Bitcoin Assigurazzjoni tal-Portfolio: Riskji tal-Bonds U Kontaġju

By Bitcoin Magazine - 2 snin ilu - Ħin tal-Qari: 27 minuti
Ħad, 20 ta’ Marzu, 2022 12:00 PM

Bitcoin Assigurazzjoni tal-Portfolio: Riskji tal-Bonds U Kontaġju

Hekk kif ir-riskji tal-bonds jikbru u l-kontaġju jidher aktar probabbli minn qatt qabel, kull investitur jeħtieġ li jqis bitcoin bħala assigurazzjoni tal-portafoll.

Nota tal-editur: Dan l-artikolu huwa t-tieni fil serje ta’ tliet partijiet. It-test sempliċi jirrappreżenta l-kitba ta’ Greg Foss, filwaqt li kopja bil-korsiv tirrappreżenta l-kitba ta’ Jason Sansone.

In l-ewwel parti minn din is-serje, Irrevedja l-istorja tiegħi fis-swieq tal-kreditu u kopra l-baŜi tal-bonds u l-matematika tal-bonds sabiex nipprovdi kuntest għat-teżi tagħna. L-intenzjoni kienet li titqiegħed il-pedament għall-"Fulcrum Index" tagħna, indiċi li jikkalkula l-valur kumulattiv tal-kuntratti tal-assigurazzjoni tal-credit default swap (CDS) fuq basket ta’ nazzjonijiet sovrani tal-G20 immultiplikat bl-obbligi rispettivi tagħhom iffinanzjati u mhux iffinanzjati. Dan il-kalkolu dinamiku jista' jifforma l-bażi ta' valutazzjoni attwali għal bitcoin (l-"anti-fiat").

L-ewwel parti kienet niexfa, dettaljata u akkademika. Nisperaw, kien hemm xi informazzjoni interessanti. Fl-aħħar tal-ġurnata, madankollu, il-matematika tipikament mhijiex suġġett b'saħħtu għal ħafna. U, fir-rigward tal-matematika tal-bonds, ħafna nies jippreferu jomogħdu l-ħġieġ. Ħasra ħażina. Is-swieq tal-bonds u tal-kreditu jagħmlu d-dinja kapitalista tiffunzjona. Madankollu, meta nissoċjalizzaw it-telf, u nippremjaw lil dawk li jieħdu r-riskju b'bailouts iffinanzjati mill-gvern, il-mekkaniżmu li jikkoreġi lilhom infushom tal-kapitaliżmu (qerda kreattiva) jiġi pperikolat. Dan is-suġġett huwa importanti: Il-mexxejja u t-tfal tagħna jeħtieġ li jifhmu l-implikazzjonijiet tal-kreditu, kif ipprezzaw il-kreditu, u fl-aħħar mill-aħħar, l-ispiża tal-kapitaliżmu tal-crony.

Sa issa, se nkomplu d-diskussjoni tagħna dwar il-bonds, billi niffokaw fuq ir-riskji inerenti għall-pussess tagħhom, il-mekkaniżmi tal-kriżijiet tal-kreditu, x'inhu mfisser b'kontaġju u l-implikazzjonijiet li dawn ir-riskji għandhom għall-investituri individwali u s-swieq tal-kreditu b'mod ġenerali. Aqfel.

Riskji tal-Bonds: Ħarsa Ġenerali

Ir-riskji ewlenin inerenti għall-investiment f'bonds huma elenkati hawn taħt:

*Minħabba l-importanza tagħhom, dawn ir-riskji se jiġu koperti separatament hawn taħt.

Bond Risk One: Prezz/Imgħax, Rata/Riskju tas-Suq

Storikament, l-investituri kienu primarjament imħassba bir-riskju tar-rata tal-imgħax fuq bonds tal-gvern. Dan għaliex matul l-aħħar 40 sena, il-livell ġenerali tar-rati tal-imgħax (ir-rendiment tagħhom sal-maturità, jew YTM) naqas globalment, minn livell fil-bidu tas-snin tmenin ta’ 1980% fl-Istati Uniti, għar-rati tal-lum li joqorbu lejn iż-żero (jew saħansitra negattiv f'xi pajjiżi).

Bond b'rendiment negattiv m'għadux investiment. Fil-fatt, jekk tixtri bond b’rendiment negattiv, u żżommha sal-maturità, tkun tiswielek il-flus biex taħżen il-“valur.” Fl-aħħar għadd, kien hemm qrib $19 triljun ta’ dejn b’rendiment negattiv globalment. Il-biċċa l-kbira kien dejn tal-gvern "manipulat", minħabba tnaqqis kwantitattiv (QE) mill-banek ċentrali, iżda hemm ukoll dejn korporattiv b'rendiment negattiv. Immaġina li jkollok il-lussu li tkun korporazzjoni u toħroġ bonds fejn inti ssellef flus u xi ħadd ħallaslek għall-privileġġ li jsellifek.

Miexi 'l quddiem, ir-riskju tar-rata tal-imgħax minħabba l-inflazzjoni se jkun f'direzzjoni waħda: ogħla. U minħabba l-matematika tal-bonds, kif issa taf, meta r-rati tal-imgħax jogħlew, il-prezzijiet tal-bonds jonqsu. Iżda hemm riskju akbar minn dan ir-riskju tar-rata tal-imgħax/suq li qed jitħejja għall-bonds tal-gvern: ir-riskju tal-kreditu. S'issa, ir-riskju tal-kreditu għall-gvernijiet ta' nazzjonijiet żviluppati tal-G20 kien minimu. Madankollu, dan qed jibda jinbidel...

Riskju tal-Bonds Tnejn: Riskju tal-Kreditu

Ir-riskju ta' kreditu huwa r-riskju impliċitu ta' pussess ta' obbligu ta' kreditu li għandu r-riskju li jonqos. Meta l-karti tal-bilanċ tal-gvern tal-G20 kienu f'forma deċenti (il-baġits operattivi kienu bilanċjati u d-defiċits akkumulati kienu raġonevoli) ir-riskju implikat ta' inadempjenza minn gvern kien kważi żero. Dan għal żewġ raġunijiet: L-ewwel, il-kapaċità tagħhom li jintaxxaw biex jiġbru fondi biex iħallsu d-djun tagħhom u, it-tieni u aktar importanti, il-kapaċità tagħhom li jistampaw fiat money. Kif jista' gvern federali jonqos jekk jista' biss jistampa flus biex iħallas id-dejn pendenti tiegħu? Fil-passat, dak l-argument kien jagħmel sens, iżda eventwalment l-istampar tal-flus se (u sar) "bniedem boogie" ta 'kreditu, kif se tara.

Għall-fini li tiġi stabbilita "rata mingħajr riskju", madankollu, ejja nkomplu nassumu li l-punt ta 'referenza huwa stabbilit mill-gvern federali. Fis-swieq, ir-riskju tal-kreditu jitkejjel billi tiġi kkalkolata “firxa tal-kreditu” għal entità partikolari, relattiva għar-rata tal-gvern mingħajr riskju tal-istess maturità. Il-firxiet tal-kreditu huma affettwati mir-riskju relattiv tal-kreditu ta' min jissellef, it-terminu sal-maturità tal-obbligu u l-likwidità tal-obbligu.

