By Bitcoin Časopis - prije 1 godinu - Vrijeme čitanja: 7 minute
Što je sljedeće za Bold Bitcoin-Kupac MicroStrategy?
Nakon godinu dana posuđivanja i kupnje, kakvi su izgledi za bitcoin bikovi u MicroStrategy?
MicroStrategy (MSTR) trenutačno je u velikom gubitku bitcoin kupovine. Na temelju struje bitcoin cijena od 20,300 dolara, njihov agregat od 129,699 bitcoin posjedi vrijede 2.6 milijardi dolara, što je pad od ukupnog troška kupnje od otprilike 4 milijarde dolara (prosječni trošak 30,700 dolara). Stoga imaju nerealizirane gubitke od ~1.4 milijarde dolara na svojim kupnjama.
Posljednjih nekoliko godina bile su divlja vožnja za dioničare MSTR-a, i ironično, cijena dionice (186 USD) nije toliko iznad cijene dionice u ljeto 2020. kada su objavili svoju prvu bitcoin kupnja (oko 140 USD).
Čini se da je Michael Saylor zbunjen neprekidnim spekulacijama na mreži na MSTR-u koji ima svoje bitcoin holding likvidiran na oko 21,000 dolara zbog nedavnog zajma od 200 milijuna dolara sa Silvergateom. Čak je i traženje imena Michaela Saylora na Twitteru dovelo do automatskog dovršavanja izraza "Michael Saylor likvidiran."
Ove su spekulacije prilično pogrešne, ali svejedno, gdje su nedavna tržišna previranja Bitcoin ostavi ih? Da bismo to razmotrili, jednostavno ocrtajmo uvjete raznih dugova koje su preuzeli u posljednjih nekoliko godina, uključujući onaj Silvergateov zajam.
Prva ponuda konvertibilnih novčanica — prosinac 2020
Prva ponuda konvertibilnih novčanica iznosila je 650 milijuna dolara, s dospijećem u prosincu 2025. Kamatna stopa koju MSTR plaća za njih iznosila je samo 0.75%, što je servisiranje ovog duga činilo prilično lakim — trošak kamata nešto ispod 5 milijuna dolara godišnje.
Stoga ti vlasnici konvertibilnih obveznica ne primaju mnogo kamata, ali imaju opciju pretvoriti svoje ulaganje u MSTR dionice po cijeni od 398 USD po dionici. Stoga ovo predstavlja vrstu call opcije na buduću cijenu MSTR dionica, iako ona sada vrijedi manje po trenutnim tržišnim cijenama.
Za ilustraciju konvertibilnog dijela, recimo da je cijena dionice MSTR 500 USD po dionici na datum otkupa u prosincu 2025. — da ste imali konvertibilne novčanice od 1 milijun USD, one bi tada vrijedile 1.25 milijuna USD, budući da ste mogli kupiti dionice za 398 USD i odmah prodati ih za 500 dolara. Ovaj i drugi pozitivni scenariji objašnjavaju nisku kamatnu stopu koja se plaća.
Druga ponuda konvertibilnih obveznica — veljača 2021
Ova ponuda (koja je prikupila 1.05 milijardi dolara) ima istu strukturu kao i prva, iako po još boljim uvjetima s MSTR točke gledišta, i lošijim uvjetima za vlasnike konvertibilnih obveznica. Ovaj put kamata je 0%, dakle nema troška kamata, a datum otkupa je veljača 2027. godine.
Konvertibilnost ovih novčanica sadrži samo vrijednost ako je cijena dionice MSTR-a iznad 1,432 USD po dionici — stoga je mnogo manje vjerojatno da će biti pretvorene nego prethodna ponuda. U to se vrijeme činilo razmjerno vjerojatnijim, s obzirom na to da je cijena dionice zaključena na 955 USD 16. veljače 2021.
Skeptici će dovesti u pitanje vrijednost podizanja ovolikog duga za kupnju bitcoin, ali jedan se element čini jasnim gledajući unatrag — MSTR i Michael Saylor su u to vrijeme dobili prilično dobar posao u posuđivanju pod ovim uvjetima.
