By Bitcoin مجله - 3 ماه پیش - زمان مطالعه: 9 دقیقه
GBTC خروجی: پیش بینی کل Bitcoin فشار فروش و تاثیر بازار
در زیر تحلیلی اکتشافی از جریان های خروجی GBTC ارائه شده است و هدف آن کاملاً ریاضی نیست، بلکه به عنوان ابزاری برای کمک به مردم برای درک وضعیت فعلی فروش GBTC از سطح بالا و تخمین مقیاس خروجی های آتی است که ممکن است انجام شود. به وقوع پیوستن.
شماره برو پایین
25 ژانویه 2024 - از زمان ظهور وال استریت Bitcoin تحت نظارت ETF نقطه ای با تایید، بازار با فروش بی وقفه از بزرگترین استخر مواجه شده است bitcoin در جهان: مقیاس خاکستری Bitcoin تراست (GBTC) که دارای بیش از 630,000 است bitcoin در اوج خود. پس از تبدیل از یک صندوق بسته به یک ETF نقطه ای، خزانه GBTC (3٪ از کل 21 میلیون bitcoin) در طول 4 روز اول معاملات ETF بیش از 9 میلیارد دلار خون ریزی کرده است، در حالی که سایر شرکت کنندگان ETF ورودی تقریباً 5.2 میلیارد دلاری را در مدت مشابه مشاهده کرده اند. نتیجه - 824 میلیون دلار ورودی خالص - با توجه به عملکرد منفی شدید قیمت از زمانی که SEC مهر تایید خود را به امانت گذاشت، تا حدودی تعجب آور است.
منبع: جیمز صفارت، @JSefyyدر تلاش برای پیش بینی تاثیر کوتاه مدت قیمت Spot Bitcoin ETF ها، ابتدا باید برای درک کنیم چه مدت و به چه قدر خروج GBTC ادامه خواهد داشت. در زیر مروری بر علل خروج GBTC، فروشندگان، ذخایر نسبی تخمینی آنها و مدت زمانی که میتوانیم انتظار داشته باشیم که خروجیها طول بکشد، آورده شده است. در نهایت، این جریانهای خروجی پیشبینیشده، علیرغم اینکه بدون شک بزرگ هستند، به طور غیرمنتظرهای بسیار زیاد هستند صعودی برای bitcoin در میان مدت، علی رغم نوسانات نزولی که همه ما پس از تایید ETF تجربه کرده ایم (و شاید اکثر آنها انتظارش را نداشتیم).
خماری GBTC: پرداخت برای آن
اول، برخی از خانه داری در GBTC. اکنون به وضوح مشخص است که تجارت آربیتراژ GBTC تا چه اندازه در تحریک 2020-2021 یک کاتالیزور بوده است. Bitcoin گاو بازی. حق بیمه GBTC سوخت موشکی بود که بازار را بالاتر می برد، و به شرکت کنندگان بازار (3AC، بابل، سلسیوس، بلاکفی، وویجر و غیره) اجازه می داد سهام را با ارزش خالص دارایی خریداری کنند، در حالی که ارزش دفتری خود را تا شامل حق بیمه مشخص می کرد. اساساً، حق بیمه تقاضا برای ایجاد سهام GBTC را افزایش داد، که به نوبه خود منجر به مناقصه برای خرید شد. bitcoin. اساساً بدون خطر بود…
در حالی که حق بیمه در طول دوره صعودی 2020+ بازار را بالاتر برد و میلیاردها دلار برای جذب حق بیمه GBTC سرازیر شد، داستان به سرعت تغییر کرد. از آنجایی که غاز طلایی GBTC خشک شد و تراست در فوریه 2021 معاملات زیر NAV را آغاز کرد، زنجیره ای از انحلال ها به وجود آمد. تخفیف GBTC اساساً ترازنامه کل صنعت را به همراه داشت.
