Programme de financement à terme des banques : une introduction au nouvel outil brillant de la Fed

By Bitcoin Magazine - il y a 1 an - Temps de lecture : 5 minutes
Jeu.6 avr.2023 4:09

Programme de financement à terme des banques : une introduction au nouvel outil brillant de la Fed

Le débat sur la question de savoir si cette politique est ou non une forme d'assouplissement quantitatif passe à côté de l'essentiel : la liquidité est le nom du jeu pour les marchés financiers mondiaux.

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QE ou pas QE ?

Le programme de financement à terme des banques (BTFP) est une facilité introduite par la Réserve fédérale pour fournir aux banques une source stable de financement en période de crise économique. Le BTFP permet aux banques d'emprunter de l'argent à la Fed à un taux d'intérêt prédéterminé dans le but de garantir que les banques puissent continuer à prêter de l'argent aux ménages et aux entreprises. En particulier, le BTFP permet aux prêteurs qualifiés de nantir des bons du Trésor et des titres adossés à des créances hypothécaires à la Fed au pair, ce qui permet aux banques d'éviter de réaliser des pertes latentes actuelles sur leurs portefeuilles obligataires, malgré la hausse historique des taux d'intérêt au cours des 18 derniers mois. En fin de compte, cela aide à soutenir la croissance économique et protège les banques dans le processus.

La cause de l'énorme quantité de pertes non réalisées dans le secteur bancaire, en particulier pour les banques régionales, est due à la flambée historique des dépôts résultant de la relance induite par le COVID, tout comme les rendements obligataires étaient à des niveaux historiquement bas.

Ci-dessous, la variation d'une année sur l'autre des petites banques commerciales à charte nationale (en bleu) et le rendement du Trésor américain à 10 ans (en rouge).

TLDR : pic relatif historique des dépôts avec des taux d'intérêt à court terme à 0 % et des taux d'intérêt à long terme proches de leurs creux générationnels. 

La raison pour laquelle ces pertes non réalisées sur les portefeuilles de titres de la banque n'ont pas été largement discutées plus tôt est due aux pratiques comptables opaques du secteur qui permettent de dissimuler essentiellement les pertes non réalisées, à moins que les banques n'aient besoin de lever des fonds.

Le BTFP permet aux banques de continuer à détenir ces actifs jusqu'à leur échéance (au moins temporairement) et permet à ces institutions d'emprunter auprès de la Réserve fédérale en utilisant leurs obligations actuellement sous-marines comme garantie.

Les impacts de cette facilité - ainsi que la récente flambée des emprunts au guichet d'escompte de la Fed - ont suscité un sujet vivement débattu dans les cercles financiers : la dernière intervention de la Fed est-elle une autre forme d'assouplissement quantitatif ?

Dans les termes les plus simples, l'assouplissement quantitatif (QE) est un échange d'actifs, où la banque centrale achète un titre au système bancaire et en retour, la banque obtient de nouvelles réserves bancaires sur son bilan. L'effet recherché est d'injecter de nouvelles liquidités dans le système financier tout en soutenant les prix des actifs en abaissant les rendements. En bref, le QE est un outil de politique monétaire où une banque centrale achète un montant fixe d'obligations à n'importe quel prix.

Bien que la Fed ait tenté de faire comprendre que ces nouvelles politiques ne constituent pas une expansion du bilan au sens traditionnel, de nombreux acteurs du marché en sont venus à remettre en question la validité d'une telle affirmation.

Si nous regardons simplement la réaction des différentes classes d'actifs depuis l'introduction de cette provision de liquidités et de la nouvelle facilité de crédit de la banque centrale, nous obtenons un tableau assez intéressant : les obligations du Trésor et les actions ont fait l'objet d'une demande, le dollar s'est affaibli et bitcoin s'est envolé. 

À première vue, la facilité sert uniquement à "fournir des liquidités" aux institutions financières dont les bilans sont limités (lire : insolvabilité au prix du marché), mais si nous examinons de près l'effet du BTFP à partir des premiers principes, il est clair que la facilité fournit des liquidités aux institutions confrontées à des contraintes de bilan, tout en empêchant simultanément ces institutions de liquider des bons du Trésor à long terme sur le marché libre lors d'une braderie.

Les universitaires et les économistes peuvent débattre des nuances et des complexités de l'action politique de la Fed jusqu'à ce qu'elles deviennent bleues, mais la fonction de réaction du marché est plus que claire : le nombre de bilans augmente = achète des actifs à risque.

Ne vous y trompez pas, tout le jeu est désormais une question de liquidité sur les marchés financiers mondiaux. Ce n'était pas le cas auparavant, mais les largesses de la banque centrale ont créé une monstruosité qui ne connaît rien d'autre qu'un soutien budgétaire et monétaire pendant les périodes de moindre détresse. Alors que le court à moyen terme semble incertain, les acteurs du marché et les spectateurs écartés doivent être bien conscients de la façon dont tout cela se termine.

L'expansion monétaire perpétuelle est une certitude absolue. La danse élaborée jouée par les politiciens et les banquiers centraux dans l'intervalle est une tentative de donner l'impression qu'ils peuvent maintenir le navire à flot, mais en réalité, le système monétaire fiduciaire mondial est comme un navire irréversiblement endommagé qui a déjà heurté un iceberg.

N'oublions pas qu'il n'y a pas moyen de sortir d'un ratio dette/PIB de 120 % en tant que souverain sans soit un énorme boom de productivité imprévu et improbable, soit une période prolongée d'inflation au-dessus du niveau des taux d'intérêt - ce qui ferait chuter l'économie. Étant donné qu'il est extraordinairement peu probable que ce dernier se produise en termes réels, la répression financière, c'est-à-dire une inflation supérieure au niveau des taux d'intérêt, semble être la voie à suivre.

note finale

Pour le profane, il n'est pas nécessaire de se laisser prendre aux schémas du débat pour savoir si la récente politique de la Fed est un assouplissement quantitatif ou non. Au lieu de cela, la question qui mérite d'être posée est de savoir ce qui serait arrivé au système financier si la Réserve fédérale n'avait pas créé 360 milliards de dollars de liquidités à partir de rien au cours du mois dernier ? Des paniques bancaires généralisées ? Des institutions financières qui s'effondrent ? La flambée des rendements obligataires qui fait chuter les marchés mondiaux ? Tout était possible et même probable, ce qui met en évidence la fragilité croissante du système.

Bitcoin offre une solution technique pour se retirer pacifiquement de la construction politiquement corrompue, familièrement connue sous le nom de monnaie fiduciaire. La volatilité persistera, il faut s’attendre à des fluctuations des taux de change, mais l’issue du jeu est plus claire que jamais.

Ceci conclut l'extrait d'une édition récente de Bitcoin Revue PRO. S'abonner pour recevoir les articles PRO directement dans votre boîte de réception.

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