By Bitcoin Magazine - il y a 1 an - Temps de lecture : 7 minutes
Quelle est la prochaine étape pour Bold Bitcoin-Acheteur MicroStrategy ?
Après un an d'emprunts et d'achats, quelles sont les perspectives pour le bitcoin des taureaux chez MicroStrategy ?
MicroStrategy (MSTR) subit actuellement une énorme perte sur son bitcoin achats. Basé sur un courant bitcoin prix de 20,300 129,699 $, leur total de XNUMX XNUMX bitcoin les avoirs valent 2.6 milliards de dollars, en baisse par rapport à un coût d'achat total d'environ 4 milliards de dollars (coût moyen de 30,700 1.4 dollars). Ils sont donc assis sur des pertes non réalisées d’environ XNUMX milliard de dollars sur leurs achats.
Les deux dernières années ont été une aventure folle pour les actionnaires de MSTR et, ironiquement, le cours de l'action (186 $) n'est pas très supérieur à celui de l'été 2020, lorsqu'ils ont annoncé leur premier rachat. bitcoin achat (environ 140$).
Michael Saylor a semblé perplexe face aux spéculations continues en ligne sur MSTR concernant leur bitcoin les avoirs ont été liquidés à environ 21,000 200 dollars en raison du récent prêt de XNUMX millions de dollars accordé à Silvergate. Même la recherche du nom de Michael Saylor sur Twitter a fait apparaître la phrase à saisie semi-automatique « Michael Saylor liquidé ».
Cette spéculation est assez trompeuse, mais quand même, d'où viennent les récentes turbulences du marché en Bitcoin laisse-les? Pour y réfléchir, décrivons simplement les termes des diverses dettes qu’ils ont contractées au cours des deux dernières années, y compris le prêt Silvergate.
Première émission de billets convertibles — décembre 2020
La première émission de billets convertibles était de 650 millions de dollars, échéant en décembre 2025. Le taux d'intérêt payable pour ceux-ci par MSTR n'était que de 0.75 %, ce qui rend le service de cette dette assez facile - un peu moins de 5 millions de dollars d'intérêts par an.
Par conséquent, ces détenteurs d'obligations convertibles ne reçoivent pas beaucoup d'intérêts, mais ils ont la possibilité de convertir leur investissement en actions MSTR à 398 $ par action. Il s'agit donc d'un type d'option d'achat sur le prix futur des actions MSTR, même si celle-ci vaut désormais moins aux prix actuels du marché.
Pour illustrer la partie convertible, disons que l'action MSTR est au prix de 500 $ par action à la date de rachat en décembre 2025 - si vous aviez 1 million de dollars de billets convertibles, ils vaudraient alors 1.25 million de dollars, puisque vous pourriez acheter les actions pour 398 $ et immédiatement vendez-les pour 500 $. Ceci, et d'autres scénarios à la hausse, expliquent le faible taux d'intérêt payable.
Deuxième émission de billets convertibles — février 2021
Cette offre (qui a levé 1.05 milliard de dollars) suit à peu près la même structure que la première, mais à des conditions encore meilleures du point de vue du MSTR, et à des conditions pires pour les détenteurs d'obligations convertibles. Cette fois, le taux d'intérêt est de 0 %, il n'y a donc pas de frais d'intérêt et la date de remboursement est en février 2027.
La convertibilité de ces billets ne contient de valeur que si le cours de l'action de MSTR est supérieur à 1,432 955 $ par action – donc beaucoup moins susceptible d'être converti que l'offre précédente. Cela semblait comparativement plus probable à l'époque, étant donné que le cours de l'action avait clôturé à 16 $ le 2021 février XNUMX.
Les sceptiques remettront en question l’intérêt de s’endetter autant pour acheter bitcoin, mais un élément semble clair avec le recul : MSTR et Michael Saylor ont obtenu à l'époque une assez bonne affaire en empruntant à ces conditions.
