The Big Flip: les expectatives de tipus d'interès Revalorització a l'alça

By Bitcoin Revista - fa 1 any - Temps de lectura: 8 minuts
Dijous, 2 de març de 2023 5:45

The Big Flip: les expectatives de tipus d'interès Revalorització a l'alça

La tesi de Big Flip ha anat guanyant força al món financer i descriu la creença equivocada del mercat en el camí de la inflació i les taxes polítiques.

L'article següent és una peça completa gratuïta d'una recent edició de Bitcoin Revista PRO, Bitcoin Butlletí de premsa de mercats premium. Ser dels primers a rebre aquestes idees i altres de la cadena bitcoin anàlisi del mercat directament a la safata d'entrada, subscriu-te ara.

El Gran Flip

En aquest article, desglossem una macrotesi que ha anat guanyant cada cop més força en el món financer. El "Big Flip" va ser introduït per primera vegada per un comerciant de macros pseudònim INArteCarloDoss, i es basa en l'aparent creença equivocada del mercat sobre la trajectòria de la inflació i, posteriorment, la trajectòria dels tipus polítics. 

Enllaç al tuit incrustat.

Per simplificar la tesi, el Big Flip es va construir partint del supòsit que una recessió imminent el 2023 era incorrecta. Tot i que el mercat de tarifes s'havia fixat totalment en la creença que era probable una recessió imminent, el gran gir i el calendari de la recessió poden trigar més a desenvolupar-se. En particular, aquest canvi en les expectatives del mercat es pot veure a través dels futurs dels fons de la Fed i dels tipus a curt termini dels bons del Tresor dels EUA.

A la segona meitat del 2022, a mesura que el consens del mercat va passar de l'esperança d'una inflació arrelada a la desinflació i una eventual contracció econòmica el 2023, el mercat de tipus va començar a cotitzar en múltiples retallades de tipus per part de la Reserva Federal, que va servir de vent de contra per als accions a causa del aquesta expectativa d'una taxa de descompte més baixa.

A "No hi ha cap pivot polític a la vista: tarifes "més altes durant més temps" a l'horitzó”, vam escriure:

"Segons la nostra opinió, fins que no hi hagi una desacceleració significativa a les lectures anualitzades d'1 i 3 mesos per a les mesures de la galleda enganxosa, la política de la Fed seguirà sent prou restrictiva i fins i tot podria endurir-se més".

"Tot i que és probable que no sigui en interès de la majoria dels participants passius del mercat modificar dràsticament l'assignació d'actius de la seva cartera en funció del to o l'expressió del president de la Fed, creiem que "més alt durant més temps" és un to que la Fed farà. continuar comunicant amb el mercat.

"En aquest sentit, és probable que aquells que intentin liderar de manera agressiva el pivot de la política puguin tornar a quedar atrapats fora de joc, almenys temporalment.

“Creiem que el 2023 és possible un reajustament de les expectatives de tipus més altes, ja que la inflació continua sent persistent. Aquest escenari conduiria a un augment continuat de les taxes, enviant els preus dels actius de risc més baixos per reflectir taxes de descompte més altes".

Des de la publicació d'aquest article el 31 de gener, els futurs dels fons de la Fed per al gener de 2024 han augmentat en 82 punts bàsics (+0.82%), esborrant més de tres retallades totals de tipus d'interès que el mercat esperava que tinguessin lloc durant el 2023, amb un Un munt de parlants de la Fed van reiterar recentment aquesta posició "més alta durant més temps".

Mentre redactàvem aquest article, la tesi de Big Flip continua desenvolupant-se. El 24 de febrer, l'índex de preus Core PCE va pujar més del que s'esperava.

A continuació es mostra el camí previst per a la taxa dels fons de la Fed durant els mesos d'octubre, desembre i en l'actualitat. 

