Bitcoin Asuransi Portofolio: Resiko Obligasi lan Contagion

By Bitcoin Majalah - 2 taun kepungkur - Wektu Wacan: 27 menit
Srengenge, 20 Maret 2022 12:00

Bitcoin Asuransi Portofolio: Resiko Obligasi lan Contagion

Minangka risiko obligasi tuwuh lan contagion katon luwih akeh tinimbang sadurunge, saben investor kudu nimbang bitcoin minangka asuransi portofolio.

Cathetan editor: Artikel iki nomer loro ing seri telung bagean. Teks biasa nggambarake tulisan Greg Foss, dene salinan miring nggambarake tulisan Jason Sansone.

In bagean siji saka seri iki, Aku nliti sejarah ing pasar kredit lan nutupi dhasar obligasi lan matematika obligasi supaya bisa menehi konteks kanggo tesis kita. Tujuane kanggo nggawe dhasar kanggo "Indeks Fulcrum," indeks sing ngitung nilai kumulatif kontrak asuransi swap standar kredit (CDS) ing bakul negara berdaulat G20 sing dikalikan karo kewajiban sing didanai lan ora didanai. Pitungan dinamis iki bisa dadi basis saka regane saiki kanggo bitcoin ("anti-fiat").

Pérangan pisanan garing, rinci lan akademis. Muga-muga, ana informasi sing menarik. Nanging, ing pungkasan dina, matematika biasane ora dadi subyek sing kuat kanggo umume. Lan, kanggo matematika ikatan, umume wong luwih seneng ngunyah kaca. ala banget. Pasar obligasi lan kredit nggawe fungsi donya kapitalis. Nanging, nalika kita sosialisasi kerugian, lan menehi ganjaran marang wong sing njupuk risiko kanthi dana talangan sing didanai pemerintah, mekanisme kapitalisme (karusakan kreatif) bisa dibenerake dhewe. Topik iki penting: Pimpinan lan bocah-bocah kita kudu ngerti implikasi kredit, carane menehi rega kredit, lan pungkasane, biaya kapitalisme-kroni.

Saiki, kita bakal nerusake diskusi babagan obligasi, fokus ing risiko sing ana gandhengane, mekanisme krisis kredit, apa sing dimaksud contagion lan implikasi risiko kasebut kanggo investor individu lan pasar kredit umume. Gesper munggah.

Resiko Bond: Ringkesan

Risiko utama kanggo nandur modal ing obligasi kapacak ing ngisor iki:

* Amarga pentinge, risiko kasebut bakal dibahas kanthi kapisah ing ngisor iki.

Resiko Obligasi Siji: Rega / Bunga, Tingkat / Risiko Pasar

Secara historis, investor utamane prihatin karo risiko tingkat bunga ing obligasi pemerintah. Iki amarga sajrone 40 taun kepungkur, tingkat umum tingkat bunga (ngasilake nganti kedewasaan, utawa YTM) wis mudhun sacara global, saka tingkat ing awal taun 1980-an 16% ing AS, nganti tarif saiki sing nyedhaki nol (utawa malah negatif ing sawetara negara).

Obligasi ngasilake negatif ora dadi investasi maneh. Nyatane, yen sampeyan tuku obligasi kanthi ngasilake negatif, lan terus nganti diwasa, sampeyan bakal entuk dhuwit kanggo nyimpen "nilai". Ing count pungkasan, ana cedhak $ 19 triliun utang ngasilake negatif global. Umume utang pemerintah "diapusi", amarga kuantitatif easing (QE) dening bank sentral, nanging uga ana utang perusahaan sing ngasilake negatif. Bayangake duwe kemewahan dadi perusahaan lan nerbitake obligasi ing ngendi sampeyan nyilih dhuwit lan ana wong sing mbayar hak istimewa kanggo ngutangi sampeyan.

Ing ngarep, risiko tingkat bunga amarga inflasi bakal dadi siji arah: luwih dhuwur. Lan amarga math obligasi, kaya sing saiki sampeyan ngerti, nalika tingkat bunga mundhak, rega obligasi mudhun. Nanging ana risiko sing luwih gedhe tinimbang risiko tingkat bunga / pasar sing digawe kanggo obligasi pemerintah: risiko kredit. Saiki, risiko kredit kanggo pamrentah negara-negara G20 sing maju wis minimal. Nanging, iki wiwit owah…

Risiko Obligasi Loro: Risiko Kredit

Risiko kredit minangka risiko implisit kanggo nduweni kewajiban kredit sing duwe risiko gagal bayar. Nalika neraca pamaréntah G20 ana ing wangun prayoga (anggaran operasi padha imbang lan akumulasi defisit cukup) resiko gawan dening pemerintah meh nol. Iki amarga rong alasan: Kaping pisanan, kemampuane pajak kanggo ngumpulake dana kanggo mbayar utang lan, sing nomer loro lan sing luwih penting, kemampuan kanggo nyithak dhuwit fiat. Kepiye carane pamrentah federal mung bisa nyithak dhuwit kanggo mbayar utang sing isih ana? Ing jaman biyen, argumentasi kasebut nggawe akal, nanging pungkasane nyithak dhuwit bakal (lan wis) dadi "wong boogie" kredit, kaya sing bakal sampeyan deleng.

Kanggo tujuan nyetel "tarif bebas risiko," Nanging, ayo terus nganggep pathokan kasebut disetel dening pamrentah federal. Ing pasar, risiko kredit diukur kanthi ngetung "panyebaran kredit" kanggo entitas tartamtu, relatif marang tingkat pamrentahan sing bebas risiko saka kadewasan sing padha. Panyebaran kredit dipengaruhi dening risiko kredit relatif saka peminjam, wektu kanggo kadewasan kewajiban lan likuiditas kewajiban.

