By Bitcoin Magazine - 3개월 전 - 읽는 시간: 9분
GBTC 유출: 예측 합계 Bitcoin 판매 압력 및 시장 영향
다음은 GBTC 유출에 대한 경험적 분석으로 엄격히 수학적 분석을 목적으로 한 것이 아니라 사람들이 GBTC 판매의 현재 상태를 높은 수준에서 이해하고 향후 유출 규모를 추정하는 데 도움이 되는 도구로 사용됩니다. 발생하다.
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25년 2024월 XNUMX일 – 월스트리트가 등장한 이후 Bitcoin 후원하에 현물 ETF 승인을 받은 후 시장은 가장 큰 풀의 끊임없는 판매로 충족되었습니다. bitcoin 세계에서는: 그레이스케일 Bitcoin 630,000만개 이상의 신탁(GBTC) 보유 bitcoin 절정에. 폐쇄형 펀드에서 현물 ETF로 전환 후 GBTC의 국고(전체 3만개 중 21%) bitcoin)는 ETF 거래 첫 4일 동안 9억 달러 이상의 손실을 입었고, 다른 ETF 참가자들은 같은 기간 동안 약 5.2억 달러의 자금 유입을 기록했습니다. 결과 - 순 유입액 824억 XNUMX만 달러 – SEC가 승인 도장을 찍은 이후 급격한 가격 하락세를 감안하면 다소 놀라운 일입니다.
출처: 제임스 세파트, @JSefyySpot의 단기 가격 영향을 예측하려고 시도하는 중 Bitcoin ETF의, 우리는 먼저 이해해야합니다 얼마나 오래 및에 어느 정도의 규모 GBTC 유출은 계속될 것입니다. 다음은 GBTC 유출의 원인, 판매자, 예상 상대 재고, 유출에 소요될 것으로 예상되는 기간에 대한 검토입니다. 궁극적으로 이러한 예상 유출은 의심할 여지 없이 큰 규모임에도 불구하고 직관에 반하는 극도로 극단적입니다. 강세 for bitcoin ETF 승인 이후 우리 모두가 경험한(그리고 아마도 대부분은 예상하지 못했던) 하락 변동성에도 불구하고 중기적으로는 그렇습니다.
GBTC 숙취: 그 대가를 치르다
첫째, GBTC에 대한 일부 관리입니다. 이제 GBTC 차익거래가 2020~2021년을 촉진하는 촉매제가 얼마나 중요한지 분명해졌습니다. Bitcoin 황소 달리기. GBTC 프리미엄은 시장을 더 높이 올리는 로켓 연료였으며, 시장 참여자(3AC, Babel, Celsius, Blockfi, Voyager 등)가 순 자산 가치로 주식을 취득할 수 있게 했으며 동시에 장부 가치에 프리미엄을 포함하도록 표시했습니다. 본질적으로 프리미엄은 GBTC 주식 발행 수요를 이끌었고, 이는 다시 현물 입찰을 주도했습니다. bitcoin. 기본적으로 위험이 없었습니다…
프리미엄은 2020년 이상 강세장 동안 시장을 더 높이 끌어올렸고 GBTC 프리미엄을 포착하기 위해 수십억 달러가 쏟아졌지만 이야기는 빠르게 신랄하게 변했습니다. 2021년 XNUMX월 GBTC 골든구스가 고갈되고 신탁이 NAV 이하로 거래되기 시작하면서 데이지 체인 청산이 이어졌습니다. GBTC 할인은 본질적으로 전체 산업의 대차대조표를 무너뜨렸습니다.
2022년 3월 Terra Luna의 붕괴로 촉발된 XNUMXAC 및 Babel과 같은 당사자의 GBTC 주식 청산(소위 "암호화폐 전염")이 이어지면서 GBTC 할인이 더욱 낮아졌습니다. 그 이후로 GBTC는 세계의 목에 걸린 알바트로스였습니다. bitcoin, 그리고 GBTC "무위험" 거래에 매달린 사람들의 파산 재산이 오늘날까지도 여전히 GBTC 주식을 청산하고 있기 때문에 계속 그렇습니다. 앞서 언급한 "무위험" 거래 및 그에 따른 부수적 피해의 피해자 중 FTX 자산(이러한 당사자 중 가장 큰 규모) 최종적으로 Spot의 첫 20,000일 동안 8 BTC를 청산했습니다. Bitcoin 채권자에게 상환하기 위해 ETF 거래.
