Bitcoin Багцын даатгал: Бондын эрсдэл ба халдвар

By Bitcoin Сэтгүүл - 2 жилийн өмнө - Унших хугацаа: 27 минут
20 оны 2022-р сарын 12-ны Ням 00:XNUMX

Bitcoin Багцын даатгал: Бондын эрсдэл ба халдвар

Бондын эрсдэл өсөж, халдвар авах магадлал урьд өмнөхөөсөө илүү гарч байгаа тул хөрөнгө оруулагч бүр үүнийг анхаарч үзэх хэрэгтэй bitcoin багцын даатгал хэлбэрээр.

Редакторын тэмдэглэл: Энэ нийтлэл нь хоёр дахь нийтлэл юм гурван ангит цуврал. Энгийн бичвэр нь Грег Фоссын бичээсийг илэрхийлдэг бол налуу бичээс нь Жейсон Сансонегийн бичээсийг илэрхийлдэг.

In энэ цувралын нэг хэсэг, Би зээлийн зах зээл дээрх түүхээ дүгнэж, дипломын ажлынхаа нөхцөлийг бүрдүүлэхийн тулд бонд болон бондын математикийн үндсийг авч үзсэн. Гол зорилго нь G20-ийн бүрэн эрхт улсуудын сагсан дахь зээлийн дефолт своп (CDS) даатгалын гэрээний хуримтлагдсан үнэ цэнийг тус тусын санхүүжүүлсэн болон санхүүжүүлээгүй үүргээс нь үржүүлж тооцдог индекс болох "Fulcrum Index"-ийн суурийг тавих явдал байв. Энэхүү динамик тооцоолол нь одоогийн үнэлгээний үндэс суурь болж чадна bitcoin ("anti-fiat").

Эхний хэсэг нь хуурай, дэлгэрэнгүй, академик байв. Сонирхолтой мэдээлэл байсан гэж найдаж байна. Эцсийн эцэст математик нь ихэнх хүмүүсийн хувьд тийм ч хүчтэй хичээл биш юм. Бондын математикийн хувьд ихэнх хүмүүс шил зажлахыг илүүд үздэг. Маш муу. Бонд, зээлийн зах зээл нь капиталист ертөнцийг үйл ажиллагаагаа явуулдаг. Гэсэн хэдий ч бид алдагдлыг нийгэмшүүлж, эрсдэл хүлээсэн хүмүүсийг төрөөс санхүүжүүлсэн тусламжаар урамшуулах үед капитализмын өөрийгөө засах механизм (бүтээлч сүйрэл) аюулд ордог. Энэ сэдэв чухал: Манай удирдагчид болон хүүхдүүд зээлийн үр дагавар, зээлийн үнэ, эцсийн дүндээ капитализмын үнэ цэнийг ойлгох хэрэгтэй.

Одоо бид бондыг эзэмшихэд учирч болох эрсдэл, зээлийн хямралын механизм, халдварт өвчин гэж юу гэсэн үг вэ, эдгээр эрсдэл нь хувь хүн хөрөнгө оруулагчид болон зээлийн зах зээлд ямар нөлөө үзүүлэх зэрэгт анхаарлаа хандуулан үргэлжлүүлэн ярилцах болно. Хүлээлгэ.

Бондын эрсдэл: тойм

Бондод хөрөнгө оруулахад учирч болох гол эрсдэлүүдийг дор жагсаав.

*Тэдгээрийн ач холбогдлыг харгалзан эдгээр эрсдлийг дор тусад нь тусад нь авч үзэх болно.

Бондын эрсдэл нэг: Үнэ/хүү, хүү/зах зээлийн эрсдэл

Түүхээс харахад хөрөнгө оруулагчид засгийн газрын бондын хүүгийн эрсдэлд голлон санаа зовж байсан. Учир нь сүүлийн 40 жилийн хугацаанд зээлийн хүүгийн ерөнхий түвшин (тэдгээрийн хугацаа дуусах хүртэлх өгөөж буюу YTM) дэлхийн хэмжээнд буурч, 1980-аад оны эхэн үеийн АНУ-д 16% байсан түвшнээс өнөөдрийн тэг рүү ойртож буй хувь хэмжээ хүртэл. (эсвэл зарим оронд сөрөг).

Сөрөг өгөөжтэй бонд нь хөрөнгө оруулалт байхаа больсон. Үнэн хэрэгтээ, хэрэв та сөрөг өгөөжтэй бонд худалдаж аваад, түүнийгээ хугацаа дуустал барьвал "үнэ цэнийг" хадгалахын тулд танд мөнгө хэрэгтэй болно. Эцсийн эцэст дөхөж байсан Дэлхий даяар 19 их наяд долларын сөрөг үр өгөөжтэй өр. Ихэнх нь төв банкуудын тоон үзүүлэлтийг зөөлрүүлсний улмаас засгийн газрын өрийг "захирсан" боловч сөрөг үр өгөөжтэй корпорацийн өр ч бас бий. Та мөнгө зээлж, хэн нэгэн танд үүнийг зээлүүлэх давуу эрхээр төлсөн бол корпорац байж, бонд гаргах тансаг байна гэж төсөөлөөд үз дээ.

Цаашид инфляциас үүдэлтэй хүүгийн эрсдэл нэг чиглэлтэй байх болно: өндөр. Бондын математикийн улмаас та одоо мэдэж байгаачлан зээлийн хүү өсөхөд бондын үнэ буурдаг. Гэхдээ засгийн газрын бондыг бий болгож буй энэ хүү/зах зээлийн эрсдэлээс илүү том эрсдэл бий: зээлийн эрсдэл. Өмнө нь G20-ийн хөгжилтэй орнуудын засгийн газруудын зээлийн эрсдэл хамгийн бага байсан. Гэсэн хэдий ч энэ нь өөрчлөгдөж эхэлж байна ...

Бондын эрсдэл хоёр: Зээлийн эрсдэл

Зээлийн эрсдэл гэдэг нь зээлийн үүргээ биелүүлэхгүй байх эрсдэлтэй далд эрсдэл юм. G20-ийн засгийн газрын тайлан тэнцэл хэвийн байх үед (үйл ажиллагааны төсөв тэнцвэртэй, хуримтлагдсан алдагдал боломжийн байсан) засгийн газар дефолт үүсэх эрсдэл бараг тэг байсан. Энэ нь хоёр шалтгаантай: нэгдүгээрт, тэдний өр төлбөрөө төлөхийн тулд хөрөнгө босгохын тулд татвар ногдуулах чадвар, хоёрдугаарт, илүү чухал нь мөнгөн мөнгө хэвлэх чадвар. Холбооны засгийн газар өр төлбөрөө төлөхийн тулд мөнгө хэвлэж чадвал яаж дефолт хийх вэ? Өмнө нь энэ маргаан утга учиртай байсан ч эцэст нь мөнгө хэвлэх нь таны харж байгаачлан "буги эр" болж хувирах болно (мөн одоо ч байгаа).

Гэсэн хэдий ч "эрсдэлгүй хувь" тогтоохын тулд жишиг үзүүлэлтийг холбооны засгийн газар тогтоодог гэж үзье. Зах зээл дээр зээлийн эрсдэлийг тухайн аж ахуйн нэгжийн "зээлийн зөрүүг" тооцох замаар ижил хугацаатай Засгийн газрын эрсдэлгүй хүүтэй харьцуулан хэмждэг. Зээлийн зөрүүд зээлдэгчийн харьцангуй зээлийн эрсдэл, үүргийн эцсийн хугацаа, үүргийн хөрвөх чадвар нөлөөлдөг.

