Bitcoin پورٽ فوليو انشورنس: بانڊ جا خطرا ۽ مرض

By Bitcoin ميگزين - 2 سال اڳ - پڙهڻ جو وقت: 27 منٽ
آچر، 20 مارچ، 2022 12:00 PM

Bitcoin پورٽ فوليو انشورنس: بانڊ جا خطرا ۽ مرض

جيئن ته بانڊ جا خطرا وڌندا آهن ۽ انتشار ظاهر ٿيڻ کان وڌيڪ ممڪن آهي، هر سيڙپڪار کي غور ڪرڻ جي ضرورت آهي bitcoin پورٽ فوليو انشورنس جي طور تي.

ايڊيٽر جو نوٽ: هي آرٽيڪل سيڪنڊ ۾ آهي هڪ ٽن حصن وارو سلسلو. سادي متن گريگ فاس جي لکڻين جي نمائندگي ڪري ٿو، جڏهن ته اطالوي ڪاپي جيسن سنسن جي لکڻين جي نمائندگي ڪري ٿي.

In هن سيريز جو هڪ حصو، مون ڪريڊٽ مارڪيٽن ۾ منهنجي تاريخ جو جائزو ورتو ۽ اسان جي مقالي لاءِ حوالو مهيا ڪرڻ لاءِ بانڊ ۽ بانڊ رياضي جي بنيادي ڳالهين کي ڍڪيو. ارادو اسان جي "Fulcrum Index" لاءِ بنياد رکڻو هو، هڪ انڊيڪس جيڪو G20 خودمختار قومن جي ٽوڪري تي ڪريڊٽ ڊفالٽ سويپ (CDS) انشورنس معاهدن جي مجموعي قدر جو حساب ڪري ٿو انهن جي لاڳاپيل فنڊ ۽ غير فنڊ ٿيل ذميوارين سان ضرب. هي متحرڪ حساب ڪتاب جي موجوده قدر جو بنياد بڻجي سگهي ٿو bitcoin ("انٽي فيٽ").

پهريون حصو خشڪ، تفصيلي ۽ علمي هو. اميد ته، اتي ڪجهه دلچسپ معلومات هئي. ڏينهن جي آخر ۾، جيتوڻيڪ، رياضي عام طور تي گهڻو ڪري مضبوط موضوع نه آهي. ۽، جيئن ته بانڊ رياضي لاء، گهڻا ماڻهو بلڪه شيشي کي چيريندا. تمام برو. بانڊ ۽ ڪريڊٽ مارڪيٽ سرمائيدار دنيا جي ڪم کي ٺاهيندا آهن. تنهن هوندي، جڏهن اسان نقصانات کي سوشلائيز ڪريون ٿا، ۽ خطري وٺندڙن کي حڪومتي فنڊنگ بيل آئوٽ سان انعام ڏيون ٿا، ته سرمائيداري جو خود سڌارڻ وارو ميڪانيزم (تخليقي تباهي) خطري ۾ پئجي ويندو آهي. هي موضوع اهم آهي: اسان جي اڳواڻن ۽ ٻارن کي قرض جي اثرن کي سمجهڻ جي ضرورت آهي، قرض جي قيمت ڪيئن ڪجي، ۽ آخرڪار، ڪروڙ سرمائيداري جي قيمت.

هن کان اڳ، اسان بانڊن جي بحث کي جاري رکون ٿا، انهن جي مالڪي جي خطرن تي ڌيان ڏيڻ، ڪريڊٽ جي بحرانن جي ميڪانيڪس، ڇا مطلب آهي وبائي مرض ۽ انهن خطرن جا اثر انفرادي سيڙپڪارن ۽ عام طور تي ڪريڊٽ مارڪيٽن لاءِ آهن. بَکَڻُ.

بانڊ خطرات: هڪ جائزو

بانڊن ۾ سيڙپڪاري جا مکيه خطرا هيٺ ڏنل آهن:

* انهن جي اهميت کي نظر ۾ رکندي، اهي خطرا هر هڪ کي الڳ الڳ هيٺ ڍڪيو ويندو.

بانڊ جو خطرو هڪ: قيمت / دلچسپي، شرح / مارڪيٽ جو خطرو

تاريخي طور تي، سيڙپڪار بنيادي طور تي سرڪاري بانڊ تي سود جي شرح جي خطري سان تعلق رکندا آهن. اهو ئي سبب آهي ته گذريل 40 سالن کان، عام سطح جي سود جي شرح (پڪپڻ تائين انهن جي حاصلات، يا YTM) عالمي سطح تي گهٽجي چڪي آهي، 1980ع جي شروعات ۾ آمريڪا ۾ 16% جي سطح کان اڄ جي شرحن تائين جيڪي صفر جي ويجهو آهن (يا ڪجھ ملڪن ۾ اڃا به منفي).