NAV 대비 급격한 GBTC 할인의 역할과 현물에 미치는 영향에 주목하는 것도 중요합니다. bitcoin 수요. 할인은 투자자들이 GBTC를 매수하고 BTC를 매도하도록 장려하여 GBTC가 NAV를 향해 다시 상승함에 따라 BTC 표시 수익을 수집했습니다. 이 역동적인 추가 흡수 지점 bitcoin 수요 감소 – GBTC 할인이 이루어질 때까지 시장을 더욱 괴롭혔던 독성 조합 최근 거의 중립으로 돌아왔습니다. ETF 승인 후.
출처: ycharts.com그럼에도 불구하고 여전히 GBTC를 보유하고 있는 상당한 양의 파산 재산이 있으며 그레이스케일이 소유한 600,000 BTC(512,000년 26월 2024일 현재 XNUMX BTC)의 비축량에서 계속 청산될 것입니다. 다음은 GBTC 주주의 다양한 부문을 강조하고 각 부문의 재무 전략에 따라 우리가 볼 수 있는 추가 유출을 해석하려는 시도입니다.
GBTC 소유자의 다양한 부문을 위한 최적의 전략
간단히 말해서, 문제는 다음과 같습니다: ~600,000 Bitcoin 신탁에 있던 사람들 중 총 몇 명이 GBTC를 탈퇴할 가능성이 있나요? 결과적으로, 이러한 유출 중 얼마나 많은 것이 다시 Bitcoin 제품 또는 Bitcoin 자체적으로 판매 압력을 크게 무효화합니까? 이것이 까다로워지는 부분이며 누가 GBTC 주식을 소유하고 있는지, 그들의 인센티브가 무엇인지 아는 것이 중요합니다.
GBTC 유출을 이끄는 두 가지 주요 측면은 수수료 구조(연간 수수료 1.5%)와 각 주주의 고유한 재정 상황(비용 기준, 세금 인센티브, 파산 등)에 따른 특이한 판매입니다.
파산 재산
예상 소유권: 15%(89.5만 주 | 77,000 BTC)
22년 2024월 22일 현재 FTX 자산은 20,000만 주(~36BTC)에 달하는 GBTC 보유 전체를 청산했습니다. GBTC 자매 회사인 Genesis Global(32,000만 주/~31 BTC) 및 추가(공개적으로 확인되지 않음) 법인을 포함한 기타 파산 당사자는 약 28,000만 주(~XNUMX BTC)를 보유하고 있습니다.
다시 말하면, 파산 재산은 GBTC 주식의 약 15.5%(90천만 주/~80,000 BTC)를 보유하고 있으며 이러한 주식의 대부분 또는 전부는 이러한 재산의 채권자에게 상환하기 위해 법적으로 가능한 한 빨리 매각될 가능성이 높습니다. FTX 부동산은 이미 22만 주(~20,000 BTC)를 매각했지만 Genesis와 상대방이 지분을 매각했는지 여부는 확실하지 않습니다. 이 모든 것을 종합해보면, 22년 2024월 XNUMX일 FTX가 반창고를 떼어내면서 적지 않은 부분을 차지하는 시장의 도움으로 파산 매각의 상당 부분이 이미 소화되었을 가능성이 높습니다.
파산 매각에 추가되는 한 가지 주름은 이것이 매끄럽거나 인출되지 않고 FTX의 경우처럼 일시불이 많아질 가능성이 있다는 것입니다. 반대로, 다른 유형의 주주들은 보유 지분을 단번에 청산하기보다는 좀 더 끈질긴 방식으로 포지션을 종료할 가능성이 높습니다. 법적 문제가 해결되면 파산 재산 지분이 100% 매각될 가능성이 매우 높습니다.