Муж, муж, хотын өр нь холбооны засгийн газрын өрийг давж, зээлийн эрсдэлийн шатыг өгснөөр дараагийн алхам болох хандлагатай байдаг бөгөөд ингэснээр эрсдэлгүй хүүгээс хамгийн бага зээлийн тархалтыг харуулж байна. Аж ахуйн нэгжүүдийн аль нь ч өөрийн хөрөнгийн бүтцэд өөрийн хөрөнгөгүй тул эдгээр аж ахуйн нэгжийн зээлийн хамгаалалтын ихэнх хэсэг нь холбооны засгийн газрын хүлээлтээс үүдэлтэй байдаг. Эдгээр нь мэдээжийн хэрэг баталгаатай биш, тиймээс зах зээлийн үнэ тодорхой хэмжээгээр бий, гэхдээ ерөнхийдөө эдгээр зах зээл нь өндөр зэрэглэлийн зээлдэгчид, эрсдэл багатай хөрөнгө оруулагчдад зориулагдсан бөгөөд тэдний ихэнх нь холбооны "далд" дэмжлэгийг авдаг.

Корпорацууд бол зээлийн эрсдэлийн шатны хамгийн сүүлийн шат юм. Банкууд бараг корпораци бөгөөд ихэвчлэн зээлийн эрсдэл багатай байдаг, учир нь тэд засгийн газрын дэмжлэгтэй гэж үздэг, бусад бүх зүйл тэнцүү байдаг. Ихэнх корпорацуудад засгийн газрын хамгаалалтын үйлчилгээ байдаггүй (хэдийгээр сүүлийн үед агаарын тээврийн компаниуд болон автомашин үйлдвэрлэгчдэд тусгай статус олгосон). Гэхдээ засгийн газрын лобби байхгүй тохиолдолд ихэнх корпорацууд зээлийн эрсдэлд ордог бөгөөд энэ нь зээлийн тархалт болж хувирдаг.

АНУ-ын зах зээл дээрх “Хөрөнгө оруулалтын зэрэгтэй” (IG) корпорацууд (17 оны 2022-р сарын 3.09-ны байдлаар) 1.18%-ийн өгөөжтэй арилжаалж, АНУ-ын төрийн санд 118%-ийн (5.56 суурь оноо) “сонголтын тохируулсан” зээлийн зөрүү (OAS) байна. эсвэл bps), таны сонирхож болох Bloomberg терминалын дагуу. Харин “Өндөр өгөөжтэй” (HY) корпорацууд Bloomberg-ийн аль ч терминалаар дамжуулан авах боломжтой мэдээллээр 3.74%-ийн өгөөжтэй, 374%-ийн (4.33 бит/с) OAS-тай арилжаа хийдэг. Өнгөрсөн нэг жилийн хугацаанд зөрүү нэлээд тогтвортой байсан ч бондын үнэ ерөнхийдөө унаснаас хойш өгөөж (HY өрийн) XNUMX%-иас өссөн... Үнэн хэрэгтээ HY өр нь эрсдэлд тохируулсан сүүлийн үеийн аймшигтай өгөөж байсан.

Намайг 25 жилийн өмнө HY арилжаа хийж эхлэх үед өгөөж нь үнэндээ “өндөр” байсан бөгөөд ерөнхийдөө 10 бит/с (суурь цэг) ба түүнээс дээш зөрүүтэй 500% YTM-ээс илүү байсан. Гэсэн хэдий ч 20 жил үргэлжилсэн "өгөөжийн хөөцөлдөөн" болон сүүлийн үед Холбооны нөөцийн банк зээлийн зах зээлд хөндлөнгөөс оролцож байгаа тул HY өнөө үед надад маш бага өгөөжтэй харагдаж байна ... гэхдээ би ухарч байна.

Үнэлгээний зорилго

Дээр дурдсанаас үзэхэд зөрүү нь үндсэн суурь "эрсдэлгүй" хүүгээс зээлийн эрсдэлийн зэрэглэлээс ихээхэн хамаардаг. Хөрөнгө оруулагчдад зээлийн эрсдэлийг үнэлэх, улмаар шинээр гаргасан өрийн зээлийг үнэлэхэд нь туслахын тулд тухайн зээлийг үнэлэхдээ мэдлэг, оюун ухаанаа ашиглах "урлаг" хийдэг зэрэглэлийн агентлагууд байдаг. Энэ нь зээлийн эрсдэлд хамаарах субьектив үнэлгээ гэдгийг анхаарна уу. Өөрөөр хэлбэл: Үнэлгээ нь эрсдэлийг тоогоор илэрхийлдэггүй.

Хамгийн том үнэлгээний агентлагууд бол S&P болон Moody's юм. Ерөнхийдөө эдгээр байгууллагууд зээлийн эрсдэлийн харьцангуй түвшинг зөв авдаг. Өөрөөр хэлбэл, тэд муу зээлийг зохистой зээлээс зөв ялгадаг. Санхүүгийн Их Хямралын (GFC) ихэнх бүтэцтэй бүтээгдэхүүний зээлийн үнэлгээнд төөрөлдсөн хэдий ч хөрөнгө оруулагчид тэднээс зөвлөгөө авахаас гадна хөрөнгө оруулалтын удирдамжийг "хөрөнгө оруулалтын зэрэглэл"-ийг "хөрөнгө оруулалтын зэрэглэл"-ээс "бус"-аас юу тодорхойлох талаар хайсаар байна. -хөрөнгө оруулалтын зэрэг/өндөр өгөөж” кредит. Тэтгэврийн сангийн олон удирдамжийг эдгээр субьектив үнэлгээг ашиглан тогтоодог бөгөөд энэ нь зээлийн зэрэглэл зөрчсөн тохиолдолд албадан зарах зэрэг залхуу, аюултай зан үйлд хүргэж болзошгүй юм.

Би амьдралынхаа туршид тухайн хэрэгслийн үнийг (эсвэл гэрээний өгөөжийг) харгалзахгүйгээр хэн нэгэн зээлийн хэрэгслийн хөрөнгө оруулалтын үр ашгийг хэрхэн тодорхойлохыг би ойлгож чадахгүй. Гэсэн хэдий ч ямар нэгэн байдлаар тэд "зээлийн туршлага" дээрээ бизнесээ байгуулсан. Энэ нь үнэлгээ авахын тулд үнэт цаас гаргагчаас мөнгө төлдөг тул зарим ноцтой ашиг сонирхлын зөрчлийн үүд хаалгыг нээж өгч байгаа нь сэтгэл дундуур байна.

Би Канадын хамгийн том үнэлгээний агентлаг болох Dominion Bond Rating Service (DBRS)-д гэрээгээр маш богино хугацаанд ажилласан. Канадын арилжааны цаас (CP) зах зээлд нэвтрэхийг хүссэн Японы банкны шинжээчдийн дундаас үнэлгээ авахаар ирсэн түүхийг би сонссон бөгөөд DBRS үнэлгээ нь шинэ дугаар гаргах урьдчилсан нөхцөл байсан юм. Япон менежер үнэлгээгээ өгөөд "Хэрэв би илүү мөнгө төлвөл илүү өндөр үнэлгээ авах уу?" Нэг ёсондоо таныг бодоход хүргэдэг…

Үүнээс үл хамааран үнэлгээний шаталбарууд дараах байдалтай байгаа бөгөөд S&P/Moody's хамгийн дээдээс хамгийн бага хүртэлх зэрэглэлийг тогтоодог: AAA/Aaa, AA/Aa, A/A, BBB/Baa, BB/Ba, CCC/Caa болон "анхдагч" гэж D. Ангилал бүрд эерэг (+) ба сөрөг (-) үзэл бодлын тохируулга байдаг. Зээлжих зэрэглэл BB+/Ba+ буюу түүнээс доош байвал “хөрөнгө оруулалтын бус зэрэг” гэж үзнэ. Дахин хэлэхэд ямар ч үнэ тооцдоггүй тул хэрэв та надад энэ өрийг үнэгүй өгвөл энэ нь "хөрөнгө оруулалтын зэрэг" болно гэж би үргэлж хэлдэг.