Utang negara, provinsi lan kotamadya cenderung dadi langkah sabanjure nalika sampeyan munggah ing tangga risiko kredit, mung ing ndhuwur utang pemerintah federal, saengga nuduhake panyebaran kredit paling murah ing ndhuwur tingkat bebas risiko. Amarga ora ana entitas sing duwe ekuitas ing struktur ibukutha, akeh proteksi kredit sing diwenehake ing entitas kasebut mili saka backstops pamaréntah federal. Iki mesthi ora dijamin backstops, supaya ana sawetara jurusan rega pasar free, nanging umume pasar iki kanggo peminjam kelas dhuwur lan investor toleransi resiko kurang, akeh kang nganggep "disedhiyakake" dhukungan federal.

Perusahaan minangka langkah pungkasan ing tangga risiko kredit. Bank-bank minangka quasi-corporate lan biasane duwe risiko kredit sing sithik amarga dianggep duwe backstop pemerintah, kabeh padha. Umume perusahaan ora duwe kemewahan saka backstop pemerintah (sanajan akhir-akhir iki, maskapai lan produsen mobil wis diwenehi status khusus). Nanging yen ora ana lobi pemerintah, umume perusahaan duwe risiko kredit tersirat sing bakal nerjemahake panyebaran kredit.

Perusahaan "Investment grade" (IG) ing pasar AS (per 17 Februari 2022) perdagangan kanthi ngasilake 3.09%, lan panyebaran kredit "opsi disetel" (OAS) menyang treasuries AS 1.18% (118 basis poin, utawa bps), miturut sembarang Terminal Bloomberg ngendi sampeyan bisa Care kanggo katon. Perusahaan "High-yield" (HY), ing sisih liya, perdagangan kanthi ngasilake 5.56% lan OAS 3.74% (374 bps), uga saben data sing kasedhiya liwat Terminal Bloomberg. Swara taun kepungkur, panyebaran tetep cukup stabil, nanging wiwit rega obligasi umume mudhun, asil (utang HY) mundhak saka 4.33%… Pancen, utang HY wis dadi bali sing disesuaikan karo risiko sing nggegirisi.

Nalika aku miwiti dagang HY 25 taun kepungkur, asil kasebut bener "dhuwur," umume luwih apik tinimbang 10% YTM kanthi panyebaran 500 bps (titik dhasar) lan luwih dhuwur. Nanging, amarga "nguber ngasilake" 20 taun lan, luwih anyar, Federal Reserve campur tangan ing pasar kredit, HY katon kurang ngasilake kanggo kula dina iki ... nanging aku ngganggu.

Rating subyektif

Saka ndhuwur, iki nderek yen panyebaran umume minangka fungsi saka gradasi risiko kredit ing ndhuwur tingkat "bebas risiko" dhasar. Kanggo mbantu investor ngevaluasi risiko kredit, lan kanthi mangkono menehi rega kredit ing utang anyar, ana agensi rating sing nindakake "seni" kanggo ngetrapake kawruh lan kapinteran kanggo menehi rating kredit sing diwenehake. Elinga yen iki minangka rating subyektif sing nduweni kualifikasi risiko kredit. Ngandika beda: HFS ora quantify resiko.

Loro agensi rating paling gedhe yaiku S&P lan Moody's. Umumé, entitas kasebut entuk tingkat risiko kredit sing relatif bener. Ing tembung liyane, padha bener mbedakake kredit miskin saka kredit prayoga. Senadyan kebingungan babagan evaluasi kredit produk sing paling terstruktur ing Krisis Keuangan Agung (GFC), para investor terus nggoleki dheweke ora mung kanggo menehi saran, nanging uga kanggo pedoman investasi babagan apa sing nemtokake kredit "nilai investasi" karo "non-non". -kredit kelas investasi / ngasilake dhuwur". Akeh pedoman dana pensiun sing disetel nggunakake rating subyektif iki, sing bisa nyebabake prilaku kesed lan mbebayani kayata sade paksa nalika rating kredit dilanggar.

Kanggo uripku, aku ora bisa ngerti kepiye carane wong nemtokake keuntungan investasi instrumen kredit tanpa nimbang rega (utawa bali kontrak) instrumen kasebut. Nanging, piye wae, dheweke wis nggawe bisnis babagan "keahlian kredit." Iku cukup kuciwo lan mbukak lawang kanggo sawetara konflik kapentingan serius amarga padha dibayar dening sing ngetokake sekuritas kanggo entuk rating.

Aku makarya banget sedhela ing basis kontrak kanggo Dominion Bond Rating Service (DBRS), agensi rating paling gedhe ing Kanada. Aku krungu crita ing antarane analis bank Jepang sing teka kanggo HFS amarga padha wanted akses menyang pasar kertas komersial Kanada (CP), lan HFS DBRS prasyarat kanggo masalah anyar. Manajer Jepang, nalika diwenehi rating, takon, "Yen aku mbayar dhuwit luwih akeh, apa aku entuk rating sing luwih dhuwur?" Kayane nggawe sampeyan mikir ...

Ora preduli, skala rating kaya ing ngisor iki, kanthi rating paling dhuwur nganti paling murah S&P/Moody: AAA/Aaa, AA/Aa, A/A, BBB/Baa, BB/Ba, CCC/Caa lan D kanggo "standar". Ing saben kategori ana imbuhan positif (+) lan negatif (-). Sembarang peringkat kredit BB+/Ba+ utawa luwih murah dianggep "non-investment grade." Maneh, ora ana rega sing dianggep lan mula aku tansah ujar, yen sampeyan menehi utang gratis, aku janji bakal dadi "kelas investasi" kanggo aku.

