Útstreymi GBTC: Heildarspá Bitcoin Söluþrýstingur og markaðsáhrif

By Bitcoin Tímarit - fyrir 3 mánuðum - Lestur: 9 mínútur
Fös, 26. janúar, 2024 4:36

Útstreymi GBTC: Heildarspá Bitcoin Söluþrýstingur og markaðsáhrif

Eftirfarandi er heuristic greining á GBTC útflæði og er ekki ætlað að vera eingöngu stærðfræðileg, heldur til að þjóna sem tæki til að hjálpa fólki að skilja núverandi stöðu GBTC sölu frá háu stigi, og til að áætla umfang framtíðar útflæðis sem gæti eiga sér stað.

Númer Go Down

25. janúar 2024 - Síðan Wall Street kom til Bitcoin á vegum Spot ETF samþykki, markaðnum hefur verið mætt með linnulausri sölu frá stærsta hópi bitcoin í heiminum: Grátónninn Bitcoin Trust (GBTC) sem átti meira en 630,000 bitcoin í hámarki. Eftir breytingu úr lokuðum sjóði í Spot ETF, ríkissjóður GBTC (3% af öllum 21 millj. bitcoin) hefur blætt meira en $4 milljarða á fyrstu 9 dögum ETF-viðskipta, en aðrir þátttakendur ETF hafa séð innstreymi upp á um $5.2 milljarða á sama tímabili. Niðurstaðan - 824 milljónir dala í nettóinnstreymi - kemur nokkuð á óvart miðað við verulega neikvæða verðaðgerð síðan SEC lánaði stimpil sinn.

Þegar reynt er að spá fyrir um verðáhrif Spot á næstunni Bitcoin kauphallarsjóði, við verðum fyrst að skilja fyrir hversu lengi og að hvaða stærðargráðu Útflæði GBTC mun halda áfram. Hér að neðan er farið yfir orsakir útflæðis GBTC, hverjir eru seljendur, áætlaðar hlutfallslegar birgðir þeirra og hversu langan tíma við getum búist við að útflæðið taki. Þegar öllu er á botninn hvolft er þetta áætluð útstreymi, þrátt fyrir að vera án efa stórt, afar gagnsætt bolalegur í háttum fyrir bitcoin til meðallangs tíma þrátt fyrir óstöðugleika sem við höfum öll upplifað (og kannski flestir bjuggust ekki við) eftir samþykkt ETF.

GBTC Hangover: Að borga fyrir það

Fyrst, smá þrif á GBTC. Það er nú augljóst hversu mikilvægur hvati GBTC gerðarviðskiptin voru til að ýta undir 2020-2021 Bitcoin nautahlaup. GBTC iðgjaldið var eldflaugaeldsneytið sem dró markaðinn hærra og gerði markaðsaðilum (3AC, Babel, Celsius, Blockfi, Voyager o.s.frv.) kleift að eignast hlutabréf á hreinu eignarverði, á sama tíma og bókfært virði þeirra var tekið upp með yfirverðinu. Í meginatriðum ýtti yfirverðið áfram eftirspurn eftir stofnun GBTC hlutabréfa, sem aftur ýtti undir tilboð í stað bitcoin. Það var í rauninni áhættulaust…

Þó að iðgjaldið hafi hækkað markaðinn á 2020+ nautahlaupinu og milljarðar dollara streymdu inn til að ná GBTC iðgjaldinu, varð sagan fljótt súr. Þegar gullgæs GBTC þurrkaðist út og sjóðurinn hóf viðskipti undir NAV í febrúar 2021, tók við margvísleg keðja gjaldþrotaskipta. GBTC afslátturinn tók í raun efnahagsreikning allrar iðnaðarins niður með sér.

Kveikt af sprengingunni á Terra Luna í maí 2022, urðu skiptar á hlutabréfum í GBTC af hálfu aðila eins og 3AC og Babel (svokölluð „dulritunarsmit“), sem þrýsti GBTC afsláttinum enn frekar niður. Síðan þá hefur GBTC verið albatross um hálsinn á bitcoin, og heldur áfram að vera, þar sem þrotabú þeirra sem hengdu til þerris í "áhættulausu" viðskiptum GBTC eru enn að slíta GBTC hlutabréfum sínum til þessa dags. Af fyrrnefndum fórnarlömbum „áhættulausra“ viðskipta og tjóns þeirra, FTX-bú (stærst þessara aðila) loksins laust 20,000 BTC á fyrstu 8 dögum Spot Bitcoin ETF viðskipti til að endurgreiða kröfuhöfum sínum.

