Le grand retournement : les attentes en matière de taux d'intérêt se réévaluent à la hausse

By Bitcoin Magazine - il y a 1 an - Temps de lecture : 8 minutes
Jeu.2 mars 2023 5:45

Le grand retournement : les attentes en matière de taux d'intérêt se réévaluent à la hausse

La thèse du Big Flip gagne du terrain dans le monde financier et décrit la croyance erronée du marché dans l’évolution de l’inflation et des taux directeurs.

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Le grand flip

Dans cet article, nous analysons une thèse macroéconomique qui gagne de plus en plus de terrain dans le monde financier. Le « Big Flip » a été introduit pour la première fois par un macro-trader pseudonyme INArteCarloDoss, et repose sur la croyance apparemment erronée du marché quant à l'évolution de l'inflation et, par conséquent, à celle des taux directeurs. 

Lien vers le tweet intégré.

Pour simplifier la thèse, le Big Flip a été construit sur l’hypothèse qu’une récession imminente en 2023 était fausse. Même si le marché des taux avait pleinement intégré la conviction qu’une récession imminente était probable, le grand tournant et le calendrier de la récession pourraient prendre plus de temps à se produire. Ce changement dans les attentes du marché peut notamment être observé à travers les contrats à terme sur les fonds fédéraux et les taux à court terme des bons du Trésor américain.

Au cours du second semestre 2022, alors que le consensus du marché est passé d’une attente d’inflation tenace à une désinflation et à une éventuelle contraction économique en 2023, le marché des taux a commencé à intégrer de multiples réductions de taux par la Réserve fédérale, ce qui a servi de vent favorable aux actions en raison de cette attente d’un taux d’actualisation plus faible.

Dans "Pas de pivot politique en vue : des taux "plus élevés pendant plus longtemps" à l'horizon," on a écrit:

"À notre avis, jusqu'à ce qu'il y ait une décélération significative des chiffres annualisés sur 1 mois et 3 mois pour les mesures de la catégorie collante, la politique de la Fed restera suffisamment restrictive – et pourrait même se resserrer davantage."

"Bien qu'il ne soit probablement pas dans l'intérêt de la plupart des acteurs passifs du marché de modifier radicalement la répartition des actifs de leur portefeuille en fonction du ton ou de l'expression du président de la Fed, nous pensons que "plus haut pendant plus longtemps" est un ton que la Fed adoptera. continuer à communiquer avec le marché.

« À cet égard, il est probable que ceux qui tentent de prendre les devants de manière agressive sur le pivot politique se retrouvent une fois de plus pris hors-jeu, au moins temporairement.

« Nous pensons qu’un réajustement des attentes en matière de taux à la hausse est possible en 2023, dans la mesure où l’inflation reste persistante. Ce scénario conduirait à une hausse continue des taux, ce qui ferait baisser les prix des actifs à risque pour refléter des taux d’actualisation plus élevés.

Depuis la publication de cet article le 31 janvier, les contrats à terme sur les fonds fédéraux pour janvier 2024 ont augmenté de 82 points de base (+0.82 %), effaçant les trois baisses totales de taux d'intérêt que le marché espérait initialement avoir lieu en 2023, avec une De nombreux intervenants de la Fed ont récemment réitéré cette position « plus élevée pour plus longtemps ».

Au moment où nous rédigeons cet article, la thèse du Big Flip continue de se dérouler. Le 24 février, l'indice des prix Core PCE s'est révélé plus élevé que prévu.

L'évolution attendue du taux des fonds fédéraux en octobre, décembre et aujourd'hui est présentée ci-dessous. 

Malgré les chiffres de désinflation de l’IPC sur une base annuelle pendant une grande partie du second semestre 2022, la nature de ce régime de marché inflationniste est quelque chose que la plupart des acteurs du marché n’ont jamais connu. Cela peut laisser croire à des pressions « transitoires », alors qu’en réalité, l’inflation semble être bien ancrée en raison d’une pénurie structurelle sur le marché du travail, sans parler des conditions financières qui se sont considérablement assouplies depuis octobre. L’assouplissement des conditions financières augmente la propension des consommateurs à continuer de dépenser, renforçant ainsi la pression inflationniste que la Fed tente d’écraser. 

