By Bitcoin Magasin - 1 år siden - Lesetid: 7 minutter
Hva er neste for Bold Bitcoin-Kjøper MicroStrategy?
Etter et år med lån og kjøp, hva er utsiktene for bitcoin okser på MicroStrategy?
MicroStrategy (MSTR) har for tiden et stort tap på deres bitcoin kjøp. Basert på en strøm bitcoin pris på $20,300 129,699, deres samlede XNUMX XNUMX bitcoin beholdningen er verdt 2.6 milliarder dollar, ned fra en total kjøpskostnad på omtrent 4 milliarder dollar (gjennomsnittlig kostnad på 30,700 1.4 dollar). Derfor sitter de på urealiserte tap på ~XNUMX milliarder dollar på kjøpene sine.
De siste par årene har vært en vill tur for MSTR-aksjonærene, og ironisk nok ligger ikke aksjekursen ($186) så langt over aksjekursen sommeren 2020 da de annonserte sin første bitcoin kjøp (omtrent $140).
Michael Saylor har virket forvirret over de kontinuerlige spekulasjonene på nettet på MSTR som har deres bitcoin eierandeler avviklet til rundt 21,000 200 dollar på grunn av det nylige lånet på XNUMX millioner dollar med Silvergate. Selv etter å ha søkt etter Michael Saylors navn på Twitter, kom autofullføringsfrasen «Michael Saylor likvidert».
Denne spekulasjonen er ganske misvisende, men til og med, hvor kommer den siste markedsuroen inn Bitcoin forlat dem? For å vurdere dette, la oss ganske enkelt skissere betingelsene for de forskjellige gjeldene de har tatt på seg de siste par årene, inkludert Silvergate-lånet.
Første konvertible seddeltilbud – desember 2020
Det første konvertible seddeltilbudet var på 650 millioner dollar, med forfall i desember 2025. Rentesatsen MSTR skulle betale for disse var bare 0.75 %, noe som gjorde betjeningen av denne gjelden ganske enkel – i underkant av 5 millioner dollars rentekostnad per år.
Derfor mottar ikke disse konvertible obligasjonseierne mye interesse, men de har muligheten til å konvertere investeringen til MSTR-aksjer til $398 per aksje. Dette representerer således en type kjøpsopsjon på den fremtidige prisen på MSTR-aksjer, om enn en som nå er mindre verdt til gjeldende markedspriser.
For å illustrere den konvertible delen, la oss si at MSTR-aksjen er priset til $500 per aksje ved innløsningsdatoen i desember 2025 - hvis du hadde $1 million med konvertible sedler, ville de vært verdt $1.25 millioner, siden du kunne kjøpe aksjene for $398 og umiddelbart. selge dem for $500. Dette, og andre oppsidescenarier, forklarer den lave renten som skal betales.
Andre konvertible seddeltilbud – februar 2021
Dette tilbudet (som samlet inn 1.05 milliarder dollar) er mye langs samme struktur som det første, om enn på enda bedre vilkår fra et MSTR-synspunkt, og dårligere vilkår for eierne av konvertible obligasjoner. Denne gangen er renten 0 %, så det er ingen rentekostnad og innløsningsdatoen er i februar 2027.
Konvertibiliteten for disse sedlene inneholder kun verdi hvis aksjekursen til MSTR er over $1,432 955 per aksje - derfor mye mindre sannsynlighet for å bli konvertert enn det forrige tilbudet. Det virket relativt mer sannsynlig på det tidspunktet, gitt aksjekursen stengte på $16 2021. februar XNUMX.
Skeptikere vil stille spørsmål ved fordelen med å skaffe så mye gjeld å kjøpe bitcoin, men ett element virker klart i ettertid - MSTR og Michael Saylor fikk en ganske god avtale med å låne på disse betingelsene på den tiden.
