The Big Flip: Ekspektasi Suku Bunga Naik Kembali

By Bitcoin Majalah - 1 tahun lalu - Waktu Membaca: 8 menit
Kam, 2 Mar 2023 5:45

The Big Flip: Ekspektasi Suku Bunga Naik Kembali

Tesis Big Flip telah mendapatkan perhatian di dunia keuangan dan menggambarkan kepercayaan pasar yang salah terhadap jalur inflasi dan kebijakan suku bunga.

Artikel di bawah ini adalah artikel lengkap gratis dari edisi terbaru Bitcoin Majalah PRO, Bitcoin Buletin pasar premium majalah. Untuk menjadi yang pertama menerima wawasan ini dan lainnya di rantai bitcoin analisis pasar langsung ke kotak masuk Anda, berlangganan sekarang.

Flip Besar

Dalam artikel ini, kami menguraikan tesis makro yang semakin mendapat perhatian di dunia keuangan. “Big Flip” pertama kali diperkenalkan oleh pedagang makro dengan nama samaran DIArteCarloDoss, dan didasarkan pada keyakinan pasar yang keliru mengenai jalur inflasi dan selanjutnya jalur kebijakan suku bunga. 

Tautan ke tweet yang disematkan.

Untuk menyederhanakan tesis ini, Big Flip dibangun berdasarkan asumsi bahwa resesi yang akan terjadi pada tahun 2023 adalah sebuah kesalahan. Meskipun pasar suku bunga telah memperhitungkan sepenuhnya keyakinan bahwa resesi akan segera terjadi, perubahan besar dan garis waktu resesi mungkin memerlukan waktu lebih lama untuk terjadi. Secara khusus, perubahan ekspektasi pasar ini dapat dilihat melalui dana berjangka Fed dan suku bunga jangka pendek di Treasury AS.

Pada paruh kedua tahun 2022, ketika konsensus pasar berubah dari perkiraan inflasi yang mengakar menjadi disinflasi dan akhirnya kontraksi ekonomi pada tahun 2023, pasar suku bunga mulai memperhitungkan beberapa penurunan suku bunga oleh Federal Reserve, yang menjadi pendorong bagi ekuitas karena ekspektasi akan tingkat diskonto yang lebih rendah.

Dalam "Tidak Ada Poros Kebijakan yang Terlihat: Tarif "Lebih Tinggi Untuk Jangka Panjang" Akan Segera Terjadi," kami menulis:

“Dalam pandangan kami, sampai ada perlambatan yang berarti dalam data tahunan 1 bulan dan 3 bulan untuk kebijakan-kebijakan yang sulit diterapkan, kebijakan Fed akan tetap cukup ketat – dan bahkan bisa diperketat lebih lanjut.”

“Meskipun sebagian besar pelaku pasar pasif tidak berkepentingan untuk secara dramatis mengubah alokasi aset portofolio mereka berdasarkan nada atau ekspresi Ketua Fed, kami percaya bahwa “lebih tinggi untuk jangka waktu yang lebih lama” adalah nada yang akan dilakukan oleh Fed. terus berkomunikasi dengan pasar.

“Dalam hal ini, ada kemungkinan bahwa mereka yang mencoba untuk secara agresif menjalankan poros kebijakan sekali lagi akan terjebak dalam posisi offside, setidaknya untuk sementara.

“Kami percaya bahwa penyesuaian kembali ekspektasi suku bunga yang lebih tinggi mungkin terjadi pada tahun 2023, karena inflasi masih terus berlanjut. Skenario ini akan menyebabkan kenaikan suku bunga yang berkelanjutan, menyebabkan harga aset berisiko lebih rendah untuk mencerminkan tingkat diskonto yang lebih tinggi.”

Sejak artikel tersebut diterbitkan pada tanggal 31 Januari, dana berjangka The Fed untuk bulan Januari 2024 telah meningkat sebesar 82 basis poin (+0.82%), menghapus tiga kali penurunan suku bunga penuh yang awalnya diperkirakan pasar akan terjadi pada tahun 2023, dengan banyak pembicara The Fed baru-baru ini mengulangi sikap “lebih tinggi untuk jangka waktu lebih lama”.

Saat kami menyusun artikel ini, tesis Big Flip terus berkembang. Pada tanggal 24 Februari, indeks harga PCE Inti lebih tinggi dari perkiraan.

Di bawah ini adalah perkiraan jalur suku bunga The Fed selama bulan Oktober, Desember, dan saat ini. 

