By Bitcoin Žurnalas - prieš 4 mėnesius - Skaitymo laikas: 5 minutės
Tikrieji grynųjų pinigų kūrimo, o ne natūra, padariniai
SEC buvo užsiėmęs ir susitiko su visais potencialiais neatidėliotinų vertybinių popierių emitentais Bitcoin ETF su aktyviomis programomis gruodžio mėn. Dėl šių susitikimų tie emitentai visuotinai priėmė grynųjų pinigų kūrimo metodiką, o ne pervedimus natūra, kaip įprasta kitiems ETF. Apie šį pokytį kalbėta daug – nuo absurdiškų iki rimtų. Tačiau TLDR bendras poveikis investuotojams bus minimalus, gana reikšmingas emitentams ir apskritai blogai atspindi SEC.
Norint pateikti kontekstą, svarbu apibūdinti pagrindinę biržoje prekiaujamų fondų struktūrą. Visi ETF emitentai bendradarbiauja su įgaliotųjų dalyvių (AP) grupe, galinčia iškeisti arba iš anksto nustatytą lėšų sumą (akcijų, obligacijų, prekių ir tt) arba apibrėžtą grynųjų pinigų sumą, arba abiejų derinį. fiksuotą ETF akcijų kiekį už iš anksto nustatytą mokestį. Šiuo atveju, jei būtų leista kurti „natūra“, gana tipiškas kūrimo vienetas būtų buvęs 100 Bitcoin mainais į 100,000 XNUMX ETF akcijų. Tačiau sukūrus grynuosius pinigus, Emitentas turės paskelbti grynųjų pinigų sumą realiu laiku kaip Bitcoin pakeitimus, kad įgytumėte, šiame pavyzdyje, 100 Bitcoin. (Jie taip pat turi paskelbti grynųjų pinigų sumą, kurią realiuoju laiku galima išpirkti 100,000 100 ETF akcijų.) Vėliau emitentas yra atsakingas už tų XNUMX akcijų įsigijimą. Bitcoin kad fondas laikytųsi savo įsipareigojimų arba parduotų 100 Bitcoin išpirkimo atveju.
Šis mechanizmas galioja visiems biržoje prekiaujamiems fondams ir, kaip matyti, reiškia, kad teiginiai, kad grynųjų pinigų kūrimas reiškia, kad fondas nebus 100% paremtas Bitcoin laikymas neteisingas. Po sukūrimo gali būti labai trumpas delsimas, kai Emitentas dar turi nusipirkti Bitcoin jas reikia įsigyti, tačiau kuo ilgiau delsiama, tuo didesnę riziką prisiimtų emitentas. Jei jiems reikės sumokėti daugiau nei nurodyta kaina, Fondo grynųjų pinigų likutis bus neigiamas, o tai sumažintų fondo grynąją aktyvų vertę. Tai, žinoma, turės įtakos jos rezultatams, o tai, atsižvelgiant į konkuruojančių emitentų skaičių, greičiausiai pakenktų emitentų galimybei padidinti turtą. Kita vertus, jei emitentas gali nusipirkti Bitcoin mažiau nei AP įnešti grynieji pinigai, tuomet fondas turėtų teigiamą grynųjų pinigų likutį, o tai galėtų pagerinti fondo veiklą.
Todėl galima daryti prielaidą, kad emitentai turės paskatų kotiruoti grynųjų pinigų kainą, gerokai didesnę už tikrąją prekybos kainą. Bitcoin (ir išpirkimo kaina mažesnė dėl tos pačios priežasties). Problema ta, kad kuo didesnis skirtumas tarp sukūrimo ir išpirkimo grynųjų pinigų sumų, tuo platesnis skirtumas, kurį AP greičiausiai kotiruos rinkoje, kad pirktų ir parduotų pačias ETF akcijas. Dauguma ETF prekiauja labai mažu kainų skirtumu, tačiau šis mechanizmas gali reikšti, kad kai kurie iš Bitcoin ETF emisijos yra platesnės nei kitos ir apskritai didesnės, nei galėjo būti sukūrus „natūra“.