Senior Secured Notes – juni 2021
Dette representerte et mer konvensjonelt obligasjonstilbud. MSTR lånte 500 millioner dollar frem til 2028, til en årlig rente på 6.125 %. Dette gjør den årlige rentekostnaden for disse obligasjonene til omtrent 30.6 millioner dollar, betydelig mer enn den tidligere rentekostnaden for konvertible sedler til sammen.
Denne kunngjøringen falt også sammen med etablering av et datterselskap - "MacroStrategy" - som vil inneholde de eksisterende 92,079 bitcoin som de eide. Mens den nye gjelden var senior sikrede sedler - som har høy prioritet til å bli betalt i forhold til andre kreditorer i tilfelle fremtidig insolvens - er det avgjørende at de ikke er sikret mot de 92,079 bitcoin. Dette blir aktuelt når vi tar for oss den senere Silvergate bitcoin-støttet lån.
Silvergate Banklån – mars 2022
Dette lånet var litt annerledes - lånte 205 millioner dollar i tre år som støttes av MacroStrategy-holdt bitcoin. Som lenket til i lysbilde 11 og 12 i denne presentasjonen, ble dette opprinnelig støttet av 19,466 XNUMX bitcoin, men mer kan spesifikt stilles som sikkerhet bør prisen på bitcoin falle.
Presentasjon av økonomiske resultater for første kvartal 2022
Forholdet mellom belåning og sikkerhet er 50 %. Det er dette faktum som antagelig har fått mange til å oppgi MSTR-avviklingsprisen på lånet som prisen på bitcoin faller under $21,000 - på dette tidspunktet 19,466 bitcoins ville være verdt under 410 millioner dollar (2 x 205), og de ville trenge å stille mer sikkerhet i henhold til lånebetingelsene. Men som Michael Saylor påpekte og lysbildene ovenfor viser, er det ytterligere 95,643 XNUMX bitcoins som ennå ikke er pantsatt, og kan være.
Linket MicroStrategy Investor Relations Tweet.
Regnestykket fungerer som følger angående $3,562 115,109 som er referert til i tweeten. Til det prispunktet totalt XNUMX bitcoin tilgjengelig for å dekke lånet vil bare være verdt 410 millioner dollar, så MicroStrategy må stille noen annen sikkerhet for å holde belåningsgraden på 50 % i gang.
Hva med rentekostnaden på dette lånet? Den er basert på 30-dagers gjennomsnittlig SOFR (Secured Overnight Funding Rate) pluss 3.7 %. I skrivende stund (slutten av juni 2022) er SOFR omtrent 1 %, så dette utgjør 4.7 % totalt. Basert på 4.7 % rente, vil det koste dem rundt 9.6 millioner dollar årlig å betjene interessen for øyeblikket. Imidlertid forventes SOFR-raten på 1 % å gå høyere. Ytterligere SOFR-stigninger vil imidlertid ikke vise seg å være for vesentlige - med for eksempel 4% (og dermed 7.7% totalt) vil rentekostnaden være $15.8 millioner.
Konklusjoner
Så hva kan vi konkludere med alt dette?
1. Rentekostnadene totalt fra all gjeld som er tatt opp for å kjøpe bitcoin ser håndterlig ut, til sammen rundt $45 millioner ($5m + $0 + $30.6m + $9.6m) per år for tiden. Dette ser rimelig ut å betjene — de siste kvartalsresultatene vise bruttoresultat for siste kvartal på 94 millioner dollar.
MicroStrategy kunngjør økonomiske resultater for første kvartal 2022
2. Selv gitt enorme siste nedgang i prisen på bitcoin, bør MSTRs beholdning ikke bli påvirket av prisen på kort sikt, med mindre den faller massivt, til $3,500k. Dette er på grunn av den store mengden bitcoin de har tilgjengelig for å støtte Silvergate-lånet, for å holde støtten på en belåningsgrad på 50 %.
