The Big Flip: Renteforventninger reprises opad

By Bitcoin Magasin - 1 år siden - Læsetid: 8 minutter
tor 2. marts 2023 kl. 5

The Big Flip: Renteforventninger reprises opad

Big Flip-afhandlingen har vundet indpas i finansverdenen og beskriver markedets malplacerede tro på inflationens og styringsrenternes vej.

Artiklen nedenfor er et gratis stykke fra en nyere udgave af Bitcoin Magasinet PRO, Bitcoin Magasinets nyhedsbrev med premiummarkeder. At være blandt de første til at modtage disse indsigter og andre on-chain bitcoin markedsanalyse direkte til din indbakke, Tilmeld nu.

The Big Flip

I denne artikel nedbryder vi en makro-afhandling, der har fået et stigende indpas i den finansielle verden. "Big Flip" blev først introduceret af pseudonym makrohandler INArteCarloDoss, og er baseret på markedets tilsyneladende malplacerede tro på inflationens vej og efterfølgende kursen for styringsrenterne. 

Link til indlejret tweet.

For at forenkle afhandlingen blev Big Flip bygget på den antagelse, at en forestående recession i 2023 var forkert. Selvom rentemarkedet fuldt ud havde prissat i troen på, at en forestående recession var sandsynlig, kan tidslinjen for det store flip og recession tage længere tid at udspille sig. Især kan denne ændring i markedets forventninger ses gennem Fed-fondsfutures og short-end renter i amerikanske statsobligationer.

I andet halvår af 2022, da markedskonsensus vendte fra at forvente rodfæstet inflation til desinflation og en eventuel økonomisk nedgang i 2023, begyndte rentemarkedet at prissætte flere rentenedsættelser fra Federal Reserve, hvilket fungerede som medvind for aktier pga. denne forventning om en lavere diskonteringsrente.

I "Ingen politikomdrejningspunkt i sigte: "Højere i længere tid" priser på horisonten", skrev vi:

"Efter vores mening, indtil der er en meningsfuld deceleration i 1-måneders og 3-måneders årlige aflæsninger for foranstaltninger i den klæbrige bøtte, vil Feds politik forblive tilstrækkelig restriktiv - og kan endda stramme yderligere."

"Selvom det sandsynligvis ikke er i de fleste passive markedsdeltageres interesse dramatisk at ændre aktivallokeringen af ​​deres portefølje baseret på tonen eller udtryk fra Fed-formanden, tror vi, at "højere i længere tid" er en tone, som Fed vil fortsætte med at kommunikere med markedet.

"I den forbindelse er det sandsynligt, at de, der forsøger at aggressivt føre det politiske omdrejningspunkt, igen kan blive fanget offside, i det mindste midlertidigt.

"Vi mener, at en højere justering af renteforventningerne er mulig i 2023, da inflationen forbliver vedvarende. Dette scenarie ville føre til en fortsat ophævelse af satserne, hvilket ville sende risikoaktivpriserne lavere for at afspejle højere diskonteringsrenter."

Siden udgivelsen af ​​denne artikel den 31. januar er Fed Funds-futures for januar 2024 steget med 82 basispoint (+0.82 %), hvilket har slettet over tre fulde rentenedsættelser, som markedet oprindeligt forventede at finde sted i løbet af 2023, med en en række af Fed-højttalere, der for nylig gentog denne "højere for længere" holdning.

Mens vi udarbejdede denne artikel, fortsætter Big Flip-afhandlingen med at spille ud. Den 24. februar kom Core PCE-prisindekset højere end forventet.

Nedenstående er den forventede bane for Fed funds-renten i oktober, december og i dag. 