Математикийн ур чадвар муу байх нь нэг зүйл боловч зээлийн эрсдэлийн субьектив үнэлгээг баримтлах нь өөр зүйл юм. Эдгээр зэрэглэлд угаасаа суурилагдсан "бизнесийн эрсдэл", "хүчирхэг байх" зэрэг субъектив үнэлгээ байдаг. Бизнесийн эрсдэлийг үнэ тогтоох чадвараас (эсвэл дутмаг) мөнгөн гүйлгээний тогтворгүй байдал гэж тодорхойлж болно. Уурхайчид, гангийн компаниуд, химийн компаниуд зэрэг түүхий эдийн эрсдэлтэй мөчлөгийн бизнесүүд нь мөнгөн гүйлгээний өндөр хэлбэлзэлтэй байдаг тул "бизнесийн эрсдэл"-ийн улмаас тэдний зээлжих зэрэглэлийг хязгаарладаг. Тэд бага өртэй байсан ч хүүгийн өмнөх орлого нь тодорхойгүй байгаа тул BBB зэрэглэлд хүрэх магадлалтай. татвар, элэгдэл, хорогдол (EBITDA). "Үлдэх хүч" нь тухайн аж ахуйн нэгжийн салбарт ноёрхож байгаагаар илэрдэг. Томоохон компаниуд жижиг компаниудаас илүү удаан үйлчилдэг гэсэн дүрэм байдаггүй ч энэ итгэл үнэмшлийг харуулсан үнэлгээний талбар байдаг.

Засгийн газруудад өгсөн үнэлгээ нь бүрэн биш юмаа гэхэд маш субъектив. Нийт өр/ДНБ-ий үзүүлэлтүүд нь сайн эхлэлийн цэг боловч тэнд төгсдөг. Ихэнх тохиолдолд, хэрэв та засгийн газрын үйл ажиллагааны мөнгөн гүйлгээ болон түүний өр/хөшүүрэгийн статистикийг BB үнэлгээтэй корпорацитай харьцуулбал корпорацийн өр илүү сайн харагдах болно. Татвар нэмэх, мөнгө хэвлэх чадвар хамгийн чухал. Татварын өгөөж буурах цэгт хүрсэн гэдэг нь маргаантай байгаа тул fiat хэвлэх чадвар нь хэмнэлтийн цорын ганц ач ивээл юм. Энэ нь хөрөнгө оруулагчид шинэхэн хэвлэгдсэн, үндэслэлгүй үнэт цаасыг төлбөр болгон авахаас татгалзах хүртэл юм.

Зээлийн эрсдэлийн объектив арга хэмжээ: Үндсэн шинжилгээ

Корпорацын өрийн хувьд зээлийн эрсдэлийг бодитойгоор үнэлэхэд туслах тодорхой хэмжүүрүүд байдаг. EBITDA/хүүгийн хамрах хүрээ, нийт өр/EBITDA болон байгууллагын үнэ цэнэ (EV)/EBITDA нь маш сайн эхлэлийн цэгүүд юм. EBITDA нь үндсэндээ татварын өмнөх мөнгөн гүйлгээ юм. Хүү нь татварын өмнөх зардал тул EBITDA нь хүүгийн өмнөх үүргийг хэдэн удаа нөхөх нь зээлийн эрсдэлийн хэмжүүр болох нь ойлгомжтой. Үнэндээ энэ хэмжүүр миний хувьд хамгийн хамааралтай байхаар шийдсэн юм тоон үзүүлэлт 1995 оны XNUMX-р сард "Financial Analysis Journal"-д (FAJ) нийтэлсэн дүгнэлтээ би тухайн үнэт цаас гаргагчийн зээлийн эрсдэл. Нэгдүгээр хэсэгт дурьдсанчлан, би Канадын Royal Bank (RBC)-д ажиллаж байсан бөгөөд үүнийг би сайн мэдэж байсан. бүх банкууд зээлийн эрсдэлийг илүү сайн ойлгож, үнэлдэг байх шаардлагатай.

Нийтлэлийг “Корпорацийн бондын зах зээл дэх эрсдэлийн хэмжээг тодорхойлох нь” гэсэн гарчигтай. Энэ нь Монреал дахь МакГиллийн номын санд миний хуримтлуулсан 23 жилийн өгөгдлийг (18,000 өгөгдлийн цэг) бүрэн судалгаанд үндэслэсэн юм. Тэнд байгаа манай залуу уншигчдын хувьд энэ нь корпорацийн бондын үнийн талаарх цахим мэдээлэл гарахаас өмнө байсан бөгөөд МакГилл номын санд хадгалагдаж байсан утасны дэвтэртэй төстэй нийтлэлүүдийн түүхээс гараар эмхэтгэсэн. Үүн дээр би корпорацийн зах зээл дэх эрсдэлийн тухай сайхан зургийг харуулсан. Зээлийн тархалтын тархалт нь энэ эрсдэлийг хэмждэг. Зээлийн чанар буурах тусам зээлийн тархалтын тархалт нэмэгдэж байгааг анхаарна уу. Зээлийн зэрэглэлээс хамаарч зээлийн эрсдэлийн харьцангуй хэмжигдэхүүнийг авахын тулд та эдгээр хуваарилалтын стандарт хазайлтыг хэмжиж болно.

Өгөгдөл, үр дүн нь гайхалтай бөгөөд өвөрмөц байсан бөгөөд би зээлийн эрсдэлд өртөх хөрөнгийн хуваарилалтын арга зүйд туслах зорилгоор RBC-д энэ өгөгдлийг зарж чадсан. Уг нийтлэлийг JPMorgan-ийн судалгааны бүлэг болон Олон улсын төлбөр тооцооны банк (BIS) мөн иш татсан байна.

Тогтмол орлоготой хэрэгсэлд хөрөнгө оруулалт хийж байгаа хэн бүхэн өр гаргагчийн гэрээгээр хүлээсэн үүргээ (жишээ нь, зээлжих чадвар) биелүүлэх чадварыг сайтар мэдэж байх ёстой нь одооноос ойлгомжтой байх ёстой. Гэхдээ хөрөнгө оруулагч өр гаргагчийн зээлжих чадварыг тоон байдлаар үнэлэхийн тулд юуг ашиглах ёстой вэ?

Корпорацын үндсэн үйл ажиллагаатай холбоотой санхүүгийн янз бүрийн хэмжигдэхүүнийг үнэлэх замаар түүний зээлжих чадварыг экстраполяци хийх боломжтой. Энэ нийтлэл дэх EBITDA эсвэл хүүгийн хамрах харьцааны тооцоололд гүнзгий шумбах нь үнэ цэнэтэй зүйл биш юм. Гэсэн хэдий ч корпорацийн үе үеийн мөнгөн гүйлгээг (жишээ нь, EBIT эсвэл EBITDA) тогтмол хүүгийн зардалтай харьцуулах нь түүний өр төлбөрөө төлөх чадварыг тоон үзүүлэлтээр гаргахад тусална гэдэгтэй бид бүгд санал нийлж чадна. Зөн совингийн хувьд хүүгийн даатгалын харьцаа өндөр байх нь зээлийн чадвар өндөр байгааг илтгэнэ.

Дээр дурдсан нийтлэлээс иш татсан өгөгдөл нь бидний зөн совиныг нотолж байна:

Үнэн хэрэгтээ, дээрх өгөгдлийг тодорхой харьцангуй эрсдэлийн үржвэр болгон хувиргаж болох боловч энэ дасгалын зорилгын үүднээс зөвхөн ойлголтыг ойлгоход хангалттай.

Үүний нэгэн адил субьектив үнэлгээг харьцангуй зээлийн эрсдэл болгон хөрвүүлэхийн тулд зарим үндсэн математикийг ашиглаж болно. Гэхдээ эхлээд эрсдэл нь стандарт хазайлт болон тогтворгүй байдлын аль алинд нь дараах байдлаар хамааралтай гэдгийг ойлгох хэрэгтэй.