Id-dejn statali, provinċjali u muniċipali għandu t-tendenza li jkun il-pass li jmiss hekk kif titla' s-sellum tar-riskju tal-kreditu, eżatt fuq id-dejn tal-gvern federali, u b'hekk juri l-inqas firxa tal-kreditu 'l fuq mir-rata mingħajr riskju. Peress li l-ebda waħda mill-entitajiet ma għandha ekwità fl-istruttura kapitali tagħhom, ħafna mill-protezzjoni tal-kreditu implikata f'dawn l-entitajiet toħroġ minn backstops assunti tal-gvern federali. Dawn żgur mhumiex garantiti backstops, għalhekk hemm ċertu grad ta 'prezzijiet tas-suq ħieles, iżda ġeneralment dawn is-swieq huma għal min jissellef ta' grad għoli u investituri ta 'tolleranza ta' riskju baxx, li ħafna minnhom jassumu appoġġ federali "impliċitu".

Il-kumpaniji huma l-aħħar pass(i) fuq is-sellum tar-riskju tal-kreditu. Il-banek huma kważi korporattivi u tipikament għandhom riskju ta’ kreditu baxx minħabba li huma preżunti li għandhom backstop tal-gvern, kull ħaġa oħra tkun ugwali. Ħafna mill-korporazzjonijiet m'għandhomx il-lussu ta 'backstop tal-gvern (għalkemm dan l-aħħar, il-linji tal-ajru u l-produtturi tal-karozzi ngħataw xi status speċjali). Iżda fin-nuqqas ta' lobbying tal-gvern, il-biċċa l-kbira tal-korporazzjonijiet għandhom riskju ta' kreditu implikat li jissarraf f'firxa ta' kreditu.

Korporazzjonijiet ta’ “grad ta’ investiment” (IG) fis-suq ta’ l-Istati Uniti (mis-17 ta’ Frar 2022) jinnegozjaw b’rendiment ta’ 3.09%, u firxa ta’ kreditu ta’ “għażla aġġustata” (OAS) għat-teżori ta’ l-Istati Uniti ta’ 1.18% (118-il punt bażi, jew bps), skont kwalunkwe Terminal Bloomberg fejn tista’ tieħu ħsieb tfittex. Il-korporazzjonijiet ta '"rendiment għoli" (HY), min-naħa l-oħra, jinnegozjaw b'rendiment ta' 5.56% u OAS ta '3.74% (374 bps), ukoll għal kull dejta disponibbli permezz ta' kwalunkwe Terminal Bloomberg. Matul is-sena li għaddiet, il-firxiet baqgħu pjuttost stabbli, iżda peress li l-prezzijiet tal-bonds b'mod ġenerali naqsu, ir-rendiment (fuq id-dejn HY) żdied minn 4.33%... Tabilħaqq, id-dejn HY kien ritorn orribbli aġġustat għar-riskju tard.

Meta bdejt innegozja HY 25 sena ilu, ir-rendiment kien fil-fatt "għoli", ġeneralment aħjar minn 10% YTM b'firxiet ta '500 bps (punti bażi) u ogħla. Madankollu, minħabba "ġiri ta 'rendiment" ta' 20 sena u, aktar reċentement, il-Federal Reserve tinterferixxi fis-swieq tal-kreditu, HY tidher lili rendiment pjuttost baxx f'dawn il-jiem ... imma jien digress.

Klassifikazzjonijiet Suġġettivi

Minn dak li ntqal hawn fuq, jirriżulta li l-firxiet huma fil-biċċa l-kbira funzjoni tal-gradazzjonijiet tar-riskju tal-kreditu 'l fuq mir-rata bażi "mingħajr riskju". Biex tgħin lill-investituri jevalwaw ir-riskju tal-kreditu, u għalhekk il-prezz tal-kreditu fuq dejn ħruġ ġdid, hemm aġenziji tal-klassifikazzjoni li jwettqu l-"arti" li japplikaw l-għarfien u l-intellett tagħhom biex jikklassifikaw kreditu partikolari. Innota li din hija klassifikazzjoni suġġettiva li tikkwalifika r-riskju tal-kreditu. Qal differenti: Il-klassifikazzjoni ma tikkwantifikax ir-riskju.

L-akbar żewġ aġenziji ta’ klassifikazzjoni huma S&P u Moody’s. B'mod ġenerali, dawn l-entitajiet jiksbu l-livelli relattivi tar-riskju tal-kreditu korretti. Fi kliem ieħor, jiddifferenzjaw b'mod korrett kreditu fqir minn kreditu deċenti. Minkejja t-tfixkil tagħhom tal-evalwazzjonijiet tal-kreditu tal-biċċa l-kbira tal-prodotti strutturati fil-Kriżi Finanzjarja l-Kbira (GFC), l-investituri jkomplu jħarsu lejhom mhux biss għal pariri, iżda wkoll għal linji gwida dwar l-investiment dwar x’jiddetermina kreditu ta’ “grad ta’ investiment” kontra kreditu “mhux”. -kreditu ta’ grad ta’ investiment/rendiment għoli”. Ħafna linji gwida tal-fondi tal-pensjoni huma stabbiliti bl-użu ta’ dawn il-klassifikazzjonijiet suġġettivi, li jistgħu jwasslu għal imġieba għażżien u perikoluża bħal bejgħ sfurzat meta tinkiser klassifikazzjoni tal-kreditu.

Għal ħajti, ma nistax nifhem kif xi ħadd jiddetermina l-merti ta’ investiment ta’ strument ta’ kreditu mingħajr ma nikkunsidra l-prezz (jew ir-redditu kuntrattwali) ta’ dak l-istrument. Madankollu, b'xi mod, bnew negozju madwar il-"kompetenza tal-kreditu" tagħhom. Huwa pjuttost diżappuntanti u jiftaħ il-bieb għal xi kunflitti ta' interess serji peress li dawn jitħallsu mill-emittent sabiex jikseb klassifikazzjoni.

Ħdimt fil-qosor ħafna fuq bażi ta’ kuntratt għal Dominion Bond Rating Service (DBRS), l-akbar aġenzija tal-klassifikazzjoni tal-Kanada. Smajt storja fost l-analisti ta 'bank Ġappuniż li daħal għal klassifikazzjoni minħabba li riedu aċċess għas-suq tal-karta kummerċjali (CP) tal-Kanada, u klassifikazzjoni DBRS kienet prerekwiżit għal ħruġ ġdid. Il-maniġer Ġappuniż, malli ngħata l-klassifikazzjoni tiegħu, staqsa, "Jekk inħallas aktar flus, nieħu klassifikazzjoni ogħla?" Tip ta’ ġġiegħlek taħseb…

Indipendentement, l-iskali tal-klassifikazzjoni huma kif ġej, bl-ogħla klassifikazzjoni għall-inqas ta’ S&P/Moody’s: AAA/Aaa, AA/Aa, A/A, BBB/Baa, BB/Ba, CCC/Caa u D għal “default”. F'kull kategorija hemm aġġustamenti ta' opinjoni pożittivi (+) u negattivi (-). Kwalunkwe klassifikazzjoni tal-kreditu ta’ BB+/Ba+ jew inqas hija meqjusa bħala “grad mhux ta’ investiment”. Għal darb'oħra, l-ebda prezz ma jitqies u għalhekk dejjem ngħid, jekk tagħtini dak id-dejn b'xejn, inwiegħed li jkun "grad ta' investiment" għalija.