هڪ منفي پيداوار بانڊ هاڻي هڪ سيڙپڪاري ناهي. حقيقت ۾، جيڪڏهن توهان هڪ منفي پيداوار سان هڪ بانڊ خريد ڪيو، ۽ ان کي پختگي تائين رکو، اهو توهان جي "قيمت" کي ذخيرو ڪرڻ لاء پئسا خرچ ڪندو. آخري ڳڻپ ۾، اتي ويجھو هو عالمي سطح تي $19 ٽريلين منفي پيداوار وارو قرض. مرڪزي بئنڪن پاران مقداري آسانيءَ (QE) جي ڪري، گهڻو ڪري سرڪاري قرض ”هراڦيل“ هو، پر منفي پيداوار وارو ڪارپوريٽ قرض پڻ آهي. تصور ڪريو هڪ ڪارپوريشن هجڻ جي عيش ۽ بانڊ جاري ڪرڻ جتي توهان پئسا قرض ورتو ۽ ڪنهن توهان کي قرض ڏيڻ جي استحقاق لاء توهان کي ادا ڪيو.

اڳتي وڌڻ، سود جي شرح جو خطرو انفرافيشن جي ڪري هڪ طرفي ٿيندو: اعلي. ۽ بانڊ رياضي جي ڪري، جيئن توهان هاڻي ڄاڻو ٿا، جڏهن سود جي شرح وڌي ٿي، بانڊ جي قيمت گھٽجي ٿي. پر هن سود جي شرح / مارڪيٽ جي خطري کان وڏو خطرو آهي جيڪو سرڪاري بانڊن لاءِ ٺاهي رهيو آهي: ڪريڊٽ جو خطرو. هن کان اڳ، ترقي يافته G20 قومن جي حڪومتن لاء ڪريڊٽ جو خطرو گهٽ ۾ گهٽ رهيو آهي. بهرحال، اهو تبديل ٿيڻ شروع ٿي رهيو آهي ...

بانڊ جو خطرو ٻه: ڪريڊٽ جو خطرو

ڪريڊٽ جو خطرو هڪ ڪريڊٽ جي ذميواري جي مالڪ جو واضح خطرو آهي جنهن کي ڊفالٽ ٿيڻ جو خطرو آهي. جڏهن G20 حڪومتي بيلنس شيٽ مهذب شڪل ۾ هئا (آپريٽنگ بجيٽ متوازن هئي ۽ جمع ٿيل خسارا مناسب هئا) حڪومت طرفان ڊفالٽ جو امڪاني خطرو تقريبا صفر هو. اهو ٻن سببن جي ڪري آهي: پهريون، انهن جي قرضن جي ادائيگي لاءِ فنڊ گڏ ڪرڻ لاءِ ٽيڪس ڏيڻ جي صلاحيت ۽، ٻيو ۽ وڌيڪ اهم، فيٽ پيسا پرنٽ ڪرڻ جي صلاحيت. هڪ وفاقي حڪومت ڊفالٽ ڪيئن ٿي سگهي ٿي جيڪڏهن اها صرف پئسا ڇپائي سگهي ٿي ته پنهنجو بقايا قرض ادا ڪرڻ لاءِ؟ ماضي ۾، اهو دليل سمجهه ۾ آيو، پر آخرڪار پئسا ڇپائي (۽) هڪ ڪريڊٽ بڻجي ويندو "بوگي انسان،" جيئن توهان ڏسندا.

"خطري کان آزاد شرح" کي ترتيب ڏيڻ جي مقصد لاء، جيتوڻيڪ، اچو ته اهو فرض ڪرڻ جاري رکون ته معيار وفاقي حڪومت طرفان مقرر ڪيل آهي. مارڪيٽن ۾، ڪريڊٽ جي خطري کي ماپي ويندي آهي "ڪريڊٽ اسپريڊ" جي حساب سان هڪ ڏنل اداري لاءِ، ساڳئي پختگي جي خطري کان آزاد حڪومتي شرح سان. ڪريڊٽ اسپريڊ متاثر ٿين ٿا قرض وٺندڙ جي لاڳاپي جي ڪريڊٽ جي خطري کان، اصطلاح جي پختگي جي مدت ۽ ذميواري جي مائعيت.

رياست، صوبائي ۽ ميونسپل قرض اڳتي وڌڻ جو رجحان آهي جيئن توهان ڪريڊٽ جي خطري جي ڏاڪڻ تي چڙهندا آهيو، صرف وفاقي حڪومت جي قرض جي مٿان، انهي ڪري ڏيکاري ٿو ته گهٽ ۾ گهٽ ڪريڊٽ پکڙيل خطري کان آزاد شرح کان مٿي. جيئن ته ڪنهن به اداري وٽ پنهنجي سرمائيداري ڍانچي ۾ برابري نه آهي، ان ڪري انهن ادارن ۾ قرضن جي تحفظ جو گهڻو حصو فرض ڪيل وفاقي حڪومت جي پٺڀرائي کان وهندو آهي. اهي يقيني طور تي ضمانت نه آهن واپس اسٽاپ، تنهنڪري اتي ڪجهه حد تائين مفت مارڪيٽ جي قيمت آهي، پر عام طور تي اهي مارڪيٽ اعلي گريڊ قرضدار ۽ گهٽ خطري رواداري سيڙپڪارن لاء آهن، جن مان ڪيترائي فرض ڪن ٿا "مضمون" وفاقي مدد.