På trods af de inflationsdæmpende CPI-aflæsninger på årsbasis i det meste af andet halvår af 2022, er karakteren af ​​dette inflationære markedsregime noget, som de fleste markedsdeltagere aldrig har oplevet. Dette kan føre til troen på "forbigående" pres, når inflationen i virkeligheden ser ud til at være forankret på grund af en strukturel mangel på arbejdsmarkedet, for ikke at nævne de finansielle forhold, der er lettet meget siden oktober. Lempelsen af ​​de finansielle forhold øger forbrugernes tilbøjelighed til at fortsætte med at bruge, hvilket tilføjer det inflationspres, som Fed forsøger at dæmpe. 

Med den officielle arbejdsløshed i USA på 53-års laveste niveau, vil den strukturelle inflation på arbejdspladsen forblive, indtil der er tilstrækkelig slaphed på arbejdsmarkedet, hvilket vil kræve, at Fed fortsætter med at stramme bæltet i et forsøg på at kvæle arbejdsmarkedet. inflation, der i stigende grad ser ud til at være forankret.

Mens fleksible komponenter i forbrugerprisindekset er faldet aggressivt siden deres højdepunkt i 2022, fortsætter de klæbrige komponenter i inflationen - med særligt fokus på lønninger i servicesektoren - med at forblive stædigt høje, hvilket får Fed til at fortsætte deres mission om at suge luft ud af det figurative rum i den amerikanske økonomi.

Sticky CPI måler inflationen i varer og tjenester, hvor priserne har tendens til at ændre sig langsommere. Det betyder, at når først en prisstigning kommer, er det meget mindre sandsynligt, at det aftager og er mindre følsomt over for pres, der kommer fra den strammere pengepolitik. Med Sticky CPI, der stadig læser 6.2% på en tremåneders årsbasis, er der rigeligt med beviser for, at en "højere i længere tid"-politik er nødvendig for Fed. Det ser ud til at være præcis, hvad der bliver prissat ind.

Udgivet den 18. februar gentog Bloomberg holdningen til disinflation, der vender tilbage mod en acceleration i artiklen "Feds foretrukne inflationsmålere set kørende".

"Det er forbløffende, at faldet i inflationen år-til-år er gået fuldstændig i stå, givet de gunstige basiseffekter og forsyningsmiljøet. Det betyder, at der ikke skal meget til, før der opstår nye inflationstoppe.” - Bloomberg Economics 

Dette sker på et tidspunkt, hvor forbrugerne stadig har cirka 1.3 billioner dollars i overskydende besparelser på brændstofforbruget. 

Mens opsparingsraten er ekstremt lav, og den samlede opsparing for husholdningerne svinder ind, tyder beviserne på, at der er masser af buffer til at fortsætte med at holde økonomien varm i nominelle termer indtil videre, og stimulere inflationspresset, mens pengepolitikkens forsinkelseseffekter filtrere gennem økonomien. 

Det er også vigtigt at huske, at der er en del af økonomien, der er langt mindre rentefølsom. Mens den finansielle verden - Wall Street, venturekapitalfirmaer, teknologivirksomheder osv. - er afhængige af nulrentepolitik, er der en anden del af den amerikanske økonomi, der er meget ufølsom over for renter: dem, der er afhængige af sociale ydelser.

De, der er afhængige af føderale udlæg, spiller en stor rolle i at drive den nominelt varme økonomi, som Leveomkostningsjusteringer (COLA) blev fuldt implementeret i januar, hvilket giver en nominel stigning i købekraften på 8.3 % til modtagerne.

Socialsikringsmodtagere er faktisk ikke i besiddelse af nogen øget købekraft i reelle termer. Psykologien bag en nominel stigning i udgiften er stærk, især for en generation, der ikke er vant til inflationspres. De ekstra penge i socialsikringstjek vil fortsat føre til et nominelt økonomisk momentum.

Core PCE kommer varmt ind

I Core PCE-data fra den 24. februar var måned-til-måned-aflæsningen den største ændring i indekset siden marts 2022, hvilket brød den disinflationære tendens, der blev observeret i løbet af andet halvår, og som fungerede som en midlertidig medvind for risikoaktiver og obligationer. 