Зах зээлийн мэдээллийг харвал зээлийн үнэлгээний төрөл бүрийн ангилалд хамаарах эрсдэлийн шимтгэл/өгөөжийн тархалтын стандарт хазайлтыг гаргаж өгдөг бөгөөд энэ нь харьцангуй эрсдэлийг тооцоолох боломжийг олгодог.

Тиймээс жишээ болгон хэлэхэд, хэрэв хөрөнгө оруулагч BB зээлжих зэрэгтэй XYZ корпорацийн өрийг худалдаж авахыг хүсвэл тухайн хөрөнгө оруулагч нь AAA үнэлгээтэй хөрөнгө оруулалтын зэрэглэлийн зах зээлийн одоогийн өгөөжөөс 4.25 дахин их эрсдэлийн урамшуулал/өгөөжийн зөрүүг хүлээх ёстой. өр (бусад бүх хүчин зүйлүүд тэнцүү).

Зээлийн эрсдэлийн объектив арга хэмжээ: Зээлийн урьдчилгаа своп

CDS бол санхүүгийн инженерчлэлийн харьцангуй шинэ хэрэгсэл юм. Тэдгээрийг та аж ахуйн нэгжийн зээлээр даатгалыг эзэмшиж болох анхдагч даатгалын гэрээ гэж үзэж болно. CDS гэрээ бүр нь зээлийн зах зээл дээр арилжаа хийдэг жишиг үүрэг хүлээдэг тул үндсэн нэртэй байгалийн холбоос байдаг. Өөрөөр хэлбэл, хэрэв нэр дээр CDS-ийн зөрүү нэмэгдэж байгаа бол зээлийн/бондын зөрүү түгжих шатандаа өргөжиж байна. Эрсдэл нэмэгдэхийн хэрээр даатгалын шимтгэл ч нэмэгддэг.

CDS дээр хогийн ургамал руу жаахан орохыг зөвшөөрнө үү. Ингэх сонирхол багатай хүмүүсийн хувьд ташуу үсгээр бичсэн хэсэг рүү шилжинэ үү... CDS гэрээ нь таван жилийн хугацаатай эхэлдэг. 90 хоног тутамд шинэ гэрээ хийгдэж, өмнөх гэрээ нь дөрөв, дөрөвний гурван жилийн настай гэх мэт. Иймээс таван жилийн гэрээ нь эцэстээ нэг жилийн хугацаатай гэрээ болж хувирдаг. Зээл маш хүнд байдалд орох үед олон хамгаалалт худалдан авагчид богино хугацааны гэрээнд анхаарлаа хандуулдаг бөгөөд үүнийг "өндөөгүй рүү үсрэх" хамгаалалт гэж нэрлэдэг.

Спред буюу урамшууллыг гэрээний эзэмшигч нь гэрээний худалдагчид төлдөг. Байгууллагын боловсронгуй дансуудын дунд CDS гэрээний үндсэн үнэ цэнэ нь компанийн өрийн дүнгээс хамаагүй өндөр байж болох бөгөөд ихэвчлэн байдаг. Тиймээс CDS гэрээ нь бондын үнийг өсгөх боломжтой болохоос эсрэгээр биш юм.

Ямар ч нэр дээр байгаа CDS гэрээний үндсэн үнэд ямар нэгэн хязгаарлалт байхгүй, гэхдээ гэрээ бүр нь худалдан авагч, худалдагчийг харилцан нөхдөг. Энэ нь эсрэг талын эрсдэлийг авч үзэх чухал үүд хаалгыг нээж өгдөг. Та 2008 онд Lehman Brothers дээр CDS-ийг эзэмшдэг байсан ч эсрэг тал нь Bear Stearns байсан гэж төсөөлөөд үз дээ? Та дуусч, Bear Stearns дээр хамгаалалт худалдаж авах хэрэгтэй болж магадгүй бөгөөд ингэснээр зээлийн халдварын гал дээр хий асгаж болно.

Уоррен Баффет байсан гэдэгт би итгэдэг алдартай гэж нэрлэдэг CDS-ийг "үй олноор хөнөөх санхүүгийн зэвсэг" болгон ашиглах. Энэ нь бага зэрэг хатуу, гэхдээ энэ нь огт худал биш юм. CDS-ийн худалдагчид эрсдэлээ удирдахын тулд ижил нэртэй хувьцааны опцион худалдаж авахдаа эрсдэлээс хамгаалах аргыг ашиглаж болно. Энэ нь CDS болон зээлийн тархалт өргөсөх юм бол хөрөнгийн зах зээл тоглоомон алиалагч шиг цохиулж болзошгүй гэсэн бас нэг шалтгаан юм.

Олон уншигчид CDS-ийн талаар сонссон байх. Техникийн хувьд даатгалын гэрээ биш боловч үндсэндээ зээлдүүлэгчийг зээлийн тохиолдлын эсрэг "даатгах" арга барилтай. CDS гэрээний үнийг үндсэн оноогоор илэрхийлсэн болно. Жишээлбэл, ABC, Inc.-ийн CDS нь 13 bps байна (ABC, Inc.-ийн 10 сая долларын өрийг даатгуулах жилийн хураамж нь 0.13% буюу 13,000 доллар болно гэсэн үг). CDS гэрээнд төлсөн шимтгэлийг CDS-ийн даатгаж буй аж ахуйн нэгжийн зээлийн эрсдэлийн хэмжүүр гэж үзэж болно.

Өөрөөр хэлбэл, дээр дурдсан Фоссын FAJ нийтлэлийн логикийг ашиглан хоёр аж ахуйн нэгжийн CDS-ийн харьцангуй шимтгэлийг тооцоолъё:

Та аль аж ахуйн нэгжийн хувьд CDS хураамжийг илүү өндөр байх ёстой вэ? Энэ нь зөв: XYZ, Inc.

Энэ нь CDS хураамж болон эрсдэлийн урамшуулал / өгөөжийн зөрүү хоёрын ялгаа нь ихэвчлэн бага байдаг нь харагдаж байна. Өөрөөр хэлбэл, тухайн аж ахуйн нэгжийн зээлийн эрсдэл нэмэгдэж байна гэсэн зах зээлийн төсөөлөл байвал CDS-ийн урамшуулал болон түүний өрийн шаардагдах өгөөж хоёулаа нэмэгдэх болно. Саяхны үйл явдлуудаас хоёр жишээ үүнийг онцолж байна:

Зээлийн эрсдэлийг үнэлэх хамгийн зөв арга бол CDS хураамжийг хянах явдал юм гэж маргаж болно. Эдгээр нь субъектив биш бөгөөд санхүүгийн мэдээллээс хийсвэр зүйл биш юм. Харин тэдгээр нь бодитой, үр ашигтай зах зээлийн үр дүн юм. "Үнэ бол үнэн" гэж хэлдэг.

CDS урамшуулал болон зээлийн зөрүү хоорондын энэхүү динамик харилцан үйлчлэл нь корпорацийн зээлийн хувьд маш чухал бөгөөд энэ нь сайн хуучин зам юм. Гэсэн хэдий ч тийм ч сайн өмсдөггүй зүйл бол бүрэн эрхт эрх баригчдын CDS юм. Энэ бол харьцангуй шинэ зүйл бөгөөд миний бодлоор цаашид өрийн хамгийн аюултай бүрэлдэхүүн хэсэг байж магадгүй юм.

Бүрэн эрхт эрхтнүүдийн инфляцийн эрсдэлийг харгалзан үзэх нь зээлийн эрсдэлийн асуудалд дарагдах болно гэж би итгэж байна. Корпорацын ертөнцөөс жишээ авбал, GFC-ээс хоёр жилийн өмнө та Lehman Brothers дээр CDS гэрээг түүхэн CDS өгөгдөлд 0.09% (9 bps) үнээр худалдан авч болно. Хоёр жилийн дараа тэр гэрээ олон сая долларын үнэтэй байв. Бид тусгаар тогтносон улсуудтай нэг замаар явж байна уу?