Le taux de chômage officiel aux États-Unis étant au plus bas depuis 53 ans, l'inflation structurelle sur le lieu de travail persistera jusqu'à ce qu'il y ait suffisamment de sous-emploi sur le marché du travail, ce qui obligera la Fed à continuer de se serrer la ceinture pour tenter d'étouffer le marché du travail. une inflation qui semble de plus en plus ancrée.

Alors que les composantes flexibles de l’indice des prix à la consommation ont chuté de manière agressive depuis leur sommet de 2022, les composantes tenaces de l’inflation – avec un accent particulier sur les salaires dans le secteur des services – continuent de rester obstinément élevées, incitant la Fed à poursuivre sa mission d’aspiration des prix à la consommation. l'air hors de l'espace figuratif de l'économie américaine.

L’IPC collant mesure l’inflation des biens et services dont les prix ont tendance à évoluer plus lentement. Cela signifie qu'une fois qu'une hausse des prix se produit, elle est beaucoup moins susceptible de s'atténuer et est moins sensible aux pressions résultant du resserrement de la politique monétaire. Alors que l’IPC persistant s’élève toujours à 6.2 % sur une base annualisée sur trois mois, il existe de nombreuses preuves qu’une politique « plus élevée et plus longue » est nécessaire pour la Fed. Cela semble être exactement ce qui est intégré dans le prix.

Publié le 18 février, Bloomberg a réitéré la position d’un retour de la désinflation vers une réaccélération dans l’article «Les jauges d'inflation préférées de la Fed semblent fonctionner à chaud. »

« Il est stupéfiant de constater que le déclin de l'inflation sur un an s'est complètement arrêté, compte tenu des effets de base et de l'environnement d'offre favorables. Cela signifie qu'il ne faudra pas grand-chose pour que de nouveaux pics d'inflation apparaissent.» —Économie Bloomberg 

Cela arrive à un moment où les consommateurs disposent encore d’environ 1.3 XNUMX milliards de dollars d’économies excédentaires sur la consommation de carburant. 

Alors que le taux d'épargne est extrêmement faible et que l'épargne globale des ménages diminue, les données suggèrent qu'il existe suffisamment de marge de manœuvre pour continuer à maintenir l'économie au plus haut niveau en termes nominaux pour le moment, alimentant les pressions inflationnistes tandis que les effets décalés de la politique monétaire filtrer à travers l’économie. 

Il est également important de garder à l’esprit qu’il existe un pan de l’économie qui est beaucoup moins sensible aux taux d’intérêt. Alors que le monde financiarisé – Wall Street, les sociétés de capital-risque, les entreprises technologiques, etc. – dépend d’une politique de taux d’intérêt zéro, il existe un autre secteur de l’économie américaine qui est très insensible aux taux : celui qui dépend des prestations sociales.

Ceux qui dépendent des dépenses fédérales jouent un rôle important dans le dynamisme de cette économie théoriquement dynamique, les ajustements au coût de la vie (COLA) ont été pleinement mis en œuvre en janvier, offrant une augmentation nominale de 8.3 % du pouvoir d’achat des bénéficiaires.

Les bénéficiaires de la sécurité sociale ne disposent en réalité d’aucun pouvoir d’achat accru en termes réels. La psychologie d’une augmentation nominale des dépenses est puissante, en particulier pour une génération qui n’est pas habituée aux pressions inflationnistes. L’argent supplémentaire investi dans les chèques de sécurité sociale continuera de générer une dynamique économique nominale.

Core PCE arrive à chaud

Dans les données Core PCE du 24 février, la lecture d’un mois à l’autre constitue la variation la plus importante de l’indice depuis mars 2022, brisant la tendance désinflationniste observée au cours du second semestre qui a servi de vent favorable temporaire aux actifs à risque et aux obligations. 

