GBTC srautai: prognozuojama suma Bitcoin Pardavimo spaudimas ir poveikis rinkai

By Bitcoin Žurnalas - prieš 3 mėnesius - Skaitymo laikas: 9 minutės
26 m. sausio 2024 d., penktadienis, 4 val

GBTC srautai: prognozuojama suma Bitcoin Pardavimo spaudimas ir poveikis rinkai

Toliau pateikiama euristinė GBTC nutekėjimo analizė, kuri nėra griežtai matematinė, o naudojama kaip priemonė, padedanti žmonėms suprasti dabartinę GBTC pardavimo būklę iš aukšto lygio ir įvertinti būsimų nutekėjimų mastą. atsirasti.

Numeris Žemyn

25 m. sausio 2024 d. – Nuo tada, kai atsirado Volstrytas Bitcoin globojamas Pastebėkite ETF patvirtinimo, rinka buvo sutikta negailestingai parduodant iš didžiausio fondo bitcoin pasaulyje: pilkos spalvos tonas Bitcoin Trust (GBTC), kuriam priklausė daugiau nei 630,000 tūkst bitcoin jo viršūnėje. Po konvertavimo iš uždarojo fondo į Spot ETF, GBTC iždas (3 proc. iš visų 21 mln. bitcoin) per pirmąsias 4 ETF prekybos dienas nukraujo daugiau nei 9 mlrd. USD, o kiti ETF dalyviai per tą patį laikotarpį pastebėjo maždaug 5.2 mlrd. USD įplaukas. Rezultatas - 824 mln. USD grynosios įplaukos – šiek tiek stebina, atsižvelgiant į smarkiai neigiamus kainų pokyčius nuo tada, kai SEC suteikė savo patvirtinimo antspaudą.

Bandant prognozuoti artimiausio laikotarpio „Spot“ kainų poveikį Bitcoin ETF, pirmiausia turime suprasti kiek ilgai ir kokio dydžio GBTC nutekėjimas tęsis. Toliau apžvelgiamos GBTC nutekėjimo priežastys, kas yra pardavėjai, numatomos jų santykinės atsargos ir kiek laiko galime tikėtis, kad nutekėjimas užtruks. Galiausiai šie numatomi srautai, nors ir neabejotinai dideli, yra priešingi intuityviai Uparty forumas bitcoin vidutinės trukmės laikotarpiu, nepaisant neigiamo nepastovumo, kurį visi patyrėme (o galbūt dauguma nesitikėjome) po ETF patvirtinimo.

GBTC Hangover: mokėjimas už tai

Pirma, šiek tiek namų tvarkymo GBTC. Dabar visiškai aišku, koks svarbus katalizatorius buvo GBTC arbitražo prekyba skatinant 2020–2021 m. Bitcoin bulių bėgimas. GBTC premija buvo raketų kuras, didinantis rinką, leisdamas rinkos dalyviams (3AC, Babel, Celsius, Blockfi, Voyager ir kt.) įsigyti akcijų grynąja turto verte, kartu pažymint jų buhalterinę vertę, įtraukiant premiją. Iš esmės priemoka paskatino GBTC akcijų kūrimo paklausą, o tai savo ruožtu paskatino siūlyti neatidėliotinus pasiūlymus. bitcoin. Iš esmės tai buvo nerizikinga…

Nors per 2020 m.+ bulių bėgimą priemokos padidino rinką ir buvo išleista milijardai dolerių GBTC premijai gauti, istorija greitai apkarto. 2021 m. vasario mėn. GBTC auksinei žąsiai išdžiūvus ir patikos fondui pradėjus prekiauti žemesne nei GAV vertė, užsimezgė daugybė likvidacijų. GBTC nuolaida iš esmės sumažino visos pramonės balansą.

Dėl Terra Luna žlugimo 2022 m. gegužę kilo pakopinis GBTC akcijų likvidavimas, kurį vykdė tokios šalys kaip 3AC ir Babel (vadinamasis „kripto užkratas“), todėl GBTC nuolaida dar labiau sumažėjo. Nuo tada GBTC buvo albatrosas ant kaklo bitcoin, ir tebėra, nes tų, kurie išdžiūvo GBTC „nerizikingoje“ prekyboje, bankroto turtai iki šiol vis dar likviduoja savo GBTC akcijas. Iš pirmiau minėtų „nerizikingos“ prekybos ir dėl jos padarytos žalos aukų FTX turtas (didžiausias iš tų šalių) pagaliau likvidavo 20,000 8 BTC per pirmąsias XNUMX Spot dienas Bitcoin ETF prekiauja tam, kad atsipirktų savo kreditoriams.