Зээлийн зөрүү хэдэн зуун суурь пунктээр нэмэгдвэл урт хугацаатай төрийн бондууд тамхи татагдах боломжтойг бодоорой. Үүний үр дүнд бондын үнийн бууралт асар их байх болно. Энэ нь олон бондын менежерүүд (мөн олон эдийн засагчид) ходоодны хямралд хүргэх болно. Олон улсын бондын сангийн менежерүүд болон эдийн засагчид зээлийн асуудалд анхаарлаа төвлөрүүлэхээс илүүтэй хүүгийн эрсдэлд анхаарлаа хандуулсаар байна.

Түүгээр ч зогсохгүй, бүрэн эрхт CDS хураамжийн үнэ нь бусад бүх зээлийг хариуцах үндсэн зээлийн зөрүүг үр дүнтэй тогтоодог. Өөрөөр хэлбэл, зээлийн шатаар дээш гарсан аливаа байгууллага, аж ахуйн нэгжийн спрэд нь эрх мэдлийн бүрэн эрхт улсын зээлийн тархалт дотор арилжаалах магадлал багатай юм. Иймээс тусгаар тогтносон CDS шимтгэл/зээлийн зөрүүг өргөжүүлэх нь зээлийн хүрээг хамарсан каскадын нөлөөллийг бий болгодог. Үүнийг "халдвар" гэж нэрлэдэг.

Тиймээс би уншигчаас дахин асууж байна: АНУ-ын төрийн сангийн хүү үнэхээр "эрсдэлгүй" мөн үү? Энэ нь зээлийн төрөлхийн эрсдэл тэг байна гэсэн үг юм... Гэсэн хэдий ч одоогийн байдлаар АНУ-ын төрийн өрийн CDS хураамж нь 16 bps үнэтэй. Миний мэдэж байгаагаар 16 bps нь тэгээс их. Та олон бүрэн эрхт эрх баригчдын хувьд CDS premia (мөн далдлагдсан анхдагч эрсдэл) -ийг хайж болно WorldGovernmentBonds.com. Үнэ бол үнэн гэдгийг санаарай...

Бондын эрсдэл гурав: Хөрвөх чадварын эрсдэл

Ер нь хөрвөх чадвар гэж юу вэ? Энэ нь "өндөр хөрвөх чадвартай зах зээл" эсвэл "хөрвөх чадварын хямрал" гэх мэт байнга яригддаг нэр томъёо бөгөөд энэ нь юу гэсэн үг болохыг бид бүгд мэдэх ёстой юм шиг ... гэхдээ бидний ихэнх нь ямар ч ойлголтгүй байдаг.

Хөрвөх чадварын академик тодорхойлолт нь дараах байдалтай байна: Үнийг өөрчлөхгүйгээр хөрөнгийг хурдан бөгөөд хэмжээгээр нь худалдаж авах, худалдах чадвар.

За зүгээрдээ. Гэхдээ хөрвөх чадвар хэрхэн бий болдог вэ? Зүүн шатанд орох: Дилерүүд…

Та ABC, Inc-ийн 100 хувьцаа эзэмшдэг гэж төсөөлөөд үз дээ. Та эдгээр 100 хувьцааг зарж, XYZ, Inc-ийн 50 хувьцааг худалдаж авахыг хүсч байна. Та юу хийдэг вэ? Та брокерын данс руугаа нэвтэрч захиалгаа өгөөрэй... арилжаа бүр хэдхэн секундын дотор хийгдэнэ. Гэхдээ үнэндээ юу болсон бэ? Таны брокер таны ABC, Inc.-ийн 100 хувьцааг худалдан авч, XYZ, Inc.-ийн 50 хувьцааг зарах хүсэлтэй түншийг тэр даруй олж чадсан уу?

Мэдээж тэд тэгээгүй. Үүний оронд брокер (өөрөөр хэлбэл "брокер дилер") тантай хийсэн энэ гүйлгээний эсрэг талын үүрэг гүйцэтгэсэн. Дилер эцэст нь (минут, цаг, өдрийн дотор) ABC, Inc.-ийг эзэмшиж, XYZ, Inc-ийг зарах хүсэлтэй түншээ олж, улмаар арилжааны эсрэг хэсгийг дуусгана гэдгийг "мэддэг".

Гэхдээ битгий алдаарай. Дилерүүд үүнийг үнэ төлбөргүй хийдэггүй. Харин тэд таны ABC, Inc.-ийн хувьцааг $ x-ээр худалдаж аваад дараа нь $ x + $ y үнээр зардаг. Бизнесийн хувьд $x-ийг "тендер" гэж нэрлэдэг ба $x + $y-ийг "аск" гэж нэрлэдэг. Тайлбар: Энэ хоёр үнийн зөрүүг "Тендерийн үнийн зөрүү" гэж нэрлэдэг бөгөөд зах зээлийг хөрвөх чадвараар хангахын тулд дилерийн ашгийн хөшүүрэг болдог.

Дахин сануулъя: Дилерүүд нь төрөл бүрийн хөрөнгийн илүүдэл ба/эсвэл алдагдлын тооллогыг удирдан зах зээлийг хөрвөх чадвартай болгодог ашгийн төлөө байгууллагууд юм. Ашиг нь үнийн саналын зөрүүнээс олдог бөгөөд хөрвөх чадвартай зах зээлд зөрүү бага байдаг. Гэвч дилерүүд зах зээлийн эрсдэлийг мэдэрч байгаа тул бараа материалын эрсдэлийг үүрэхийн тулд илүү их ашиг шаардахын тулд зөрүүг хурдан нэмэгдүүлж эхэлдэг.

Бусад ... Хэрэв санал хүсэлтийн зөрүүг өргөжүүлэх нь эрсдлийн нөхөн төлбөр биш бол яах вэ? Хэрэв дилерүүд зүгээр л зах зээлээ хийхээ больчихвол яах вэ? Та ABC, Inc.-ийн өрийг эзэмшиж, түүнийгээ зарахыг хүсч байгаа ч хэн ч үүнийг худалдаж авахыг хүсэхгүй байна гэж төсөөлөөд үз дээ. Дилерүүд/зах зээлүүд барьцаалах эрсдэл нь хөрвөх чадварын эрсдэлийн тухай ойлголтыг тодорхойлдог. Энэ бол таны төсөөлж байгаачлан том асуудал юм ...

Маш хөрвөх чадвартай үнэт цаасны хувьд та маш хатуу зах зээл дээр хэдэн арван сая долларын арилжаа хийх боломжтой. Хөрөнгийн зах зээл нь ил тод, дэлхийд харагдахуйц бирж дээр арилжаалагддаг тул хөрвөх чадвартай мэт боловч бондын зах зээл нь лангуун дээр (OTC) арилжаа хийдэг ч үнэндээ хамаагүй илүү хөрвөх чадвартай байдаг. Бондын зах зээл ба хүү нь дэлхийн санхүүгийн мөнгөний машины өөх тос бөгөөд ийм учраас төв банкууд хөрвөх чадвар хэрхэн ажиллаж байгааг маш мэдрэмтгий болгодог.

Хөрвөх чадвар нь санал/худалдааны зөрүү болон гүйцэтгэх боломжтой арилжааны хэмжээгээр тусгагдсан байдаг. Маркетерууд (дилерүүд) эрсдэлтэй ууттай үлдэхийг хүсэхгүй байгаа тул итгэл үнэмшил буурч, айдас өсөхөд зах зээл үүсгэгчид (дилерүүд) машиныг тослохын тулд эрсдэлийн хөрөнгөө гаргахаас татгалзаж, тендер/худалдааны тархалт нэмэгдэж, худалдааны хэмжээ багасдаг ( бараа материал) худалдан авагч байхгүй. Юу болох хандлагатай байгаа нь бүгд нэг чиглэлд явж байгаа явдал юм. Ерөнхийдөө "эрсдэл"-ийн үед энэ чиглэл нь эрсдэлийг худалдагч, хамгаалах худалдан авагчид байдаг.