ڪارپوريٽس ڪريڊٽ جي خطري جي ڏاڪڻ تي آخري قدم آهن. بئنڪون اڌ ڪارپوريٽ آهن ۽ عام طور تي گهٽ ڪريڊٽ جو خطرو آهي ڇاڪاڻ ته انهن کي فرض ڪيو ويو آهي ته حڪومت جي پٺڀرائي آهي، باقي سڀ برابر آهن. اڪثر ڪارپوريشنن وٽ سرڪاري پٺاڻ جي آسائش نه هوندي آهي (جيتوڻيڪ تازو، ايئر لائنز ۽ ڪار ٺاهيندڙن کي ڪجهه خاص حيثيت ڏني وئي آهي). پر حڪومتي لابنگ جي غير موجودگيءَ ۾، اڪثر ڪارپوريشنن وٽ قرض جو خطرو هوندو آهي جيڪو هڪ ڪريڊٽ اسپريڊ ۾ ترجمو ڪندو.

يو ايس مارڪيٽ ۾ “سيڙپڪاري گريڊ” (IG) ڪارپوريشنون (جي مطابق 17 فيبروري 2022) 3.09% جي پيداوار تي واپار ڪن ٿيون، ۽ “آپشن ايڊجسٽڊ” ڪريڊٽ اسپريڊ (OAS) يو ايس جي خزاني ۾ 1.18% (118 بنياد پوائنٽس، يا بي پي ايس)، ڪنهن به بلومبرگ ٽرمينل جي مطابق جتي توهان کي ڏسڻ جو خيال هجي. ٻئي طرف ”هاءِ-پيداوار“ (HY) ڪارپوريشنون، 5.56٪ جي پيداوار تي واپار ڪن ٿيون ۽ 3.74٪ (374 bps) جي OAS تي، ڪنهن به بلومبرگ ٽرمينل ذريعي موجود ڊيٽا جي مطابق. گذريل سال دوران، اسپريڊ ڪافي مستحڪم رهيون آهن، پر جڏهن کان عام طور تي بانڊ جون قيمتون گهٽجي ويون آهن، پيداوار (HY قرض تي) 4.33 سيڪڙو کان وڌي وئي آهي... ڇوته، HY قرض دير سان هڪ خوفناڪ خطري سان ترتيب ڏنل واپسي آهي.

جڏهن مون 25 سال اڳ HY واپار ڪرڻ شروع ڪيو، پيداوار اصل ۾ ”وڏي“ هئي، عام طور تي 10% YTM کان بهتر هئي 500 bps (بنيادي پوائنٽس) ۽ وڌيڪ جي اسپريڊ سان. تنهن هوندي، 20 سالن جي "پيداوار جو تعاقب" جي ڪري ۽، تازو، فيڊرل ريزرو ڪريڊٽ مارڪيٽن ۾ مداخلت ڪندي، HY انهن ڏينهن ۾ مون کي تمام گهٽ پيداوار ڏسڻ ۾ اچي ٿو ... پر مان پريشان آهيان.

مضمونن جو رايو

مٿين کان، اهو هيٺ ڏنل آهي ته اسپريڊ گهڻو ڪري بنيادي طور تي "خطري کان آزاد" جي شرح کان مٿي ڪريڊٽ جي خطري جي درجي جو هڪ فنڪشن آهي. سيڙپڪارن کي ڪريڊٽ جي خطري جو جائزو وٺڻ ۾ مدد ڏيڻ لاءِ، ۽ اهڙيءَ طرح نئين مسئلي جي قرض تي ڪريڊٽ جي قيمت، اتي ريٽنگ ايجنسيون آهن جيڪي هڪ ڏنل ڪريڊٽ جي درجه بندي لاءِ پنهنجي علم ۽ عقل کي لاڳو ڪرڻ جو ”فن“ انجام ڏين ٿيون. ياد رهي ته هي هڪ تابع ريٽنگ آهي جيڪو ڪريڊٽ جي خطري کي پورو ڪري ٿو. مختلف طور تي چيو: درجه بندي خطري کي مقدار نٿو ڏئي.

ٻه وڏيون ريٽنگ ايجنسيون S&P ۽ Moody's آهن. عام طور تي، اهي ادارا قرض جي خطري جي لاڳاپي جي سطح کي درست حاصل ڪن ٿا. ٻين لفظن ۾، اهي صحيح طور تي هڪ غريب ڪريڊٽ کان هڪ مهذب ڪريڊٽ کان مختلف آهن. وڏي مالياتي بحران (GFC) ۾ اڪثر منظم ڪيل شين جي ڪريڊٽ جي تشخيص جي انهن جي ڀڃڪڙي جي باوجود، سيڙپڪار انهن کي نه رڳو مشوري لاءِ، پر سيڙپڪاري جي هدايتن لاءِ پڻ ڏسندا آهن ته ڇا هڪ "سيڙپڪاري گريڊ" ڪريڊٽ بمقابله "غير" -سيڙپڪاري گريڊ / اعلي پيداوار "ڪريڊٽ. ڪيترائي پينشن فنڊ ھدايتون مقرر ڪيون ويون آھن انھن تابع ريٽنگن کي استعمال ڪندي، جيڪي سست ۽ خطرناڪ رويي جو سبب بڻجي سگھن ٿيون جھڙوڪ زبردستي وڪڻڻ جڏھن ڪريڊٽ ريٽنگ جي ڀڃڪڙي ٿئي ٿي.