Taigi, emitentai turi subalansuoti tikslą nurodyti mažą skirtumą tarp sukūrimo ir išpirkimo grynųjų pinigų sumų su savo galimybe prekiauti kotiruojamomis sumomis arba geresnėmis nei. Tačiau tam reikia prieigos prie sudėtingų technologijų. Kaip pavyzdį, kodėl tai tiesa, apsvarstykite skirtumą tarp 100 citavimo Bitcoin remiantis vien tik Coinbase likvidumu, palyginti su strategija, pagal kurią naudojamos 4 JAV reguliuojamos biržos (Coinbase, Kraken, Bitstamp ir Paxos). Šiame pavyzdyje buvo naudojama CoinRoutes išlaidų skaičiuoklė (pasiekiama naudojant API), kuri rodo tiek vienos biržos, tiek bet kurios pasirinktinės mainų grupės išlaidas, susijusias su prekyba, remiantis visais atmintyje saugomais pavedimų knygos duomenimis.
Šiame pavyzdyje matome, kad bendra pirkimo kaina vien tik Coinbase būtų buvusi 4,416,604.69 4 4,402,623.42 USD, tačiau pirkimo kaina tose 13,981.27 biržose būtų buvusi 0.32 100,000 206 USD, o tai yra XNUMX XNUMX USD brangiau. Šiame pavyzdyje tai prilygsta XNUMX% daugiau išlaidų norint nusipirkti tas pačias XNUMX XNUMX akcijų. Šiame pavyzdyje taip pat parodyta technologijų kliūtis, su kuria susiduria emitentai, nes skaičiavimui reikėjo pereiti XNUMX atskirus rinkos ir kainos lygio derinius. Daugeliui tradicinių finansinių sistemų nereikia žvelgti ne tik į keletą kainų lygių, bet ir į susiskaidymą Bitcoin yra daug didesnis.
Verta paminėti, kad mažai tikėtina, kad pagrindiniai emitentai pasirinks prekiauti vienoje biržoje, tačiau tikėtina, kad kai kurie tai padarys arba pasirinks prekiauti ne biržoje su rinkos formuotojais, kurie apmokestins jiems papildomą skirtumą. Kai kurie pasirinks naudoti algoritminės prekybos teikėjus, tokius kaip „CoinRoutes“ arba mūsų konkurentai, kurie gali prekiauti mažesne nei kotiruojamo kainų skirtumo vidurkis. Kad ir ką jie pasirinktų, mes nesitikime, kad visi emitentai darys tą patį, o tai reiškia, kad emitentų kainos ir sąnaudos gali labai skirtis.
Tie, kurie turi prieigą prie aukščiausios kokybės prekybos technologijų, galės pasiūlyti mažesnes spredas ir puikų našumą.
Taigi, atsižvelgiant į visus šiuos sunkumus, kuriuos turės padengti emitentai, kodėl SEC veiksmingai privertė naudoti grynųjų pinigų sukūrimą / išpirkimą. Atsakymas, deja, paprastas: pagal taisyklę AP yra tarpininkai, kuriuos reguliuoja SEC ir SRO, pvz., FINRA. Tačiau iki šiol SEC nepatvirtino reguliuojamų brokerių prekiautojų, kurie galėtų prekiauti vietoje Bitcoin tiesiogiai, ką jiems būtų reikėję daryti, jei procesas būtų „natūra“. Šis samprotavimas yra daug paprastesnis paaiškinimas nei įvairios mano girdėtos sąmokslo teorijos, kurios nevertos kartotis.
Apibendrinant, neatidėliotini ETF bus didelis žingsnis į priekį Bitcoin pramonė, bet velnias slypi detalėse. Investuotojai turėtų ištirti mechanizmus, kuriuos kiekvienas emitentas pasirenka siūlydamas kotiruoti ir prekiauti kūrimo ir išpirkimo procesui, kad galėtų numatyti, kurie iš jų gali veikti geriausiai. Yra ir kitų rūpesčių, įskaitant globos procesus ir mokesčius, tačiau ignoruoti, kaip jie planuoja prekiauti, gali būti brangus sprendimas.
Tai Davido Weisbergerio svečio įrašas. Išsakytos nuomonės yra visiškai jų pačių ir nebūtinai atspindi BTC Inc arba Bitcoin Žurnalas.
Originalus šaltinis: Bitcoin žurnalas