Зээлийн зах зээлийн хөрвөх чадварыг үнэлэх хамгийн чухал бүрэлдэхүүн хэсэг нь банкны систем байж магадгүй юм. Үнэн хэрэгтээ энэ систем дэх байгууллагуудын итгэл үнэмшил хамгийн чухал юм. Үүний дагуу эсрэг талын итгэл/итгэлцлийн энэ түвшинг хэмждэг хэд хэдэн нээлттэй зах зээлийн ханш байдаг. Эдгээр хувь хэмжээ нь LIBOR болон BA юм. LIBOR нь Лондонгийн банк хоорондын санал болгож буй хүү, BA нь Канад дахь Банкируудын хүлээн авах хувь юм. (Тэмдэглэл: LIBOR саяхан Secured Overnight Financing Rate [SOFR] руу шилжсэн боловч санаа нь адилхан). Энэ хоёр хүү нь зээлийн эрэлтээ хангахын тулд банкнаас зээл авах эсвэл зээл олгох зардлыг илэрхийлдэг. Эдгээр хүү мэдэгдэхүйц өсөх нь харилцагч талуудын хоорондын итгэлцэл алдагдаж, банк хоорондын зээлийн тогтолцоонд тогтворгүй байдал нэмэгдэж байгааг илтгэнэ.

Халдвар, Үзүүлэн 1: Их санхүүгийн хямрал

GFC (2007 оны зун) хүртэлх хугацаанд LIBOR болон BA-ууд нэмэгдэж байгаа нь зээлийн зах зээлд "хөрвөх чадварын хямрал"-ын үед ажиглагдсан ердийн стресс үүсч, системд итгэх итгэл алдагдаж эхэлснийг харуулж байна. Зээлд суурилсан эрсдэлээс хамгаалах сангууд CDS болон хөрөнгийн хэлбэлзлийн зах зээлийг хамгаалахад хүрч ирснээс бусад тохиолдолд хөрөнгийн зах зээлүүд асуудлын жинхэнэ мөн чанарыг мэддэггүй байв. Эргэлзээтэй байгаа бол хөрөнгийн зах зээлийг биш харин зээлийн зах зээлийг анхаарч үзээрэй (цолтуурын савыг өргөхөд тэд бага зэрэг үндэслэлгүй болно). Энэ бол урьдчилсан халдварын үе бөгөөд дэлхийн санхүүгийн хямралын эхлэл байсан юм.

Тухайн үед Bear Stearns-ийн хоёр хедж сан ипотекийн зээлийн эрсдэлээс болж ихээхэн асуудалд орсон тухай цуурхал гарч байсан бөгөөд Lehman Brothers санхүүжилтийн зах зээл дээр тогтворгүй байдалд байсан. Тухайн үеийн зах зээлд оролцогчид алдарт Жим Крамерын хэлснийг санах нь дамжиггүй."Тэд юу ч мэдэхгүй!"), 2007 оны XNUMX-р сарын эхээр нартай үдээс хойш тэрээр тэвчээр алдаж, ХНС, Бен Бернанке нарыг стресст орохыг мэдэхгүй байна гэж дуудсан.

2007 оны XNUMX-р сард ХНС хүүгээ бууруулж, үнэт цаасны ханш бүх цаг үеийн дээд хэмжээнд хүрч, янз бүрийн хамгаалалтын хэлбэрийг худалдан авч байсан зээлийн хөрөнгө оруулагчид эргэлт буцалтгүй болж, хувьцааны ханш өсөв. Гэхдээ зээл бол нохой, хөрөнгийн зах зээл бол түүний сүүл гэдгийг санаарай. Зээлийн зах зээл маш том бөгөөд зээл нь өмчөөс давуу эрх эдэлдэг тул үнэт цаасыг хайхрамжгүй орхиж болно.

Бондын зах зээл дээрх халдварт байдал нь хөрөнгийн зах зээлээс илүү тод ажиглагдаж байгааг тэмдэглэх нь зүйтэй. Жишээлбэл, хэрэв Онтариогийн бондын хөрөнгийн зах зээлийн ханш өсөж байгаа бол Канадын ихэнх мужууд хурдацтай өргөжиж, банк хоорондын зөрүү (LIBOR/BAs), IG корпорацийн спред, тэр ч байтугай HY-ийн зөрүүгээр дамжих нөлөө бий. Энэ нь АНУ-ын зах зээлд ч үнэн бөгөөд IG индексүүд HY индекс рүү урсаж байна.

Хөрөнгийн зах зээл ба зээлийн зах зээлийн хоорондын хамаарал нь учир шалтгаантай. Хэрэв та урт зээл, урт өмч байх юм бол та богино хэлбэлзэлтэй (боть) байна. Зээлийн эрсдэлээс хамгаалах сангууд эрсдэлээ бууруулахыг хүсч байгаа нь илүү их хэмжээний хөрөнгө худалдаж авах бөгөөд ингэснээр хөрөнгийн өсөлтийг улам бүр дордуулна. Өргөн зээлийн тархалт нь илүү их хэмжээний худалдан авалтыг бий болгодог бөгөөд энэ нь хувьцааны үнийн хөдөлгөөнийг (үргэлж урууддаг) бий болгодог тул энэ нь сөрөг эргэх холбоо болдог. Төв банкууд үнийг тогтворжуулах, хэлбэлзлийг бууруулах зорилгоор зах зээлд интервенц хийхээр шийдсэн нь хувьцаа эзэмшигчдэд санаа тавьдаггүй. Үүний оронд тэд сөрөг санал хүсэлтийн гогцоог зогсоож, зээлийн зах зээлийг булаан авахаас урьдчилан сэргийлэх хэрэгтэй болдог.

Энд товч тайлбар өгөхийг зөвлөж байна:

Гэсэн хэдий ч 2007 он 2008 он болж хувирснаар бодит байдал удалгүй эргэн ирлээ. 2 оны 2008-р сард JP Morgan худалдаж авснаар Bear Stearns-ийн хувьцааны үнэ 2008 доллар болж буурчээ. Ипотекийн зээлийн эрсдэл нь олон бүтэцтэй бүтээгдэхүүний уналтад нөлөөлсөн бөгөөд XNUMX оны XNUMX-р сард Lehman Brothers дампуурахыг зөвшөөрсөн юм.

Миний айж байсан зүйл бол систем үнэхээр сүйрлийн ирмэг дээр байгаа бөгөөд цорын ганц би биш байсан. Би 2009 оны өвөл/хавар өглөө бүр ажилдаа галт тэргээр явдаг байсан. Манай сан эрсдэлээс хамгаалагдсан боловч зах зээлд эсрэг талын эрсдэлд өртөж байсан. Манай хөрөнгө оруулагчид түгжигдэх хугацааг зөвшөөрч, хөрөнгө оруулалтаа эргүүлэн авч чадахгүй болсон нь аз жаргал байлаа.

Бид эрсдэлээ минут тутамд тооцоолж, удирдаж байсан ч бүх зүйл маш хурдан хөгжиж байв. Зах зээлд жинхэнэ айдас байсан. Аливаа тогтворжилт нь итгэлцэл (тиймээс үнэ) дахин нэг цохилт авч, буурахаас өмнө түр зогсолт байсан юм. Зах зээл хямрахын хэрээр бид хеджүүдээ нэмсэн. Хэлэхэд хангалттай: Халдвар нь өөрөө өөртөө бий болдог.

Хөрвөх чадварыг баавгайн зах зээл дээр борлуулах чадвар гэж хамгийн сайн тодорхойлдог. Энэ тодорхойлолтоор хөрвөх чадвар байхгүй байсан. Зарим үнэт цаас нэг арилжаагаар 25% унадаг. Хэн юмыг 25 хувиар хямд зарах вэ? Бэлэн мөнгө хүсч буй хөрөнгө оруулагчдын эргүүлэн авч буй сангууд нь хэн юм. Энэ тохиолдолд сан үнийг үл харгалзан зарах шаардлагатай. Гудамжинд сандарч, цус урсан байв. Систем эвдэрсэн, тэнд байсан үнэндээ итгэл үзүүлэхгүй байх санал. Хүмүүс хүссэн зүйлээ зардаггүй, чадах зүйлээ зардаг байсан. Энэ нь эргээд илүү их борлуулалтыг бий болгосон ...