Senior Secure Notes — lipanj 2021
Ovo je predstavljalo konvencionalniju ponudu obveznica. MSTR je posudio 500 milijuna dolara do 2028., uz godišnju kamatu od 6.125%. To čini godišnji trošak kamata na ove obveznice približno 30.6 milijuna dolara, znatno više od ukupnih kamata na prethodne konvertibilne novčanice.
Ova se objava također poklopila s osnivanje podružnice — “MacroStrategy” — koja bi držala postojećih 92,079 bitcoin koje su posjedovali. Iako su novi dug bili nadređeni osigurani zapisi — s visokim prioritetom plaćanja u odnosu na druge vjerovnike u slučaju buduće nesolventnosti — ključno je da nisu osigurani protiv 92,079 bitcoin. Ovo postaje relevantno kada uzmemo u obzir kasniji Silvergate bitcoin-pokriveni zajam.
Zajam banke Silvergate — ožujak 2022
Ovaj je zajam bio nešto drugačiji — posudba od 205 milijuna dolara na tri godine uz potporu MacroStrategy-a bitcoin. Kao što je navedeno u slajdovima 11 i 12 u ovoj prezentaciji, ovo je u početku podržalo 19,466 bitcoin, ali više se može posebno založiti kao kolateral ako cijena iznosi bitcoin pad.
Prezentacija financijskih rezultata za prvo tromjesečje 2022
Omjer "dopune" zajma i vrijednosti kolaterala je 50%. Upravo je ta činjenica vjerojatno navela mnoge da navedu MSTR likvidacijsku cijenu zajma kao cijenu bitcoin pada ispod 21,000 dolara — u ovom trenutku 19,466 bitcoins bi vrijedio ispod 410 milijuna dolara (2 x 205), i trebali bi dati više kolaterala prema uvjetima zajma. Ali kao što je istaknuo Michael Saylor, a slajdovi iznad pokazuju, postoji još 95,643 bitcoins koje još nisu založene, a mogle bi biti.
Povezani tweet MicroStrategy Investor Relations.
Matematika radi na sljedeći način u vezi s 3,562 dolara spomenuta u tweetu. Po toj cijeni ukupno 115,109 bitcoin raspoloživ za pokriće zajma vrijedio bi samo 410 milijuna dolara, tako da bi MicroStrategy morao založiti neki drugi kolateral kako bi zadržao omjer zajma i vrijednosti od 50%.
Što je s kamatama na ovaj zajam? Temelji se na 30-dnevnom prosjeku SOFR (Stopa osiguranog prekonoćnog financiranja) plus 3.7%. U vrijeme pisanja (kraj lipnja 2022.) SOFR je oko 1%, tako da to čini ukupno 4.7%. Na temelju kamata od 4.7%, trenutno bi ih koštalo oko 9.6 milijuna dolara godišnje za servisiranje kamata. Međutim, očekuje se da će stopa SOFR-a od 1% porasti. Daljnji porasti SOFR-a ipak se ne bi pokazali previše značajnim - na primjer, na 4%, (i stoga ukupno 7.7%) trošak kamata bio bi 15.8 milijuna dolara.
Zaključci
Dakle, što možemo zaključiti iz svega ovoga?
1. Ukupni troškovi kamata od cjelokupnog duga podignutog za kupnju bitcoin izgledaju upravljivo, trenutno iznose oko 45 milijuna dolara (5 milijuna dolara + 0 + 30.6 milijuna dolara + 9.6 milijuna dolara) godišnje. Ovo izgleda pristupačno za servisiranje — nedavni kvartalni rezultati pokazuju bruto dobit za posljednje tromjesečje od 94 milijuna dolara.
MicroStrategy objavljuje financijske rezultate za prvo tromjesečje 2022
2. Čak i s obzirom na veliki nedavni pad cijena bitcoin, MSTR-ova imanja ne bi trebala biti pod utjecajem cijene u kratkom roku, osim ako masivno padne, na 3,500 tisuća USD. To je zbog ogromne količine bitcoin imaju na raspolaganju za potporu Silvergate zajma, kako bi zadržali potporu na 50% omjera zajma i vrijednosti.