Taip pat svarbu atkreipti dėmesį į staigios GBTC nuolaidos vaidmenį, palyginti su GAV, ir jos poveikį neatidėliotiniems sandoriams bitcoin paklausa. Nuolaida paskatino investuotojus pasirinkti ilgąjį GBTC ir trumpąjį BTC, rinkdama BTC išreikštą grąžą, kai GBTC vėl pakilo link GAV. Ši dinamiška dar labiau išsiliejo bitcoin paklausa – toksiškas derinys, kuris dar labiau kankino rinką iki GBTC nuolaidos neseniai grįžo į beveik neutralų režimą po ETF patvirtinimo.

Visa tai pasakius, yra daug bankroto turto, kuriame vis dar yra GBTC ir kurie toliau bus likviduojami iš 600,000 512,000 BTC atsargų, kurios priklausė Grayscale (26 2024 BTC XNUMX m. sausio XNUMX d.). Toliau bandoma išryškinti skirtingus GBTC akcininkų segmentus, o vėliau interpretuoti, kokius papildomus nutekėjimus galime matyti pagal kiekvieno segmento finansinę strategiją.

Optimali strategija skirtingiems GBTC savininkų segmentams

Paprasčiau tariant, kyla klausimas: iš ~600,000 XNUMX Bitcoin kurie buvo patikėjimo fonde, kiek iš jų iš viso gali išeiti iš GBTC? Vėliau iš tų nutekėjimų, kiek ketinama suktis atgal į a Bitcoin produktas arba Bitcoin pati, taip iš esmės paneigdama pardavimo spaudimą? Čia tai tampa sudėtinga, todėl svarbu žinoti, kam priklauso GBTC akcijos ir kokios yra jų paskatos.

Du pagrindiniai aspektai, skatinantys GBTC nutekėjimą, yra šie: mokesčių struktūra (1.5 % metinis mokestis) ir savitas pardavimas, priklausantis nuo kiekvieno akcininko unikalių finansinių aplinkybių (išlaidų pagrindas, mokesčių lengvatos, bankrotas ir kt.).

Bankroto turtas

Numatoma nuosavybė: 15 % (89.5 mln. akcijų | 77,000 XNUMX BTC)

22 m. sausio 2024 d. FTX dvaras likvidavo visas GBTC turimas 22 mln. akcijų (~ 20,000 36 BTC). Kitos bankrutuojančios šalys, įskaitant GBTC seserinę įmonę „Genesis Global“ (32,000 mln. akcijų / ~ 31 28,000 BTC) ir papildomą (viešai nenustatytą) subjektą, turi maždaug XNUMX mln. akcijų (~ XNUMX XNUMX BTC).

Pakartotinai: bankroto turtui priklausė maždaug 15.5% GBTC akcijų (90 mln. akcijų / ~ 80,000 22 BTC), ir tikėtina, kad dauguma arba visos šios akcijos bus parduotos kuo greičiau, kad būtų galima grąžinti šių turtų kreditoriams. FTX dvaras jau pardavė 20,000 milijonus akcijų (~ 22 2024 BTC), tačiau neaišku, ar Genesis ir kita šalis pardavė savo akcijas. Apibendrinant visa tai, tikėtina, kad didelė dalis bankroto pardavimų jau buvo suvirškinta rinkos, kuriai ne mažą dalį padėjo FTX, XNUMX m. sausio XNUMX d.

Viena raukšlė, kurią reikia pridėti prie pardavimų bankroto atveju: greičiausiai jie nebus lygūs ar ištempti, o labiau vienkartiniai, kaip FTX atveju. Ir atvirkščiai, kitų tipų akcininkai greičiausiai pasitrauks iš savo pozicijų, o ne vienu ypu likviduos savo akcijas. Kai bus pasirūpinta teisiniais pakabinimais, labai tikėtina, kad 100% bankroto turto akcijų bus parduota.