Katrampilan matematika sing kurang apik minangka salah sawijining perkara, nanging netepi evaluasi subyektif babagan risiko kredit liyane. Ana uga evaluasi subyektif kayata "risiko bisnis" lan "daya tetep," sing dibangun ing peringkat kasebut. Risiko bisnis bisa ditetepake minangka volatilitas arus kas amarga daya rega (utawa kekurangane). Bisnis siklik kanthi eksposur komoditas kayata penambang, perusahaan baja lan perusahaan kimia duwe tingkat volatilitas aliran awis sing dhuwur lan mulane, rating kredit maksimal diwatesi amarga "resiko bisnis." Sanajan duwe tingkat utang sing sithik, mesthine bakal ditutup ing rating BBB amarga ora yakin penghasilan sadurunge kapentingan. pajak, penyusutan, lan amortisasi (EBITDA). "Tetep daya" dibayangke ing dominasi industri entitas. Ora ana aturan sing nyatakake perusahaan gedhe luwih suwe tinimbang sing cilik, nanging mesthi ana bias rating sing nuduhake kapercayan kasebut.

Rating pamilike kanggo pamrentah uga banget, yen ora rampung, subyektif. Nalika total metrik utang / GDP minangka titik wiwitan sing apik, mula ana. Ing pirang-pirang kasus, yen sampeyan kudu ngetrapake arus kas operasi pemerintah lan statistik utang / leverage dibandhingake karo perusahaan sing dirating BB, utang perusahaan bakal katon luwih apik. Kemampuan kanggo ngunggahake pajak lan nyithak dhuwit iku paling penting. Awit iku bisa dibantah yen kita wis tekan titik diminishing bali ing taxation, kemampuan kanggo print fiat iku mung nyimpen sih. Sing nganti investor nolak kanggo njupuk anyar dicithak lan debased fiat minangka pembayaran.

Ukuran Tujuan Risiko Kredit: Analisis Fundamental

Ing kasus utang perusahaan, ana sawetara metrik sing ditetepake kanthi apik sing mbantu menehi pandhuan kanggo ngevaluasi risiko kredit kanthi objektif. EBITDA / jangkoan kapentingan, total utang / EBITDA lan nilai perusahaan (EV) / EBITDA titik wiwitan apik. EBITDA ateges arus kas pra-pajak. Amarga kapentingan minangka biaya sadurunge pajak, kaping EBITDA nyakup kewajiban kapentingan pro-forma minangka ukuran risiko kredit. Nyatane, iki metrik sing aku nemtokake dadi sing paling relevan kuantitatif resiko kredit kanggo sing ngetokake sekuritas diwenehi, nemokake aku diterbitake ing "Financial Analysis Journal" (FAJ) ing Maret 1995. Nalika aku kasebut ing bagean siji, Aku wis makarya kanggo Royal Bank of Canada (RBC), lan aku uga weruh sing. kabeh bank needed kanggo luwih ngerti lan resiko kredit rega.

Artikel kasebut kanthi irah-irahan "Quantifying Risk In The Corporate Bond Markets." Iki adhedhasar studi lengkap babagan data 23 taun (18,000 poin data) sing dakkumpulake kanthi nyeri ing Perpustakaan McGill ing Montreal. Kanggo para pamaca sing luwih enom ing kana, iki sadurunge kasedhiya data elektronik rega jaminan perusahaan, lan data kasebut dikumpulake kanthi manual saka riwayat publikasi kaya buku telpon sing disimpen ing Perpustakaan McGill minangka cathetan. Ing kono, aku nuduhake gambar risiko sing apik ing pasar perusahaan. Panyebaran distribusi panyebaran kredit ngukur risiko iki. Wigati, amarga kualitas kredit mudhun, panyebaran panyebaran kredit mundhak. Sampeyan bisa ngukur panyimpangan standar saka distribusi kasebut kanggo entuk ukuran relatif saka risiko kredit minangka fungsi saka rating kredit.

Data lan asil padha apik tenan lan unik, lan aku bisa ngedol data iki kanggo RBC kanggo bantuan karo metodologi alokasi ibukutha kanggo eksposur risiko kredit. Artikel kasebut uga dikutip dening grup riset ing JPMorgan, lan dening Bank for International Settlements (BIS).

Saiki kudu jelas manawa sapa wae sing nandur modal ing instrumen penghasilan tetep kudu ngerti babagan kemampuan sing ngetokake utang kanggo ngurmati kewajiban kontrak (yaiku, kredibilitas). Nanging apa sing kudu digunakake investor kanggo ngevaluasi sacara kuantitatif kapercayan saka sing ngetokake sekuritas utang?

Siji bisa ekstrapolasi kredibilitas perusahaan kanthi ngevaluasi macem-macem metrik finansial sing ana gandhengane karo bisnis inti. Iku ora worth nyilem jero menyang pitungan EBITDA utawa rasio jangkoan kapentingan ing artikel iki. Nanging, kita kabeh bisa setuju yen mbandhingake aliran awis périodik perusahaan (yaiku, EBIT utawa EBITDA) karo biaya kapentingan périodik bakal mbantu ngitung kemampuan kanggo mbayar kewajiban utang. Secara intuisi, rasio jangkoan kapentingan sing luwih dhuwur nuduhake kapercayan kredit sing luwih gedhe.

Referensi artikel kasebut ing ndhuwur, data kasebut mbuktekake intuisi kita:

Pancen, siji bisa ngowahi data ing ndhuwur dadi kelipatan risiko relatif tartamtu, nanging kanggo tujuan latihan iki, cukup ngerti konsep kasebut.

Kajaba iku, siji bisa nggunakake sawetara math dhasar kanggo ngowahi rating subyektif menyang resiko kredit relatif. Nanging pisanan, elinga yen risiko ana gandhengane karo standar deviasi lan volatilitas kaya ing ngisor iki:

Sekilas ing data pasar nyedhiyakake standar deviasi panyebaran premi resiko/hasil kanggo macem-macem kategori rating kredit, sing banjur ngidini pitungan resiko relatif.