3. Ono što je naravno zapanjujuće je trenutni ogroman gubitak na papiru koji MSTR nosi u smislu svojih bitcoin kupnje, s obzirom da je njihova prosječna osnovica troška 30,700 USD po bitcoin. Nedvojbeno bi im predstavljalo problem ako bi bitcoin cijena ostaje ispod ove na duži rok i dio duga počinje se približavati otkupu. Prvi zajam koji dospijeva je Silvergate zajam u ožujku 2025. S obzirom na to je sa bitcoin potpomognuti kao kolateral, to bi zapravo moglo biti moguće vratiti na sličan način.
Sljedeći rok je ponuda prve konvertibilne novčanice u prosincu 2025. Ako MSTR još uvijek stoji na golemom bitcoin gubitaka u ovom trenutku, moglo bi im biti teško prenijeti taj dug od 650 milijuna dolara na tržištu. To bi dovelo do nezgodne odluke jer bi vjerojatno željeli izbjeći prodaju bilo kojeg bitcoin u gubitku kako bi vratio dug.
Ipak, jedan je aspekt uvelike na njihovoj strani: u svijetu Bitcoin, ili čak u širem makroekonomskom okruženju, čini se da je prosinac 2025. jako daleko.
4. Čini se malo vjerojatnim da bi MSTR tražio (ili da bi doista bio u mogućnosti) podići mnogo više duga u trenutnim tržišnim uvjetima - kao što Michael Saylor ističe u isječku intervjua u nastavku, prethodno su posuđivali po prilično povoljnim uvjetima. Također se trenutno čini malo vjerojatnim da bi prodali dodatni kapital na tržište kako bi kupili više bitcoin, što su činili i ranije, budući da je cijena dionice trenutno tako niska.
5. Mogli bi nastaviti kupovati više bitcoin s profitom i doista, dok je ovo pisao, MSTR je to i učinio najaviti daljnji mali bitcoin kupnja od 10 milijuna dolara.
6. Ono što se uz ovo čini vjerojatnim je odluka da se neka buduća zarada zadrži u dolarima za izbor tijekom sljedećih nekoliko godina radije nego da se kupuje više bitcoin s njim, unatoč bitcoinniža cijena. Rezultati prvog tromjesečja 1. povezani gore (vidi točku 2022) upućuju na to da trenutno grade neke novčane rezerve, držeći 1 milijuna dolara u gotovini u odnosu na 93 milijuna dolara tri mjeseca ranije.
7. Jedna posljednja opcija bila bi otkupiti neke od vlastitih dionica s dobiti od poslovanja, s obzirom na to da je cijena njihove dionice pala za veći udio u posljednjih 6-12 mjeseci nego cijena bitcoin cijena. To bi u biti poslalo signal da tržište podcjenjuje MSTR čak iu odnosu na bitcoin cijenu, i predstavljalo bi prkosan, iako riskantan, iskaz vjere u njihovu strategiju.
Konačno, vrijedi ga pogledati ovu video vezu s CNBC-a za neke nedavne misli Michaela Saylora, koje uključuju sljedeće citate:
Ispitivač: "Biste li razmislili o kupnji više?"
Michael Saylor: “Da. Ako je vaš vremenski horizont jedan mjesec, onda Bitcoin izgleda kao nepostojana rizična imovina. Ali ako je vaš vremenski horizont deset godina, to izgleda kao rizik od imovine pohrane vrijednosti...”
“...posudili smo 2.2 milijarde dolara po mješovitoj kamatnoj stopi od 1.8% prije nego što su se kamate udvostručile. Činilo se da je to razumna stvar. 1.7 milijardi dolara nije osigurano, ostatak je rok od 7 godina nakon što smo posudili novac. Margin kreditom se dobro upravlja...”
"... Bitcoin je prva i jedina legitimna oskudica u svemiru.”
Ništa od sadržaja u ovom članku ne smije se tumačiti kao financijski savjet ili uzeti kao odobrenje za kupnju ili prodaju dionica u MSTR-u. Autor posjeduje dionice MSTR-a.
Hvala Willu Schoellkopfu na recenziji ovog članka.
Ovo je gost za goste BitcoinAktuar. Izražena mišljenja su u potpunosti njihova vlastita i ne odražavaju nužno ona BTC Inc. ili Bitcoin Časopis.
Izvorni izvor: Bitcoin Časopis