Ħiliet foqra fil-matematika huma ħaġa waħda, iżda li żżomm ma' evalwazzjonijiet suġġettivi tar-riskju tal-kreditu hija oħra. Hemm ukoll evalwazzjonijiet suġġettivi bħal "riskju tan-negozju" u "saħħa ta' permanenza", inerenti mibnija f'dawn il-klassifikazzjonijiet. Ir-riskju tan-negozju jista' jiġi definit bħala volatilità tal-flussi tal-flus minħabba s-setgħa tal-ipprezzar (jew in-nuqqas tagħha). Negozji ċikliċi b'espożizzjoni għall-komoditajiet bħal minaturi, kumpaniji tal-azzar u kumpaniji kimiċi għandhom grad għoli ta 'volatilità tal-fluss tal-flus u għalhekk, il-klassifikazzjoni tal-kreditu massima tagħhom hija ristretta minħabba "ir-riskju tan-negozju." Anke li kieku kellhom livelli baxxi ta' dejn, x'aktarx ikunu limitati fuq klassifikazzjoni BBB minħabba l-inċertezza tal-qligħ tagħhom qabel l-imgħax. taxxa, deprezzament, u amortizzazzjoni (EBITDA). "Poter ta' permanenza" huwa rifless fid-dominanza tal-industrija tal-entità. M'hemm l-ebda regola li tgħid li l-kumpaniji l-kbar idumu aktar minn dawk iż-żgħar, iżda ċertament hemm preġudizzju ta 'klassifikazzjoni li jirrifletti dak it-twemmin.

Il-klassifikazzjonijiet rispettivi għall-gvernijiet huma wkoll suġġettivi ħafna, jekk mhux kompletament. Filwaqt li l-metriċi tad-dejn totali/PDG huma punt tat-tluq tajjeb, jispiċċa hemm. F'ħafna każijiet, kieku kellek tgħaqqad il-flussi tal-flus operattivi tal-gvern u l-istatistika tad-dejn/l-ingranaġġ tiegħu meta mqabbla ma 'korporazzjoni b'rata BB, id-dejn korporattiv ikun jidher aħjar. Il-ħila li tgħolli t-taxxi u tipprintja l-flus hija importanti ħafna. Peress li huwa argumentabbli li wasalna fil-punt li jonqsu d-dħul fit-tassazzjoni, il-kapaċità li tipprintja fiat hija l-unika grazzja li tiffranka. Dan sakemm l-investituri jirrifjutaw li jieħdu fiat stampat frisk u debased bħala ħlas.

Miżuri Oġġettivi tar-Riskju tal-Kreditu: Analiżi Fundamentali

Fil-każ tad-dejn korporattiv, hemm xi metriċi definiti sew li jgħinu biex jipprovdu gwida għall-evalwazzjoni oġġettiva tar-riskju tal-kreditu. EBITDA/kopertura tal-imgħax, dejn totali/EBITDA u valur tal-intrapriża (EV)/EBITDA huma punti ta’ tluq tajbin. L-EBITDA huwa essenzjalment il-likwidità qabel it-taxxa. Billi l-imgħax huwa spiża qabel it-taxxa, in-numru ta' drabi li l-EBITDA jkopri l-obbligu tal-imgħax pro-forma jagħmel sens bħala kejl tar-riskju tal-kreditu. Fil-fatt, kienet din il-metrika li kont iddeterminajt li nkun l-aktar rilevanti fiha tikkwantifika ir-riskju tal-kreditu għal emittent partikolari, sejba li ppubblikajt f’“Financial Analysis Journal” (FAJ) f’Marzu 1995. Kif semmejt fl-ewwel parti, kont ħdimt għar-Royal Bank of Canada (RBC), u kont naf sew li il-banek kollha kellhom bżonn jifhmu aħjar u prezz tar-riskju tal-kreditu.

L-artiklu kien intitolat "Kwantifikazzjoni tar-Riskju Fis-Swieq tal-Bonds Korporattivi." Kien ibbażat fuq studju eżawrjenti ta '23 sena ta' dejta (18,000 punt ta 'dejta) li akkumulajt bi tbatija fil-Librerija McGill f'Montreal. Għall-qarrejja iżgħar tagħna hemmhekk, dan kien qabel ma kienet disponibbli dejta elettronika tal-prezzijiet tal-bonds korporattivi, u d-dejta ġiet ikkumpilata manwalment minn storja ta 'pubblikazzjonijiet bħal phonebooks li McGill Library kienet żammet bħala rekords. Fiha, wrejt stampa sabiħa ta 'riskju fis-swieq korporattivi. It-tixrid tad-distribuzzjonijiet tal-firxa tal-kreditu jkejjel dan ir-riskju. Avviż, hekk kif il-kwalità tal-kreditu tonqos it-tixrid tad-distribuzzjonijiet tal-firxa tal-kreditu tiżdied. Tista' tkejjel id-devjazzjonijiet standard ta' dawn id-distribuzzjonijiet biex tikseb kejl relattiv tar-riskju tal-kreditu bħala funzjoni tal-klassifikazzjoni tal-kreditu.

Id-dejta u r-riżultati kienu tal-biża 'u uniċi, u stajt nbiegħ din id-dejta lill-RBC biex ngħin fil-metodoloġija tal-allokazzjoni tal-kapital tiegħu għall-espożizzjoni tar-riskju tal-kreditu. L-artiklu ġie kkwotat ukoll minn grupp ta’ riċerka f’JPMorgan, u mill-Bank for International Settlements (BIS).

Sa issa għandu jkun ovvju li kull min qed jinvesti fi strument ta’ dħul fiss għandu jkun konxju sew tal-kapaċità tal-emittent tad-dejn li jonora l-obbligu kuntrattwali tiegħu (jiġifieri l-affidabbiltà kreditizja). Imma x'għandu juża l-investitur biex jevalwa b'mod kwantitattiv l-affidabbiltà kreditizja tal-emittent tad-dejn?

Wieħed jista’ jestrapola l-affidabbiltà kreditizja ta’ korporazzjoni billi jivvaluta diversi metriċi finanzjarji relatati man-negozju ewlieni tagħha. Ma jaqbilx li wieħed jidħol fil-fond fil-kalkolu tal-EBITDA jew il-proporzjonijiet tal-kopertura tal-imgħax f'dan l-artikolu. Madankollu, ilkoll nistgħu naqblu li t-tqabbil tal-likwidità perjodika ta’ korporazzjoni (jiġifieri, EBIT jew EBITDA) mal-ispiża tal-imgħax perjodika tagħha tgħin biex tikkwantifika l-kapaċità tagħha li tħallas lura l-obbligi tad-dejn tagħha. Intuwittivament, proporzjon ogħla ta' kopertura tal-imgħax jimplika affidabbiltà kreditizja akbar.

B'referenza għall-artikolu msemmi hawn fuq, id-dejta turi l-intuwizzjoni tagħna:

Tabilħaqq, wieħed jista’ jikkonverti d-dejta ta’ hawn fuq f’multipli speċifiċi ta’ riskju relattiv, iżda għall-finijiet ta’ dan l-eżerċizzju, sempliċiment li wieħed jifhem il-kunċett huwa biżżejjed.