Mulane, minangka conto, yen investor pengin tuku utang perusahaan XYZ, sing nduweni rating kredit BB, investor kasebut kudu ngarepake panyebaran premium resiko / panyebaran 4.25 kaping asil pasar saiki kanggo kelas investasi sing dirating AAA. utang (kabeh faktor liyane padha).

Ukuran Tujuan Risiko Kredit: Swap Default Kredit

CDS minangka alat teknik finansial sing relatif anyar. Bisa dianggep minangka kontrak asuransi standar ing ngendi sampeyan bisa duwe asuransi kanthi kredit entitas. Saben kontrak CDS duwe kewajiban referensi sing dagang ing pasar kredit supaya ana link alami kanggo jeneng dhasar. Ing tembung liyane, yen panyebaran CDS nggedhekake jeneng, panyebaran kredit / obligasi saya tambah akeh ing langkah kunci. Nalika risiko mundhak, premi asuransi uga.

Ayo kula njaluk menyang suket dicokot ing CDS. Kanggo sing kurang kepekso kanggo nglakoni, aran gratis kanggo skip mudhun menyang bagean miring… Kontrak CDS miwiti karo istilah limang taun. Saben 90 dina, kontrak anyar ditanggepi lan kontrak sadurunge umure papat lan telung perempat taun, lan liya-liyane. Dadi, kontrak limang taun pungkasane dadi kontrak setahun sing uga didagang. Nalika kredit dadi susah banget, akeh panuku proteksi bakal fokus ing kontrak sing luwih cendhek ing praktik sing diarani minangka proteksi "mlumpat menyang standar".

Penyebaran utawa premi dibayar dening pemilik kontrak marang penjual kontrak. Bisa uga ana, lan biasane, nilai kontrak CDS sing luwih dhuwur ing antarane akun institusional sing canggih, tinimbang jumlah utang sing isih ana ing perusahaan. Kontrak CDS bisa nyebabake rega obligasi, ora sebaliknya.

Ora ana watesan kanggo nilai kontrak CDS sing pinunjul ing jeneng apa wae, nanging saben kontrak duwe panuku lan penjual sing ngimbangi. Iki mbukak lawang kanggo pertimbangan risiko counterparty sing penting. Bayangake yen sampeyan duwe CDS ing Lehman Brothers ing 2008 nanging mitra kasebut yaiku Bear Stearns? Sampeyan bisa uga kudu entek lan tuku pangayoman ing Bear Stearns, saéngga nyedhot gas ing geni contagion kredit.

Aku pracaya iku Warren Buffet sing misuwur diarani menyang CDS minangka "senjata finansial pemusnah massal." Iku rada kasar, nanging ora kabeh ora bener. Penjual CDS bisa nggunakake teknik hedging ing ngendi dheweke tuku opsi ekuitas kanthi jeneng sing padha kanggo ngatur eksposur. Iki minangka alesan liyane yen CDS lan kredit nyebar nyebar, pasar ekuitas bisa ditindhes kaya badut dolanan.

Akeh sing maca bisa uga wis krungu babagan CDS. Sanajan sacara teknis dudu kontrak asuransi, fungsine kanthi cara sing padha: "ngasuransiake" kreditur marang acara kredit. Rega saka kontrak CDS dikutip ing basis poin. Contone, CDS ing ABC, Inc. 13 bps (tegese, premi taunan kanggo asuransi $10 yuta saka ABC, Inc. utang bakal dadi 0.13%, utawa $13,000). Siji bisa mikir babagan premi sing dibayar ing kontrak CDS minangka ukuran risiko kredit saka entitas sing diasuransiake CDS.

Kanthi tembung liyane, nggunakake logika saka artikel FAJ Foss sing diterangake ing ndhuwur, ayo ngira premi CDS relatif saka rong entitas perusahaan:

Kanggo entitas endi sampeyan ngarepake premium CDS luwih dhuwur? Sing bener: XYZ, Inc.

Pranyata prabédan antarane premi CDS lan premi resiko / panyebaran ngasilake biasane cukup cilik. Ing tembung liya, yen persepsi pasar yen risiko kredit saka entitas tartamtu mundhak, premium CDS lan asil sing dibutuhake kanggo utang bakal mundhak. Rong conto saka acara anyar nyorot titik iki:

Siji bisa mbantah manawa cara sing paling akurat kanggo netepake risiko kredit yaiku nglacak premi CDS. Dheweke ora subyektif, utawa uga abstraksi saka data finansial. Nanging, dheweke minangka asil saka pasar sing objektif lan efisien. Minangka pepatah: "Rega iku bebener."

Interaksi dinamis antarane CDS premia lan panyebaran kredit iku penting banget kanggo kredit perusahaan lan minangka dalan sing wis lawas. Nanging sing ora digunakake kanthi apik yaiku CDS ing para panguwasa. Iki relatif anyar, lan ing mratelakake panemume, bisa dadi komponen paling mbebayani saka utang negara maju.

Aku yakin pertimbangan risiko inflasi kanggo para panguwasa bakal kepunjulen karo masalah risiko kredit. Njupuk conto saka donya perusahaan, rong taun sadurunge GFC, sampeyan bisa tuku kontrak CDS ing Lehman Brothers kanggo 0.09% (9 bps), saben data CDS sajarah. Rong taun sabanjure, kontrak sing padha regane jutaan dolar. Apa kita tumuju ing dalan sing padha karo para panguwasa?