Malgrat les lectures de l'IPC de desinflació interanual durant gran part de la segona meitat del 2022, la naturalesa d'aquest règim de mercat inflacionista és una cosa que la majoria dels participants del mercat mai no han experimentat. Això pot portar a la creença de pressions “transitòries”, quan en realitat, la inflació sembla arrelada per una escassetat estructural del mercat de treball, sense oblidar les condicions financeres que s'han aliviat molt des de l'octubre. L'alleujament de les condicions financeres augmenta la propensió dels consumidors a continuar gastant, afegint-se a la pressió inflacionista que la Fed està intentant aixafar. 

Amb la taxa d'atur oficial als Estats Units en mínims dels 53 anys, la inflació estructural en el lloc de treball es mantindrà fins que no hi hagi prou fluix en el mercat laboral, la qual cosa obligarà a la Fed a continuar tenint el cinturó per intentar sufocar el inflació que cada cop sembla més arrelada.

Tot i que els components flexibles de l'índex de preus al consum han caigut de manera agressiva des del seu màxim el 2022, els components enganxosos de la inflació, amb un enfocament particular en els salaris del sector serveis, continuen sent tossudament alts, fet que va impulsar la Fed a continuar amb la seva missió de xuclar el aire fora de la sala figurativa de l'economia dels EUA.

L'IPC enganxós mesura la inflació de béns i serveis on els preus tendeixen a canviar més lentament. Això vol dir que un cop arriba una pujada de preus, és molt menys probable que disminueixi i és menys sensible a les pressions que provenen d'una política monetària més estricta. Amb Sticky CPI encara llegint un 6.2% en una base anualitzada de tres mesos, hi ha nombroses evidències que la Fed necessita una posició política "més alta per més temps". Sembla que això és exactament el que es posa en preu.

Publicat el 18 de febrer, Bloomberg va reiterar la posició de la desinflació cap a una reacceleració a l'article "Els indicadors d'inflació preferits de la Fed es veuen en calent".

“És sorprenent que la caiguda de la inflació interanual s'hagi estancat completament, atesos els efectes de base favorables i l'entorn d'oferta. Això vol dir que no caldrà gaire perquè es produeixin nous pics d'inflació". - Economia de Bloomberg 

Això arriba en un moment en què els consumidors encara tenen aproximadament 1.3 bilions de dòlars en excés d'estalvi en el consum de combustible. 

Tot i que la taxa d'estalvi és extremadament baixa i l'estalvi agregat de les llars està disminuint, l'evidència suggereix que hi ha un munt d'amortidors per continuar mantenint l'economia calenta en termes nominals de moment, alimentant les pressions inflacionistes mentre els efectes endarrerits de la política monetària filtrar per l'economia. 

També és important recordar que hi ha una part de l'economia que és molt menys sensible a les taxes. Mentre que el món financeritzat —Wall Street, empreses de capital risc, empreses tecnològiques, etc.— depèn de la política de tipus d'interès zero, hi ha un altre sector de l'economia nord-americana que és molt insensible als tipus: els que depenen dels beneficis socials.

Aquells que depenen de les despeses federals estan jugant un paper important en l'impuls de l'economia nominalment calenta, com Els ajustos del cost de la vida (COLA) es van implementar completament al gener, amb un augment nominal del 8.3% del poder adquisitiu als destinataris.

En realitat, els beneficiaris de la seguretat social no tenen cap augment del poder adquisitiu en termes reals. La psicologia d'un augment nominal de les despeses és poderosa, sobretot per a una generació no acostumada a la pressió inflacionista. Els diners addicionals en els xecs de la seguretat social continuaran donant lloc a un impuls econòmic nominal.

Core PCE entra en calent

A les dades del Core PCE del 24 de febrer, la lectura intermensual va ser el canvi més gran de l'índex des del març del 2022, trencant la tendència desinflacionista observada durant la segona meitat de l'any que va servir de vent de cua temporal per als actius i bons de risc. 