Det varme Core PCE-print er afgørende vigtigt for Fed, da Core PCE især har en mangel på variabilitet i data sammenlignet med CPI, givet udelukkelsen af ​​energi- og fødevarepriser. Selvom man kan spørge om levedygtigheden af ​​en inflationsmåler uden energi eller mad, er det vigtigste at forstå, at den flygtige karakter af råvarer i nævnte kategorier kan forvrænge tendensen med øgede niveauer af volatilitet. Den virkelige bekymring for Jerome Powell og Fed er en løn-pris-spiral, hvor højere priser afføder højere priser, der sætter sig ind i både virksomheders og arbejderes psykologi i en grim feedback-loop.

"Det er bekymringen for Powell og hans kolleger, der sidder omkring 600 miles væk i Washington og prøver at beslutte, hvor meget højere de skal hæve renten for at tæmme inflationen. Det, som Farley beskriver, kommer ubehageligt tæt på det, der i økonomsprog er kendt som en løn-prisspiral – præcis det, som Fed er fast besluttet på at undgå, for enhver pris." —-“Jerome Powells værste frygt risikerer at blive til virkelighed på det sydlige arbejdsmarked"

Feds næste møde er den 21. og 22. marts, hvor markedet har tildelt en 73.0 % sandsynlighed for en 25 bps renteforhøjelse i skrivende stund, hvor de resterende 27 % hælder mod en 50 bps forhøjelse af den politiske rente.

Det stigende momentum for en højere terminalrente burde give markedsdeltagere en pause, da værdiansættelser af aktiemarkeder i stigende grad ser ud til at være adskilt fra rabatterne på rentemarkedet.

En ledende Morgan Stanley-strateg udtrykte for nylig netop denne bekymring over for Bloomberg med henvisning til aktierisikopræmien, et mål for den forventede renteforskel givet på det risikofrie (nominelle tal) obligationsmarked i forhold til det forventede indtjeningsudbytte på aktiemarkedet.

"Det lover ikke godt for aktierne, da det kraftige stigning i år har efterladt dem den dyreste siden 2007 målt på aktierisikopræmien, som er gået ind i et niveau kendt som 'dødszonen', sagde strategen.

"Risiko-belønningen for aktier er nu 'meget dårlig', især da Fed langt fra afslutter sin pengepolitiske stramning, renterne forbliver højere på tværs af kurven, og indtjeningsforventningerne stadig er 10% til 20% for høje, skrev Wilson i en note. .

"'Det er tid til at gå tilbage til base camp før den næste guide ned i indtjening," sagde strategen - rangeret som nr. 1 i sidste års institutionelle investorundersøgelse, da han korrekt forudsagde salg af aktier." — Bloomberg, Morgan Stanley siger, at S&P 500 kan falde 26 % i løbet af måneder

Endelig note:

Inflationen er solidt forankret i den amerikanske økonomi, og Fed er fast besluttet på at hæve renterne så højt som nødvendigt for tilstrækkeligt at mindske det strukturelle inflationspres, hvilket sandsynligvis vil kræve, at både arbejdsmarkedet og aktiemarkedet brydes i processen.

Håbet om en blød landing, som mange sofistikerede investorer havde i begyndelsen af ​​året, ser ud til at forsvinde med "højere i længere tid" som nøglebudskabet fra markedet i de seneste dage og uger.

På trods af at de er næsten 20 % under alle tiders højder, er aktierne dyrere i dag, end de var på toppen af ​​2021 og starten af ​​2022, i forhold til kurserne, der tilbydes på finansmarkedet.

Denne inversion af aktier prissat i forhold til statsobligationer er et glimrende eksempel på Big Flip i aktion.

Kan du lide dette indhold? Tilmeld nu at modtage PRO-artikler direkte i din indbakke.

Relevante tidligere artikler:

Oprindelig kilde: Bitcoin magasin