Sorties GBTC : prévision du total Bitcoin Pression de vente et impact sur le marché

By Bitcoin Magazine - il y a 3 mois - Temps de lecture : 9 minutes
Ven.26 janv.2024 4:36

Sorties GBTC : prévision du total Bitcoin Pression de vente et impact sur le marché

Ce qui suit est une analyse heuristique des sorties de GBTC et n'est pas destiné à être strictement mathématique, mais plutôt à servir d'outil pour aider les gens à comprendre l'état actuel des ventes de GBTC à un niveau élevé et à estimer l'ampleur des sorties futures qui pourraient se produire.

Le nombre descend

January 25, 2024 – Since Wall Street came to Bitcoin sous les auspices de FNB au comptant approval, the market has been met with relentless selling from the largest pool of bitcoin in the world: the Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) which held more than 630,000 bitcoin at its peak. After conversion from a closed-end fund to a Spot ETF, GBTC’s treasury (3% of all 21 million bitcoin) has bled more than $4 billion during the first 9 days of ETF trading, while other ETF participants have seen inflows of approximately $5.2 billion over that same period. The result – 824 millions de dollars de rentrées nettes – est quelque peu surprenant compte tenu de l’évolution des prix fortement négative depuis que la SEC a donné son approbation.

In trying to forecast the near-term price impact of Spot Bitcoin FNB, we must first understand for combien de temps et à quelle ampleur Les sorties de GBTC se poursuivront. Vous trouverez ci-dessous un examen des causes des sorties de GBTC, qui sont les vendeurs, leurs stocks relatifs estimés et combien de temps nous pouvons nous attendre à ce que les sorties prennent. En fin de compte, ces sorties de capitaux projetées, même si elles sont sans aucun doute importantes, sont contre-intuitivement extrêmement haussier en bitcoin in the medium-term despite the downside volatility that we have all experienced (and perhaps most did not expect) post ETF-approval.

La gueule de bois du GBTC : payer pour cela

First, some housekeeping on GBTC. It is now plainly clear just how important of a catalyst the GBTC arbitrage trade was in fomenting the 2020-2021 Bitcoin bull run. The GBTC premium was the rocket fuel driving the market higher, allowing market participants (3AC, Babel, Celsius, Blockfi, Voyager etc.) to acquire shares at net asset value, all the while marking their book value up to include the premium. Essentially, the premium drove demand for creation of GBTC shares, which in turn drove bidding for spot bitcoin. It was basically risk free…

Alors que la prime a fait grimper le marché au cours de la période haussière de 2020+ et que des milliards de dollars ont été afflués pour capturer la prime GBTC, l’histoire a rapidement tourné au vinaigre. Alors que la poule aux œufs d’or du GBTC s’est tarie et que le Trust a commencé à se négocier en dessous de la valeur liquidative en février 2021, une chaîne de liquidations s’est ensuivie. La réduction GBTC a essentiellement entraîné avec elle le bilan de l’ensemble du secteur.

Sparked by the implosion of Terra Luna in May 2022, cascading liquidations of GBTC shares by parties like 3AC and Babel (the so-called “crypto contagion”) ensued, pushing the GBTC discount down even further. Since then, GBTC has been an albatross around the neck of bitcoin, and continues to be, as the bankruptcy estates of those hung out to dry on the GBTC “risk free” trade are still liquidating their GBTC shares to this day. Of the aforementioned victims of the “risk free” trade and its collateral damage, the FTX estate (the largest of those parties) enfin liquidated 20,000 BTC across the first 8 days of Spot Bitcoin ETF trading in order to pay back its creditors.

It is also important to note the role of the steep GBTC discount relative to NAV and its impact on spot bitcoin demand. The discount incentivized investors to go long GBTC and short BTC, collecting a BTC-denominated return as GBTC crept back up toward NAV. This dynamic further siphoned spot bitcoin demand away – a toxic combination that has further plagued the market until the GBTC discount récemment revenu à un niveau proche de la neutralité après l’approbation de l’ETF.

Cela dit, il existe des quantités considérables de dossiers de faillite qui détiennent toujours du GBTC et continueront de liquider le stock de 600,000 512,000 BTC que possédait Grayscale (26 2024 BTC au XNUMX janvier XNUMX). Ce qui suit est une tentative de mettre en évidence différents segments d’actionnaires de GBTC, puis d’interpréter les sorties supplémentaires que nous pourrions constater conformément à la stratégie financière de chaque segment.