منهنجي زندگيءَ لاءِ، مان اهو نه ٿو سمجهي سگهان ته ڪيئن ڪو ماڻهو ڪريڊٽ اوزار جي سيڙپڪاري جي فائدن کي ان اوزار جي قيمت (يا معاهدي جي واپسي) تي غور ڪرڻ کان سواءِ. بهرحال، ڪنهن به طرح، انهن پنهنجي "ڪريڊٽ ماهر" جي چوڌاري هڪ ڪاروبار ٺاهيو آهي. اهو ڪافي مايوس ڪندڙ آهي ۽ دلچسپي جي ڪجهه سنگين تڪرارن لاءِ دروازو کوليندو آهي ڇاڪاڻ ته اهي ريٽنگ حاصل ڪرڻ لاءِ جاري ڪندڙ طرفان ادا ڪيا ويندا آهن.

مون ڊومينين بانڊ ريٽنگ سروس (DBRS)، ڪئناڊا جي سڀ کان وڏي ريٽنگ ايجنسي لاءِ ڪانٽريڪٽ جي بنياد تي تمام مختصر ڪم ڪيو. مون هڪ جاپاني بئنڪ جي تجزيه نگارن جي وچ ۾ هڪ ڪهاڻي ٻڌو، جيڪي ريٽنگ لاءِ آيا هئا ڇاڪاڻ ته اهي ڪينيڊا جي ڪمرشل پيپر (سي پي) مارڪيٽ تائين رسائي چاهيندا هئا، ۽ هڪ نئين مسئلي لاءِ ڊي بي آر ايس جي درجه بندي هڪ شرط هئي. جاپاني مئنيجر، سندس ريٽنگ ڏيڻ تي، پڇيو، "جيڪڏهن آئون وڌيڪ پئسا ڏيان ٿو، ڇا مون کي وڌيڪ ريٽنگ ملندي؟" توهان کي سوچڻ تي مجبور ڪري ٿو ...

قطع نظر، درجه بندي جا اسڪيل ھيٺ ڏنل آھن، S&P/Moody's جي بلند ترين کان گھٽ درجه بندي سان: AAA/Aaa، AA/Aa، A/A، BBB/Baa، BB/Ba، CCC/Caa ۽ D لاءِ ”ڊفالٽ“. هر درجي جي اندر مثبت (+) ۽ منفي (-) راءِ جي ترتيب آهن. BB+/Ba+ يا هيٺين جي ڪنهن به ڪريڊٽ ريٽنگ کي ”غير سيڙپڪاري گريڊ“ سمجهيو ويندو آهي. ٻيهر، ڪابه قيمت نه سمجهي ويندي آهي ۽ اهڙيء طرح مان هميشه چوان ٿو، جيڪڏهن توهان مون کي اهو قرض مفت ۾ ڏيو، مان واعدو ڪريان ٿو ته اهو مون لاء "سيڙپڪاري گريڊ" هوندو.

غريب رياضي صلاحيتن هڪ شيء آهي، پر ڪريڊٽ جي خطري جي تابعاتي تشخيص تي عمل ڪرڻ هڪ ٻيو آهي. اتي پڻ ذھني تشخيص آھن جھڙوڪ ”ڪاروبار جو خطرو“ ۽ ”رھڻ واري طاقت،“ موروثي طور تي انھن درجه بندي ۾ ٺاھيو ويو آھي. ڪاروباري خطري کي قيمت جي طاقت (يا ان جي کوٽ) جي ڪري نقد وهڪري جي عدم استحڪام جي طور تي بيان ڪري سگهجي ٿو. ڪموڊٽي جي نمائش سان گڏ سائيڪل وارا ڪاروبار جهڙوڪ معدنيات، اسٽيل ڪمپنيون ۽ ڪيميڪل ڪمپنيون وٽ اعليٰ درجي جي نقدي وهڪري جي عدم استحڪام آهي ۽ ان ڪري، انهن جي وڌ ۾ وڌ ڪريڊٽ ريٽنگ انهن جي ”ڪاروباري خطري“ جي ڪري محدود آهي. جيتوڻيڪ انهن وٽ قرض جي گهٽ سطح هئي، انهن کي امڪاني طور تي بي بي بي جي درجه بندي تي محدود ڪيو ويندو، سود کان اڳ انهن جي آمدني جي غير يقيني صورتحال جي ڪري. ٽيڪس، قيمت، ۽ امرتائيزيشن (EBITDA). "رهڻ واري طاقت" اداري جي صنعت جي تسلط ۾ ظاهر ٿئي ٿي. هتي ڪو به قاعدو ناهي ته چوندا آهن وڏيون ڪمپنيون ننڍين کان وڌيڪ ڊگهي هونديون آهن، پر يقيني طور تي هڪ درجه بندي تعصب آهي جيڪو انهي عقيدي کي ظاهر ڪري ٿو.

