By Bitcoin 雑誌-3ヶ月前-読書時間：9分
GBTC 流出: 合計の予測 Bitcoin 販売圧力と市場への影響
以下は GBTC 流出のヒューリスティック分析であり、厳密に数学的であることを目的としたものではなく、人々が GBTC 販売の現状を高いレベルから理解し、将来の流出規模を推定するのに役立つツールとして機能します。起こる。
番号が下がる
25 年 2024 月 XNUMX 日 – ウォール街が来て以来 Bitcoin の後援の下で スポットETF 承認されても、市場は最大の資金プールからの容赦ない売りに見舞われています。 bitcoin 世界: グレースケール Bitcoin 630,000以上を保有するトラスト（GBTC） bitcoin 絶頂期。クローズドエンドファンドからスポットETFへの転換後、GBTCの財務省（全3万ドルの21％） bitcoin）はETF取引の最初の4日間で9億ドル以上を流出させたが、他のETF参加者は同じ期間に約5.2億ドルの流入を記録した。結果 - 純流入額は824億XNUMX万ドル – SECがお墨付きを与えて以来、急激にマイナスの値動きをしていることを考えると、これはいくぶん驚くべきことである。
情報源： ジェームズ・セファート、@JSefyyスポットの短期的な価格への影響を予測しようとする場合 Bitcoin ETFの、私たちはまず次のことを理解する必要があります。 どのぐらいの間 とに どのくらいの大きさ GBTCの流出は今後も続くだろう。以下は、GBTC 流出の原因、売り手は誰なのか、その推定相対在庫量、流出にどれくらいの時間がかかると予想されるのかを概観したものです。最終的に、これらの予想される流出額は、間違いなく大規模であるにもかかわらず、直感に反して非常に深刻です。 強気の for bitcoin ETF承認後に誰もが経験した（おそらくほとんどが予想していなかった）下振れのボラティリティにもかかわらず、中期的にはそうなります。
GBTC 二日酔い: その代償を払う
まず、GBTC のハウスキーピングです。 GBTC裁定取引が2020年から2021年の貿易を促進する触媒としていかに重要であったかが、今でははっきりと明らかになりました。 Bitcoin 牛の走り。 GBTC プレミアムは市場を上昇させるロケット燃料となり、市場参加者 (3AC、バベル、セルシウス、ブロックファイ、ボイジャーなど) がプレミアムを含めた帳簿価額を引き上げながら、純資産価値で株式を取得できるようになりました。基本的に、プレミアムがGBTC株の創設需要を促し、それがスポット株の入札を促した。 bitcoin。基本的にリスクはありませんでした…
2020年以降の強気相場ではプレミアムが市場を上昇させ、GBTCプレミアムを獲得するために数十億ドルが注ぎ込まれたが、事態はすぐに悪化した。 GBTC の金のガチョウが枯渇し、2021 年 XNUMX 月にトラストが NAV を下回る取引を開始したため、清算のデイジーチェーンが続きました。 GBTC 割引は本質的に、業界全体のバランスシートを崩壊させました。
2022年3月のTerra Lunaの爆縮をきっかけに、XNUMXACやBabelなどの当事者によるGBTC株の連鎖的清算（いわゆる「仮想通貨伝染」）が続き、GBTCの割引はさらに下落した。それ以来、GBTC は世界の首を締めるアホウドリであり続けています。 bitcoinGBTCの「リスクのない」取引で干されていた人々の破産財団は、今日に至るまでGBTC株を清算し続けているため、その状況は続いている。前述の「リスクフリー」取引とその付随的損害の被害者のうち、FTX エステート（これらの当事者の中で最大） 最後に スポットの最初の 20,000 日間で 8 BTC を清算しました Bitcoin 債権者に返済するためにETFを取引する。
NAV に対する GBTC の大幅な割引の役割とスポットへの影響に注意することも重要です。 bitcoin 要求。この割引により、投資家は GBTC をロングし、BTC をショートするようになり、GBTC が NAV に向けてじりじりと上昇するにつれて BTC ベースのリターンを獲得しました。このダイナミックなスポットをさらに吸い上げます bitcoin 需要離れ – GBTC 割引が適用されるまで市場をさらに悩ませた有害な組み合わせ 最近ほぼ中立に戻った ETF承認後。
情報源： ycharts.comそうは言っても、依然として GBTC を保有しているかなりの量の破産財団があり、Grayscale が所有していた 600,000 BTC の備蓄（512,000 年 26 月 2024 日時点で XNUMX BTC）からの清算が継続されることになります。以下は、GBTC 株主のさまざまなセグメントに焦点を当て、各セグメントの財務戦略に従ってどのような追加流出が見られるかを解釈する試みです。
GBTC オーナーのさまざまなセグメントに最適な戦略
簡単に言えば、問題は次のとおりです: ~600,000 のうち Bitcoin 信託内にあったのは合計で何人が GBTC を終了する可能性がありますか?その後、これらの流出のうち、どれだけが再び循環することになるでしょうか。 Bitcoin 製品、または Bitcoin それ自体が売り圧力をほぼ打ち消しているのでしょうか？ここが難しいところですが、GBTC 株を誰が所有しているのか、またそのインセンティブが何なのかを知ることが重要です。
GBTC の資金流出を引き起こす 1.5 つの主要な側面は、手数料体系 (年会費 XNUMX%) と、各株主の固有の財務状況 (原価ベース、税制上の優遇措置、倒産など) に応じた特異な販売です。