Mažmeninės prekybos tarpininkavimo ir išėjimo į pensiją sąskaitos

Numatoma nuosavybė: 50 % (286.5 mln. akcijų | 255,000 XNUMX BTC)

Toliau mažmeninės prekybos tarpininkavimo sąskaitos akcininkai. GBTC, kaip vienas iš pirmųjų pasyviųjų produktų, prieinamų mažmeniniams investuotojams, kai jis buvo pristatytas 2013 m., turi didžiulį mažmeninės prekybos nenumatytų atvejų skaičių. Mano vertinimu, mažmeniniai investuotojai valdo maždaug 50 % GBTC akcijų (286 mln. akcijų / ~ 255,000 XNUMX bitcoin). Tai yra sudėtingiausia akcijų dalis, kurią galima numatyti atsižvelgiant į jų optimalų kelią, nes jų sprendimas parduoti ar ne priklausys nuo akcijų kainos. bitcoin, kuris padiktuoja kiekvieno akcijų pirkimo mokesčių statusą.

Pavyzdžiui, jei kaina bitcoin padidės, didesnė dalis mažmeninių akcijų bus ne pelno, o tai reiškia, kad jei jos pasikeis iš GBTC, jos patirs apmokestinamąjį įvykį kapitalo prieaugio pavidalu, todėl greičiausiai jos išliks. Tačiau ir atvirkščiai. Jei kaina bitcoin ir toliau mažėja, daugiau GBTC investuotojų nepatirs apmokestinamojo įvykio, todėl bus skatinami pasitraukti. Ši galima grįžtamojo ryšio kilpa nežymiai padidina pardavėjų, kurie gali išeiti be mokesčių nuobaudos, skaičių. Atsižvelgiant į unikalų GBTC prieinamumą ankstyviesiems bitcoin (todėl tikėtina, kad bus pelno), tikėtina, kad dauguma mažmeninių investuotojų išliks vietoje. Jei norite nurodyti skaičių, gali būti, kad 25% mažmeninės prekybos tarpininkavimo sąskaitų bus parduota, tačiau tai gali keistis priklausomai nuo bitcoin kainos veiksmas (kaip pažymėta aukščiau).

Toliau turime mažmeninius investuotojus, kuriems taikomas atleidimo nuo mokesčių statusas, kurie paskirstė per IRA (pensijų sąskaitas). Šie akcininkai labai jautriai reaguoja į mokesčių struktūrą ir gali parduoti be apmokestinamojo įvykio, atsižvelgiant į jų IRA statusą. Kadangi GBTC metinis mokestis yra 1.5% (šešis kartus didesnis už GBTC konkurentų), neabejotina, kad didelė šio segmento dalis išeis iš GBTC ir taps kitais neatidėliotinais ETF. Tikėtina, kad ~75% šių akcininkų pasitrauks, o daugelis išliks dėl apatijos ar nesusipratimo dėl GBTC mokesčių struktūros kitų produktų atžvilgiu (arba tiesiog vertina GBTC siūlomą likvidumą kitų ETF produktų atžvilgiu).

Šviesiojoje pusėje dėl vietos bitcoin paklausa iš išėjimo į pensiją sąskaitų, šie GBTC nutekėjimai greičiausiai bus patenkinti įplaukomis į kitus Spot ETF produktus, nes greičiausiai jie tiesiog keisis, o ne išeis. bitcoin į grynuosius pinigus.

Instituciniai akcininkai

Numatoma nuosavybė: 35 % (200,000,000 180,000 XNUMX akcijų | XNUMX XNUMX BTC)

Ir pagaliau turime institucijas, kuriose yra apie 180,000 tūkst bitcoin. Tarp šių žaidėjų yra „FirTree“ ir „Saba Capital“, taip pat rizikos draudimo fondai, kurie norėjo arbitražuoti GBTC nuolaidą ir vietoje. bitcoin kainų neatitikimas. Tai buvo padaryta naudojant ilgą GBTC ir trumpą bitcoin kad tinklas būtų neutralus bitcoin padėties nustatymas ir užfiksuoti GBTC grįžimas į NAV.

Kaip įspėjimas, ši akcininkų dalis yra neskaidri ir sunkiai prognozuojama taip pat veikia kaip varpininkas bitcoin „TradFi“ paklausa. Galime manyti, kad tie, kurie GBTC veikia tik pirmiau minėtai arbitražinei prekybai, jie negrįš pirkti bitcoin per bet kokį kitą mechanizmą. Manome, kad tokio tipo investuotojai sudaro 25% visų GBTC akcijų (143 mln. akcijų / ~130,000 50 BTC). Tai jokiu būdu nėra aišku, bet būtų priežastis, kad daugiau nei XNUMX % TradFi bus išleisti į grynuosius pinigus negrįždami į bitcoin produktas ar fizinis bitcoin.