حڪومتن لاءِ لاڳاپيل درجه بندي پڻ تمام گهڻيون آهن، جيڪڏهن مڪمل طور تي نه، موضوعي. جڏهن ته مجموعي قرض / جي ڊي پي ميٽرڪ هڪ سٺو شروعاتي نقطو آهي، اهو اتي ختم ٿئي ٿو. ڪيترين ئي صورتن ۾، جيڪڏهن توهان بي بي جي درجه بندي ڪارپوريشن جي مقابلي ۾ حڪومت جي آپريٽنگ نقدي وهڪري ۽ ان جي قرض/ليوريج جي انگن اکرن کي ترتيب ڏيو، ڪارپوريٽ قرض بهتر نظر ايندو. ٽيڪس وڌائڻ ۽ پئسا پرنٽ ڪرڻ جي صلاحيت تمام ضروري آهي. جيئن ته اهو دليل آهي ته اسان ٽيڪس ۾ واپسي کي گهٽائڻ جي نقطي تي پهچي چڪا آهيون، فيٽ پرنٽ ڪرڻ جي صلاحيت صرف بچت واري فضل آهي. اهو آهي جيستائين سيڙپڪار تازو ڇپيل ۽ بي بنياد فيٽ کي ادائيگي جي طور تي وٺڻ کان انڪار ڪن ٿا.

ڪريڊٽ جي خطري جا مقصد مقصد: بنيادي تجزيو

ڪارپوريٽ قرض جي صورت ۾، اتي ڪي چڱي طرح بيان ڪيل ميٽرڪس آھن جيڪي مدد ڏيڻ ۾ مدد ڪن ٿيون معروضي طور تي ڪريڊٽ جي خطري جو جائزو وٺڻ لاءِ. EBITDA/سود جي ڪوريج، ڪل قرض/EBITDA ۽ انٽرپرائز ويليو (EV)/EBITDA وڏا شروعاتي نقطا آھن. EBITDA بنيادي طور تي ٽيڪس کان اڳ نقد رواني آهي. جيئن ته دلچسپي هڪ ٽيڪس کان اڳ جو خرچ آهي، EBITDA جي ڀيٽ ۾ ڪيترا ڀيرا پرو فارما دلچسپي جي ذميواري کي ڍڪي ٿو ڪريڊٽ جي خطري جي ماپ جي طور تي. حقيقت ۾، اها اها ميٽرڪ هئي جنهن ۾ مون تمام گهڻي لاڳاپيل هجڻ جو عزم ڪيو هو مقدار ڏيڻ ڏنل جاري ڪندڙ لاءِ ڪريڊٽ جو خطرو، هڪ ڳولا جيڪا مون مارچ 1995ع ۾ ”فنانشل اينالائسز جرنل“ (FAJ) ۾ شايع ڪئي هئي. جيئن مون پهرين حصي ۾ ذڪر ڪيو آهي، مون رائل بئنڪ آف ڪئناڊا (RBC) لاءِ ڪم ڪيو هو، ۽ مون کي چڱيءَ طرح خبر هئي ته سڀني بينڪن کي بهتر سمجهڻ ۽ قيمت جي ڪريڊٽ جي خطري جي ضرورت آهي.

آرٽيڪل جو عنوان هو ”ڪارپوريٽ بانڊ مارڪيٽن ۾ خطري کي مقدار ڏيڻ“. اهو 23 سالن جي ڊيٽا (18,000 ڊيٽا پوائنٽس) جي مڪمل مطالعي تي ٻڌل هو، جيڪو مون دردناڪ طور تي مونٽريال ۾ ميڪ گل لائبريري ۾ جمع ڪيو. اتي موجود اسان جي نوجوان پڙهندڙن لاءِ، اهو ڪارپوريٽ بانڊ جي قيمتن جو اليڪٽرانڪ ڊيٽا دستياب ٿيڻ کان اڳ هو، ۽ ڊيٽا دستي طور تي مرتب ڪئي وئي هئي فون بڪ جهڙيون پبليڪيشن جي تاريخ مان جيڪي ميڪ گل لائبريري رڪارڊ طور رکيا هئا. ان ۾، مون ڪارپوريٽ مارڪيٽن ۾ خطري جي سٺي تصوير ڏيکاري. ڪريڊٽ جي پکيڙ جي تقسيم هن خطري کي ماپ ڪري ٿو. نوٽ ڪريو، جيئن ڪريڊٽ جي معيار گھٽجي ٿي ڪريڊٽ جي پکيڙ جي تقسيم وڌائي ٿي. توهان ماپ ڪري سگهو ٿا انهن تقسيم جي معياري انحرافن کي ڪريڊٽ ريٽنگ جي فنڪشن جي طور تي ڪريڊٽ جي خطري جي هڪ نسبتي ماپ حاصل ڪرڻ لاءِ.