با انفجار Terra Luna در می 2022، انحلال های آبشاری سهام GBTC توسط احزاب مانند 3AC و Babel (به اصطلاح "سرایت کریپتو") رخ داد و تخفیف GBTC را حتی بیشتر کاهش داد. از آن زمان، GBTC یک آلباتروس بر گردن بوده است bitcoinو همچنان ادامه دارد، زیرا املاک ورشکستگی آنهایی که در تجارت «بدون ریسک» GBTC آویزان شده بودند، هنوز سهام GBTC خود را تا به امروز نقد می کنند. از قربانیان فوق الذکر تجارت "بدون ریسک" و آسیب های جانبی آن، دارایی FTX (بزرگترین آن احزاب) است. سرانجام 20,000 بیت کوین را در 8 روز اول Spot حذف کرد Bitcoin تجارت ETF به منظور بازپرداخت طلبکاران خود.
همچنین مهم است که به نقش تخفیف شدید GBTC نسبت به NAV و تأثیر آن در محل توجه کنیم. bitcoin تقاضا این تخفیف، سرمایهگذاران را تشویق میکند تا GBTC بلند مدت و بیتکوین کوتاه را دنبال کنند و بازدهی BTC را جمعآوری کنند، زیرا GBTC به سمت NAV برگشت. این نقطه پویا بیشتر سیفون شد bitcoin کاهش تقاضا - ترکیبی سمی که تا زمان تخفیف GBTC بازار را بیشتر تحت تاثیر قرار داده است اخیراً به حالت تقریباً خنثی بازگشته است پس از تایید ETF
منبع: ycharts.comبا تمام آنچه گفته شد، مقادیر قابل توجهی از املاک ورشکستگی وجود دارد که هنوز GBTC را در اختیار دارند و به انحلال از انبار 600,000 بیت کوین متعلق به گری اسکیل ادامه خواهند داد (512,000 بیت کوین تا 26 ژانویه 2024). در ادامه تلاش میشود تا بخشهای مختلف سهامداران GBTC را برجسته کند، و سپس تفسیر کند که چه جریانهای خروجی اضافی ممکن است مطابق با استراتژی مالی برای هر بخش ببینیم.
استراتژی بهینه برای بخش های مختلف صاحبان GBTC
به زبان ساده، سوال این است: از 600,000 Bitcoin که در تراست بودند، چه تعداد از آنها احتمالاً در مجموع از GBTC خارج می شوند؟ متعاقباً، از این جریانهای خروجی، چه تعداد از آنها به یک بازگردانده میشوند Bitcoin محصول، یا Bitcoin خود، بنابراین تا حد زیادی فشار فروش را نفی می کند؟ اینجاست که کار مشکل می شود و دانستن اینکه چه کسی سهام GBTC را در اختیار دارد و انگیزه آنها چیست، مهم است.
دو جنبه کلیدی که منجر به خروج GBTC می شود به شرح زیر است: ساختار کارمزد (1.5٪ کارمزد سالانه) و فروش خاص بسته به شرایط مالی منحصر به فرد هر سهامدار (مبنای هزینه، مشوق های مالیاتی، ورشکستگی و غیره).
املاک ورشکستگی
مالکیت تخمینی: 15٪ (89.5 میلیون سهم | 77,000 BTC)
از 22 ژانویه 2024، دارایی FTX کل دارایی های GBTC خود را با 22 میلیون سهام (20,000 BTC) منحل کرده است. سایر احزاب ورشکسته، از جمله شرکت خواهر GBTC جنسیس گلوبال (36 میلیون سهم / ~ 32,000 بیت کوین) و یک نهاد اضافی (که به طور عمومی مشخص نشده است) تقریباً 31 میلیون سهم (~28,000 بیت کوین) دارند.