Stratégie optimale pour différents segments de propriétaires de GBTC

Simply put, the question is: of the ~600,000 Bitcoin that were in the trust, how many of them are likely to exit GBTC in total? Subsequently, of those outflows, how many are going to rotate back into a Bitcoin product, or Bitcoin itself, thus largely negating the selling pressure? This is where it gets tricky, and knowing who owns GBTC shares, and what their incentives are, is important.

Les deux aspects clés à l'origine des sorties de GBTC sont les suivants : la structure des frais (frais annuels de 1.5 %) et la vente idiosyncratique en fonction de la situation financière unique de chaque actionnaire (base de coûts, incitations fiscales, faillite, etc.).

Successions de faillite

Propriété estimée : 15 % (89.5 millions d'actions | 77,000 XNUMX BTC)

Au 22 janvier 2024, le domaine FTX a liquidé l'intégralité de ses avoirs GBTC de 22 millions d'actions (~ 20,000 36 BTC). D'autres parties en faillite, dont la société sœur de GBTC Genesis Global (32,000 millions d'actions / ~ 31 28,000 BTC) et une entité supplémentaire (non identifiée publiquement) détiennent environ XNUMX millions d'actions (~ XNUMX XNUMX BTC).

Pour rappel : les masses de faillite détenaient environ 15.5 % des actions GBTC (90 millions d'actions / ~80,000 22 BTC), et il est probable que la plupart ou la totalité de ces actions seront vendues dès que légalement possible afin de rembourser les créanciers de ces masses. Le domaine FTX a déjà vendu 20,000 millions d'actions (~ 22 2024 BTC), mais il n'est pas clair si Genesis et l'autre partie ont vendu leur participation. En prenant tout cela ensemble, il est probable qu’une part importante des ventes en faillite ait déjà été digérée par le marché, aidé en grande partie par FTX qui a arraché le pansement le XNUMX janvier XNUMX.

Un problème à ajouter aux ventes de faillite : celles-ci ne seront probablement pas régulières ou prolongées, mais plutôt forfaitaires comme dans le cas de FTX. À l’inverse, d’autres types d’actionnaires sortiront probablement de leurs positions de manière plus prolongée plutôt que de liquider leurs participations d’un seul coup. Une fois les problèmes juridiques résolus, il est très probable que 100 % des actions de la masse en faillite seront vendues.

Comptes de courtage de détail et de retraite

Propriété estimée : 50 % (286.5 millions d'actions | 255,000 XNUMX BTC)

Next up, retail brokerage account shareholders. GBTC, as one of the first passive products available for retail investors when it launched in 2013, has a massive retail contingency. In my estimation, retail investors hold approximately 50% of GBTC shares (286m shares / ~255,000 bitcoin). This is the trickiest tranche of shares to project in terms of their optimal path forward because their decision to sell or not will depend upon the price of bitcoin, which then dictates the tax status for each share purchase.

Par exemple, si le prix de bitcoin rises, a greater proportion of retail shares will be in-profit, meaning if they rotate out of GBTC, they will incur a taxable event in the form of capital gains, thus they will likely stay put. However, the inverse is true as well. If the price of bitcoin continues to fall, more GBTC investors will not incur a taxable event, and thus will be incentivized to exit. This potential feedback loop marginally increases the pool of sellers that can exit without a tax penalty. Given GBTC’s unique availability to those early to bitcoin (therefore likely in profit), it is likely that most retail investors will stay put. To put a number on it, it is feasible that 25% retail brokerage accounts will sell, but this is subject to change depending upon bitcoin price action (as noted above).

Ensuite, nous avons des investisseurs particuliers bénéficiant d’un statut d’exonération fiscale qui ont alloué via des IRA (comptes de retraite). Ces actionnaires sont extrêmement sensibles à la structure des frais et peuvent vendre sans événement imposable compte tenu de leur statut IRA. Avec les frais annuels énormes de 1.5 % de GBTC (six fois ceux des concurrents de GBTC), il est presque certain qu'une partie importante de ce segment quittera GBTC au profit d'autres ETF au comptant. Il est probable qu'environ 75 % de ces actionnaires se retireront, tandis que beaucoup resteront en raison de leur apathie ou d'une incompréhension de la structure tarifaire de GBTC par rapport à d'autres produits (ou ils apprécient simplement la liquidité qu'offre GBTC par rapport à d'autres produits ETF).