Les résultats chauds du Core PCE sont d'une importance vitale pour la Fed, car le Core PCE présente notamment un manque de variabilité dans les données par rapport à l'IPC, compte tenu de l'exclusion des prix de l'énergie et des produits alimentaires. Même si l’on peut s’interroger sur la viabilité d’un indicateur d’inflation sans énergie ni nourriture, le point clé à comprendre est que la nature volatile des matières premières de ces catégories peut fausser la tendance avec des niveaux de volatilité accrus. La véritable préoccupation de Jerome Powell et de la Fed est une spirale salaires-prix, dans laquelle des prix plus élevés engendrent des prix plus élevés, s’inscrivant dans la psychologie des entreprises et des travailleurs dans une méchante boucle de rétroaction.

«C'est la préoccupation de Powell et de ses collègues, assis à quelque 600 miles de là, à Washington, et essayant de décider de combien ils doivent augmenter les taux d'intérêt pour maîtriser l'inflation. Ce que décrit Farley se rapproche inconfortablement de ce que l'on appelle dans le langage des économistes une spirale salaires-prix – exactement ce que la Fed est déterminée à éviter à tout prix.» —- "Les pires craintes de Jerome Powell risquent de se réaliser sur le marché du travail du Sud »

La prochaine réunion de la Fed aura lieu les 21 et 22 mars, où le marché a attribué une probabilité de 73.0 % à une hausse des taux de 25 points de base au moment de la rédaction, les 27 % restants étant favorables à une hausse de 50 points de base du taux directeur.

La dynamique croissante en faveur d’une hausse des taux terminaux devrait inciter les acteurs du marché à réfléchir, car les valorisations des marchés actions semblent de plus en plus déconnectées des décotes du marché des taux.

Un stratège principal de Morgan Stanley a récemment fait part de cette inquiétude à Bloomberg, en citant la prime de risque sur les actions, une mesure du différentiel de rendement attendu sur le marché obligataire sans risque (en termes nominaux) par rapport au rendement des bénéfices attendu sur le marché des actions.

"Cela n'augure rien de bon pour les actions, car la forte reprise de cette année les a laissées les plus chères depuis 2007 en termes de prime de risque sur actions, qui est entrée dans un niveau connu sous le nom de 'zone de la mort', a déclaré le stratège.

"Le rapport risque-récompense des actions est désormais 'très faible', d'autant plus que la Fed est loin d'avoir mis fin à son resserrement monétaire, que les taux restent plus élevés sur l'ensemble de la courbe et que les attentes en matière de bénéfices sont encore 10 à 20 % trop élevées, a écrit Wilson dans une note. .

"'Il est temps de retourner au camp de base avant la prochaine baisse des bénéfices', a déclaré le stratège — classé n°1 dans l'enquête auprès des investisseurs institutionnels de l'année dernière lorsqu'il a correctement prédit la vente des actions." — Bloomberg et Morgan Stanley affirment que le S&P 500 pourrait chuter de 26 % en quelques mois

Note finale:

L’inflation est fermement ancrée dans l’économie américaine et la Fed est déterminée à relever les taux aussi haut que nécessaire pour atténuer suffisamment les pressions inflationnistes structurelles, ce qui nécessitera probablement de briser à la fois le marché du travail et le marché boursier.

Les espoirs d’un atterrissage en douceur qu’avaient de nombreux investisseurs avertis au début de l’année semblent se dissiper, le message clé envoyé par le marché ces derniers jours et semaines étant « plus haut et plus longtemps ».

Bien qu’elles soient près de 20 % inférieures aux sommets historiques, les actions sont plus chères aujourd’hui qu’elles ne l’étaient au sommet de 2021 et au début de 2022, par rapport aux taux proposés sur le marché du Trésor.

Cette inversion des cours des actions par rapport aux bons du Trésor est un excellent exemple du Big Flip en action.

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Source primaire: Bitcoin Magazine