GBTC izejošās plūsmas: Prognozēšana kopā Bitcoin Pārdošanas spiediens un tirgus ietekme

By Bitcoin Žurnāls - pirms 3 mēnešiem - Lasīšanas laiks: 9 minūtes
Piektdiena, 26. gada 2024. janvāris, 4:36

GBTC izejošās plūsmas: Prognozēšana kopā Bitcoin Pārdošanas spiediens un tirgus ietekme

Tālāk ir sniegta GBTC aizplūšanas heiristiskā analīze, un tā nav paredzēta kā tikai matemātiska, bet gan kā rīks, kas palīdz cilvēkiem izprast pašreizējo GBTC pārdošanas stāvokli no augsta līmeņa un novērtēt turpmākās aizplūdes apjomu, kas varētu rasties.

Skaitlis uz leju

25. gada 2024. janvāris — kopš Volstrīta parādījās Bitcoin paspārnē Atklājiet ETF apstiprinājumu, tirgus ir sastapies ar nerimstošu pārdošanu no lielākā portfeļa bitcoin pasaulē: pelēktoņu Bitcoin Trust (GBTC), kurā bija vairāk nekā 630,000 XNUMX bitcoin kulminācijā. Pēc konvertēšanas no slēgtā fonda uz Spot ETF, GBTC kase (3% no visiem 21 milj. bitcoin) pirmajās 4 ETF tirdzniecības dienās ir noasiņojis vairāk nekā 9 miljardu ASV dolāru apmērā, savukārt citi ETF dalībnieki tajā pašā laika posmā ir redzējuši aptuveni 5.2 miljardu dolāru pieplūdumu. Rezultāts - 824 miljonu ASV dolāru neto ieplūde – ir zināmā mērā pārsteidzoši, ņemot vērā krasi negatīvo cenu darbību, kopš SEC uzdeva savu apstiprinājuma zīmogu.

Mēģinot prognozēt Spot tuvākā laika cenu ietekmi Bitcoin ETF, mums vispirms ir jāsaprot cik ilgi un kāds lielums GBTC aizplūšana turpināsies. Tālāk ir sniegts pārskats par GBTC aizplūšanas cēloņiem, pārdevējiem, aptuvenajiem relatīvajiem krājumiem un to, cik ilgi mēs varam sagaidīt aizplūdi. Galu galā šīs prognozētās aizplūdes, lai gan tās neapšaubāmi ir lielas, ir pretintuitīvi ārkārtīgi lielas bullish forums bitcoin vidējā termiņā, neskatoties uz negatīvajām svārstībām, ko mēs visi esam pieredzējuši (un, iespējams, lielākā daļa negaidīja) pēc ETF apstiprināšanas.

GBTC paģiras: par to maksājums

Pirmkārt, mazliet uzkopšanas GBTC. Tagad ir skaidri redzams, cik nozīmīgs katalizators bija GBTC arbitrāžas tirdzniecība, veicinot 2020.–2021. Bitcoin vēršu skrējiens. GBTC prēmija bija raķešu degviela, kas paaugstināja tirgu, ļaujot tirgus dalībniekiem (3AC, Babel, Celsius, Blockfi, Voyager utt.) iegādāties akcijas par neto aktīvu vērtību, vienlaikus atzīmējot to uzskaites vērtību, iekļaujot prēmiju. Būtībā prēmija izraisīja pieprasījumu pēc GBTC akciju izveides, kas savukārt veicināja solīšanu bitcoin. Tas būtībā bija bez riska…

Lai gan 2020. gada+ vēršu skrējiena laikā piemaksa palielināja tirgu un tika ieskaitīti miljardi dolāru, lai iegūtu GBTC prēmiju, stāsts ātri kļuva skābs. Kad GBTC zelta zoss izsīka un 2021. gada februārī trests sāka tirgoties zem NAV, sākās virkne likvidāciju. GBTC atlaide būtībā samazināja visas nozares bilanci.

Terra Luna sabrukuma dēļ 2022. gada maijā sākās GBTC akciju kaskādes likvidēšana, ko veica tādas partijas kā 3AC un Babel (tā sauktā “kriptovalsts izplatība”), vēl vairāk samazinot GBTC atlaidi. Kopš tā laika GBTC ir bijis albatross ap kaklu bitcoin, un turpina būt, jo to personu bankrota īpašumi, kuri izžūst GBTC “bezriska” tirdzniecībā, joprojām likvidē savas GBTC akcijas līdz pat šai dienai. No iepriekš minētajiem "bezriska" tirdzniecības un tās blakus kaitējuma upuriem FTX īpašums (lielākā no šīm pusēm) beidzot likvidēja 20,000 8 BTC pirmajās XNUMX Spot dienās Bitcoin ETF tirdzniecība, lai atmaksātu saviem kreditoriem.