Халдвар, Хоёрдугаар үзэсгэлэн: Reddit ба GameStop (GME)

Саяхан GME-ийн "богино шахалт"-тай холбоотой үйл явдлуудыг үндсэн хэвлэл мэдээллийн хэрэгслээр сайн сурталчилсан боловч сайн тайлбарлаагүй байна. Юуны өмнө юу болсныг тоймлоё ...

Үйл явдлыг миний тайлбарласнаар энэ нь Массачусетсийн Мутуал Амьдралын Даатгалын компанид маркетероор ажиллаж байсан Бостон хотын захын 34 настай эцэг Кейт Гиллээс эхэлсэн юм. Тэрээр Reddit нийгэмлэгийн идэвхтэй гишүүн байсан бөгөөд онлайнаар "Архирах Китти" гэдгээрээ алдартай байв. Тэрээр GME-ийн богино хугацааны хүү нь эргэлтэд байгаа хувьцааны тооноос 100% давж байгааг анзаарсан. Энэ нь эрсдэлээс хамгаалах сангууд усанд цус үнэртэж, GME удахгүй мөхөхийг урьдчилан таамаглаж, хувьцаа эзэмшигчдээс GME-ийн хувьцааг зээлж, бэлэн мөнгийг халааслан, хувьцааг эргүүлэн худалдаж авах (хамаарал бага үнээр) болон буцаах төлөвлөгөөтэй байсан гэсэн үг юм. хожим анхны эзэмшигчиддээ өгөх ба ингэснээр зөрүүг ашиг болгон хадгална.

Гэхдээ хувьцааны үнэ унахын оронд үнэхээр огцом өсвөл яах вэ? Анхны хувьцаа эзэмшигчид үнэт хувьцаагаа буцааж авахыг хүсэх болно ... гэхдээ эрсдэлийн сан нь эргүүлэн худалдаж аваад буцааж өгөхийн тулд анхны богино борлуулалтаас олсон ашгаас илүү төлөх шаардлагатай болно. Илүү их. Ялангуяа хувьцааны тоо богино байгаа тохиолдолд эрсдэлийн сангууд одоо байгаа хувьцааны тооноос давсан байдаг. Түүгээр ч барахгүй, хэрэв тэд төлөхөд бэлэн байгаа үнээр хувьцаагаа авч чадахгүй бол брокерийн газрын маржин бичигч нар бэлэн мөнгө нэхдэг.

Reddit нийгэмлэгийг цайруулж, "Архиран Китти" олон хөрөнгө оруулагчдыг GME-ийн хувьцааг худалдан авч, эзэмшихийг ятгаж чадсан. Хеджийн сангууд арилжаагаа ихээхэн алдагдалд оруулахаас өөр аргагүй болсон тул хувьцааны үнэ огцом өссөн. Давид Голиатыг ингэж цохив...

GME нь хөрөнгийн зах зээлээр дамждаг хөшүүргийг сулруулж, хувьцааны хэлбэлзэл (VIX) нэмэгдэж, зээлийн зөрүүд үзүүлэх дарамт зэрэгт тусгагдсан. Энэ нь дараах байдлаар тохиолдсон: 15 хүртэлх томоохон хедж сангуудын эхний сарын үр дүн аймшигтай байсан тул бүгд асуудалд орсон гэсэн цуурхал гарсан. Тэд 10 оныг эхлүүлэхийн тулд 40% -иас 2021% -иар буурчээ. Тэд нийтдээ 100 орчим тэрбум долларын хөрөнгийг хянадаг байсан ч хөшүүргийг ашигладаг байсан нь ихэвчлэн өөрийн хөрөнгийн хэмжээнээс арав дахин өндөр байдаг.

-аас иш татахын тулд 27 оны 2021-р сарын XNUMX-ны "Баавгай урхины тайлан":

“Бидний 21 Леман системийн үзүүлэлтүүд улам өндөрсч байна. Хоригдлууд хоргодох газар ажиллуулж байна ... захын ажилтан таны ширээний хажуугаар алхаж ирэх нь маш тааламжгүй туршлага юм. Та хожигдсон хүмүүсээ зараад зогсохгүй ялагчаа зарах ёстой. Үнэт мөнгө цуглуулахын тулд бараг бүх зүйл явах ёстой. Төв банкныхантай холбоотой асуудал энд оршдог. Эрдэмтэд хамрын доор байсан ч системийн эрсдэлийн талаар ихэнхдээ мэддэггүй. Түүхийн номууд эдгээр сургамжаар дүүрэн байдаг."

Холбооны нөөцийн сан өдрийг авардаг уу?

Өмнө нь нэгдүгээр хэсэгт дурдсанчлан, GFC болон COVID-19 хямралын үймээн самуун нь санхүүгийн систем дэх илүүдэл хөшүүргийг QE-ээр дамжуулан засгийн газруудын баланс руу шилжүүлсэн. Хэвлэсэн мөнгө нь өвчин намдаах эм байсан бөгөөд харамсалтай нь бид өвчин намдаах эмэнд донтсон.

Асуудалтай хөрөнгийн тусламжийн хөтөлбөр (TARP) нь 2008, 2009 онуудад энэхүү эрсдэлийг шилжүүлэхэд тус дөхөм болсон санхүүгийн товчилсон үгсийн эхлэл байсан. Асар их хэмжээний өр бичигдсэн ч, мөн маш их хэмжээний өр төлбөрөөс чөлөөлөгдөж байсан. Засгийн газар/төв банкны дэвтэрт шилжүүлсэн тул одоо засгийн газрын үүрэг.

Дараа нь 2020 онд, COVID-ийн хямрал ид өрнөж, олон тооны санхүүгийн байгууллагууд дахин төлбөрийн чадваргүй болох магадлал өндөртэй зэрэг олон товчлол гарч ирэв ... Гэвч ХНС дахин зах зээлд гүйв. Энэ удаад зөвхөн хуучин QE хөтөлбөрүүд төдийгүй корпорацийн зээл, тэр байтугай HY бонд худалдаж авах шинэ хөтөлбөрүүдтэй. Ийнхүү Холбооны нөөцийн сан "хамгийн сүүлийн шатны зээлдүүлэгч" байснаас "хамгийн сүүлийн шатны дилер" болж шилжиж дууслаа. Одоо үнийг дэмжих, халдвараас урьдчилан сэргийлэхийн тулд зах зээлийг хөрвөх чадвараар хангах зорилгоор элэгдэлд орсон хөрөнгийг худалдан авахад бэлэн байна. Гэхдээ ямар үнээр?

GFC, COVID болон ХНС-ийн QE-ийн сургамж

Зах зээл дээрх үнийн дохио нь цэвэр байхаа больж, эрсдэлийн бодит түвшинг тусгадаггүй

Төв банкуудын тоон бууралт нь зорилтот төрийн сангийн худалдан авалтыг (заримдаа “өгөөжийн муруй хяналт” гэж нэрлэдэг) ашиглан хүүгийн “захиргааны” түвшин (зарим нь үүнийг манипуляци гэж нэрлэдэг) болон өгөөжийн муруйн хэлбэрт анхаарлаа хандуулах хандлагатай байдаг. Ийм эрс тэс нөхцөлд байгалийн/нээлттэй зах зээлийн "эрсдэлгүй хүү"-ийг тооцоолоход хэцүү байдаг бөгөөд төв банкны хөндлөнгийн оролцооны улмаас зээлийн бодит эрсдэл нь зээлийн үнэд тусгалаа олсонгүй.