ڊيٽا ۽ نتيجا شاندار ۽ منفرد هئا، ۽ مان هن ڊيٽا کي RBC کي وڪڻڻ جي قابل ٿيس ته جيئن ڪريڊٽ جي خطري جي نمائش لاءِ ان جي سرمائيداري مختص ڪرڻ واري طريقي سان مدد ڪئي وڃي. آرٽيڪل پڻ JPMorgan ۾ هڪ تحقيقي گروپ پاران، ۽ بين الاقوامي آبادي لاء بينڪ (BIS) پاران پڻ حوالو ڏنو ويو آهي.

اهو هاڻي واضح ٿيڻ گهرجي ته جيڪو به هڪ مقرر آمدني جي اوزار ۾ سيڙپڪاري ڪري رهيو آهي ان کي قرض جاري ڪندڙ جي قابليت کان واقف هجڻ گهرجي ته انهن جي معاهدي جي ذميواري (يعني، قرض جي صلاحيت). پر ڇا سيڙپڪار کي استعمال ڪرڻ گهرجي مقداري طور تي قرض جاري ڪندڙ جي اعتبار جو جائزو وٺڻ لاءِ؟

ھڪڙي ھڪڙي ڪارپوريشن جي اعتبار کي وڌائي سگھي ٿو ان جي بنيادي ڪاروبار سان لاڳاپيل مختلف مالي ميٽرڪ جو جائزو وٺڻ سان. اهو هن مضمون ۾ EBITDA يا دلچسپي جي ڪوريج جي شرح جي حساب سان هڪ گہرے غوطه جي قيمت نه آهي. اڃان تائين، اسان سڀ ان ڳالهه تي متفق ٿي سگهون ٿا ته ڪارپوريشن جي وقتي نقد وهڪري (يعني، EBIT يا EBITDA) کي ان جي وقتي دلچسپي جي خرچ سان مقابلو ڪرڻ ۾ مدد ملندي ان جي قرض جي ذميواري کي ادا ڪرڻ جي صلاحيت کي مقدار ۾. وجداني طور تي، هڪ اعلي دلچسپي جي ڪوريج تناسب جو مطلب آهي وڌيڪ اعتبار.

مٿي ڏنل مضمون جي حوالي سان، ڊيٽا اسان جي وجدان کي ثابت ڪري ٿو:

درحقيقت، ڪو به مٿي ڄاڻايل ڊيٽا کي مخصوص لاڳاپو خطري جي ضربن ۾ تبديل ڪري سگهي ٿو، پر هن مشق جي مقصدن لاء، صرف تصور کي سمجهڻ ڪافي آهي.

اهڙي طرح، هڪ ڪجهه بنيادي رياضي استعمال ڪري سگهي ٿو موضوعي درجه بندي کي مٽائڻ لاءِ لاڳاپو ڪريڊٽ جي خطري ۾. پر پهرين، اهو محسوس ڪيو ته خطري ٻنهي معياري انحراف ۽ استحڪام سان لاڳاپيل آهي جيئن ته:

مارڪيٽ جي ڊيٽا تي هڪ نظر مختلف ڪريڊٽ جي درجه بندي جي زمرے لاءِ خطري جي پريميئم/پيداوار جي پکيڙ جي معياري انحراف مهيا ڪري ٿي، جيڪا پوءِ اجازت ڏئي ٿي ته لاڳاپيل خطري جي حساب سان.

تنهن ڪري، مثال طور، جيڪڏهن هڪ سيڙپڪار ڪارپوريشن XYZ جو قرض خريد ڪرڻ چاهي ٿو، جنهن جي ڪريڊٽ ريٽنگ BB آهي، ته ان سيڙپڪار کي AAA-Rated Investment-grade لاءِ موجوده مارڪيٽ جي حاصلات کان 4.25 ڀيرا خطري جي پريميئم/پيداوار جي پکيڙ جي توقع ڪرڻ گهرجي. قرض (ٻيا سڀئي عنصر برابر آهن).

ڪريڊٽ جي خطري جا مقصدي ماپون: ڪريڊٽ ڊفالٽ ادل

سي ڊي ايس هڪ نسبتا نئين مالي انجنيئرنگ اوزار آهي. انهن کي سمجهي سگهجي ٿو ڊفالٽ انشورنس معاهدن جي طور تي جتي توهان هڪ اداري جي ڪريڊٽ تي انشورنس حاصل ڪري سگهو ٿا. هر سي ڊي ايس جي معاهدي ۾ هڪ حوالو ذميواري آهي جيڪو ڪريڊٽ مارڪيٽ ۾ واپار ڪندو آهي تنهن ڪري بنيادي نالي سان هڪ قدرتي لنڪ موجود آهي. ٻين لفظن ۾، جيڪڏهن سي ڊي ايس اسپريڊ هڪ نالي تي وسيع ٿي رهيا آهن، ڪريڊٽ/بانڊ اسپريڊ لاک جي قدم ۾ وسيع ٿي رهيا آهن. جيئن خطرو وڌي ٿو، انشورنس پريميئم به ڪندا آهن.