Bl-istess mod, wieħed jista’ juża xi matematika bażika biex jikkonverti klassifikazzjonijiet suġġettivi f’riskju ta’ kreditu relattiv. Imma l-ewwel, irrealizza li r-riskju huwa relatat kemm mad-devjazzjoni standard kif ukoll mal-volatilità kif ġej:

Ħarsa lejn id-dejta tas-suq tipprovdi d-devjazzjoni standard tal-primjum tar-riskju/firxa tar-rendiment għal diversi kategoriji ta’ klassifikazzjoni tal-kreditu, li mbagħad tippermetti l-kalkolu tar-riskju relattiv.

Għalhekk, bħala eżempju, jekk investitur jixtieq jixtri d-dejn tal-korporazzjoni XYZ, li għandha klassifikazzjoni tal-kreditu ta' BB, dak l-investitur għandu jistenna firxa ta' primjum/rendiment tar-riskju ta' 4.25 darbiet ir-rendiment attwali tas-suq għal grad ta' investiment b'klassifikazzjoni AAA. dejn (il-fatturi l-oħra kollha jkunu ugwali).

Miżuri Għan ta' Riskju tal-Kreditu: Swaps ta' Inadempjenza tal-Kreditu

Is-CDS huma għodda ta' inġinerija finanzjarja relattivament ġdida. Jistgħu jitqiesu bħala kuntratti ta’ assigurazzjoni awtomatiċi fejn tista’ tkun il-proprjetarja tal-assigurazzjoni fuq il-kreditu ta’ entità. Kull kuntratt CDS għandu obbligu ta' referenza li jinnegozja f'suq tal-kreditu u għalhekk hemm rabta naturali mal-isem sottostanti. Fi kliem ieħor, jekk il-firxiet tas-CDS qed jitwessgħu fuq isem, il-firxiet tal-kreditu/bonds qed jikbru fil-pass tal-lock. Hekk kif ir-riskju jiżdied, il-primjums tal-assigurazzjoni jagħmlu wkoll.

Ippermettuli nidħol ftit fil-ħaxix ħażin fuq is-CDS. Għal dawk li huma inqas inklinati li jagħmlu dan, tħossok liberu li taqbeż għat-taqsima korsiv... Il-kuntratti CDS jibdew b'terminu ta' ħames snin. Kull 90 jum, jinħareġ kuntratt ġdid u l-kuntratt preċedenti għandu erba 'u tliet kwarti ta' snin, eċċ. Bħala tali, kuntratti ta 'ħames snin eventwalment isiru kuntratti ta' sena li wkoll jinnegozjaw. Meta kreditu jsir f'diffikultà ħafna, ħafna xerrejja ta 'protezzjoni se jiffokaw fuq il-kuntratti iqsar fi prattika li tissejjaħ protezzjoni "qabża għall-inadempjenza".

Il-firxa jew il-premium jitħallas mis-sid tal-kuntratt lill-bejjiegħ tal-kuntratt. Jista' jkun hemm, u normalment ikun, valur nozzjonali ferm ogħla ta' kuntratti CDS fost kontijiet istituzzjonali sofistikati, mill-ammont ta' dejn pendenti fuq il-kumpanija. Il-kuntratti CDS jistgħu għalhekk imexxu l-prezz tal-bonds, mhux bil-maqlub.

M'hemm l-ebda limitu għall-valur nozzjonali tal-kuntratti CDS pendenti fuq kwalunkwe isem, iżda kull kuntratt għandu xerrej u bejjiegħ ta 'kumpens. Dan jiftaħ il-bieb għal kunsiderazzjonijiet importanti tar-riskju tal-kontroparti. Immaġina kieku kont proprjetà ta' CDS fuq Lehman Brothers fl-2008 iżda l-kontroparti kienet Bear Stearns? Jista 'jkollok tispiċċa u tixtri protezzjoni fuq Bear Stearns, u b'hekk tferra' gass fuq in-nar tal-kontaġju tal-kreditu.

Nemmen li kien Warren Buffet li famużament imsemmija lis-CDS bħala “arma finanzjarja ta’ qerda tal-massa.” Dan huwa ftit ħarxa, iżda mhux għal kollox mhux veru. Il-bejjiegħa ta' CDS jistgħu jużaw tekniki ta' hedging fejn jixtru opzjonijiet put ta' ekwità fuq l-istess isem biex jimmaniġġjaw l-espożizzjoni tagħhom. Din hija raġuni oħra li jekk is-CDS u l-firxiet tal-kreditu jitwessgħu, is-swieq tal-ekwità jistgħu jiġu mdawrin bħal clown tal-ġugarell.

Ħafna qarrejja forsi semgħu bis-CDS. Għalkemm teknikament mhux kuntratt ta' assigurazzjoni, huwa essenzjalment jaħdem bl-istess mod: "jassigura" kredituri kontra avveniment ta' kreditu. Il-prezzijiet tal-kuntratti CDS huma kkwotati f'punti bażi. Pereżempju, is-CDS fuq ABC, Inc. huwa 13-il bps (jiġifieri, il-primjum annwali biex jiġi assigurat $10 miljun ta 'dejn ta' ABC, Inc. ikun 0.13%, jew $13,000). Wieħed jista' jaħseb fil-primjum imħallas fuq kuntratt CDS bħala miżura tar-riskju tal-kreditu tal-entità li s-CDS qed jassigura.

Fi kliem ieħor, bl-applikazzjoni tal-loġika mill-artikolu FAJ ta 'Foss deskritt hawn fuq, ejja nistmaw il-premiums CDS relattivi ta' żewġ entitajiet korporattivi:

Għal liema entità tistenna li l-premium tas-CDS ikun ogħla? Hekk hu: XYZ, Inc.

Jirriżulta li d-differenza bejn il-premiums tas-CDS u l-primjums tar-riskju/firxiet tar-rendiment hija tipikament pjuttost żgħira. Fi kliem ieħor, jekk il-perċezzjoni tas-suq hija li r-riskju tal-kreditu ta’ entità partikolari qed jiżdied, kemm il-primjum tas-CDS kif ukoll ir-rendiment meħtieġ fuq id-dejn tagħha se jiżdiedu. Żewġ eżempji minn avvenimenti riċenti jenfasizzaw dan il-punt:

Wieħed jista' jargumenta li l-aktar mod preċiż biex jiġi vvalutat ir-riskju tal-kreditu huwa permezz tat-traċċar tal-premiums tas-CDS. La huma suġġettivi, u lanqas mhuma astrazzjoni minn data finanzjarja. Anzi, huma r-riżultat ta' suq oġġettiv u effiċjenti. Kif jgħid il-qal: "Il-prezz huwa l-verità."

Din l-interazzjoni dinamika bejn il-premia tas-CDS u l-firxiet tal-kreditu hija estremament importanti għall-kreditu korporattiv u hija triq li tintlibes sew. Dak li mhux tant jintlibes, madankollu, huwa CDS fuq sovrani. Dan huwa relattivament ġdid, u fl-opinjoni tiegħi, jista 'jkun l-aktar komponent perikoluż ta' dejn sovran 'il quddiem.

Nemmen li l-kunsiderazzjonijiet tar-riskju tal-inflazzjoni għas-sovrani se jsiru megħlub minn tħassib dwar ir-riskju tal-kreditu. Jekk tieħu eżempju mid-dinja korporattiva, sentejn qabel il-GFC, tista' tixtri kuntratt CDS fuq Lehman Brothers għal 0.09% (9 bps), għal kull data storika tas-CDS. Sentejn wara, dak l-istess kuntratt kien jiswa miljuni ta’ dollari. Aħna mexjin fl-istess triq mas-sovrani?