Billets garantis de premier rang — juin 2021
Il s'agissait d'une émission d'obligations plus conventionnelle. MSTR a emprunté 500 millions de dollars jusqu'en 2028, à un taux d'intérêt annuel de 6.125 %. Cela porte le coût d'intérêt annuel de ces obligations à environ 30.6 millions de dollars, soit considérablement plus que le coût d'intérêt combiné des obligations convertibles précédentes.
Cette annonce a également coïncidé avec la création d'une filiale — « MacroStrategy » — qui détiendrait les 92,079 XNUMX bitcoin qu'ils possédaient. Même si la nouvelle dette était constituée de titres garantis de premier rang – ayant une priorité élevée d'être payée par rapport aux autres créanciers en cas d'insolvabilité future – ils ne sont surtout pas garantis contre les 92,079 XNUMX bitcoin. Cela devient pertinent lorsque l'on considère le dernier Silvergate bitcoin-prêt adossé.
Prêt bancaire Silvergate — mars 2022
Ce prêt était légèrement différent : il empruntait 205 millions de dollars sur trois ans, soutenu par la société MacroStrategy. bitcoin. Comme indiqué dans les diapositives 11 et 12 de cette présentation, cela a été initialement soutenu par 19,466 XNUMX bitcoin, mais davantage peut être spécifiquement donné en garantie si le prix du bitcoin l'automne.
Présentation des résultats financiers du premier trimestre 2022
Le ratio prêt/valeur de la garantie « complémentaire » est de 50 %. C’est ce fait qui a vraisemblablement conduit de nombreuses personnes à citer le prix de liquidation MSTR du prêt comme étant le prix du prêt. bitcoin tombant en dessous de 21,000 19,466 $ – à ce stade, les XNUMX XNUMX bitcoinLa valeur des prêts serait inférieure à 410 millions de dollars (2 x 205) et ils devraient fournir davantage de garanties selon les conditions du prêt. Mais comme Michael Saylor l'a souligné et comme le montrent les diapositives ci-dessus, il y a 95,643 XNUMX autres bitcoins qui n’ont pas encore été promis et qui pourraient l’être.
Tweet lié aux relations avec les investisseurs de MicroStrategy.
Le calcul fonctionne comme suit concernant les 3,562 115,109 $ référencés dans le tweet. À ce niveau de prix, le total de XNUMX XNUMX bitcoin disponible pour garantir le prêt ne vaudrait que 410 millions de dollars, MicroStrategy devrait donc donner d'autres garanties pour maintenir le ratio prêt/valeur de 50 %.
Que diriez-vous du coût d'intérêt sur ce prêt ? Il est basé sur le SOFR (Secured Overnight Funding Rate) moyen sur 30 jours plus 3.7 %. Au moment de la rédaction (fin juin 2022), le SOFR est d'environ 1 %, ce qui fait un total de 4.7 %. Sur la base d'un intérêt de 4.7 %, il leur en coûterait environ 9.6 millions de dollars par an pour assurer le service de l'intérêt actuellement. Cependant, le taux SOFR de 1% devrait augmenter. De nouvelles hausses du SOFR ne s'avéreraient cependant pas trop importantes - à 4%, par exemple, (et donc 7.7% au total), le coût des intérêts serait de 15.8 millions de dollars.
Conclusions
Alors que peut-on conclure de tout cela ?
1. Le coût total des intérêts de toutes les dettes contractées pour acheter bitcoin semblent gérables, totalisant actuellement environ 45 millions de dollars (5 millions de dollars + 0 + 30.6 millions de dollars + 9.6 millions de dollars) par an. Cela semble abordable à entretenir — les derniers résultats trimestriels montrent un bénéfice brut pour le dernier trimestre à 94 millions de dollars.
MicroStrategy annonce ses résultats financiers du premier trimestre 2022
2. Même compte tenu de la récente baisse considérable des prix du bitcoin, les avoirs de MSTR ne devraient pas être impactés par le prix à court terme, à moins que celui-ci ne chute massivement, jusqu'à 3,500 XNUMX XNUMX $. Cela est dû à la grande quantité de bitcoin dont ils disposent pour garantir le prêt Silvergate, afin de maintenir le soutien à un ratio prêt/valeur de 50 %.