Ir arī svarīgi atzīmēt straujās GBTC atlaides lomu attiecībā pret NAV un tās ietekmi uz tūlītēju cenu bitcoin pieprasījums. Atlaide mudināja investorus izvēlēties garu GBTC un īsu BTC, gūstot BTC denominētu atdevi, kad GBTC atgriezās NAV virzienā. Šī dinamika vēl vairāk izplūda bitcoin pieprasījums prom – toksiska kombinācija, kas vēl vairāk nomocīja tirgu līdz GBTC atlaidei nesen atgriezās gandrīz neitrālā stāvoklī pēc ETF apstiprinājuma.

Ņemot vērā iepriekš minēto, pastāv ievērojams daudzums bankrota īpašumu, kuros joprojām ir GBTC un kuri turpinās likvidēt no 600,000 512,000 BTC, kas piederēja Grayscale (26 2024 BTC uz XNUMX. gada XNUMX. janvāri). Tālāk ir mēģināts izcelt dažādus GBTC akcionāru segmentus un pēc tam interpretēt, kādas papildu aizplūdes mēs varam redzēt saskaņā ar katra segmenta finanšu stratēģiju.

Optimāla stratēģija dažādiem GBTC īpašnieku segmentiem

Vienkārši runājot, jautājums ir: no ~ 600,000 XNUMX Bitcoin kas atradās trastā, cik daudzi no viņiem, visticamāk, kopumā pametīs GBTC? Pēc tam, cik daudz no šīm aizplūdēm atgriezīsies a Bitcoin produkts, vai Bitcoin pati, tādējādi lielā mērā noliedzot pārdošanas spiedienu? Šeit tas kļūst sarežģīts, un ir svarīgi zināt, kam pieder GBTC akcijas un kādi ir viņu stimuli.

Divi galvenie aspekti, kas veicina GBTC aizplūšanu, ir šādi: maksas struktūra (1.5% gada maksa) un īpatnēja pārdošana atkarībā no katra akcionāra unikālajiem finanšu apstākļiem (izmaksu bāze, nodokļu atvieglojumi, bankrots utt.).

Bankrota īpašumi

Paredzamās īpašumtiesības: 15% (89.5 miljoni akciju | 77,000 XNUMX BTC)

Sākot ar 22. gada 2024. janvāri, FTX īpašums ir likvidējis visas savas GBTC 22 miljonu akciju (~20,000 36 BTC) daļas. Citām bankrotējušām pusēm, tostarp GBTC māsas uzņēmumam Genesis Global (32,000 miljoni akciju / ~ 31 28,000 BTC) un papildu (publiski nenorādītam) uzņēmumam pieder aptuveni XNUMX miljons akciju (~XNUMX XNUMX BTC).

Atkārtoti: bankrota īpašumiem piederēja aptuveni 15.5% GBTC akciju (90 miljoni akciju / ~ 80,000 22 BTC), un, iespējams, lielākā daļa vai visas no šīm akcijām tiks pārdotas, cik drīz vien likumīgi iespējams, lai atmaksātu šo īpašumu kreditoriem. FTX īpašums jau ir pārdevis 20,000 miljonus akciju (~22 2024 BTC), kamēr nav skaidrs, vai Genesis un otra puse ir pārdevuši savu daļu. Ņemot to visu kopā, ir iespējams, ka tirgus jau ir sagremojis ievērojamu daļu no bankrota pārdošanas apjoma, ko lielā mērā palīdzēja FTX XNUMX. gada XNUMX. janvārī.

Viena grumba, kas jāpievieno bankrota pārdošanai: tie, visticamāk, nebūs gludi vai izstiepti, bet gan vienreizēji, kā FTX gadījumā. Un otrādi, cita veida akcionāri, visticamāk, pametīs savas pozīcijas ilgāk, nevis likvidēs savas līdzdalības vienā rāvienā. Tiklīdz tiks veiktas juridiskas problēmas, ļoti iespējams, ka tiks pārdotas 100% bankrota īpašuma daļas.