Meskipun terdapat disinflasi pada CPI dari tahun ke tahun selama sebagian besar paruh kedua tahun 2022, sifat dari rezim pasar yang bersifat inflasi ini adalah sesuatu yang belum pernah dialami oleh sebagian besar pelaku pasar. Hal ini dapat mengarah pada keyakinan akan tekanan-tekanan yang bersifat “sementara”, padahal pada kenyataannya, inflasi terlihat mengakar karena kekurangan struktural di pasar tenaga kerja, belum lagi kondisi keuangan yang telah sangat mereda sejak bulan Oktober. Pelonggaran kondisi keuangan meningkatkan kecenderungan konsumen untuk terus berbelanja, sehingga menambah tekanan inflasi yang coba dihentikan oleh The Fed. 

Dengan tingkat pengangguran resmi di Amerika Serikat yang berada pada titik terendah dalam 53 tahun terakhir, inflasi struktural di tempat kerja akan tetap ada hingga terdapat cukup kelonggaran di pasar tenaga kerja, yang akan mengharuskan The Fed untuk terus memperketat tingkat inflasi dalam upaya untuk menghambat laju pengangguran. inflasi yang tampaknya semakin mengakar.

Meskipun komponen fleksibel indeks harga konsumen telah turun secara agresif sejak puncaknya pada tahun 2022, komponen inflasi yang kaku – dengan fokus khusus pada upah di sektor jasa – masih tetap tinggi, sehingga mendorong The Fed untuk melanjutkan misinya untuk menyedot inflasi. keluar dari ruang kiasan dalam perekonomian AS.

Sticky CPI mengukur inflasi barang dan jasa dimana harga cenderung berubah lebih lambat. Artinya, ketika terjadi kenaikan harga, kecil kemungkinannya untuk mereda dan kurang sensitif terhadap tekanan yang berasal dari kebijakan moneter yang lebih ketat. Dengan Sticky CPI yang masih berada di angka 6.2% dalam skala tahunan tiga bulan, terdapat banyak bukti bahwa kebijakan “lebih tinggi untuk jangka waktu lebih lama” diperlukan oleh The Fed. Tampaknya inilah yang sedang dihargai.

Diterbitkan pada tanggal 18 Februari, Bloomberg menegaskan kembali sikap disinflasi yang kembali menuju percepatan kembali dalam artikel “Pengukur Inflasi Pilihan Fed Terlihat Semakin Panas. "

“Sungguh menakjubkan bahwa penurunan inflasi dari tahun ke tahun terhenti sepenuhnya, mengingat efek dasar dan lingkungan pasokan yang menguntungkan. Itu berarti tidak perlu banyak waktu untuk mencapai puncak inflasi baru.” — Ekonomi Bloomberg 

Hal ini terjadi pada saat konsumen masih memiliki penghematan berlebih sekitar $1.3 triliun dalam konsumsi bahan bakar. 

Meskipun tingkat tabungan sangat rendah dan tabungan agregat rumah tangga berkurang, bukti menunjukkan bahwa terdapat banyak penyangga untuk terus menjaga perekonomian tetap panas secara nominal untuk saat ini, sehingga memicu tekanan inflasi dan dampak kebijakan moneter yang lambat. menyaring perekonomian. 

Penting juga untuk diingat bahwa ada bagian perekonomian yang kurang sensitif terhadap suku bunga. Meskipun negara-negara yang terfinanalisasi – Wall Street, perusahaan Modal Ventura, perusahaan Teknologi, dll. – bergantung pada kebijakan suku bunga nol, ada bagian lain dari perekonomian AS yang sangat tidak sensitif terhadap suku bunga: mereka yang bergantung pada manfaat sosial.

Mereka yang bergantung pada pengeluaran federal memainkan peran besar dalam mendorong perekonomian yang tergolong panas ini penyesuaian biaya hidup (COLA) diterapkan sepenuhnya pada bulan Januari, memberikan peningkatan nominal daya beli sebesar 8.3% kepada penerima.

Penerima jaminan sosial sebenarnya tidak memiliki peningkatan daya beli secara riil. Psikologi kenaikan nominal pengeluaran merupakan hal yang sangat kuat, terutama bagi generasi yang tidak terbiasa dengan tekanan inflasi. Tambahan uang dalam pemeriksaan jaminan sosial akan terus mengarah pada momentum ekonomi nominal.

PCE Inti Hadir Saat Ini

Dalam data PCE Inti tanggal 24 Februari, pembacaan bulan ke bulan merupakan perubahan indeks terbesar sejak Maret 2022, mematahkan tren disinflasi yang diamati selama paruh kedua tahun ini yang berfungsi sebagai pendorong sementara untuk aset berisiko dan obligasi. 