破産財団
推定所有権: 15% (89.5万株 | 77,000 BTC)
22 年 2024 月 22 日の時点で、FTX エステートは GBTC 保有の 20,000 万株 (約 36 BTC) をすべて清算しました。 GBTCの姉妹会社ジェネシス・グローバル（32,000万株/～31BTC）や追加の（公表されていない）事業体を含む他の破産者は、約28,000万株（～XNUMXBTC）を保有しています。
繰り返しになりますが、破産財団は GBTC 株式の約 15.5% (90 万株 / 約 80,000 BTC) を保有しており、これらの株式のほとんどまたはすべては、これらの財団の債権者に返済するために法的に可能な限り早く売却される可能性があります。 FTX不動産はすでに22万株（約20,000万BTC）を売却しているが、ジェネシスとその他の当事者が株式を売却したかどうかは明らかではない。これらすべてを総合すると、22年2024月XNUMX日にFTXが絆創膏を剥奪したことも少なからず手伝って、破産売却のかなりの部分がすでに市場によって消化されている可能性が高い。
破産法による売却には、さらにしわが一つある。それはおそらく、スムーズな売却や長期にわたる売却ではなく、FTXの場合のように一括払いとなる可能性が高いということだ。逆に、他のタイプの株主は、保有株を一度に清算するのではなく、より長期的な方法でポジションを手放す可能性が高い。法的なハングアップが解決されれば、破産財団の株式は 100% 売却される可能性が非常に高くなります。
個人仲介および退職金口座
推定所有権: 50% (286.5万株 | 255,000 BTC)
次に、リテール証券口座の株主です。 GBTC は、2013 年の発売当初、個人投資家が利用できる最初のパッシブ商品の 50 つであり、個人向けに大規模な不測の事態が発生しました。私の推定では、個人投資家は GBTC 株の約 286% (255,000 億 XNUMX 万株 / 約 XNUMX 株) を保有しています。 bitcoin）。これは、売却するかどうかの決定が株価に依存するため、今後の最適な方向性を予測するのが最も難しい株式のトランシェです。 bitcoinこれにより、各株式の購入に対する課税ステータスが決まります。
たとえば、 bitcoin 上昇すると、小売株のより多くの割合が利益を得るでしょう。つまり、小売株が GBTC から外れる場合、キャピタルゲインの形で課税対象となるため、株価は据え置かれる可能性が高くなります。ただし、その逆も同様です。の価格であれば、 bitcoin 下落が続くと、より多くの GBTC 投資家が課税対象にならないため、エグジットの動機が生まれるでしょう。この潜在的なフィードバック ループにより、税金ペナルティなしで撤退できる売り手のプールがわずかに増加します。 GBTC は早期に利用できる独自のサービスを提供しているため、 bitcoin （したがって利益が出る可能性が高い）、ほとんどの個人投資家は現状を維持する可能性が高い。数字で言えば、25% の個人証券口座が売れる可能性がありますが、これは状況によって変わる可能性があります。 bitcoin 値動き（上記の通り）。
次に、IRA (退職口座) を通じて資金を分配する非課税ステータスを持つ個人投資家がいます。これらの株主は手数料体系に非常に敏感であり、IRA ステータスを考慮すると課税イベントなしで売却することができます。 GBTC の年会費は 1.5% という法外な額 (GBTC の競合他社の 75 倍) であるため、このセグメントのかなりの部分が GBTC から撤退し、他のスポット ETF に乗り換えることはほぼ確実です。これらの株主の約XNUMX％が退場する可能性が高いが、他の商品に関連したGBTCの手数料体系に対する無関心や誤解により、多くの株主が残ることになるだろう（あるいは単にGBTCが他のETF商品に比べて提供する流動性を評価しているだけだ）。
スポットの明るい面 bitcoin 退職金口座からの需要があるため、これらの GBTC 流出は他のスポット ETF 商品への流入で満たされる可能性が高く、それらは終了するのではなく回転するだけである可能性が高いためです。 bitcoin 現金に。
機関株主
推定所有権: 35% (200,000,000 株 | 180,000 BTC)
そして最後に、約 180,000 を占める機関があります。 bitcoin。これらのプレーヤーには、FirTree や Saba Capital のほか、GBTC の割引とスポットの裁定を希望していたヘッジファンドが含まれます。 bitcoin 価格の差異。これはGBTCをロングしてショートすることで行われました。 bitcoin ネット中立性を保つために bitcoin GBTC の NAV への復帰をポジショニングしてキャプチャします。
注意点として、この一連の株主は不透明で予測が困難です。 また ～の警鐘として機能する bitcoin TradFiからの需要。前述の裁定取引のためだけに GBTC エクスポージャを持っている人は、購入には戻らないと考えられます。 bitcoin 他のメカニズムを通じて。私たちは、このタイプの投資家が GBTC 全株式の 25% (143 億 130,000 万株 / 約 50 BTC) を占めると推定しています。これは決して確実ではありませんが、TradFi の XNUMX% 以上が元の状態に戻らずに現金化されることになるでしょう。 bitcoin 製品または物理的な bitcoin.