Бага хүүтэй эрин үед ийм зүйл тохиолддог. Зээл авах зардал бага, хөшүүргийг өгөөжийг хөөхөд ашигладаг. Энэ бүх хөшүүрэг юу хийдэг вэ? Энэ нь зайлшгүй тайвшрах нь маш их өвдөлттэй байх эрсдэлийг нэмэгдүүлж, харин тайвшрах нь халдварыг өдөөх болно. CDS гэрээ мөнгө олохын тулд дефолт үүсэх шаардлагагүй. Спредийн хэмжээ ихсэх нь гэрээний эзэмшигчийг зах зээлээс үнэд хүргэх, харин эсрэгээр гэрээг худалдагчийг зах зээлд нийлүүлэх алдагдал хүлээх болно. Спред нь төлбөрийн чадваргүй болох магадлал нэмэгдэхийн тулд өргөжиж, зээлийн "хөрөнгийн" үнэ/үнэ зохих хэмжээгээр буурна.

Ийм учраас бид зах зээлд оролцогчдоос системд бий болж буй бодит эрсдэлийг илүү сайн харуулахын тулд тусгаар тогтносон засгийн газруудын CDS ханшийг дагаж мөрдөхийг уриалж байна. Миний сэтгэлд байгаа нэг тод жишээ бол дараах улс орнуудад таван жилийн CDS ханш:

Хэдийгээр Канад гурав дахь хамгийн өндөр зээлжих зэрэглэлтэй ч CDS зах зээл бидэнд өөр зүйл хэлж байнаwise. Эдгээр зах зээлд үнэн байдаг. Субьектив зээлийн үзэл бодлыг сохроор бүү дага.

Хуурамч үнэлгээтэй "ААА" зээлийн транш нь GFC-ийн бүтэцтэй зээлийн бүтээгдэхүүнийг задлах гол шалтгаан болсон. Өмнө нь "хэт өндөр үнэлгээтэй" байсан бүтэц, тэдгээрийн зээлийн траншуудын зэрэглэл буурсантай холбоотойгоор албадан зарах нь халдвартай байсан. Нэг барилга нурахад бусад нь дагасан. Худалдах нь борлуулалтыг бий болгодог.

Хэдийгээр G20-ийн бүрэн эрхт улс богино хугацаанд дефолт хийх магадлал бага хэвээр байгаа ч энэ нь тэг биш юм. (Турк бол G20, Аргентин ч мөн адил). Иймээс хөрөнгө оруулагчид боломжит төлбөрийн чадваргүй болох эрсдэлийг шагнаж урамшуулах хэрэгтэй. Манипуляцлагдсан өгөөжийн муруйн орчинд энэ нь одоогоор тохиолдохгүй байна.

180 гаруй fiat валют байдаг бөгөөд 100 гаруй нь G7 валютаас өмнө амжилтгүй болох магадлалтай. Гэсэн хэдий ч CDS-ийн хувь хэмжээ цаашид ч өсөх хандлагатай байна. Түүхийн бидэнд сургаснаар халдварт өвчин, домино нөлөө нь бодит эрсдэл юм.

QE болон төсвийн зарцуулалтаас үүдэлтэй улсын өрийн түвшин тогтворгүй байна

Олон улсын санхүүгийн хүрээлэнгийн мэдээлснээр 2017 онд дэлхийн өр/дэлхийн ДНБ 3.3x байсан. Сүүлийн гурван жилд дэлхийн ДНБ бага зэрэг өссөн ч дэлхийн өр илүү хурдацтай өссөн. Би одоо дэлхийн өр/ДНБ-ий харьцаа 4 дахин их байна гэж тооцоолж байна. Энэ харьцаагаар аюултай математикийн баталгаа гарч ирнэ. Хэрэв бид өрийн дундаж купоныг 3% (энэ нь консерватив бага) гэж үзвэл татварын бааз суурийг органик байдлаар өсөн нэмэгдэж буй өрийн үлдэгдэлтэй (төрийн хүү) нийцүүлэхийн тулд дэлхийн эдийн засаг 12% -иар өсөх ёстой. зардал). Тэмдэглэл: Ингэдэг үгүй биш Үүнд COVID-ийн хямралын уналтын нөлөөлөлтэй тэмцэхээр төлөвлөж буй нэмэгдсэн алдагдал багтана.

Өр/ДНБ-ний спиральд fiat валют нь алдааны нэр томьёо болж хувирдаг бөгөөд энэ нь хуваагчтай харьцуулахад тоологчийн өсөлтийг тэнцвэржүүлэх цорын ганц шийдэл бол илүү fiat хэвлэх явдал юм. Илүү их хэмжээний fiat хэвлэхэд үлдэгдэл үнэт цаасны үнэ цэнэ буурдаг. Энэ нь дугуй хэлбэртэй бөгөөд алдааны нэр томъёо нь томьёоны хольцыг илэрхийлдэг.

Иймд та 0 цагт засгийн газарт мөнгө зээлэх үед x үед мөнгөө буцааж авах магадлал өндөр; Гэсэн хэдий ч тэр мөнгөний үнэ цэнийг бууруулсан байх болно. Энэ бол математикийн баталгаа юм. Төлөхгүй байдалд хүргэх халдвар байхгүй гэж үзвэл өрийн гэрээг хангасан. Гэхдээ тэнэг нь хэн бэ? Түүгээр ч зогсохгүй зээлийн хүү түүхэн доод түвшиндээ хүрч байгаа тул гэрээний дагуу хүлээсэн үүргийн өгөөж нь хэрэглээний үнийн индексийг (ХҮИ) гүйцэхгүй байх нь дамжиггүй. Зээлийн эрсдэлийн улмаас шударга шагнал авахад шаардагдах өгөөжийн талаар бид дурдаагүй гэдгийг анхаарна уу.

Би гол асуултыг дараах байдлаар тайлбарлав: Хэрэв улс орнууд зүгээр л хэвлэж чаддаг бол хэзээ ч дефолт хийж чадахгүй, тэгвэл яагаад CDS тархалт өсөх болов? Алдаа гаргах хэрэггүй: бүрэн эрхт кредитүүд мөнгө хэвлэх боломжтой ч анхдагч болно.

Дэлхийн 1988-р дайны дараах Веймарын хэт инфляци, 2020 онд Латин Америкийн өрийн хямрал, 2021 онд Венесуэл, XNUMX онд Турк улсууд валютыг (үнэндээ эсвэл үр дүнтэй) хог болгон хаядаг байсныг санаарай. "Анхны ертөнцөд" биш, өөр олон жишээ бий. Гэсэн хэдий ч энэ нь итгэлийн хямрал болж, одоо байгаа засгийн газрын өрийг эзэмшигчид үүргээ биелүүлэхгүй байна. Үүний оронд тэд бэлэн мөнгө шаарддаг. Засгийн газар бэлэн мөнгө "хэвлэх" боломжтой, гэхдээ хэрэв түүнийг хашлагад хүрзвэл бид бүгдээрээ үүнийг хүлээн зөвшөөрөх болно. үнэндээ анхдагч. Эдийн засгийн профессорууд/орчин үеийн мөнгөний онолчдод найдах нь “алдагдал бол домог” гэж үзэх нь аюултай. Үнэн нь эвгүй байж болох ч энэ нь үнэнээс дутахгүй.

Дүгнэлт

Бид энэ хэсгийг онолын хувьд хэрхэн "зарах" боломжтойг харуулсан графикаар дуусгаж байна. Систем ажиллахгүй болтол ажилладаг гэдгийг санаарай. Аажмаар, дараа нь гэнэт…

Үүний дагуу үргэлжлүүлээрэй. Эрсдэл хурдан тохиолддог.

Энэ бол Грег Фосс, Жейсон Сансоне нарын зочны нийтлэл юм. Илэрсэн саналууд нь бүхэлдээ өөрсдийнх нь үзэл бодол бөгөөд BTC Inc эсвэл Bitcoin сэтгүүл.

Эх сурвалж: Bitcoin сэтгүүл