Aħseb fil-potenzjal li bonds sovrani b'data twila jiġu affumikati jekk il-firxiet tal-kreditu jitwessgħu b'mijiet ta' punti bażi. It-tnaqqis li jirriżulta fil-valur tal-bonds ikun kbir. Dan se jikkawża indiġestjoni ħafna maniġers tal-bonds (u ħafna ekonomisti). Ħafna mill-maniġers tal-fondi tal-bonds sovrani u l-ekonomisti għadhom iffokati fuq ir-riskju tar-rata tal-imgħax aktar milli l-fokus tal-kreditu tal-birra.

Barra minn hekk, il-prezz tal-premia tas-CDS sovrani effettivament jistabbilixxi l-firxa tal-kreditu bażi li għaliha se jkunu marbuta l-krediti l-oħra kollha. Fi kliem ieħor, huwa improbabbli li l-firxiet ta' kwalunkwe istituzzjoni jew entità ogħla fis-sellum tal-kreditu jinnegozjaw ġewwa l-firxa tal-kreditu tas-sovran ġurisdizzjonali. Għalhekk, twessigħ tal-firxiet tal-premia/kreditu tas-CDS sovrani jwassal għal effett kaskata fl-ispettru tal-kreditu kollu. Dan jissejjaħ "kontaġju."

Allura, nerġa' nistaqsi lill-qarrej: Ir-rata tat-teżor tal-Istati Uniti hija verament "ħieles mir-riskju"? Dan jimplika li r-riskju tal-kreditu inerenti huwa żero... iżda, fil-preżent, il- Il-premium tas-CDS fuq id-dejn sovran tal-Istati Uniti jiswa 16 bps. Sa fejn naf jien, 16 bps huwa akbar minn żero. Tista' tfittex il-premia CDS (u għalhekk ir-riskju ta' inadempjenza implikat) għal ħafna sovrani fuq WorldGovernmentBonds.com. Ftakar, il-prezz huwa l-verità...

Riskju tal-Bond Tlieta: Riskju tal-Likwidità

X'inhi eżattament il-likwidità, xorta waħda? Huwa terminu li jintrema 'l-ħin kollu: "suq likwidu ħafna," jew "kriżi ta' likwidità," bħallikieku lkoll kemm aħna suppost nafu xi jfisser ... iżda ħafna minna m'għandniex idea.

Id-definizzjoni akkademika tal-likwidità hija kif ġej: Il-ħila li tixtri u tbigħ assi malajr u fil-volum mingħajr ma tmexxi l-prezz.

OK, multa. Imma kif tinkiseb il-likwidità? Idħol fl-istadju tax-xellug: Negozjanti...

Ejja nimmaġinaw li għandek 100 sehem ta' ABC, Inc. Tixtieq tbigħ dawn il-100 sehem u tixtri 50 sehem ta' XYZ, Inc. X'tagħmel? Int tidħol fil-kont tas-senserija tiegħek u tagħmel l-ordnijiet... fi ftit sekondi kull kummerċ jiġi esegwit. Imma x’ġara fil-fatt? Is-sensar tiegħek sab istantanjament kontroparti lesta li tixtri l-100 sehem tiegħek ta’ ABC, Inc. u jbigħlek 50 sehem ta’ XYZ, Inc.?

Naturalment ma għamlux. Minflok, is-sensar (jiġifieri, "broker-negozjant") serva bħala l-kontroparti f'din it-tranżazzjoni miegħek. In-negozjant "jaf" li eventwalment (f'minuti, sigħat jew jiem) isibu kontroparti li tixtieq li tkun proprjetarja ta' ABC, Inc. u tbigħ XYZ, Inc., u b'hekk tikkompleta s-sieq opposta tal-kummerċ.

Tagħmel l-ebda żball, għalkemm. In-negozjanti ma jagħmlux dan b'xejn. Minflok, huma jixtru l-ishma tiegħek ta 'ABC, Inc. għal $x u mbagħad ibigħu dawk l-ishma għal $x + $y. Fin-negozju, $x jissejjaħ l-"offerta" u $x + $y jissejjaħ "istaqsi." Nota: Id-differenza bejn iż-żewġ prezzijiet tissejjaħ il-“firxa bid-ask” u sservi bħala l-inċentiv għall-profitt lin-negozjant biex jipprovdi likwidità lis-suq.

Ejja nġabru: In-negozjanti huma entitajiet għall-profitt li jagħmlu s-swieq likwidi billi jimmaniġġjaw l-inventarju ta 'bilanċ favorevoli u/jew defiċit ta' diversi assi. Il-profitt huwa derivat mill-firxa bid-ask, u fi swieq likwidi, il-firxiet huma żgħar. Iżda hekk kif in-negozjanti jħossu r-riskju tas-suq, malajr jibdew iwessgħu l-firxiet, u jitolbu aktar profitt biex jieħdu r-riskju li jżommu inventarju.

Ħlief... X'jiġri jekk it-twessigħ tal-firxa ta' offerti u talba ma jkunx biżżejjed kumpens għar-riskju? X'jiġri jekk in-negozjanti sempliċement jieqfu jagħmlu swieq? Immaġina, inti qed iżżomm id-dejn ta 'ABC, Inc., u tixtieq tbigħ, iżda ħadd ma huwa lest li jixtrih (offerta). Ir-riskju li n-negozjanti/swieq jaħtfu, jiddeskrivi l-kunċett tar-riskju tal-likwidità. U din, kif tista’ timmaġina, hija problema kbira...

Għal titoli likwidi ħafna tista 'tesegwixxi għexieren ta' miljuni ta 'dollari ta' kummerċ f'suq strett ħafna. Filwaqt li s-swieq tal-ekwità għandhom l-apparenza ta 'likwidità minħabba li huma trasparenti u jinnegozjaw fuq skambju li huwa viżibbli għad-dinja, is-swieq tal-bonds huma fil-fatt ħafna aktar likwidi minkejja li jinnegozjaw over the counter (OTC). Is-swieq u r-rati tal-bonds huma l-grass tal-magna monetarja finanzjarja globali u għal dik ir-raġuni l-banek ċentrali huma sensittivi ħafna għal kif qed taħdem il-likwidità.

Il-likwidità hija riflessa fil-firxa tal-offerta/talba kif ukoll fid-daqs tan-negozji li jistgħu jiġu esegwiti. Meta l-kunfidenza tonqos u l-biża’ tiżdied, l-offerta/talba tinfirex, u d-daqsijiet tal-kummerċ jonqsu hekk kif dawk li jfasslu s-suq (negozjanti) jirtiraw milli jipprovdu l-kapital ta’ riskju tagħhom biex iħammġu l-magna, peress li ma jridux jibqgħu jżommu borża ta’ riskju ( inventarju) li għalihom m'hemmx xerrejja. Dak li għandu t-tendenza li jiġri huwa li kulħadd miexi fl-istess direzzjoni. Ġeneralment, f'perjodi ta '"riskju off", dik id-direzzjoni hija bħala bejjiegħa ta' riskju u xerrejja ta 'protezzjoni.