Data PCE Inti yang terbaru sangat penting bagi The Fed, karena PCE Inti menunjukkan kurangnya variabilitas dalam data dibandingkan dengan CPI, mengingat tidak termasuknya harga energi dan pangan. Meskipun kita mungkin bertanya-tanya mengenai kelayakan alat ukur inflasi tanpa energi atau makanan, hal penting yang harus dipahami adalah sifat volatilitas komoditas pada kategori tersebut dapat mendistorsi tren dengan meningkatnya tingkat volatilitas. Kekhawatiran nyata bagi Jerome Powell dan The Fed adalah spiral harga upah, di mana harga yang lebih tinggi menghasilkan harga yang lebih tinggi, sehingga menempatkan psikologi dunia usaha dan pekerja dalam lingkaran umpan balik yang buruk.

“Itulah kekhawatiran Powell dan rekan-rekannya, yang duduk sekitar 600 mil jauhnya di Washington, dan mencoba memutuskan seberapa tinggi mereka harus menaikkan suku bunga untuk mengendalikan inflasi. Apa yang digambarkan oleh Farley sangat mirip dengan apa yang dikenal dalam istilah ekonom sebagai spiral harga upah – hal yang ingin dihindari oleh The Fed, dengan cara apa pun.” —- “Risiko Ketakutan Terburuk Jerome Powell Menjadi Kenyataan di Pasar Kerja Selatan"

Rapat The Fed berikutnya akan diadakan pada tanggal 21 dan 22 Maret, di mana pasar telah menetapkan probabilitas sebesar 73.0% untuk kenaikan suku bunga sebesar 25 bps pada saat laporan ini ditulis, dengan 27% sisanya condong ke arah kenaikan suku bunga kebijakan sebesar 50 bps.

Meningkatnya momentum untuk tarif terminal yang lebih tinggi akan memberikan jeda bagi para pelaku pasar, karena valuasi pasar ekuitas semakin terlihat tidak terhubung dengan diskon di pasar tarif.

Ahli strategi utama Morgan Stanley baru-baru ini mengungkapkan kekhawatirannya kepada Bloomberg, dengan mengutip premi risiko ekuitas, yang merupakan ukuran selisih imbal hasil yang diharapkan di pasar obligasi bebas risiko (dalam bentuk nominal) relatif terhadap imbal hasil pendapatan yang diharapkan di pasar ekuitas.

“Hal ini bukan pertanda baik bagi saham-saham karena kenaikan tajam tahun ini telah menjadikannya yang termahal sejak tahun 2007 berdasarkan ukuran premi risiko ekuitas, yang telah memasuki tingkat yang dikenal sebagai 'zona kematian', kata ahli strategi tersebut.

“Imbalan risiko untuk ekuitas sekarang 'sangat buruk', terutama karena The Fed masih jauh dari mengakhiri pengetatan moneternya, suku bunga tetap lebih tinggi di seluruh kurva dan ekspektasi pendapatan masih terlalu tinggi 10% hingga 20%, tulis Wilson dalam sebuah catatan. .

“'Saatnya untuk kembali ke base camp sebelum panduan berikutnya untuk menurunkan pendapatan,' kata ahli strategi tersebut – yang menduduki peringkat No. 1 dalam survei Institutional Investor tahun lalu ketika dia dengan tepat memperkirakan aksi jual saham.” — Bloomberg, Morgan Stanley Mengatakan S&P 500 Bisa Turun 26% dalam Beberapa Bulan

Catatan Akhir:

Inflasi telah tertanam kuat dalam perekonomian AS dan The Fed bertekad untuk menaikkan suku bunga setinggi yang diperlukan untuk mengurangi tekanan inflasi struktural, yang mungkin memerlukan penghentian pasar tenaga kerja dan pasar saham dalam prosesnya.

Harapan terjadinya soft landing yang dimiliki banyak investor canggih di awal tahun tampaknya memudar dengan pesan utama yang disampaikan oleh pasar selama beberapa hari dan minggu terakhir adalah “lebih tinggi untuk waktu yang lebih lama”.

Meskipun hampir 20% di bawah harga tertinggi sepanjang masa, harga saham saat ini lebih mahal dibandingkan harga pada puncak tahun 2021 dan awal tahun 2022, dibandingkan dengan suku bunga yang ditawarkan di pasar Treasury.

Pembalikan harga ekuitas terhadap Treasury adalah contoh utama aksi Big Flip.

Suka konten ini? Berlangganan sekarang untuk menerima artikel PRO langsung di kotak masuk Anda.

Artikel Sebelumnya yang Relevan:

Sumber asli: Bitcoin majalah