Dėl Bitcoin-vietiniai fondai ir Bitcoin banginių (~5% visų akcijų), tikėtina, kad jų parduotos GBTC akcijos bus perdirbtos į bitcoin, todėl neto plokščias poveikis bitcoin kaina. Vietiniai kriptovaliutų investuotojai (~ 5 % visų akcijų) greičiausiai išeis iš GBTC į grynuosius pinigus ir kitą kriptovaliutų turtą (ne bitcoin). Kartu šios dvi grupės (57 mln. akcijų / ~ 50,000 XNUMX BTC) turės neutralų arba šiek tiek neigiamą poveikį bitcoin kaina, atsižvelgiant į jų santykinį sukimąsi grynaisiais ir bitcoin.

Bendras GBTC srautas ir grynasis Bitcoin poveikis

Kad būtų aišku, šiose prognozėse yra daug neapibrėžtumo, tačiau toliau pateikiamas bendras išpirkimo aplinkos įvertinimas, atsižvelgiant į bankroto turto, mažmeninės prekybos tarpininkavimo sąskaitų, pensijų sąskaitų ir institucinių investuotojų dinamiką.

Numatomas srautų suskirstymas:

BENDRAS tikėtinas su GBTC susijęs nutekėjimas, atsirandantis dėl grynojo BTC pardavimo slėgio: 100,000 150,000–XNUMX XNUMX BTC

Nuo 26 m. sausio 2024 d maždaug 115,000 bitcoin paliko GBTC. Atsižvelgiant į užregistruotą Alamedos pardavimą (20,000 XNUMX bitcoin), manome, kad iš kitų ~95,000 XNUMX bitcoin, pusė buvo paversta grynaisiais, o pusė – į grynuosius pinigus bitcoin ar kita bitcoin Produktai. Tai reiškia, kad GBTC nutekėjimo poveikis rinkai bus neutralus.

Numatomas nutekėjimas, kuris dar įvyks:

BENDRAS numatomas nutekėjimas: ~135,000 230,000–XNUMX XNUMX BTC

Pastaba: kaip minėta anksčiau, šie įvertinimai yra euristinės analizės rezultatas ir neturėtų būti interpretuojami kaip finansiniai patarimai, o tiesiog siekiama informuoti skaitytoją apie bendrą nutekėjimo aplinką. Gegužė atrodyti kaip. Be to, šie įverčiai atitinka rinkos sąlygas.

Palaipsniui, tada staiga: Atsisveikinimas su lokiais

Apibendrinant, mes apskaičiavome, kad rinka jau išnaudojo maždaug 30–45 % visų numatytų GBTC nutekėjimų (115,000 250,000 BTC iš 300,000 55–70 20 BTC numatytų bendrų nutekėjimų) ir kad likę 30–150,000 % numatomų nutekėjimų įvyks artimiausiu metu. kitas 200,000-XNUMX prekybos dienų. Apskritai, XNUMX XNUMX–XNUMX XNUMX BTC grynasis pardavimo spaudimas gali atsirasti dėl GBTC pardavimo, atsižvelgiant į tai, kad didelė GBTC nutekėjimo dalis pateks į kitus Spot ETF produktus arba į šaltą saugyklą. bitcoin.

Išgyvename didžiausią skausmą Baris SilbertasGBTC pirštinė ir tai yra priežastis švęsti. Rinkai bus daug geriau iš kitos pusės: GBTC pagaliau atsisakė savo smaugimo bitcoin rinkose ir be nuolaidų šmėklos ar būsimų išpardavimų virš rinkos, bitcoin bus daug mažiau apsunkintas, kai jis atsiras. Nors prireiks laiko suvirškinti likusią GBTC nutekėjimo dalį ir tikriausiai bus ilga žmonių, kurie paliks savo pareigas (minėta anksčiau), bitcoin turės daug vietos veikti, kai „Spot“ ETF įsikurs į griovelį.

O ar aš minėjau, kad artėja perpus? Bet tai jau istorija kitam kartui. 

Bitcoin Žurnalas visiškai priklauso BTC Inc., kuri veikia UTXO valdymas, reguliuojamas kapitalo paskirstytojas, orientuotas į skaitmeninio turto pramonę. UTXO investuoja į įvairias Bitcoin verslui ir turi didelę skaitmeninio turto dalį. 

Originalus šaltinis: Bitcoin žurnalas