برای تکرار: املاک ورشکستگی تقریباً 15.5٪ از سهام GBTC (90 میلیون سهم / 80,000 بیت کوین) را در اختیار داشتند و احتمالاً اکثر یا همه این سهام در اسرع وقت از نظر قانونی به منظور بازپرداخت طلبکاران این املاک فروخته می شوند. دارایی FTX تاکنون 22 میلیون سهم (20,000 بیت کوین) فروخته است، در حالی که مشخص نیست جنسیس و طرف مقابل سهام خود را فروخته اند یا خیر. با در نظر گرفتن همه اینها، این احتمال وجود دارد که بخش قابل توجهی از فروش ورشکستگی قبلاً توسط بازار هضم شده باشد که بخش کوچکی از آن توسط FTX از بین بردن باند در 22 ژانویه 2024 کمک شده است.
یک چروک که باید به فروش ورشکستگی اضافه کرد: اینها احتمالاً صاف یا کوتاه نیستند، بلکه مانند مورد FTX به صورت یکجا خواهند بود. برعکس، سایر انواع سهامداران احتمالاً بهجای انحلال داراییهای خود در یک لحظه، موقعیت خود را به شیوهای کوتاهتر ترک خواهند کرد. به محض رسیدگی به پرونده های قانونی، به احتمال بسیار زیاد 100٪ از سهام املاک ورشکستگی فروخته خواهد شد.
کارگزاری خرده فروشی و حساب های بازنشستگی
مالکیت تخمینی: 50٪ (286.5 میلیون سهم | 255,000 BTC)
در مرحله بعد، سهامداران حساب کارگزاری خرده فروشی. GBTC، بهعنوان یکی از اولین محصولات غیرفعال موجود برای سرمایهگذاران خرد هنگام راهاندازی آن در سال 2013، دارای احتمالات خردهفروشی گسترده است. طبق برآورد من، سرمایه گذاران خرد تقریباً 50٪ از سهام GBTC (286 میلیون سهم / 255,000) را در اختیار دارند. bitcoin). این دشوارترین بخش از سهام برای پیش بینی از نظر مسیر بهینه آنها است زیرا تصمیم آنها برای فروش یا عدم فروش به قیمت آن بستگی دارد. bitcoin، که سپس وضعیت مالیات را برای هر خرید سهم تعیین می کند.
به عنوان مثال، اگر قیمت از bitcoin افزایش می یابد، بخش بیشتری از سهام خرده فروشی سودآور خواهند بود، به این معنی که اگر آنها از GBTC خارج شوند، یک رویداد مشمول مالیات به شکل سود سرمایه را متحمل خواهند شد، بنابراین احتمالاً در جای خود باقی خواهند ماند. با این حال، عکس آن نیز صادق است. اگر قیمت از bitcoin همچنان کاهش می یابد، سرمایه گذاران بیشتر GBTC متحمل رویداد مشمول مالیات نمی شوند و بنابراین انگیزه خروج خواهند داشت. این حلقه بازخورد بالقوه به طور جزئی تعداد فروشندگانی را افزایش می دهد که می توانند بدون جریمه مالیاتی از آن خارج شوند. با توجه به در دسترس بودن منحصر به فرد GBTC برای کسانی که زودتر به این امر رسیده اند bitcoin (بنابراین به احتمال زیاد در سود)، این احتمال وجود دارد که اکثر سرمایه گذاران خرد در جای خود باقی بمانند. برای قرار دادن یک عدد روی آن، امکان فروش 25 درصد حسابهای کارگزاری خردهفروشی وجود دارد، اما بسته به این موضوع ممکن است تغییر کند. bitcoin اقدام قیمت (همانطور که در بالا ذکر شد).