Mikir potensial kanggo obligasi negara sing wis suwe dadi asap yen panyebaran kredit mundhak nganti atusan poin dhasar. Penurunan asil ing nilai obligasi bakal dadi gedhe. Iki bakal nyebabake akeh manajer obligasi (lan akeh ekonom) gangguan pencernaan. Umume manajer dana obligasi negara lan ekonom isih fokus ing risiko tingkat bunga tinimbang fokus kredit.

Kajaba iku, rega premi CDS negara kanthi efektif nyetel panyebaran kredit dhasar sing kabeh kridit liyane bakal diikat. Ing tembung liya, ora mungkin panyebaran institusi utawa entitas sing luwih dhuwur ing tangga kredit bakal didagang ing panyebaran kredit saka panguwasa yurisdiksi. Mula, panyebaran premia/kredit CDS sing berdaulat nyebabake efek runtun ing spektrum kredit. Iki diarani "contagion".

Dadi, aku takon maneh sing maca: Apa tingkat treasury AS pancen "bebas risiko"? Iki bakal nuduhake manawa risiko kredit sing ana nol… Premium CDS ing utang negara AS biaya 16 bps. Kanggo ngerti, 16 bps luwih gedhe tinimbang nol. Sampeyan bisa nggoleki CDS premia (lan kanthi mangkono resiko gawan diwenehake) kanggo akeh panguwasa ing WorldGovernmentBonds.com. Elingi, rega iku bener ...

Resiko Obligasi Telu: Risiko Likuiditas

Apa sejatine likuiditas? Iki minangka istilah sing terus dibuwang: "pasar sing cair banget," utawa "krisis likuiditas," kaya-kaya kita kabeh kudu ngerti apa tegese ... nanging umume kita ora ngerti.

Dhéfinisi akademik likuiditas kaya ing ngisor iki: Kemampuan kanggo tuku lan ngedol aset kanthi cepet lan volume tanpa mindhah rega.

Yowes rapopo. Nanging kepiye likuiditas entuk? Mlebet panggung kiwa: Dealer…

Coba bayangake sampeyan duwe 100 saham ABC, Inc. Sampeyan pengin ngedol 100 saham kasebut lan tuku 50 saham XYZ, Inc. Apa sing sampeyan lakoni? Sampeyan mlebu menyang akun broker lan nggawe pesenan ... ing sawetara detik saben perdagangan dieksekusi. Nanging apa sing kedadeyan? Apa broker sampeyan langsung nemokake mitra sing gelem tuku 100 saham ABC, Inc. lan adol 50 saham XYZ, Inc.?

Mesthi padha ora. Nanging, makelar (yaiku, "broker-dealer") dadi mitra ing transaksi iki karo sampeyan. Sing bakul "ngerti" sing pungkasanipun (ing menit, jam utawa dina) dheweke bakal nemokake mitra sing pengin duwe ABC, Inc.

Aja salah, sanadyan. Dealer ora nindakake iki kanthi gratis. Nanging, dheweke tuku saham ABC, Inc. kanggo $x banjur adol saham kasebut kanthi rega $x + $y. Ing bisnis, $x diarani "tawaran" lan $x + $y diarani "takon." Cathetan: Bedane antarane rong rega kasebut diarani "panyebaran tawaran-takon" lan dadi insentif bathi kanggo dealer kanggo nyedhiyakake likuiditas pasar.

Ayo rekap: Dealer minangka entitas untung sing nggawe pasar cair kanthi ngatur persediaan surplus lan/utawa defisit saka macem-macem aset. Keuntungan kasebut asale saka panyebaran bid-ask, lan ing pasar cair, panyebaran kasebut sithik. Nanging amarga para pedagang ngerteni risiko pasar, dheweke cepet nyebarake panyebaran, nuntut luwih akeh bathi kanggo njupuk risiko nyimpen persediaan.

Kajaba… Apa sing kedadeyan yen nyebarake panyebaran tawaran-takon ora cukup ganti rugi kanggo risiko kasebut? Apa yen pedagang mung mandheg nggawe pasar? Bayangake, sampeyan nahan utang ABC, Inc., lan pengin ngedol, nanging ora ana sing gelem tuku (tawaran). Resiko sing dicekel pedagang / pasar, nggambarake konsep risiko likuiditas. Lan iki, kaya sing sampeyan bayangake, minangka masalah gedhe ...

Kanggo sekuritas sing cair banget, sampeyan bisa nindakake perdagangan puluhan yuta dolar ing pasar sing ketat banget. Nalika pasar ekuitas duweni likuiditas amarga transparan lan perdagangan ing ijol-ijolan sing katon ing donya, pasar obligasi pancen luwih cair sanajan perdagangan liwat counter (OTC). Pasar lan tarif obligasi minangka pelumas mesin moneter finansial global lan mulane bank-bank pusat sensitif banget babagan cara likuiditas.

Likuiditas dibayangke ing panyebaran bid / takon uga ukuran perdagangan sing bisa ditindakake. Nalika kapercayan ilang lan rasa wedi mundhak, tawaran / takon nyebar, lan ukuran perdagangan suda amarga produsen pasar (dealer) mundur saka nyedhiyakake modal resiko kanggo grease mesin, amarga ora pengin ditinggal nyekel tas resiko ( persediaan) sing ora ana sing tuku. Sing cenderung kedadeyan yaiku kabeh wong obah ing arah sing padha. Umumé, ing wektu "risiko mati", arah kasebut minangka penjual risiko lan panuku perlindungan.