On the bright side for spot bitcoin demand from retirement accounts, these GBTC outflows will likely be met with inflows into other Spot ETF products, as they will likely just rotate rather than exiting bitcoin en espèces.

Actionnaires institutionnels

Propriété estimée : 35 % (200,000,000 180,000 XNUMX d’actions | XNUMX XNUMX BTC)

And finally, we have the institutions, which account for approximately 180,000 bitcoin. These players include FirTree and Saba Capital, as well as hedge funds that wanted to arbitrage the GBTC discount and spot bitcoin price discrepancy. This was done by going long GBTC and short bitcoin in order to have net neutral bitcoin positioning and capture GBTC’s return to NAV.

Attention, cette tranche d'actionnaires est opaque et difficile à prévoir, et aussi acts as a bellwether for bitcoin demand from TradFi. For those with GBTC exposure purely for the aforementioned arbitrage trade, we can assume they will not return to purchase bitcoin through any other mechanism. We estimate investors of this type to make up 25% of all GBTC shares (143m shares / ~130,000 BTC). This is by no means certain, but it would reason that greater than 50% of TradFi will exit to cash without returning to a bitcoin product or physical bitcoin.

Pour Bitcoin-native funds and Bitcoin whales (~5% of total shares), it is likely that their sold GBTC shares will be recycled into bitcoin, resulting in a net-flat impact on bitcoin price. For crypto-native investors (~5% of total shares), they will likely exit GBTC into cash and other crypto assets (not bitcoin). Combined, these two cohorts (57m shares / ~50,000 BTC) will have a net neutral to slightly negative impact on bitcoin price given their relative rotations to cash and bitcoin.

Total GBTC Outflows & Net Bitcoin Impact

Pour être clair, il existe une grande incertitude dans ces projections, mais ce qui suit est une estimation approximative du paysage global du rachat compte tenu de la dynamique mentionnée entre les actifs en faillite, les comptes de courtage de détail, les comptes de retraite et les investisseurs institutionnels.

Répartition des sorties projetées :

Sorties TOTALES attendues liées au GBTC entraînant une pression de vente nette de BTC : 100,000 150,000 à XNUMX XNUMX BTC

À partir de janvier 26, 2024 environ 115,000 bitcoin have left GBTC. Given Alameda’s recorded sale (20,000 bitcoin), we estimate that of the other ~95,000 bitcoin, half have rotated into cash, and half have rotated into bitcoin ou d'un autre bitcoin products. This implies net-neutral market impact from GBTC outflows.

Sorties estimées à venir :

TOTAL des sorties estimées à venir : ~135,000 230,000 - XNUMX XNUMX BTC

Remarque : comme indiqué précédemment, ces estimations sont le résultat d'une analyse heuristique et ne doivent pas être interprétées comme un conseil financier et visent simplement à informer le lecteur sur le paysage global des sorties de fonds. Au cours de cette réunion, Matthew a obtenu de précieux conseils et Linda lui a demandé de la tenir au courant de ses progrès. ressembler. De plus, ces estimations sont conformes aux conditions du marché.

Peu à peu, puis soudainement : un adieu aux ours

In summary, we estimate that the market has already stomached approximately 30-45% of all projected GBTC outflows (115,000 BTC of 250,000-300,000 BTC projected total outflows) and that the remaining 55-70% of expected outflows will follow in short order over the next 20-30 trading days. All in, 150,000 - 200,000 BTC in net selling pressure may result from GBTC sales given that the significant proportion of GBTC outflows will either rotate into other Spot ETF products, or into cold storage bitcoin.

Nous subissons de plein fouet la douleur de Barry Silbert’s GBTC gauntlet and that is reason to celebrate. The market will be much better off on the other side: GBTC will have finally relinquished its stranglehold over bitcoin markets, and without the specter of the discount or future firesales hanging over the market, bitcoin will be much less encumbered when it does arise. While it will take time to digest the rest of the GBTC outflows, and there will likely be a long tail of people exiting their position (mentioned previously), bitcoin will have plenty of room to run when the Spot ETFs settle into a groove.

Oh, et ai-je mentionné que la réduction de moitié allait arriver ? Mais c'est une histoire pour une autre fois. 

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Source primaire: Bitcoin Magazine