Forsi l-aktar komponent importanti għall-valutazzjoni tal-likwidità tas-suq tal-kreditu hija s-sistema bankarja. Tabilħaqq, il-fiduċja fost l-entitajiet f'din is-sistema hija ta' l-akbar importanza. Għaldaqstant, hemm ftit rati tas-suq miftuħ li jkejlu dan il-livell ta’ kunfidenza/fiduċja tal-kontroparti. Dawn ir-rati huma LIBOR u BAs. LIBOR hija r-Rata Offerta Interbankarja ta’ Londra, u BAs hija r-rata ta’ Aċċettazzjoni tal-Bankiera fil-Kanada. (Nota: LIBOR reċentement għadda għal Secured Overnight Financing Rate [SOFR], iżda l-idea hija l-istess). Iż-żewġ rati jirrappreżentaw l-ispiża li biha bank se jissellef jew isellef fondi sabiex jissodisfa d-domanda tas-self tiegħu. Meta dawn ir-rati jogħlew b’mod sinifikanti dan jindika erożjoni tal-fiduċja bejn il-kontropartijiet u instabbiltà dejjem tikber fis-sistema ta’ self interbankarju.

Kontaġju, Wirja Wieħed: Il-Kriżi Finanzjarja l-Kbira

Wassal sal-GFC (Sajf 2007), LIBOR u BAs kienu qed jogħlew, li jindikaw li s-swieq tal-kreditu kienu qed jibdew juru stress tipiċi li dehru fi "kriżi tal-likwidità" u l-fiduċja fis-sistema kienet qed tibda tonqos. Is-swieq tal-ekwità fil-biċċa l-kbira ma kinux konxji tan-natura vera tal-problema ħlief li kienu qed jitfaddlu hekk kif il-hedge funds ibbażati fuq il-kreditu laħqu għall-protezzjoni fis-CDS u s-swieq tal-volatilità tal-ekwità. Meta jkun hemm dubju, ħares lejn is-swieq tal-kreditu biex tiddetermina l-istress, mhux is-swieq tal-ekwità (jistgħu jsiru ftit irrazzjonali meta l-punch bowl tkun miżjuda). Dan kien żmien ta’ kontaġju preliminari, u l-bidu tal-Kriżi Finanzjarja Globali.

Dak iż-żmien, żewġ Hedge funds ta’ Bear Stearns kienu qed jingħad li kienu f’inkwiet kbir minħabba l-espożizzjoni ta’ ipoteki subprime, u Lehman Brothers kienet f’post prekarju fis-swieq tal-finanzjament. Parteċipanti fis-suq f'dak iż-żmien bla dubju se jiftakru l-famuż rant Jim Cramer (“Ma jafu xejn!”), meta f'nofsinhar xemxi, kmieni f'Awwissu 2007, tilef il-paċenzja u sejjaħ lill-Fed u lil Ben Bernanke talli ma kinux ħjiel għall-istress.

Ukoll, il-Fed naqqset ir-rati u l-ekwitajiet żdiedu għall-ogħla livelli ta’ kull żmien f’Ottubru 2007, hekk kif l-investituri ta’ kreditu li kienu qed jixtru diversi forom ta’ protezzjoni qalbu r-rotta, u b’hekk żiedu l-istokks. Imma ftakar, il-kreditu huwa kelb, u s-swieq tal-ishma huma denb tiegħu. L-ekwitajiet jistgħu jiġu bit-tarjola b'abbandun imprudenti minħabba li s-swieq tal-kreditu huma ħafna akbar u l-kreditu għandu prijorità tal-pretensjoni fuq l-ekwità.

Ta’ min jinnota li l-kontaġju fis-suq tal-bonds huwa ħafna aktar evidenti milli fis-swieq tal-ishma. Pereżempju, jekk il-firxiet provinċjali qed jitwessgħu fuq il-bonds ta 'Ontario, il-biċċa l-kbira tal-provinċji Kanadiżi l-oħra qed jitwessgħu b'mod lockstep, u hemm effett ta' tnaqqis permezz ta' spreads interbankarji (LIBOR/BAs), spreads korporattivi IG u anke għal spreads HY. Dan huwa minnu wkoll fis-swieq ta 'l-Istati Uniti, bl-impatt ta' l-indiċijiet IG fsada fl-indiċijiet HY.

Il-korrelazzjoni bejn is-swieq tal-ekwità u s-swieq tal-kreditu hija kawżali. Meta inti kreditu twil u ekwità twila, inti volatilità qasira (vol). Fondi ta' lqugħ tal-kreditu li jridu jnaqqsu l-espożizzjoni tagħhom se jixtru aktar vol, u b'hekk jaggravaw iż-żieda fil-vol. Issir ċirku ta 'feedback negattiv, peress li firxiet usa' tal-kreditu jiġġeneraw aktar xiri vol, li jġib aktar movimenti tal-prezz tal-ekwità (dejjem lejn l-isfel). Meta l-banek ċentrali jiddeċiedu li jintervjenu fis-swieq biex jistabbilizzaw il-prezzijiet u jnaqqsu l-volatilità, mhux għax jimpurtahom mid-detenturi tal-ekwità. Pjuttost, huwa għaliex jeħtieġ li jwaqqfu r-reazzjoni negattiva u jipprevjenu l-ħtif tas-swieq tal-kreditu.

Spjegazzjoni qasira hija ġġustifikata hawnhekk:

Indipendentement, ir-realtà malajr reġgħet lura hekk kif l-2007 inbidel f'2008. L-istokk ta' Bear Stearns innegozjat għal $2 għal kull sehem f'Marzu 2008 meta ġie akkwistat minn JP Morgan. L-espożizzjoni ta' ipoteki subprime kienet il-ħati fil-kollass ta' ħafna prodotti strutturati u f'Settembru 2008, Lehman Brothers tħalla tfalli.

Il-biża’ tiegħi kienet li s-sistema kienet tassew f’xifer il-kollass, u ma kontx l-uniku wieħed. Jien rkibt il-ferrovija għax-xogħol kull filgħodu fix-xitwa/rebbiegħa tal-2009 nistaqsi jekk kienx “kollox.” Il-fond tagħna kien iħħeġġjat, iżda kellna skopertura għar-riskju tal-kontroparti fis-swieq. Kienet barka li l-investituri tagħna kienu qablu għal perjodu ta 'lockup u ma setgħux jifdu l-investimenti tagħhom.

Aħna kkalkulajna u ġestiti l-espożizzjoni tar-riskju tagħna fuq bażi ta 'minuta b'minuta, iżda l-affarijiet kienu qed jimxu daqshekk malajr. Kien hemm biża vera fis-swieq. Kwalunkwe stabbilizzazzjoni kienet biss pawsa qabel ma l-fiduċja (u għalhekk il-prezzijiet) ħadet hit ieħor u niżlet aktar baxxi. Żidna mal-hedges tagħna hekk kif is-suq tbaxxa. Biżżejjed ngħidu: Il-kontaġju jibni fuqu nnifsu.

Il-likwidità hija l-aħjar definita bħala l-abbiltà li tbigħ f'suq bears. B'dik id-definizzjoni, il-likwidità kienet ineżistenti. Xi titoli jaqgħu 25% fuq kummerċ wieħed. Min ibigħ xi ħaġa b'25%? Fondi li qed jinfdew minn investituri li jridu flus kontanti, dak hu min. F'dan il-każ, il-fond jeħtieġ li jbiegħ irrispettivament mill-prezz. Kien hemm paniku u demm fit-toroq. Is-sistema kienet miksura u kien hemm a de facto vot ta’ sfiduċja. In-nies ma biegħux dak li riedu, biegħu dak li setgħu. U dan, imbagħad, nissel aktar bejgħ...