در مرحله بعد، ما سرمایه گذاران خرده فروشی با وضعیت معافیت مالیاتی داریم که از طریق IRA (حساب های بازنشستگی) تخصیص داده اند. این سهامداران نسبت به ساختار کارمزد بسیار حساس هستند و با توجه به وضعیت IRA خود می توانند بدون رویداد مشمول مالیات بفروشند. با کارمزد سالانه 1.5 درصدی GBTC (شش برابر بیشتر از رقبای GBTC)، مطمئناً بخش قابل توجهی از این بخش از GBTC به نفع سایر ETF های نقطه ای خارج می شود. این احتمال وجود دارد که حدود 75 درصد از این سهامداران خارج شوند، در حالی که بسیاری از آنها به دلیل بی علاقگی یا درک نادرست از ساختار کارمزد GBTC در رابطه با سایر محصولات باقی خواهند ماند (یا آنها صرفاً ارزش نقدینگی را که GBTC در رابطه با سایر محصولات ETF ارائه می دهد، ارزیابی می کنند).
در سمت روشن برای نقطه bitcoin تقاضای حسابهای بازنشستگی، این جریانهای خروجی GBTC احتمالاً با جریانهای ورودی به سایر محصولات Spot ETF برآورده میشود، زیرا احتمالاً به جای خروج، چرخش خواهند داشت. bitcoin به پول نقد.
سهامداران نهادی
مالکیت تخمینی: 35٪ (200,000,000 سهم | 180,000 BTC)
و در نهایت ما مؤسساتی را داریم که تقریباً 180,000 نفر هستند bitcoin. این بازیکنان عبارتند از FirTree و Saba Capital، و همچنین صندوق های تامینی که می خواستند تخفیف و امتیاز GBTC را آربیتراژ کنند. bitcoin اختلاف قیمت این کار با GBTC طولانی و کوتاه انجام شد bitcoin به منظور داشتن شبکه خنثی bitcoin تعیین موقعیت و بازگشت GBTC به NAV.
به عنوان یک اخطار، این بخش از سهامداران غیرشفاف است و پیشبینی آن سخت است همچنین به عنوان یک زنگ خطر برای bitcoin تقاضا از TradFi برای کسانی که صرفاً برای تجارت آربیتراژ فوق الذکر در معرض GBTC قرار دارند، می توانیم فرض کنیم که برای خرید بازنخواهند گشت. bitcoin از طریق هر مکانیسم دیگری ما تخمین می زنیم که سرمایه گذاران از این نوع 25٪ از کل سهام GBTC (143 میلیون سهم / ~ 130,000 BTC) را تشکیل دهند. این به هیچ وجه قطعی نیست، اما دلیل آن این است که بیش از 50 درصد از TradFi بدون بازگشت به پول نقد خارج شود. bitcoin محصول یا فیزیکی bitcoin.
برای Bitcoin-صندوق های بومی و Bitcoin نهنگ ها (حدود 5٪ از کل سهام)، این احتمال وجود دارد که سهام فروخته شده آنها در GBTC بازیافت شود bitcoin، منجر به یک تاثیر خالص صاف بر روی bitcoin قیمت برای سرمایه گذاران بومی کریپتو (حدود 5٪ از کل سهام)، آنها احتمالاً GBTC را به پول نقد و سایر دارایی های رمزنگاری خارج می کنند (نه bitcoin). در مجموع، این دو گروه (57 میلیون سهم / 50,000 بیت کوین) تأثیر خالص خنثی تا کمی منفی بر bitcoin قیمت با توجه به چرخش نسبی آنها به پول نقد و bitcoin.
مجموع خروجی و خالص GBTC Bitcoin تأثیر
برای روشن بودن، مقدار زیادی عدم قطعیت در این پیشبینیها وجود دارد، اما آنچه در ادامه میآید برآوردی از چشمانداز کلی بازخرید با توجه به پویایی ذکر شده بین املاک ورشکستگی، حسابهای کارگزاری خردهفروشی، حسابهای بازنشستگی و سرمایهگذاران نهادی است.
