By Bitcoin Журнал - 4 ай бұрын - Оқу уақыты: 5 минут
Заттай ақшаның орнына қолма-қол ақша жасаудың нақты салдары
ӘКК бос емес, барлық әлеуетті спот эмитенттерімен кездесті Bitcoin Желтоқсан айында белсенді қосымшалары бар ETFs. Бұл кездесулер басқа ЕТФ үшін әдеттегідей «заттай» аударымдардың орнына осы эмитенттердің қолма-қол ақша жасау әдістемесін әмбебап қабылдауына әкелді. Бұл өзгеріс туралы абсурдтан байыптыға дейін көп айтылды. TLDR, алайда, жалпы әсер инвесторлар үшін аз болады, эмитенттер үшін салыстырмалы түрде маңызды және ол жалпы ӘКК-ге нашар әсер етеді.
Контекстті қамтамасыз ету үшін биржалық сауда қорларының негізгі құрылымын сипаттау маңызды. ETF эмитенттерінің барлығы қор активтерінің алдын ала белгіленген сомасын (акциялар, облигациялар, тауарлар және т. алдын ала белгіленген ақыға ETF акцияларының белгіленген сомасы. Бұл жағдайда «заттай» құруға рұқсат етілсе, жеткілікті типтік жасау бірлігі 100 болар еді Bitcoin 100,000 XNUMX ETF акциясына айырбас. Алайда, қолма-қол ақшаны құру кезінде Эмитент нақты уақыт режимінде қолма-қол ақшаның құнын жариялауды талап етеді. Bitcoin өзгерту, алу үшін, осы мысалда, 100 Bitcoin. (Сонымен қатар олар нақты уақытта 100,000 100 ETF акциясын сатып алуға болатын ақша сомасын жариялауы керек.) Кейіннен эмитент сол XNUMX акцияны сатып алуға жауапты болады. Bitcoin қордың өз келісімдеріне сәйкес болуы немесе 100-ді сатуы үшін Bitcoin өтеу жағдайында.
Бұл механизм барлық биржалық сауда қорларына қатысты және, көріп отырғанымыздай, қолма-қол ақша жасау қордың 100% қамтамасыз етілмейтінін білдіреді дегенді білдіреді. Bitcoin ұстау дұрыс емес. Жасалғаннан кейін Эмитент әлі сатып алмаған өте қысқа кідіріс болуы мүмкін Bitcoin олар сатып алу керек, бірақ бұл кідіріс неғұрлым ұзақ болса, эмитент соғұрлым көп тәуекелге ұшырайды. Егер олар белгіленген бағадан артық төлеу керек болса, Қорда теріс ақша қалдығы болады, бұл қордың таза активінің құнын төмендетеді. Бұл, әрине, оның өнімділігіне әсер етеді, қанша эмитент бәсекелесетінін ескере отырып, эмитенттердің активтерді өсіру қабілетіне зиян тигізуі мүмкін. Егер, керісінше, эмитент сатып ала алатын болса Bitcoin АП депозиттік қолма-қол ақшадан аз болса, онда қордың оң ақша қалдығы болады, бұл қордың жұмысын жақсартуы мүмкін.
Демек, эмитенттердің қолма-қол ақшаның бағасын нақты сауда бағасынан әлдеқайда жоғары белгілеуге ынтасы болады деп болжауға болады. Bitcoin (және сатып алу бағасы сол себепті төмен). Мәселе мынада: жасау және өтеу қолма-қол ақша сомаларының арасындағы спрэд неғұрлым кең болса, AP-лер ETF акцияларын өздері сатып алу және сату үшін нарықта баға белгілейтін спрэд соғұрлым кеңірек болады. Көптеген ETF өте тығыз спредтермен сауда жасайды, бірақ бұл механизм кейбіреулерін білдіруі мүмкін Bitcoin ETF мәселелері басқаларға қарағанда кеңірек спредке ие және «заттай» құру кезінде болғанға қарағанда жалпы кеңірек спредтерге ие.