Contagion, Wirja Tnejn: Reddit u GameStop (GME)

L-avvenimenti li jdawru l-"għafsa qasira" riċenti fuq GME ġew ippubbliċizzati sew fil-midja mainstream, iżda mhux spjegati tajjeb. Ejja l-ewwel niġbru lura dak li fil-fatt seħħ...

Skont l-interpretazzjoni tiegħi tal-ġrajjiet, beda minn Keith Gill, missier ta’ 34 sena mis-subborgi ta’ Boston, li ħadem bħala negozjant għal Massachusetts Mutual Life Insurance Company. Huwa kien membru attiv tal-komunità Reddit, u kien magħruf onlajn bħala "Roaring Kitty." Huwa nnota li l-imgħax qasir fuq GME kien aktar minn 100% tan-numru ta’ ishma pendenti. Dan kien ifisser li l-hedge funds, wara li xammew id-demm fl-ilma u kienu qed ibassru l-mewt imminenti tal-GME, kienu ssellfu ishma ta’ GME mingħand l-azzjonisti, u biegħuhom, daħħlu fil-but ir-rikavat fi flus kontanti, bi pjanijiet biex jerġgħu jixtru l-ishma (bi prezz ferm aktar baxx) u jirritornaw lura. lis-sidien oriġinali tagħhom f'data aktar tard, biex b'hekk id-differenza tinżamm bħala profitt.

Imma x'jiġri jekk, minflok il-prezz tal-ishma jiġġarraf, fil-fatt jiżdied b'mod drammatiku? Is-sidien tal-ishma oriġinali mbagħad ikunu jridu lura l-ishma siewja tagħhom... iżda l-hedge fund jeħtieġ li jħallas aktar mill-profitt mill-bejgħ bin-nieqes oriġinali sabiex jerġa’ jixtrihom u jirritornahom. Ħafna aktar. Speċjalment meta n-numru ta 'ishma l-hedge funds huma qosra jaqbeż in-numru ta' ishma eżistenti. Barra minn hekk, jekk ma jistgħux jiksbu l-ishma irrispettivament mill-prezz li huma lesti li jħallsu, l-iskrivani tal-marġni fid-djar tas-senserija jitolbu flus kontanti minflok.

Galvanizzar il-komunità Reddit, "Roaring Kitty" kienet kapaċi tikkonvinċi throng ta 'investituri biex jixtru l-istokk GME u jżommuha. Il-prezz tal-istokk żdied b'mod qawwi, hekk kif il-fondi spekulattivi ġew sfurzati jbattu n-negozji tagħhom b'telf sinifikanti. U hekk David għeleb lil Goljath...

Il-GME ikkawża tbaxxija tal-ingranaġġ li niżlet fis-swieq tal-ekwità u kienet riflessa f'żieda fil-volatilità tal-ekwità (VIX), u pressjoni assoċjata fuq il-firxiet tal-kreditu. Ġara kif ġej: Sa 15-il hedge fund maġġuri kienu kollha rumored li kienu fl-inkwiet peress li r-riżultati tal-ewwel xahar tagħhom kienu orribbli. Huma naqsu bejn 10% u 40% biex jibdew is-sena 2021. B'mod kumulattiv, ikkontrollaw madwar $ 100 biljun f'assi, madankollu, impjegaw ukoll ingranaġġ, ħafna drabi għoli sa għaxar darbiet fuq l-ammont ta 'ekwità tagħhom.

Biex tikkwota mill- “Rapport dwar in-nases tal-ors” fis-27 ta’ Jannar, 2021:

“Il-21 Indikatur Sistemiku Lehman tagħna qed jgħajtu ogħla. Il-ħabsin qed imexxu l-ażil... meta l-iskrivan tal-marġni jiġi miexi ħdejn l-iskrivanija tiegħek hija esperjenza pjaċevoli ħafna. Int mhux biss tbigħ lit-telliefa tiegħek, trid tbigħ ir-rebbieħa tiegħek. Kważi ‘kollox irid imur’ biex jinġabru flus prezzjużi. Hawnhekk tinsab il-problema mal-bankiera ċentrali. L-akkademiċi ħafna drabi ma jkollhomx ħjiel dwar ir-riskju sistemiku, anke meta jkun eżatt taħt imnieħhom. Il-kotba tal-istorja huma mimlija b’dawn il-lezzjonijiet.”

Il-Federal Reserve Issejvja l-Jum?

Kif deskritt qabel fl-ewwel parti, it-taqlib fil-kriżi tal-GFC u tal-COVID-19 essenzjalment ittrasferixxa ingranaġġ eċċessiv fis-sistema finanzjarja għall-karti tal-bilanċ tal-gvernijiet permezz tal-QE. Il-flus stampati kienu l-uġigħ, u sfortunatament, issa aħna dipendenti fuq il-mediċina għall-uġigħ.

It-Troubled Asset Relief Program (TARP) kien il-bidu tal-akronimi finanzjarji li ffaċilitaw dan it-trasferiment inizjali tar-riskju fl-2008 u l-2009. Kien hemm ammont kbir ta’ dejn li ġie mnaqqas, iżda kien hemm ukoll ammont kbir li ġie salvat u trasferiti għall-kotba tal-gvern/bank ċentrali u għalhekk issa huma obbligi tal-gvern.

U mbagħad fl-2020, bil-kriżi COVID fl-aqwa tagħha, ġew aktar akronimi kif ukoll il-probabbiltà għolja li ħafna istituzzjonijiet finanzjarji jerġgħu jkunu insolventi... Iżda l-Fed reġgħet daħlet fis-suq. Din id-darba mhux biss bl-istess programmi QE qodma, iżda wkoll programmi ġodda li jixtru kreditu korporattiv u anke bonds HY. Bħala tali, il-Federal Reserve lestiet it-tranżizzjoni tagħha minn "sellief tal-aħħar għażla" għal "negozjant tal-aħħar għażla." Issa hija lesta li tixtri assi deprezzanti sabiex tappoġġja l-prezzijiet u tipprovdi lis-suq b'likwidità sabiex tevita l-kontaġju. Imma b'liema spiża?

Lezzjonijiet Mill-GFC, COVID U l-QE tal-Fed

Sinjali tal-Prezzi fis-Suq M'għadhomx Puri U Ma Jirriflettux Il-Livell Reali ta' Riskju

It-tnaqqis kwantitattiv mill-banek ċentrali għandu t-tendenza li jiffoka fuq il-livell "amministrat" ​​tar-rati tal-imgħax (xi wħud isejħulu manipulazzjoni), u l-forma tal-kurva tar-rendiment, bl-użu ta 'xiri ta' bonds tat-teżor immirat (xi kultant imsejjaħ "kontroll tal-kurva tar-rendiment"). Taħt dawn il-kundizzjonijiet estremi, huwa diffiċli li tiġi kkalkulata "rata mingħajr riskju" tas-suq naturali/miftuħ, u minħabba interferenza tal-bank ċentrali, ir-riskji tal-kreditu reali mhumiex riflessi fil-prezz tal-kreditu.