مون کي اجازت ڏيو ته سي ڊي ايس تي ٿوري گھڙي ۾ وڃان. انھن لاءِ جيڪي گھٽ مائل آھن ائين ڪرڻ لاءِ، آزاد محسوس ڪريو ترڪي واري حصي ڏانھن ھيٺ وڃو... سي ڊي ايس معاهدا پنجن سالن جي مدت سان شروع ٿين ٿا. هر 90 ڏينهن ۾، هڪ نئون معاهدو جاري ڪيو ويندو آهي ۽ اڳوڻو معاهدو چار ۽ ٽي چوٿون سال پراڻو هوندو آهي، وغيره. جيئن ته، پنجن سالن جا معاهدا آخرڪار هڪ سال جا معاهدا بڻجي ويندا آهن جيڪي واپار پڻ ڪن ٿا. جڏهن هڪ ڪريڊٽ تمام گهڻو پريشان ٿي ويندو آهي، تحفظ جا ڪيترائي خريد ڪندڙ هڪ مشق ۾ ننڍڙن معاهدن تي ڌيان ڏيندا جن کي "ڊفالٽ ڏانهن ٽپو" تحفظ جو حوالو ڏنو ويو آهي.

اسپريڊ يا پريميئم معاهدي جي مالڪ طرفان معاهدو جي وڪرو ڪندڙ کي ادا ڪيو ويندو آهي. ٿي سگهي ٿو، ۽ عام طور تي، نفيس ادارتي اڪائونٽن جي وچ ۾ CDS معاهدن جي تمام گهڻي تصوراتي قدر، ڪمپني تي بقايا قرض جي رقم کان. اهڙيءَ طرح سي ڊي ايس جا معاهدا بانڊن جي قيمت کي وڌائي سگهن ٿا، نه ته ٻئي طرف.

ڪنهن به نالي تي بقايا CDS معاهدن جي تصوراتي قدر جي ڪا حد ناهي، پر هر معاهدي ۾ هڪ آفسيٽنگ خريد ڪندڙ ۽ وڪرو ڪندڙ هوندو آهي. هي اهم مخالف ڌر جي خطري جي غور لاء دروازو کوليندو آهي. تصور ڪريو ته ڇا توھان 2008 ۾ ليمن برادرز تي سي ڊي ايس جي مالڪ آھيو پر مخالف ڌر بيئر اسٽارز ھئي؟ توهان کي ٻاهر هلڻو پوندو ۽ Bear Stearns تي تحفظ خريد ڪرڻو پوندو، اهڙيءَ طرح ڪريڊٽ جي وبائي باهه تي گئس وجهي.

مان سمجهان ٿو ته اهو وارن بفٽ هو مشهور طور تي حوالو ڏنو ويو آهي سي ڊي ايس کي "وڏي تباهي جي مالي هٿيار" طور. اهو ٿورڙو سخت آهي، پر اهو مڪمل طور تي غلط ناهي. سي ڊي ايس جا وڪرو ڪندڙ هيجنگ ٽيڪنڪ استعمال ڪري سگهن ٿا جتي اهي خريد ڪندا آهن هڪ ئي نالي تي ايڪوٽي پوٽ آپشنز انهن جي نمائش کي منظم ڪرڻ لاءِ. اهو هڪ ٻيو سبب آهي ته جيڪڏهن سي ڊي ايس ۽ ڪريڊٽ اسپريڊ وڌندا آهن، ايڪوٽي مارڪيٽن کي رانديڪن جي مسخري وانگر ڌڪ هڻي سگهي ٿو.

ڪيترن ئي پڙهندڙن شايد سي ڊي ايس بابت ٻڌو هوندو. جيتوڻيڪ ٽيڪنيڪل طور تي هڪ انشورنس معاهدو نه آهي، اهو لازمي طور تي ساڳئي طريقي سان ڪم ڪري ٿو: "بيمه ڪرڻ" قرضدار هڪ ڪريڊٽ واقعي جي خلاف. سي ڊي ايس معاهدن جي قيمتن جو حوالو ڏنو ويو آهي بنيادن تي. مثال طور، ABC, Inc. تي CDS 13 bps آهي (مطلب، ABC، Inc. جو $10 ملين بيمه ڪرڻ لاءِ سالياني پريميئم 0.13%، يا $13,000 هوندو). ڪو به سوچي سگھي ٿو CDS جي معاهدي تي ادا ڪيل پريميئم ان اداري جي ڪريڊٽ جي خطري جي ماپ جي طور تي جيڪو CDS انشورنس ڪري رهيو آهي.

ٻين لفظن ۾، مٿي بيان ڪيل فاس جي FAJ آرٽيڪل مان منطق کي لاڳو ڪندي، اچو ته ٻن ڪارپوريٽ ادارن جي لاڳاپي CDS پريميئم جو اندازو لڳايو:

توهان ڪهڙي اداري لاءِ توقع ڪندا ته سي ڊي ايس پريميئم وڌيڪ هوندو؟ اھو صحيح آھي: XYZ, Inc.