3. Ce qui est bien sûr frappant, c’est l’énorme perte théorique actuelle sur laquelle se trouve MSTR en termes de bitcoin achats, étant donné que leur coût de base moyen est de 30,700 XNUMX $ par bitcoin. Cela leur poserait sans aucun doute un problème si le bitcoin le prix reste inférieur à ce niveau à long terme et une partie de la dette commence à être proche du remboursement. Le premier prêt dû est le prêt Silvergate en mars 2025. Étant donné qu'il s'agit d'un prêt bitcoin soutenu en garantie, il pourrait en fait être possible de le reconduire de la même manière.
La prochaine échéance est la première offre de titres convertibles en décembre 2025. Si MSTR est toujours assis sur d'énormes bitcoin À ce stade, ils pourraient avoir du mal à refinancer cette dette de 650 millions de dollars sur le marché. Cela conduirait à une décision délicate, car ils voudraient probablement éviter de vendre des produits. bitcoin à perte pour rembourser la dette.
Un aspect est cependant tout à fait en leur faveur : dans le monde de Bitcoin, ou même dans l’environnement macroéconomique au sens large, décembre 2025 semble être une date très lointaine.
4. Il semble peu probable que MSTR cherche (ou soit même capable) de contracter beaucoup plus de dettes dans les conditions actuelles du marché – comme Michael Saylor le souligne dans l’interview ci-dessous, ils ont déjà emprunté à des conditions assez avantageuses. Il semble également peu probable à l’heure actuelle qu’ils vendent des actions supplémentaires sur le marché pour en acheter davantage. bitcoin, ce qu'ils ont également fait auparavant, car le cours de l'action est actuellement très bas.
5. Ils pourraient continuer à acheter davantage bitcoin avec des bénéfices et en effet, en écrivant ceci, MSTR a fait annoncer un autre petit bitcoin achat de 10 millions de dollars.
6. Ce qui semble probable parallèlement à cela, c'est de choisir de conserver certains bénéfices futurs en dollars pour l'optionnalité au cours des deux prochaines années plutôt que d'acheter davantage. bitcoin avec, malgré bitcoinLe prix est inférieur. Les résultats du premier trimestre 1 liés ci-dessus (voir point 2022) suggèrent qu'ils constituent actuellement des réserves de liquidités, détenant 1 millions de dollars de liquidités contre 93 millions de dollars trois mois plus tôt.
7. Une dernière option serait de racheter certaines de leurs propres actions avec les bénéfices de l'entreprise, étant donné que le cours de leurs actions a baissé dans une proportion plus élevée au cours des 6 à 12 derniers mois que le cours des actions. bitcoin prix. Cela enverrait essentiellement le signal que le marché sous-évalue le MSTR par rapport même au bitcoin prix, et constituerait une démonstration de confiance provocante, quoique risquée, dans leur stratégie.
Enfin ça vaut le coup de regarder ce lien vidéo de CNBC pour quelques réflexions récentes de Michael Saylor, qui incluent les citations suivantes :
Interviewer : "Envisageriez-vous d'en acheter plus ?"
Michael Saylor : « Ouais. Si votre horizon temporel est d'un mois, alors Bitcoin ressemble à un actif risqué volatil. Mais si votre horizon temporel est de dix ans, cela ressemble à un actif sans risque… »
« … nous avons emprunté 2.2 milliards de dollars à un taux d’intérêt mixte de 1.8 % avant que les taux d’intérêt ne doublent. Cela semblait être une chose raisonnable à faire. 1.7 milliard de dollars ne sont pas garantis, le reste est d'une durée de 7 ans après avoir emprunté l'argent. Le prêt sur marge est bien géré... »
“… Bitcoin est la première et la seule pénurie légitime dans l’univers.
Aucune partie du contenu de cet article ne doit être interprétée comme un conseil financier ou considérée comme une approbation pour acheter ou vendre des actions de MSTR. L'auteur détient des actions dans MSTR.
Merci à Will Schoellkopf pour la relecture de cet article.
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Source primaire: Bitcoin Magazine