Mazumtirdzniecības starpniecības un pensijas konti

Paredzamās īpašumtiesības: 50% (286.5 miljoni akciju | 255,000 XNUMX BTC)

Tālāk, mazumtirdzniecības brokeru kontu akcionāri. GBTC kā vienam no pirmajiem pasīvajiem produktiem, kas bija pieejami privātajiem investoriem, kad tas tika laists tirgū 2013. gadā, ir liels mazumtirdzniecības risks. Pēc manām aplēsēm, privātajiem investoriem pieder aptuveni 50% GBTC akciju (286 miljoni akciju / ~ 255,000 XNUMX bitcoin). Šī ir visgrūtākā akciju daļa, ko plānot, ņemot vērā to optimālo virzību, jo viņu lēmums pārdot vai nē būs atkarīgs no akciju cenas. bitcoin, kas pēc tam nosaka nodokļu statusu katram akciju pirkumam.

Piemēram, ja cena bitcoin pieaug, lielāka daļa mazumtirdzniecības akciju būs peļņas gūšana, kas nozīmē, ka, ja tās rotē ārpus GBTC, tās iestāsies ar nodokli apliekamu notikumu kapitāla pieauguma veidā, tādējādi tās, iespējams, paliks savā vietā. Tomēr arī otrādi ir taisnība. Ja cena par bitcoin turpina kristies, lielākam skaitam GBTC investoru nenotiks ar nodokli apliekams notikums, un tādējādi viņi tiks mudināti izstāties. Šī iespējamā atgriezeniskā saite nedaudz palielina to pārdevēju loku, kuri var iziet bez nodokļu soda. Ņemot vērā GBTC unikālo pieejamību tiem, kas ir agrīnā stadijā bitcoin (tāpēc, iespējams, peļņa), visticamāk, lielākā daļa privāto investoru paliks savā vietā. Lai to norādītu, ir iespējams, ka tiks pārdoti 25% mazumtirdzniecības starpniecības kontu, taču tas var mainīties atkarībā no bitcoin cenu darbība (kā minēts iepriekš).

Tālāk mums ir privātie investori, kuriem ir atbrīvots no nodokļiem statuss, kuri ir piešķīruši, izmantojot IRA (pensijas kontus). Šie akcionāri ir ļoti jutīgi pret maksas struktūru un var pārdot bez nodokļa apliekama notikuma, ņemot vērā viņu IRA statusu. Ņemot vērā GBTC milzīgo 1.5 % gada maksu (sešas reizes vairāk nekā GBTC konkurentu), ir skaidrs, ka ievērojama šī segmenta daļa aizies no GBTC par labu citiem tūlītējiem ETF. Visticamāk, ~75% no šiem akcionāriem aizies, savukārt daudzi paliks apātijas vai neizpratnes dēļ par GBTC maksas struktūru attiecībā pret citiem produktiem (vai arī viņi vienkārši novērtē GBTC piedāvāto likviditāti attiecībā pret citiem ETF produktiem).

Gaišajā pusē uz vietas bitcoin pieprasījums no pensijas kontiem, šīs GBTC aizplūdes, visticamāk, tiks apmierinātas ar ieplūdēm citos Spot ETF produktos, jo tās, iespējams, tikai rotēsies, nevis izies. bitcoin skaidrā naudā.

Institucionālie akcionāri

Paredzamās īpašumtiesības: 35% (200,000,000 180,000 XNUMX akciju | XNUMX XNUMX BTC)

Un, visbeidzot, mums ir iestādes, kurās ir aptuveni 180,000 XNUMX bitcoin. Šie spēlētāji ir FirTree un Saba Capital, kā arī riska ieguldījumu fondi, kas vēlējās arbitrēt GBTC atlaidi un pamanīt bitcoin cenu neatbilstība. Tas tika darīts, izmantojot garo GBTC un īsu bitcoin lai tīkls būtu neitrāls bitcoin pozicionēšanas un uztveršanas GBTC atgriešanās NAV.

Kā brīdinājums, šī akcionāru daļa ir necaurredzama un grūti prognozējama, un Arī darbojas kā zvana signāls bitcoin pieprasījums no TradFi. Tiem, kuri ir pakļauti GBTC tikai iepriekšminētajai arbitrāžas tirdzniecībai, mēs varam pieņemt, ka viņi neatgriezīsies, lai iegādātos. bitcoin izmantojot jebkuru citu mehānismu. Mēs lēšam, ka šāda veida investori veido 25% no visām GBTC akcijām (143 miljoni akciju / ~ 130,000 50 BTC). Tas nekādā ziņā nav skaidrs, taču varētu būt iemesls, ka vairāk nekā XNUMX% TradFi tiks izvadīti skaidrā naudā, neatgriežoties bitcoin produkts vai fiziska bitcoin.