Það er einnig mikilvægt að hafa í huga hlutverk hins mikla GBTC afsláttar miðað við NAV og áhrif hans á staðnum bitcoin heimta. Afslátturinn hvatti fjárfesta til að fara í langan GBTC og stuttan BTC, og safna BTC-tengdri ávöxtun þegar GBTC læddist aftur upp í átt að NAV. Þessi kraftmikli síphoneed blettur bitcoin eftirspurn í burtu - eitrað samsetning sem hefur plagað markaðinn enn frekar þar til GBTC afslátturinn nýlega aftur í næstum hlutlausu eftir samþykki ETF.

Með öllu sem sagt er, þá er töluvert magn af þrotabúum sem enn halda GBTC og munu halda áfram að leysa úr birgðum 600,000 BTC sem Grayscale átti (512,000 BTC frá 26. janúar 2024). Eftirfarandi er tilraun til að draga fram mismunandi hluta GBTC hluthafa og túlka síðan hvaða viðbótarútstreymi við gætum séð í samræmi við fjárhagsáætlun hvers hluta.

Ákjósanleg stefna fyrir mismunandi hluta GBTC eigenda

Einfaldlega sett er spurningin: af ~600,000 Bitcoin sem voru í traustinu, hversu margir þeirra eru líklegir til að hætta í GBTC samtals? Í kjölfarið, af því útflæði, hversu margir ætla að snúa aftur í a Bitcoin vöru, eða Bitcoin sjálft, þannig að mestu að mestu að engu söluþrýstinginn? Þetta er þar sem það verður erfiður, og að vita hver á GBTC hlutabréf, og hver hvatning þeirra er, er mikilvægt.

Tveir lykilþættir sem knýja áfram útstreymi GBTC eru sem hér segir: Uppbygging gjalda (1.5% árgjald) og sérkennileg sala sem fer eftir einstökum fjárhagsaðstæðum hvers hluthafa (kostnaðargrundvöllur, skattaívilnanir, gjaldþrot osfrv.).

Þrotabú

Áætlað eignarhald: 15% (89.5 milljónir hluta | 77,000 BTC)

Frá og með 22. janúar 2024 hefur FTX búið slíta alla eign sína í GBTC á 22 milljónum hlutum (~20,000 BTC). Aðrir gjaldþrota aðilar, þar á meðal GBTC systurfyrirtækið Genesis Global (36 milljónir hluta / ~32,000 BTC) og önnur (ekki auðkennd opinberlega) aðili á um það bil 31 milljón hluti (~28,000 BTC).

Til að ítreka: Þrotabú áttu um það bil 15.5% hlutabréfa í GBTC (90 milljónir hluta / ~80,000 BTC), og líklega verða flestir eða allir þessir hlutir seldir eins fljótt og löglega er mögulegt til að endurgreiða kröfuhöfum þessara búa. Bú FTX hefur þegar selt 22 milljónir hluta (~20,000 BTC), á meðan ekki er ljóst hvort Genesis og hinn aðilinn hafi selt hlut sinn. Þegar allt þetta er tekið saman er líklegt að umtalsverður hluti gjaldþrotasölunnar hafi þegar verið meltur af markaðnum sem aðstoðaði að litlu leyti af FTX sem reif af sér plástur þann 22. janúar 2024.

Ein hrukku til að bæta við gjaldþrotasöluna: þær verða líklega ekki sléttar eða dregnar út, heldur meira eingreiðslu eins og í tilviki FTX. Aftur á móti munu aðrar tegundir hluthafa líklega yfirgefa stöðu sína á langvinnari hátt frekar en að slíta eignarhlut sínum í einu vetfangi. Þegar búið er að taka á löglegum stöðvum er mjög líklegt að 100% hlutafjár í þrotabúi verði seld.