تفکیک جریان های خروجی پیش بینی شده:
250,000 تا 350,000 BTC کل خروجی های پیش بینی شده GBTC 100,000 تا 150,000 BTC انتظار می رود که از تراست خارج شود و به پول نقد تبدیل شود 150,000 تا 200,000 بیت کوین در خروجی های GBTC که به تراست های دیگر یا محصولات 250,000 تا 350,000 تبدیل می شوند. bitcoin در فشار فروش 100,000 تا 150,000 GBTC خالص-BTC باقی خواهد ماندکل خروجی های مورد انتظار مربوط به GBTC که منجر به فشار فروش خالص-BTC می شود: 100,000 تا 150,000 BTC
از 26 ژانویه 2024 تقریبا 115,000 bitcoin GBTC را ترک کرده اند. با توجه به فروش ثبت شده Alameda (20,000 bitcoinما تخمین می زنیم که از بقیه ~ 95,000 bitcoin، نیمی به پول نقد تبدیل شده اند و نیمی به تبدیل شده اند bitcoin یا دیگر bitcoin محصولات این به معنای تأثیر خالص خنثی بازار ناشی از خروجی GBTC است.
خروجی های تخمینی هنوز اتفاق نمی افتد:
املاک ورشکستگی: 55,000 حساب کارگزاری خرده فروشی: 65,000 - 75,000 BTC حساب های بازنشستگی: 10,000 - 12,250 BTC سرمایه گذاران نهادی: 35,000 - 40,000 BTCمجموع خروجی های تخمینی آینده: ~ 135,000 - 230,000 BTC
توجه: همانطور که قبلاً گفته شد، این تخمین ها نتیجه یک تحلیل اکتشافی هستند و نباید به عنوان توصیه مالی تفسیر شوند و صرفاً هدفشان این است که خواننده را از چشم انداز کلی خروجی آگاه کند. ممکن است شبیه. علاوه بر این، این برآوردها مطابق با شرایط بازار است.
به تدریج، سپس ناگهان: خداحافظی با خرس ها
به طور خلاصه، ما تخمین می زنیم که بازار تقریباً 30-45٪ از کل خروجی های پیش بینی شده GBTC (115,000 BTC از 250,000-300,000 BTC کل خروجی های پیش بینی شده) را برآورده کرده است و 55-70٪ باقیمانده از خروجی های مورد انتظار در کوتاه مدت دنبال خواهد شد. 20-30 روز معاملاتی بعدی در مجموع، 150,000 تا 200,000 بیت کوین در فشار فروش خالص ممکن است ناشی از فروش GBTC باشد، زیرا بخش قابل توجهی از خروجی های GBTC یا به سایر محصولات Spot ETF یا به انبار سرد می چرخد. bitcoin.
ما از شدت درد عبور کرده ایم باری سیلبرتدستکش GBTC و این دلیلی برای جشن گرفتن است. بازار در طرف دیگر وضعیت بسیار بهتری خواهد داشت: GBTC در نهایت از اختناق خود صرف نظر خواهد کرد. bitcoin بازارها، و بدون شبح تخفیف یا فروش آتشسوزی در بازار، bitcoin هنگامی که به وجود می آید، بسیار کمتر تحت فشار قرار خواهد گرفت. در حالی که هضم بقیه جریان های خروجی GBTC زمان می برد و احتمالاً دم بلندی از افراد از موقعیت خود خارج می شوند (که قبلاً ذکر شد). bitcoin زمانی که Spot ETF ها در یک شیار قرار می گیرند، فضای زیادی برای اجرا خواهند داشت.
اوه، و آیا من اشاره کردم که نصف شدن در راه است؟ اما این داستان برای زمان دیگری است.
Bitcoin این مجله به طور کامل متعلق به شرکت BTC است که فعالیت می کند مدیریت UTXO، یک تخصیص سرمایه تنظیم شده با تمرکز بر صنعت دارایی های دیجیتال. UTXO در انواع مختلفی سرمایه گذاری می کند Bitcoin کسب و کار، و دارایی های قابل توجهی را در دارایی های دیجیتال حفظ می کند.
منبع اصلی: Bitcoin مجله