Par Bitcoin-iekšzemes fondi un Bitcoin vaļi (~5% no kopējām akcijām), visticamāk, ka viņu pārdotās GBTC akcijas tiks pārstrādātas bitcoin, kas rada neto plakanu ietekmi uz bitcoin cena. Kriptovalsts investoriem (~ 5% no kopējām akcijām) viņi, visticamāk, izies no GBTC, lai iegūtu skaidru naudu un citus kriptovalūtas aktīvus (nevis bitcoin). Kopā šīm divām grupām (57 miljoni akciju / ~ 50,000 XNUMX BTC) būs neitrāla vai nedaudz negatīva ietekme uz bitcoin cena, ņemot vērā to relatīvās rotācijas pret skaidru naudu un bitcoin.

Kopējās GBTC aizplūdes un neto Bitcoin Ietekme

Skaidrības labad šajās prognozēs ir liela nenoteiktība, taču tālāk ir sniegts visaptverošs aplēses par kopējo dzēšanas ainavu, ņemot vērā dinamiku, kas minēta starp bankrota īpašumiem, mazumtirdzniecības brokeru kontiem, pensijas kontiem un institucionālajiem investoriem.

Prognozētais izplūdes sadalījums:

KOPĀ paredzamās ar GBTC saistītās aizplūdes, kuru rezultātā rodas neto BTC pārdošanas spiediens: 100,000 150,000 līdz XNUMX XNUMX BTC

No 26. gada 2024. janvāra aptuveni 115,000 bitcoin ir atstājuši GBTC. Ņemot vērā Alamedas reģistrēto pārdošanu (20,000 XNUMX bitcoin), mēs lēšam, ka no pārējiem ~ 95,000 XNUMX bitcoin, puse ir pārvērsta skaidrā naudā, bet puse ir pārvērsta par bitcoin vai cita bitcoin produktiem. Tas nozīmē neto neitrālu ietekmi uz tirgu no GBTC aizplūdes.

Paredzamā aizplūde, kas vēl nenotiks:

KOPĒJĀ aplēstā aizplūde: ~135,000 230,000–XNUMX XNUMX BTC

Piezīme: kā minēts iepriekš, šie aprēķini ir heiristiskās analīzes rezultāts, un tos nevajadzētu interpretēt kā finanšu padomu, un to mērķis ir vienkārši informēt lasītāju par kopējo aizplūdes ainavu. var izskatās ka. Turklāt šīs aplēses ir saskaņā ar tirgus apstākļiem.

Pamazām, tad pēkšņi: Atvadas no lāčiem

Rezumējot, mēs lēšam, ka tirgus jau ir pārņēmis aptuveni 30–45% no visām prognozētajām GBTC aizplūdēm (115,000 250,000 BTC no 300,000 55–70 20 BTC prognozētajām kopējām aizplūdēm) un ka atlikušie 30–150,000% no paredzamajām aizplūdēm sekos īsā laikā. nākamās 200,000-XNUMX tirdzniecības dienas. Kopumā GBTC pārdošanas rezultātā var rasties neto pārdošanas spiediens XNUMX XNUMX–XNUMX XNUMX BTC, ņemot vērā to, ka ievērojamā daļa no GBTC aizplūdes tiks novirzīta vai nu citos Spot ETF produktos, vai saldētavā. bitcoin.

Mēs esam pārdzīvojuši sāpju smagumu no Berijs Silberts's GBTC cimds, un tas ir iemesls svinēt. Tirgus klāsies daudz labāk, no otras puses: GBTC beidzot būs atteikusies no savas žņaugšanas. bitcoin tirgiem un bez atlaižu vai nākotnes izpārdošanas rēgu, kas karājas pār tirgu, bitcoin būs daudz mazāk apgrūtināta, kad tā radīsies. Lai gan būs vajadzīgs laiks, lai sagremotu pārējo GBTC aizplūšanu, un, iespējams, būs daudz cilvēku, kuri pametīs savu pozīciju (minēts iepriekš), bitcoin būs daudz vietas, kur darboties, kad Spot ETF iestāsies rievā.

Ak, un vai es minēju, ka tuvojas sadalīšana uz pusēm? Bet tas ir stāsts citai reizei. 

Bitcoin Žurnāls pilnībā pieder uzņēmumam BTC Inc., kas darbojas UTXO vadība, regulēts kapitāla sadalītājs, kas koncentrējas uz digitālo aktīvu nozari. UTXO iegulda dažādos Bitcoin uzņēmumiem un saglabā nozīmīgu līdzdalību digitālajos aktīvos. 

Oriģināls avots: Bitcoin žurnāls