소매 중개 및 퇴직 계좌
예상 소유권: 50%(286.5만 주 | 255,000 BTC)
다음은 소매 중개 계좌 주주입니다. 2013년 출시 당시 소매 투자자가 사용할 수 있는 최초의 패시브 상품 중 하나인 GBTC는 대규모 소매 우발 상황을 안고 있습니다. 내 추정에 따르면 개인 투자자는 GBTC 주식의 약 50%(286억 255,000만주 / ~XNUMX주)를 보유하고 있습니다. bitcoin). 이는 매각 여부에 대한 결정이 해당 주식의 가격에 달려 있기 때문에 최적의 향후 경로 측면에서 예상하기 가장 까다로운 주식 분할입니다. bitcoin, 각 주식 구매에 대한 세금 상태를 나타냅니다.
예를 들어, bitcoin 상승하면 소매 주식의 더 많은 부분이 이익을 얻게 될 것입니다. 즉, GBTC에서 회전하면 자본 이득의 형태로 과세 대상 이벤트가 발생하여 그대로 유지될 가능성이 높습니다. 그러나 그 반대도 마찬가지입니다. 만약 가격이 bitcoin 계속해서 하락하면 더 많은 GBTC 투자자들이 과세 대상이 되지 않게 되어 퇴출에 대한 인센티브를 받게 됩니다. 이러한 잠재적인 피드백 루프는 세금 벌금 없이 종료할 수 있는 판매자 풀을 약간 증가시킵니다. GBTC의 고유한 가용성을 고려하여 조기에 bitcoin (따라서 이익이 발생할 가능성이 높음) 대부분의 개인 투자자는 그대로 유지될 가능성이 높습니다. 숫자로 표현하자면, 소매 중개 계좌의 25%가 판매될 가능성이 있지만 이는 상황에 따라 변경될 수 있습니다. bitcoin 가격 조치(위에서 언급한 바와 같이).
다음에는 IRA(은퇴 계좌)를 통해 할당한 면세 자격을 갖춘 개인 투자자가 있습니다. 이러한 주주들은 수수료 구조에 매우 민감하며 IRA 상태에 따라 과세 대상 없이 매각할 수 있습니다. GBTC의 엄청난 1.5% 연간 수수료(GBTC 경쟁사의 75배)로 인해 이 부문의 상당 부분이 다른 현물 ETF를 선호하여 GBTC에서 나갈 것이라는 것은 거의 확실합니다. 이들 주주 중 약 XNUMX%가 퇴사할 가능성이 크며, 많은 주주는 다른 상품과 관련된 GBTC의 수수료 구조에 대한 무관심이나 오해로 인해 남을 것입니다(또는 단순히 다른 ETF 상품과 관련하여 GBTC가 제공하는 유동성을 높이 평가합니다).
스팟의 밝은 면에 bitcoin 은퇴 계좌의 수요에 따라 이러한 GBTC 유출은 다른 현물 ETF 상품으로의 유입으로 충족될 가능성이 높습니다. 왜냐하면 이 상품은 종료되지 않고 순환될 가능성이 높기 때문입니다. bitcoin 현금으로.
기관 주주
예상 소유권: 35%(200,000,000주 | 180,000 BTC)
그리고 마지막으로 약 180,000개의 기관이 있습니다. bitcoin. 이러한 플레이어에는 FirTree 및 Saba Capital은 물론 GBTC 할인 및 현물 차익거래를 원하는 헤지 펀드가 포함됩니다. bitcoin 가격 불일치. 이는 GBTC를 매수하고 매도함으로써 이루어졌습니다. bitcoin 순 중립성을 갖기 위해 bitcoin GBTC가 NAV로 복귀하는 위치를 파악하고 포착합니다.
주의할 점은 이러한 주주 분할은 불투명하고 예측하기 어렵다는 점입니다. 또한 의 신호등 역할을 한다 bitcoin TradFi의 수요. 앞서 언급한 차익 거래만을 위해 GBTC에 노출된 사람들의 경우 구매로 돌아오지 않을 것이라고 가정할 수 있습니다. bitcoin 다른 메커니즘을 통해. 우리는 이러한 유형의 투자자가 전체 GBTC 주식의 25%(143억 130,000만 주 / ~50 BTC)를 차지할 것으로 추정합니다. 이는 결코 확실하지 않지만 TradFi의 XNUMX% 이상이 현금으로 돌아가지 않고 빠져나갈 것이라고 추론할 수 있습니다. bitcoin 제품 또는 물리적 bitcoin.