Bitcoin-ネイティブファンドと Bitcoin クジラ (総株式の約 5%) は、売却された GBTC 株がリサイクルされる可能性があります。 bitcoin、その結果、実質的に横ばいの影響が生じます。 bitcoin 価格。暗号通貨ネイティブの投資家（総株式の約 5%）の場合、GBTC から現金やその他の暗号資産（そうでないもの）に移る可能性があります。 bitcoin）。これら 57 つのコホート (50,000 万株 / 約 XNUMX BTC) を合わせると、純的には中立からわずかにマイナスの影響を及ぼします。 bitcoin 現金に対する相対回転を考慮した価格と、 bitcoin.
GBTC 流出総額と純額 Bitcoin 影響
明確にしておきますが、これらの予測には多大な不確実性がありますが、破産財団、個人仲介口座、退職金口座、機関投資家の間で言及されている力関係を考慮した全体的な償還状況の大まかな推定値は次のとおりです。
予想される流出の内訳:
GBTC 流出総額は 250,000 ～ 350,000 BTC と予想されます。100,000 ～ 150,000 BTC が信託から出て現金に変換されると予想されます。GBTC 流出額のうち 150,000 ～ 200,000 BTC が他の信託または商品に転用されます。250,000 ～ 350,000 BTC bitcoin GBTC100,000から150,000の純BTC売り圧力が続くだろう純BTC売り圧力をもたらすGBTC関連流出の予想合計: 100,000～150,000 BTC
1月現在、26、2024 約115,000 bitcoin GBTCを退会しました。アラメダの記録的な売上（20,000 bitcoin)、残りは約 95,000 と推定されます。 bitcoin、半分は現金に回転し、半分は現金に回転しました。 bitcoin または他の bitcoin 製品。これは、GBTC 流出によるネット中立的な市場への影響を意味します。
まだ発生していない推定流出額:
破産財団: 55,000個人仲介口座: 65,000 - 75,000 BTC退職金口座: 10,000 - 12,250 BTC機関投資家: 35,000 - 40,000 BTC今後の推定流出総額: ~135,000 - 230,000 BTC
注: 前述したように、これらの推定値はヒューリスティック分析の結果であり、財務上のアドバイスとして解釈されるべきではなく、単に全体的な流出状況を読者に知らせることを目的としています。 かもしれません のように見える。さらに、これらの見積もりは市場の状況に従っています。
徐々に、そして突然: クマとの別れ
要約すると、市場は予測されるすべての GBTC 流出量の約 30 ～ 45% (予測総流出量 115,000 ～ 250,000 BTC のうち 300,000 BTC) をすでに消化しており、予想される流出量の残りの 55 ～ 70% が短期間に続くものと推定されます。次の 20 ～ 30 営業日。 GBTC流出の大部分が他のスポットETF商品またはコールドストレージに振り向けられることを考えると、合計で150,000〜200,000BTCの純売り圧力がGBTC売却から生じる可能性があります。 bitcoin.
私たちは、からの痛みの矢面に立たされています。 バリー・シルベールの GBTC ガントレット、それが祝う理由です。反対側では市場ははるかに良くなるだろう：GBTCはついにその支配力を手放すことになるだろう bitcoin 市場に張り付く割引や将来の投げ売りの不安もなく、 bitcoin それが起こったときの負担ははるかに少なくなります。残りの GBTC 流出を消化するには時間がかかり、ポジションを離れる人々が長く続く可能性がありますが (前述)、 bitcoin スポットETFが軌道に乗れば、実行する余地は十分にあるだろう。
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元のソース： Bitcoin アフリカ⇔日本 情報雑誌発行