Осылайша, эмитенттерге қолма-қол ақша сомаларын жасау және өтеу арасындағы қатаң спрэдті белгілеу мақсатын олардың бағаланған сомадан жоғары немесе одан жақсырақ сауда жасау мүмкіндігімен теңестіру керек. Дегенмен, бұл қол жеткізу үшін күрделі технологияға қол жеткізуді талап етеді. Неліктен бұл дұрыс екеніне мысал ретінде 100-ге баға беру арасындағы айырмашылықты қарастырыңыз Bitcoin тек Coinbase өтімділігіне негізделген, АҚШ-та реттелетін 4 биржаны (Coinbase, Kraken, Bitstamp және Paxos) пайдаланатын стратегияға қатысты. Бұл мысалда жадта сақталған толық тапсырыс кітапшасының деректері негізінде бір айырбастау құнын немесе биржалардың кез келген реттелетін тобын көрсететін CoinRoutes құны калькуляторы (API арқылы қол жетімді) пайдаланылды.
Бұл мысалда біз Coinbase-тегі жалпы сатып алу бағасы $4,416,604.69 4 4,402,623.42 болатынын көреміз, бірақ сол 13,981.27 биржада сатып алу бағасы $0.32 100,000 206, яғни $XNUMX XNUMX қымбатырақ. Бұл осы мысалдағы бірдей XNUMX XNUMX акцияны сатып алу үшін XNUMX% көп шығынға тең. Бұл мысал сонымен қатар эмитенттердің алдында тұрған технологиялық кедергіні көрсетеді, өйткені есептеу XNUMX жеке нарық/баға деңгейі комбинациясын өтуді талап етті. Дәстүрлі қаржылық жүйелердің көпшілігінде фрагментация ретінде бірнеше баға деңгейлерінен тыс қараудың қажеті жоқ Bitcoin әлдеқайда үлкен.
Айта кету керек, ірі эмитенттердің бір биржада сауда жасауды таңдауы екіталай, бірақ кейбіреулер мұны жасайды немесе маркет-мейкерлермен биржадан сауда жасауды таңдайды, бұл оларға қосымша спред алады. Кейбіреулер CoinRoutes сияқты алгоритмдік сауда провайдерлерін немесе орташа бағаланған спрэдтен төмен сауда жасауға қабілетті бәсекелестерімізді пайдалануды таңдайды. Олар не таңдаса да, біз барлық эмитенттердің бірдей әрекетін күтпейміз, яғни эмитенттердің арасындағы баға мен шығындарда ықтимал елеулі өзгерістер болады.
Үздік сауда технологиясына қол жеткізе алатындар қатаң спредтер мен жоғары өнімділікті ұсына алады.
Сонымен, эмитенттер көтеретін осы қиындықтардың барлығын ескере отырып, ӘКК неліктен қолма-қол ақшаны құру/өтеу мүмкіндігін тиімді пайдалануға мәжбүр етті. Жауап, өкінішке орай, қарапайым: АП, әдетте, SEC және FINRA сияқты SRO реттейтін брокер дилерлері болып табылады. Дегенмен, әлі күнге дейін ӘКК реттелетін брокер дилерлерін спотпен саудалауға рұқсат бермеді Bitcoin тікелей, егер процесс «заттай» болса, олар мұны істеу керек еді. Бұл пайымдау мен естіген, қайталауға лайық емес әртүрлі қастандық теорияларына қарағанда әлдеқайда қарапайым түсініктеме.
Қорытындылай келе, Spot ETFs үшін алға жасалған үлкен қадам болады Bitcoin өнеркәсіп, бірақ шайтан егжей-тегжейде. Инвесторлар әрбір эмитенттің қайсысы жақсы жұмыс істейтінін болжау үшін жасау және өтеу процесін баға белгілеу және саудалау үшін таңдайтын механизмдерді зерттеуі керек. Басқа да алаңдаушылықтар бар, соның ішінде кастодиандық процестер мен төлемдер, бірақ олардың сауданы қалай жоспарлап отырғанын елемеу қымбат шешім болуы мүмкін.
Бұл Дэвид Вайсбергердің қонақ посты. Айтылған пікірлер толығымен өздеріне тиесілі және BTC Inc немесе Bitcoin Журнал.
Бастапқы дереккөз: Bitcoin журнал