Verslunarmiðlun og eftirlaunareikningar

Áætlað eignarhald: 50% (286.5 milljónir hluta | 255,000 BTC)

Næst, hluthafar í smásölumiðlun. GBTC, sem ein af fyrstu óvirku vörunum sem er í boði fyrir smásölufjárfesta þegar það kom á markað árið 2013, hefur gríðarlegt smásöluviðbúnað. Að mínu mati eiga smásölufjárfestar um það bil 50% hlutabréfa í GBTC (286 milljónir hluta / ~255,000 bitcoin). Þetta er erfiðasti hluti hlutabréfa sem hægt er að spá í hvað varðar bestu leið þeirra áfram vegna þess að ákvörðun þeirra um að selja eða ekki mun ráðast af verði bitcoin, sem síðan segir til um skattalega stöðu hvers hlutafjárkaupa.

Til dæmis, ef verð á bitcoin hækkar, mun stærra hlutfall smásöluhluta vera í hagnaðarskyni, sem þýðir að ef þeir snúa út úr GBTC munu þeir verða fyrir skattskyldum atburði í formi söluhagnaðar, þannig að þeir munu líklega haldast. Hins vegar er hið gagnstæða líka satt. Ef verð á bitcoin heldur áfram að lækka munu fleiri GBTC fjárfestar ekki verða fyrir skattskyldum atburði og verða því hvattir til að hætta. Þessi hugsanlega endurgjöfarlykkja eykur lítillega hóp seljenda sem geta hætt án skattsektar. Miðað við einstakt framboð GBTC fyrir þá sem eru snemma til bitcoin (þar af leiðandi í hagnaði) er líklegt að flestir almennir fjárfestar verði áfram. Til að setja tölu á það er mögulegt að 25% smásölumiðlunarreikningar muni seljast, en það getur breyst eftir bitcoin verðaðgerð (eins og fram kemur hér að ofan).

Næst höfum við almenna fjárfesta með skattfrelsi sem úthlutað er með IRA (eftirlaunareikningum). Þessir hluthafar eru afar viðkvæmir fyrir gjaldskipulaginu og geta selt án skattskylds atviks miðað við IRA stöðu þeirra. Með gríðarlegu 1.5% árgjaldi GBTC (sex sinnum hærra en keppinauta GBTC), er allt nema öruggt að umtalsverður hluti af þessum hluta muni fara úr GBTC í þágu annarra staðbundinna verðbréfasjóða. Líklegt er að ~75% þessara hluthafa muni hætta á meðan margir verða áfram vegna sinnuleysis eða misskilnings á gjaldskrá GBTC í tengslum við aðrar vörur (eða þeir meta einfaldlega lausafjárstöðuna sem GBTC býður upp á í tengslum við aðrar ETF vörur).

Á björtu hliðinni fyrir blett bitcoin eftirspurn frá eftirlaunareikningum, þessu GBTC útflæði verður líklega mætt með innstreymi í aðrar Spot ETF vörur, þar sem þær munu líklega bara snúast frekar en að hætta bitcoin í reiðufé.

Hluthafar stofnana

Áætlað eignarhald: 35% (200,000,000 hlutir | 180,000 BTC)

Og að lokum höfum við stofnanirnar, sem eru um það bil 180,000 bitcoin. Þessir leikmenn eru meðal annars FirTree og Saba Capital, auk vogunarsjóða sem vildu gera meðmæli um GBTC afsláttinn og koma auga á bitcoin verðmisræmi. Þetta var gert með því að fara langt GBTC og stutt bitcoin til þess að hafa nethlutlaust bitcoin staðsetja og fanga endurkomu GBTC til NAV.

Sem fyrirvari er þessi hluti hluthafa ógagnsæ og erfitt að spá fyrir um, og Einnig virkar sem bjalla fyrir bitcoin eftirspurn frá TraFi. Fyrir þá sem eru með útsetningu fyrir GBTC eingöngu fyrir áðurnefnd arbitrage viðskipti, getum við gert ráð fyrir að þeir muni ekki snúa aftur til að kaupa bitcoin með einhverju öðru kerfi. Við áætlum að fjárfestar af þessu tagi séu 25% af öllum hlutabréfum GBTC (143 milljónir hluta / ~130,000 BTC). Þetta er alls ekki víst, en það myndi valda því að meira en 50% af TradFi fari út í reiðufé án þess að fara aftur til bitcoin vara eða líkamleg bitcoin.