La impressió de Core PCE en calent és de vital importància per a la Fed, ja que Core PCE presenta notablement una manca de variabilitat en les dades en comparació amb l'IPC, donada l'exclusió dels preus de l'energia i els aliments. Tot i que es pot preguntar sobre la viabilitat d'un indicador d'inflació sense energia ni aliments, el punt clau a entendre és que la naturalesa volàtil de les mercaderies d'aquestes categories pot distorsionar la tendència amb un augment dels nivells de volatilitat. La veritable preocupació per a Jerome Powell i la Fed és una espiral salari-preu, on els preus més alts generen preus més alts, albergant-se en la psicologia tant de les empreses com dels treballadors en un bucle de retroalimentació desagradable.

"Aquesta és la preocupació per a Powell i els seus col·legues, asseguts a unes 600 milles de distància a Washington, i intenten decidir quant més alts han d'augmentar els tipus d'interès per controlar la inflació. El que Farley descriu s'acosta incòmodement al que en el llenguatge dels economistes es coneix com una espiral salari-preu, exactament allò que la Fed està decidida a evitar, a qualsevol preu. —-“La pitjor por de Jerome Powell corre el risc de fer-se realitat al mercat laboral del sud"

La propera reunió de la Fed és els dies 21 i 22 de març, on el mercat ha assignat una probabilitat del 73.0% d'una pujada de tipus de 25 pb en el moment d'escriure aquest article, amb el 27% restant inclinat cap a una pujada de 50 pb de la taxa de política.

L'impuls creixent per a una taxa terminal més alta hauria de donar una mica de pausa als participants del mercat, ja que les valoracions del mercat de valors cada cop més semblen desconnectar-se dels descomptes del mercat de tarifes.

Un estrateg principal de Morgan Stanley va expressar recentment aquesta preocupació a Bloomberg, citant la prima de risc de renda variable, una mesura del diferencial de rendiment esperat donat en el mercat de bons sense risc (en termes nominals) en relació amb el rendiment de guanys esperat al mercat de renda variable.

"Això no és un bon auguri per a les accions, ja que el fort repunt d'aquest any els ha deixat els més cars des del 2007 per la mesura de la prima de risc de les accions, que ha entrat en un nivell conegut com a 'zona de mort'", va dir l'estratega.

"La recompensa del risc de les accions és ara 'molt pobra', sobretot perquè la Fed està lluny d'acabar amb la seva restricció monetària, les taxes es mantenen més altes a tota la corba i les expectatives de guanys encara són del 10% al 20% massa altes", va escriure Wilson en una nota. .

"'És hora de tornar al camp base abans de la propera guia a la baixa dels guanys", va dir l'estratega, que va ocupar el primer lloc de l'enquesta d'inversors institucionals de l'any passat quan va predir correctament la venda de les accions. — Bloomberg i Morgan Stanley diuen que l'S&P 500 podria baixar un 26% en mesos

Nota final:

La inflació està fermament arrelada a l'economia nord-americana i la Fed està decidida a pujar els tipus tan alts com sigui necessari per reduir prou les pressions inflacionistes estructurals, que probablement requeriran trencar tant el mercat laboral com el de valors en el procés.

Les esperances d'un aterratge suau que molts inversors sofisticats tenien a principis d'any sembla que s'estan dissipant, sent el missatge clau enviat pel mercat durant els darrers dies i setmanes.

Tot i estar gairebé un 20% per sota dels màxims històrics, les accions són més cars avui que no pas al pic del 2021 i principis del 2022, en relació amb les taxes que s'ofereixen al mercat del Tresor.

Aquesta inversió de valors de renda variable en relació amb els bons del Tresor és un bon exemple del Big Flip en acció.

T'agrada aquest contingut? Aquí, ara per rebre articles PRO directament a la teva safata d'entrada.

Articles passats rellevants:

Font original: Bitcoin Magazine