럭셔리 Bitcoin- 네이티브 펀드와 Bitcoin 고래(전체 주식의 ~5%), 판매된 GBTC 주식이 다음으로 재활용될 가능성이 높습니다. bitcoin, 결과적으로 순 평면 영향이 발생합니다. bitcoin 가격. 암호화폐 투자자(총 주식의 약 5%)의 경우 GBTC를 현금 및 기타 암호화폐 자산으로 전환할 가능성이 높습니다. bitcoin). 이 두 코호트(57만 주/~50,000 BTC)를 결합하면 순 중립적이거나 약간 부정적인 영향을 미칠 것입니다. bitcoin 현금과 상대적인 순환을 고려한 가격 bitcoin.
총 GBTC 유출 및 순액 Bitcoin 영향
분명히 말하면 이러한 예측에는 상당한 불확실성이 있지만 다음은 파산 재산, 소매 중개 계좌, 은퇴 계좌 및 기관 투자자 간에 언급된 역학을 고려하여 전반적인 환매 환경에 대한 대략적인 추정치입니다.
예상 유출 내역:
총 예상 GBTC 유출량 250,000~350,000 BTC 신탁을 떠나 현금으로 전환될 것으로 예상되는 BTC 100,000~150,000 GBTC 유출 중 다른 신탁이나 상품으로 전환되는 BTC 150,000~200,000~250,000 bitcoin GBTC100,000~150,000 순 BTC 매도 압력을 유지합니다.총 예상 GBTC 관련 유출로 인해 순 BTC 판매 압력이 발생함: 100,000 ~ 150,000 BTC
1 월 26 현재, 2024 대략 115,000 bitcoin GBTC를 떠났습니다. Alameda의 기록적인 판매(20,000)를 고려하면 bitcoin), 우리는 나머지 약 95,000개를 추정합니다. bitcoin, 절반은 현금으로, 절반은 현금으로 교체되었습니다. bitcoin 또는 다른 bitcoin 제품. 이는 GBTC 유출로 인한 순 중립 시장 영향을 의미합니다.
아직 발생하지 않은 예상 유출:
파산 재산: 55,000소매 중개 계좌: 65,000 - 75,000 BTC은퇴 계좌: 10,000 - 12,250 BTC기관 투자자: 35,000 - 40,000 BTC총 예상 유출량: ~135,000 - 230,000 BTC
참고: 이전에 말했듯이 이러한 추정치는 경험적 분석의 결과이며 재정적 조언으로 해석되어서는 안 되며 단순히 독자에게 전반적인 유출 상황을 알리는 것을 목표로 삼아야 합니다. ５월 처럼 보입니다. 또한 이러한 추정치는 시장 상황에 따른 것입니다.
점차적으로 그러다가 갑자기: 곰들에게 작별 인사
요약하자면, 우리는 시장이 이미 전체 예상 GBTC 유출의 약 30~45%(115,000 BTC, 250,000~300,000 BTC 예상 총 유출)를 처리했으며, 예상 유출의 나머지 55~70%는 단기간에 뒤따를 것으로 추정합니다. 다음 20~30거래일. GBTC 유출의 상당 부분이 다른 현물 ETF 상품이나 콜드 스토리지로 회전할 것이라는 점을 감안할 때 전체적으로 150,000 - 200,000 BTC 순 매도 압력은 GBTC 판매로 인해 발생할 수 있습니다. bitcoin.
우리는 극심한 고통을 겪고 있습니다. 배리 실베르트의 GBTC 건틀릿을 축하할 이유가 되었습니다. 반대편에서는 시장이 훨씬 나아질 것입니다. GBTC는 마침내 통제권을 포기할 것입니다. bitcoin 그리고 시장에 걸려 있는 할인이나 미래의 대폭 세일에 대한 망령 없이, bitcoin 발생했을 때 훨씬 덜 부담스러울 것입니다. 나머지 GBTC 유출을 소화하는 데는 시간이 걸리고 (앞서 언급한) 포지션을 떠나는 사람들이 길게 늘어날 가능성이 높습니다. bitcoin 현물 ETF가 안정을 찾을 때 실행할 여지가 충분할 것입니다.
아, 그리고 제가 반감기가 다가오고 있다고 말씀드렸나요? 그러나 그것은 또 다른 이야기입니다.
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