
4. Изглежда малко вероятно MSTR да се стреми (или наистина да може) да набере много повече дълг при настоящите пазарни условия - както Майкъл Сейлър посочва в клипа на интервюто по-долу, те са вземали заеми преди това при доста изгодни условия. Също така изглежда малко вероятно в момента те да продадат допълнителен капитал на пазара, за да купят повече bitcoin, което те направиха и преди, тъй като цената на акциите в момента е толкова ниска.
5. Могат да продължат да купуват повече bitcoin с печалби и наистина, докато пишеше това, MSTR го направи обявим още един малък bitcoin покупка за 10 милиона долара.
6. Това, което изглежда вероятно заедно с това, е да изберете да запазите някои бъдещи печалби в долари за избор през следващите няколко години, вместо да купувате повече bitcoin с него, въпреки bitcoinпо-ниска цена. Резултатите от първото тримесечие на 1 г., свързани по-горе (вижте точка 2022), предполагат, че в момента те изграждат известни парични резерви, като държат 1 милиона долара в брой срещу 93 милиона долара три месеца по-рано.
7. Един последен вариант би бил да изкупят обратно някои от собствените си акции с печалби от бизнеса, като се има предвид, че цената на акциите им е спаднала с по-голям процент през последните 6-12 месеца, отколкото на bitcoin цена. Това по същество би изпратило сигнал, че пазарът подценява MSTR спрямо дори bitcoin цена и би представлявало предизвикателна, макар и рискована демонстрация на вяра в тяхната стратегия.
Най-накрая си струва да го гледате тази видео връзка от CNBC за някои скорошни мисли от Майкъл Сейлър, които включват следните цитати:
Интервюиращ: „Бихте ли помислили да купите повече?“
Майкъл Сейлър: „Да. Ако вашият времеви хоризонт е един месец, тогава Bitcoin изглежда като променлив рисков актив. Но ако вашият времеви хоризонт е десет години, това изглежда като актив с риск от запазване на стойността...”
„... взехме назаем 2.2 милиарда долара при смесен лихвен процент от 1.8%, преди лихвените проценти да се удвоят. Изглеждаше като разумна постъпка. 1.7 милиарда долара са необезпечени, останалото е 7-годишен срок, след като сме заели парите. Маржин заемът се управлява добре...”
"... Bitcoin е първият и единствен законен недостиг във Вселената.“
Нито едно от съдържанието в тази статия не трябва да се тълкува като финансов съвет или като одобрение за покупка или продажба на акции в MSTR. Авторът притежава дялове в MSTR.
Благодаря на Will Schoellkopf за прегледа на тази статия.
Това е гост публикация от BitcoinАктюер. Изказаните мнения са изцяло техни собствени и не отразяват непременно тези на BTC Inc. или Bitcoin Списание.
Оригинален източник: Bitcoin Списание