Dan huwa dak li jiġri f'era ta 'rati baxxi. L-ispejjeż biex tissellef huma baxxi, u l-ingranaġġ jintuża biex ifittex ir-rendiment. X'jagħmel dan l-ingranaġġ kollu? Iżżid ir-riskju li l-isparatura inevitabbli tkun ta 'uġigħ estremament, filwaqt li tiżgura li t-tidwir iwassal għall-kontaġju. Inadempjenza m'għandhiex għalfejn isseħħ sabiex kuntratt CDS jagħmel il-flus. It-twessigħ tal-firxiet jikkawża lis-sid tal-kuntratt iġarrab gwadann tal-mark-to-suq, u bil-maqlub, il-bejjiegħ tal-kuntratt iġarrab telf tal-mark-to-market. Il-firxiet se jwessgħu biex jirriflettu żieda fil-potenzjal għall-inadempjenza, u l-prezz/valur ta '"assi" ta' kreditu se jonqos kif xieraq.

Għal din ir-raġuni, aħna nitolbu lill-parteċipanti tas-suq biex isegwu r-rati tas-CDS fuq gvernijiet sovrani għal indikazzjoni ħafna aħjar tar-riskji veri li qed jitħejjew fis-sistema. Eżempju wieħed evidenti f'moħħi huwa l- rati CDS għal ħames snin fuq il-pajjiżi li ġejjin:

Anke jekk il-Kanada għandha l-ogħla klassifikazzjoni tal-kreditu mit-tlieta, is-suq tas-CDS qed jgħidilna oħrawise. Hemm verità f'dawn is-swieq. Issegwix opinjonijiet suġġettivi tal-kreditu bl-addoċċ.

Sezzjonijiet ta' kreditu "AAA" kklassifikati b'mod falz kienu kawża ewlenija tat-tfixkil ta' prodotti ta' kreditu strutturati fil-GFC. Il-bejgħ sfurzat minħabba tnaqqis fil-grad ta’ strutturi li qabel kienu “iżżejjed” u s-segmenti ta’ kreditu rispettivi tagħhom kien kontaġjuż. Meta struttura waħda waqgħet, oħrajn segwew. Il-bejgħ iġib il-bejgħ.

Filwaqt li inadempjenza minn sovran tal-G20 fi żmien qasir għadu avveniment ta’ probabbiltà aktar baxxa, mhuwiex żero. (It-Turkija hija G20 u l-Arġentina wkoll). Bħala tali, l-investituri jeħtieġ li jiġu ppremjati għar-riskju ta' inadempjenza potenzjali. Dan mhux qed iseħħ bħalissa fl-ambjent ta 'kurvi ta' rendiment manipulati.

Hemm aktar minn 180 munita fiat, u aktar minn 100 x'aktarx ifallu qabel ma tagħmel munita G7. Madankollu, ir-rati tas-CDS x'aktarx li jkomplu jikbru. Il-kontaġju u l-effett domino huma riskji reali, kif tgħallimna l-istorja.

Il-Livelli tad-Dejn Sovran Li Jirriżultaw mill-QE U l-Infiq Fiskali Mhumiex Sostenibbli

Skont l-Istitut għall-Finanzi Internazzjonali, fl-2017, dejn globali/PDG globali kien 3.3x. Il-PDG globali kiber ftit fl-aħħar tliet snin, iżda d-dejn globali kiber ħafna aktar malajr. Issa nistma li l-proporzjon tad-dejn globali/PDG huwa aktar minn 4x. F'dan il-proporzjon, toħroġ ċertezza matematika perikoluża. Jekk nassumu li l-kupun medju fuq id-dejn huwa ta’ 3% (dan huwa baxx b’mod konservattiv), allura l-ekonomija globali teħtieġ tikber b’rata ta’ 12% biss biex iżżomm il-bażi tat-taxxa konformi mal-bilanċ tad-dejn li qed jikber organikament (interess sovran). spiża). Nota: Dan jagħmel mhux jinkludu ż-żieda fid-defiċits li huma kkontemplati għall-ġlieda kontra l-impatti reċessjonarji tal-kriżi tal-COVID.

Fi spirali tad-dejn/PDG, il-munita fiat issir it-terminu ta 'żball, li jfisser li l-istampar ta' aktar fiat hija l-unika soluzzjoni li tibbilanċja t-tkabbir fin-numeratur relattiv għad-denominatur. Meta aktar fiat jiġi stampat, il-valur tal-fiat pendenti huwa debased. Huwa ċirkolari u termini ta 'żball jimplikaw impurità fil-formula.

Għalhekk, meta ssellef flus tal-gvern f'ħin żero, x'aktarx ikollok flusek lura f'ħin x; madankollu, il-valur ta 'dawk il-flus se jkunu ġew imnaqqsa. Dik hija ċertezza matematika. Jekk wieħed jassumi li m'hemm l-ebda kontaġju li jwassal għal inadempjenza, il-kuntratt tad-dejn ġie sodisfatt. Imma min hu l-iblah? Barra minn hekk, bir-rati tal-imgħax f'livelli baxxi storiċi, ir-redditu kuntrattwali fuq l-obbligi ċertament mhux se jżomm il-pass mal-Indiċi tal-Prezzijiet tal-Konsumatur (CPI), aħseb u ara l-inflazzjoni vera kif imkejla minn basktijiet oħra inqas manipulati. U avviż li lanqas biss semmejna r-ritorn li jkun meħtieġ għal premju ġust minħabba r-riskju tal-kreditu.

Nipparafrażi l-mistoqsija ewlenija kif ġej: Jekk il-pajjiżi jistgħu biss jistampaw, huma qatt ma jistgħu jonqsu, allura għaliex is-CDS spreads jitwessgħu? Tagħmel l-ebda żball: il-krediti sovrani jagħmlu inadempjenza minkejja li jistgħu jistampaw il-flus.

Ftakar l-iperinflazzjoni ta’ Weimar wara l-Ewwel Gwerra Dinjija, il-Kriżi tad-Dejn tal-Amerika Latina fl-1988, il-Venezwela fl-2020 u t-Turkija fl-2021, fejn il-fiat (attwalment jew effettivament) jitpoġġa b’xaffa fil-bankina bħala żibel. Hemm ħafna eżempji oħra, sempliċement mhux fl-“ewwel dinja.” Indipendentement, din issir kriżi ta 'kunfidenza u detenturi eżistenti ta' dejn tal-gvern ma jerfgħux l-obbligi tagħhom. Minflok, jitolbu flus kontanti. Il-gvernijiet jistgħu "jistampaw" il-flus kontanti, iżda jekk jitpoġġew bil-pala għat-trażżin, ilkoll naqblu li hija de facto default. Li tiddependi fuq professuri tal-ekonomija/teoristi monetarji moderni biex jaħsbu li "defiċits huma ħrafa" hija perikoluża. Il-verità tista 'tkun inkonvenjenti, iżda dan jagħmilha mhux inqas minnu.

konklużjoni

Aħna nikkonkludu din it-taqsima b’flowchart viżwali ta’ kif l-affarijiet jistgħu teoretikament “jinfarrku.” Ftakar, is-sistemi jaħdmu sakemm ma jagħmlux. Bil-mod imbagħad f'daqqa...

Ipproċedi kif xieraq. Ir-riskju jiġri malajr.

Dan huwa guest post minn Greg Foss u Jason Sansone. L-opinjonijiet espressi huma kompletament tagħhom u mhux neċessarjament jirriflettu dawk ta 'BTC Inc jew Bitcoin Magazine.

Sors oriġinali: Bitcoin Magazine