fyrir Bitcoin-innfæddir sjóðir og Bitcoin hvölum (~5% af heildarhlutafé), er líklegt að seld GBTC hlutabréf þeirra verði endurunnin í bitcoin, sem leiðir til nettó-flöt áhrif á bitcoin verð. Fyrir innfædda dulritunarfjárfesta (~5% af heildarhlutum) munu þeir líklega fara út úr GBTC í reiðufé og aðrar dulritunareignir (ekki bitcoin). Samanlagt munu þessir tveir árgangar (57 milljónir hluta / ~50,000 BTC) hafa nettó hlutlaus til lítilsháttar neikvæð áhrif á bitcoin verð miðað við hlutfallslega snúning þeirra til reiðufjár og bitcoin.

Heildarútstreymi GBTC & nettó Bitcoin áhrif

Svo það sé á hreinu, þá er mikil óvissa í þessum áætlunum, en hér á eftir er mat á heildarinnlausnarlandslagi miðað við gangverkið sem nefnt er á milli þrotabúa, smásölumiðlunarreikninga, eftirlaunareikninga og fagfjárfesta.

Áætlað útflæði sundurliðun:

SAMTALS Áætlað GBTC-tengt útflæði sem leiðir til nettó-BTC söluþrýstings: 100,000 til 150,000 BTC

Frá og með 26. janúar 2024 u.þ.b. 115,000 bitcoin hafa yfirgefið GBTC. Miðað við skráða sölu Alameda (20,000 bitcoin), við áætlum að af hinum ~95,000 bitcoin, helmingur hefur snúist í reiðufé og helmingur hefur snúist í bitcoin eða annar bitcoin vörur. Þetta felur í sér nettóhlutlaus markaðsáhrif frá útflæði GBTC.

Áætlað útstreymi á eftir að eiga sér stað:

SAMTALS Áætlað útflæði framundan: ~135,000 - 230,000 BTC

Athugið: eins og áður hefur komið fram eru þessar áætlanir afleiðingar af vitsmunalegri greiningu og ætti ekki að túlka sem fjármálaráðgjöf og miða einfaldlega að því að upplýsa lesandann um heildarútflæðislandslag heimilt Líta út eins og. Að auki eru þessar áætlanir í samræmi við markaðsaðstæður.

Smám saman, svo skyndilega: Farvel til björnanna

Í stuttu máli áætlum við að markaðurinn hafi nú þegar tekið upp um það bil 30-45% af öllu áætluðu útstreymi GBTC (115,000 BTC af 250,000-300,000 BTC áætluðu heildarútflæði) og að eftirstöðvar 55-70% af væntanlegu útflæði muni fylgja í stuttu máli yfir næstu 20-30 viðskiptadaga. Allt í allt, 150,000 - 200,000 BTC í nettósöluþrýstingi gæti stafað af GBTC sölu í ljósi þess að umtalsverður hluti GBTC útflæðis mun annað hvort snúast í aðrar Spot ETF vörur eða í frystigeymslu bitcoin.

Við erum í gegnum hitann og þungann af sársauka frá Barry SilbertGBTC hanskann og því er ástæða til að fagna. Markaðurinn verður miklu betur settur hinum megin: GBTC mun loksins hafa afsalað sér kyrkingartaki sínu yfir bitcoin mörkuðum, og án þess að vofan um afsláttinn eða framtíðarbrennslurnar hangi yfir markaðnum, bitcoin verður mun minna kvöðuð þegar það kemur upp. Þó að það taki tíma að melta restina af útstreymi GBTC, og það mun líklega vera langur hali af fólki sem yfirgefur stöðu sína (sem nefnt var áður), bitcoin mun hafa nóg pláss til að keyra þegar Spot ETFs setjast í gróp.

Ó, og var ég búinn að nefna að helmingaskiptin eru að koma? En það er saga í annan tíma. 

Bitcoin Tímaritið er að fullu í eigu BTC Inc., sem starfar UTXO stjórnun, skipulegur fjármagnsúthlutunaraðili með áherslu á stafræna eignaiðnaðinn. UTXO fjárfestir í ýmsum Bitcoin fyrirtæki og heldur umtalsverðum eignum í stafrænum eignum. 

Upprunaleg uppspretta: Bitcoin Tímarit