Mbok menawa komponen paling penting kanggo netepake likuiditas pasar kredit yaiku sistem perbankan. Pancen, kapercayan ing antarane entitas ing sistem iki penting banget. Mulane, ana sawetara tarif pasar mbukak sing ngukur tingkat kapercayan / kapercayan mitra. Tarif kasebut yaiku LIBOR lan BA. LIBOR minangka London Interbank Offered Rate, lan BA minangka Bankers' Acceptance rate ing Kanada. (Wigati: LIBOR bubar dialihake menyang Secured Overnight Financing Rate [SOFR], nanging ide kasebut padha). Tarif kasebut nuduhake biaya sing bakal ditindakake bank utawa nyilih dana kanggo nyukupi panjaluk utangan. Nalika tarif kasebut mundhak kanthi signifikan, iki nuduhake erosi kepercayaan antarane mitra lan kahanan sing ora stabil ing sistem pinjaman antar bank.

Contagion, Pameran Siji: Krisis Keuangan Agung

Mimpin menyang GFC (Summer 2007), LIBOR lan BAs mundhak, nuduhake yen pasar kredit wiwit ngetokake tekanan khas sing katon ing "krunch likuiditas" lan kapercayan ing sistem kasebut wiwit erode. Pasar ekuitas umume ora ngerti babagan sejatine masalah kasebut kajaba padha dicemplungake nalika dana pager adhedhasar kredit entuk perlindungan ing CDS lan pasar volatilitas ekuitas. Yen ana keraguan, goleki pasar kredit kanggo nemtokake stres, dudu pasar ekuitas (bisa dadi ora rasional nalika mangkok pukulan dibuwang). Iki minangka wektu penularan awal, lan wiwitan Krisis Keuangan Global.

Ing wektu kasebut, loro dana pager Bear Stearns dikabarake ngalami masalah gedhe amarga eksposur hipotek subprime, lan Lehman Brothers ana ing papan sing ora pati jelas ing pasar pendanaan. Peserta pasar ing wektu kasebut mesthi bakal ngelingi omongan Jim Cramer sing misuwur ("Dheweke ora ngerti apa-apa!"), nalika ing wayah sore sing cerah, ing awal Agustus 2007, dheweke ilang kesabaran lan nyebutake Fed lan Ben Bernanke amarga ora ngerti babagan stres kasebut.

Inggih, Fed ngethok suku bunga lan ekuitas rally nganti paling dhuwur ing sasi Oktober 2007, amarga investor kredit sing tuku macem-macem bentuk proteksi mbalikke, saéngga nambah saham. Nanging elinga, kredit iku asu, lan pasar ekuitas minangka buntute. Ekuitas bisa dikalahake kanthi sembrono amarga pasar kredit luwih gedhe lan kredit duwe prioritas klaim tinimbang ekuitas.

Wigati dicathet yen penularan ing pasar obligasi luwih jelas tinimbang ing pasar ekuitas. Contone, yen panyebaran provinsi widening ing obligasi Ontario, paling provinsi Kanada liyane widening ing lockstep, lan ana efek trickle-mudhun liwat panyebaran antarbank (LIBOR / BAs), panyebaran perusahaan IG lan malah kanggo panyebaran HY. Iki uga bener ing pasar AS, kanthi pengaruh indeks IG getihen menyang indeks HY.

Korelasi antarane pasar ekuitas lan pasar kredit minangka sebab. Nalika sampeyan kredit dawa lan usaha dawa, sampeyan volatility singkat (vol). Dana pager kredit sing pengin nyuda eksposur bakal tuku luwih akeh vol, saéngga nambah paningkatan vol. Dadi daur ulang umpan balik negatif, amarga panyebaran kredit sing luwih akeh ngasilake tuku vol liyane, sing ngasilake gerakan rega ekuitas (tansah mudhun). Nalika bank-bank sentral mutusake campur tangan ing pasar kanggo nyetabilake rega lan nyuda volatilitas, ora amarga padha peduli karo pemegang saham. Nanging, amarga dheweke kudu mungkasi umpan balik negatif lan nyegah pasar kredit.

Panjelasan ringkes diwenehake ing kene:

Preduli, kasunyatan rauh bali minangka 2007 dadi 2008. Bear Stearns saham perdagangan mudhun kanggo $2 saben saham ing Maret 2008 nalika iku angsal dening JP Morgan. Eksposur hipotek subprime minangka panyebab ambruk akeh produk terstruktur lan ing September 2008, Lehman Brothers diijini gagal.

Aku wedi yen sistem kasebut pancen ambruk, lan aku ora mung siji. Aku numpak sepur kanggo kerja saben esuk ing mangsa / musim semi taun 2009 mikir yen "wis rampung". Dana kita dilindhungi, nanging kita duwe eksposur risiko mitra ing pasar. Iku berkah sing investor kita wis sarujuk kanggo periode lockup lan ora bisa nebus investasi sing.

Kita ngetung lan ngatur eksposur risiko saben menit, nanging kabeh kedadeyan kanthi cepet. Ana rasa wedi sejatine ing pasar. Sembarang stabilisasi mung ngaso sadurunge kapercayan (lan mulane rega) njupuk hit liyane lan mudhun mudhun. Kita ditambahake ing pager kita nalika pasar tancep. Cukup kanggo ngomong: Contagion mbangun dhewe.

Likuiditas paling ditetepake minangka kemampuan kanggo ngedol ing pasar bear. Miturut definisi kasebut, likuiditas ora ana. Sawetara sekuritas bakal mudhun 25% ing siji perdagangan. Sing bakal ngedol soko mudhun 25%? Dana sing ditebus dening investor sing pengin awis, sing. Ing kasus iki, dana perlu kanggo ngedol preduli saka rega. Ana gupuh lan getih ing lurung-lurung. Sistem rusak lan ana a de facto voting ora percaya. Wong ora ngedol apa sing dikarepake, dheweke ngedol apa sing bisa. Lan iki, dadi luwih adol ...