3. Det som selvfølgelig er slående er det nåværende enorme tapet på papir som MSTR sitter på når det gjelder bitcoin kjøp, gitt at deres gjennomsnittlige kostnadsgrunnlag er $30,700 XNUMX pr bitcoin. Det ville uten tvil være et problem for dem hvis de bitcoin prisen forblir under dette på lengre sikt og noe av gjelden begynner å nærme seg innløsning. Det første lånet forfaller er Silvergate-lånet i mars 2025. Gitt dette er med bitcoin støttet som sikkerhet, kan det faktisk være mulig å rulle dette over på en lignende måte.
Neste forfall er det første konvertible seddeltilbudet i desember 2025. Hvis MSTR fortsatt sitter på enorme bitcoin tap på dette tidspunktet, kan de finne det vanskelig å rulle over den gjelden på 650 millioner dollar i markedet. Det ville føre til en vanskelig avgjørelse da de antagelig ville unngå å selge noen bitcoin med tap for å betale tilbake gjelden.
Ett aspekt er imidlertid veldig på deres side: I verden av Bitcoin, eller faktisk til og med det bredere makroøkonomiske miljøet, føles desember 2025 som en veldig lang tid unna.
4. Det virker usannsynlig at MSTR vil søke (eller faktisk være i stand til) å skaffe mye mer gjeld under gjeldende markedsforhold - som Michael Saylor påpeker i intervjuklippet nedenfor, lånte de tidligere på ganske fordelaktige vilkår. Det virker også usannsynlig akkurat nå at de vil selge ytterligere egenkapital inn i markedet for å kjøpe mer bitcoin, noe de også har gjort tidligere, da aksjekursen for tiden er så lav.
5. De kunne fortsette å kjøpe mer bitcoin med fortjeneste og faktisk, mens du skrev dette, gjorde MSTR det kunngjøre en ytterligere liten bitcoin kjøp av 10 millioner dollar.
6. Det som virker sannsynlig ved siden av dette, er å velge å beholde noe fremtidig overskudd i dollar for valgfritt de neste par årene i stedet for å kjøpe mer bitcoin med det, til tross bitcoinsin lavere pris. Resultatene for første kvartal 1 lenket ovenfor (se punkt 2022) antyder at de for tiden bygger opp noen kontantreserver, med 1 millioner dollar i kontanter mot 93 millioner dollar tre måneder tidligere.
7. Et siste alternativ ville være å kjøpe tilbake noen av sine egne aksjer med overskudd fra virksomheten, gitt at aksjekursen deres har falt med en høyere andel de siste 6-12 månedene enn bitcoin pris. Dette vil i hovedsak sende et signal om at markedet undervurderer MSTR i forhold til til og med bitcoin pris, og ville utgjøre en trassig, om enn risikabel, tro på deres strategi.
Til slutt er det verdt å se denne videolenken fra CNBC for noen nylige tanker fra Michael Saylor, som inkluderer følgende sitater:
Intervjuer: "Vil du vurdere å kjøpe mer?"
Michael Saylor: "Ja. Hvis tidshorisonten din er en måned, da Bitcoin ser ut som en volatil risikoaktiva. Men hvis tidshorisonten din er ti år, ser det ut som en risiko utenfor lagre av verdiaktiva ...”
«... vi lånte 2.2 milliarder dollar til en blandet rente på 1.8 % før rentene doblet seg. Det virket som en fornuftig ting å gjøre. 1.7 milliarder dollar er usikret, resten er en sikt på 7 år etter at vi lånte pengene. Marginlånet er godt forvaltet ...”
"... Bitcoin er den første og eneste legitime knappheten i universet.»
Ingenting av innholdet i denne artikkelen skal tolkes som økonomisk råd eller tas som en påtegning for å kjøpe eller selge aksjer i MSTR. Forfatteren eier aksjer i MSTR.
Takk til Will Schoellkopf for gjennomgangen av denne artikkelen.
Dette er et gjestepost av BitcoinAktuar. De uttrykte meningene er helt deres egne og gjenspeiler ikke nødvendigvis de fra BTC Inc. eller Bitcoin magazine.
Opprinnelig kilde: Bitcoin magazine