Contagion, Pameran Loro: Reddit lan GameStop (GME)

Acara-acara ing saubengé "short squeeze" ing GME wis diumumake kanthi apik ing media mainstream, nanging ora diterangake kanthi apik. Ayo padha ngringkes apa sing sejatine kedadeyan ...

Miturut interpretasi acara, diwiwiti karo Keith Gill, bapak 34 taun saka pinggiran Boston, sing kerja minangka pemasar kanggo Massachusetts Mutual Life Insurance Company. Dheweke dadi anggota aktif ing komunitas Reddit, lan dikenal kanthi online minangka "Roaring Kitty." Dheweke weruh yen kapentingan singkat ing GME ngluwihi 100% saka jumlah saham sing luar biasa. Iki tegese dana pager, sing wis mambu getih ing banyu lan prédhiksi bakal mati GME, wis nyilih saham GME saka pemegang saham, lan didol, ngedol dhuwit, kanthi rencana tuku maneh saham kasebut (kanthi rega sing luwih murah) lan bali. menyang sing nduweni asli ing tanggal mengko, mangkono tetep prabédan minangka MediaWiki.

Nanging apa sing kedadeyan yen, tinimbang rega saham ambruk, nyatane mundhak kanthi dramatis? Pamilik saham asli banjur pengin saham sing larang regane bali ... nanging dana pager kudu mbayar luwih akeh tinimbang bathi saka penjualan singkat asli kanggo tuku maneh lan bali. Akeh liyane. Utamane nalika jumlah saham dana pager cendhak ngluwihi jumlah saham sing ana. Apa maneh, yen ora bisa entuk saham, ora preduli rega sing bakal dibayar, juru tulis margin ing omah broker njaluk dhuwit.

Galvanizing komunitas Reddit, "Roaring Kitty" bisa gawe uwong yakin akeh investor kanggo tuku saham GME lan terus. Rega saham mundhak, amarga dana pager dipeksa ngeculake perdagangan kanthi kerugian sing signifikan. Lan kuwi cara Dawud ngalahake Goliat ...

GME nyebabake unwind pengaruh sing mlebu ing pasar ekuitas lan dibayangke ing volatilitas ekuitas (VIX), lan tekanan sing ana gandhengane karo panyebaran kredit. Kedadeyan kaya ing ngisor iki: Nganti 15 dana pager utama kabeh dikabarake ngalami alangan amarga asil sasi kapisan sing nggegirisi. Dheweke mudhun ing antarane 10% lan 40% kanggo miwiti taun 2021. Secara kumulatif, dheweke ngendhaleni udakara $ 100 milyar ing aset, nanging uga nggunakake pengaruh, asring nganti kaping sepuluh luwih saka jumlah ekuitas.

Kanggo Quote saka "Laporan Perangkap Bear" tanggal 27 Januari 2021:

"21 Indikator Sistemik Lehman kita njerit luwih dhuwur. Para narapidana lagi mlaku-mlaku ing asylum… nalika petugas pinggiran teka mlaku ing meja sampeyan, iku pengalaman sing ora nyenengake. Sampeyan ora mung ngedol sing kalah, sampeyan kudu ngedol sing menang. Saklawasé 'kabeh kudu dilakoni' kanggo ngunggahake dhuwit sing larang regane. Ing kene ana masalah karo bank sentral. Akademisi asring ora ngerti babagan risiko sistemik, sanajan ana ing irung. Buku-buku sejarah kebak pelajaran iki.”

Federal Reserve Simpen Dina?

Kaya sing wis diterangake sadurunge ing bagean siji, kerusuhan ing krisis GFC lan COVID-19 sejatine mindhah pengaruh keluwihan ing sistem finansial menyang neraca pamrentah liwat QE. Dhuwit sing dicithak minangka obat penghilang rasa sakit, lan sayangé, saiki kita wis ketagihan obat nyeri.

Troubled Asset Relief Program (TARP) minangka wiwitan saka akronim finansial sing nggampangake transfer risiko awal iki ing taun 2008 lan 2009. Ana akeh utang sing ditulis, nanging ana uga jumlah gedhe sing dibebasake lan ditransfer menyang buku pemerintah / bank pusat lan saiki dadi kewajiban pemerintah.

Banjur ing taun 2020, kanthi krisis COVID sing saya akeh, luwih akeh akronim sing teka kaya kemungkinan akeh institusi finansial bakal bangkrut maneh… Nanging Fed mlayu menyang pasar maneh. Wektu iki ora mung karo program QE lawas sing padha, nanging uga program anyar sing bakal tuku kredit perusahaan lan malah obligasi HY. Dadi, Federal Reserve wis rampung transisi saka dadi "lender of last resort" dadi "dealer of last resort." Saiki gelem tuku aset sing nyusut kanggo ndhukung rega lan nyedhiyakake likuiditas pasar kanggo nyegah penularan. Nanging ing biaya apa?

Piwulang Saka GFC, COVID lan The Fed's QE

Sinyal Rega Ing Pasar Ora Murni Lan Ora Nggambarake Tingkat Risiko Nyata

Pelonggaran kuantitatif dening bank-bank sentral cenderung fokus ing tingkat suku bunga sing "dikelola" (sawetara nyebat manipulasi), lan wangun kurva ngasilake, nggunakake tuku obligasi treasury sing ditargetake (kadhangkala disebut "kontrol kurva ngasilake"). Ing kahanan sing ekstrem iki, angel ngetung "tarif bebas risiko" pasar alam / mbukak, lan amarga campur tangan bank sentral, risiko kredit sing bener ora katon ing rega kredit.

Iki kedadeyan ing jaman tarif sing murah. Biaya kanggo nyilih kurang, lan leverage digunakake kanggo mburu asil. Apa sing ditindakake kabeh pengaruh iki? Iki nambah risiko unwind sing ora bisa dihindari dadi lara banget, nalika mesthekake yen unwind bisa nyebabake infeksi. A standar ora kudu kelakon supaya kontrak CDS kanggo nggawe dhuwit. Meluasake panyebaran bakal nyebabake pemilik kontrak entuk keuntungan mark-to-market, lan kosok balene, bakul kontrak ngalami kerugian mark-to-market. Panyebaran bakal nggedhekake kanggo nggambarake paningkatan potensial kanggo standar, lan rega / nilai "aset" kredit bakal mudhun.

Amarga iki, kita njaluk peserta pasar supaya ngetutake tarif CDS ing pamrentah sing berdaulat kanggo indikasi sing luwih apik babagan risiko sejatine sing ana ing sistem kasebut. Salah sawijining conto sing katon ing pikiranku yaiku tarif CDS limang taun ing negara ing ngisor iki:

Sanajan Kanada duwe rating kredit paling dhuwur saka telung, pasar CDS ngandhani liyanewise. Ana bebener ing pasar iki. Aja ngetutake pendapat kredit subyektif kanthi wuta.

Tranche kredit "AAA" sing dirating palsu minangka panyebab utama pambocoran produk kredit terstruktur ing GFC. Penjualan dipeksa amarga mudhun saka struktur sing sadurunge "over-rated" lan tranche kredit kasebut bisa nular. Nalika siji struktur ambruk, liyane ngetutake. Sade dadi sade.

Nalika standar dening panguwasa G20 ing wektu sing cendhak isih dadi acara kemungkinan sing luwih murah, ora nol. (Turki minangka G20 lan uga Argentina). Dadi, investor kudu diganjar kanggo risiko gagal bayar potensial. Sing saiki ora kedadeyan ing lingkungan kurva ngasilake sing dimanipulasi.

Ana luwih saka 180 mata uang fiat, lan luwih saka 100 bakal gagal sadurunge mata uang G7. Nanging, tarif CDS kamungkinan bakal terus nggedhekake. Contagion lan efek domino minangka risiko nyata, kaya sing wis diwulangake sejarah.

Tingkat Utang Negara Asil Saka QE Lan Belanja Fiskal Ora Bisa Dilanjutake

Miturut Institut Keuangan Internasional, ing 2017, utang global / GDP global ana 3.3x. PDB global saya mundhak sithik sajrone telung taun kepungkur, nanging utang global saya mundhak luwih cepet. Saiki aku ngira yen rasio utang / GDP global luwih saka 4x. Ing rasio iki, kepastian matematika mbebayani muncul. Yen kita nganggep rata-rata kupon utang yaiku 3% (iki kurang konservatif), mula ekonomi global kudu tuwuh ing tingkat 12% mung kanggo njaga basis pajak sing cocog karo keseimbangan utang sing tuwuh sacara organik (kapentingan negara. biaya). Cathetan: Iki ora ora kalebu tambah defisit sing dipikirake kanggo nglawan dampak resesi saka krisis COVID.

Ing spiral utang / GDP, mata uang fiat dadi istilah kesalahan, tegese nyithak luwih akeh fiat minangka solusi mung sing ngimbangi wutah ing numerator relatif marang denominator. Nalika luwih akeh fiat dicithak, nilai fiat sing pinunjul bakal diremehake. Iku bunder lan istilah kesalahan nuduhake impurity ing rumus.

Mulane, nalika sampeyan ngutangi dhuwit pemerintah ing wektu nul, sampeyan Highly kamungkinan kanggo njaluk dhuwit bali ing wektu x; Nanging, regane dhuwit kasebut bakal mudhun. Iku kepastian matematika. Assuming ana contagion sing ndadékaké kanggo gawan, kontrak utang wis wareg. Nanging sapa sing bodho? Kajaba iku, kanthi tingkat bunga ing sejarah sing paling murah, pengembalian kontrak ing kewajiban mesthi ora bakal cocog karo Indeks Rega Konsumen (CPI), apamaneh inflasi sing bener sing diukur karo keranjang liyane sing kurang dimanipulasi. Lan sok dong mirsani kita wis ora malah kasebut bali sing bakal dibutuhake kanggo ganjaran padha amarga resiko kredit.

Aku paraphrase pitakonan utama minangka nderek: Yen negara mung bisa print, padha ora bisa standar, supaya apa CDS nyebar widen? Aja salah: kridit daulat nindakake standar sanajan bisa nyithak dhuwit.

Elinga hiperinflasi Weimar sawise Perang Donya I, Krisis Utang Amerika Latin ing 1988, Venezuela ing 2020 lan Turki ing 2021, ing ngendi fiat (sajatine utawa efektif) disekop menyang pinggir minangka sampah. Ana akeh conto liyane, mung ora ing "donya pisanan." Ora preduli, dadi krisis kapercayan lan sing duwe utang pemerintah ora nindakake kewajibane. Nanging, padha njaluk dhuwit. Pamrentah bisa "nyetak" dhuwit kasebut, nanging yen disekop menyang pinggir, kita kabeh bakal setuju manawa iki de facto gawan. Ngandelake profesor ekonomi / ahli teori moneter modern kanggo mratelakake yen "defisit minangka mitos" mbebayani. Kasunyatan bisa uga ora trep, nanging sing ndadekake ora kurang bener.

kesimpulan

Kita nyimpulake bagean iki kanthi diagram alur visual babagan carane samubarang bisa "rusak". Elinga, sistem bisa digunakake nganti ora. Alon-alon banjur dumadakan…

Nerusake miturut. Risiko kedadeyan kanthi cepet.

Iki minangka kiriman tamu dening Greg Foss lan Jason Sansone. Panemu ditulis tanggung dhewe lan ora kudu nggambarake sing saka BTC Inc utawa Bitcoin majalah.

Sumber asli: Bitcoin majalah