اهو ظاهر ٿئي ٿو ته فرق CDS پريميئم ۽ خطري جي پريميمس/پيداوار اسپريڊ جي وچ ۾ عام طور تي تمام ننڍڙو آهي. ٻين لفظن ۾، جيڪڏهن مارڪيٽ جو تصور اهو آهي ته هڪ ڏنل اداري جي ڪريڊٽ جو خطرو وڌي رهيو آهي، ٻئي سي ڊي ايس پريميئم ۽ ان جي قرض تي گهربل پيداوار وڌندا. تازو واقعن مان ٻه مثال هن نقطي کي اجاگر ڪن ٿا:

ھڪڙو بحث ڪري سگھي ٿو ته ڪريڊٽ جي خطري کي جانچڻ جو سڀ کان وڌيڪ صحيح طريقو سي ڊي ايس پريميئم کي ٽريڪ ڪرڻ جي ذريعي آھي. اهي نه ته تابع آهن، ۽ نه ئي اهي مالي ڊيٽا مان هڪ خلاصو آهن. بلڪه، اهي هڪ مقصد ۽ موثر مارڪيٽ جو نتيجو آهن. جيئن چوڻي آهي: "قيمت سچ آهي."

سي ڊي ايس پريميا ۽ ڪريڊٽ اسپريڊ جي وچ ۾ هي متحرڪ مداخلت ڪارپوريٽ ڪريڊٽ لاءِ انتهائي اهم آهي ۽ اهو هڪ سٺو پائڻ وارو رستو آهي. ڇا ايترو سٺو نه آهي، جيتوڻيڪ، سي ڊي ايس خودمختارن تي آهي. اهو نسبتا نئون آهي، ۽ منهنجي خيال ۾، اڳتي هلي خود مختيار قرض جو سڀ کان خطرناڪ حصو ٿي سگهي ٿو.

مان سمجهان ٿو ته سرمائيدارين لاءِ افراط زر جي خطري جا خيال ڪريڊٽ جي خطري جي خدشات کان متاثر ٿي ويندا. ڪارپوريٽ دنيا مان هڪ مثال وٺندي، GFC کان ٻه سال اڳ، توهان خريد ڪري سگهو ٿا هڪ CDS معاهدو Lehman Brothers تي 0.09% (9 bps) لاءِ، في تاريخي CDS ڊيٽا. ٻن سالن بعد، اهو ساڳيو معاهدو ملين ڊالر جي قيمت هئي. ڇا اسان حڪمرانن سان گڏ ساڳئي رستي تي هلي رهيا آهيون؟

سوچيو ته ڊگھي تاريخ جي خودمختاري بانڊن جي تماڪ حاصل ڪرڻ جي صلاحيت جي صورت ۾ جيڪڏهن ڪريڊٽ اسپريڊ وڌندي ته سوين بنيادن جي پوائنٽن کان. نتيجي ۾ بانڊ جي قيمت ۾ گهٽتائي وڏي هوندي. اهو ڪيترن ئي بانڊ مينيجرز (۽ ڪيترائي اقتصاديات) جي بدحالي جو سبب بڻجندو. اڪثر خود مختيار بانڊ فنڊ مينيجرز ۽ اقتصاديات وارا اڃا تائين سود جي شرح جي خطري تي مرکوز آهن بجاءِ بيئرنگ ڪريڊٽ فوڪس.

ان کان علاوه، خود مختيار CDS پريميا جي قيمت مؤثر طور تي بنيادي ڪريڊٽ اسپريڊ کي مقرر ڪيو جنهن لاءِ ٻيا سڀئي ڪريڊٽ پابند هوندا. ٻين لفظن ۾، اهو ممڪن ناهي ته ڪنهن به اداري يا اداري جو اسپريڊ قرض جي ڏاڪڻ کان مٿانهون، عدالتي خودمختاري جي ڪريڊٽ اسپريڊ جي اندر واپار ڪندو. تنهن ڪري، خود مختيار CDS پريميا/ڪريڊٽ اسپريڊ جو وسيع ٿيڻ ڪري ڪريڊٽ جي اسپيڪٽرم تي هڪ وڏي اثر پوي ٿو. اهو حوالو ڏنو ويو آهي "متعدي".

تنهن ڪري، مان پڙهندڙن کان ٻيهر پڇان ٿو: ڇا آمريڪي خزاني جي شرح واقعي "خطري کان آزاد" آهي؟ انهي جو مطلب اهو ٿيندو ته موروثي ڪريڊٽ جو خطرو صفر آهي… اڃا تائين، في الحال، آمريڪي خود مختيار قرض تي سي ڊي ايس پريميئم 16 بي پي ايس جي قيمت آهي. منهنجي ڄاڻ ۾، 16 بي پي ايس صفر کان وڌيڪ آهي. توھان ڳولي سگھوٿا سي ڊي ايس پريميا (۽ اھڙيءَ طرح مضمر ڊفالٽ خطري) ڪيترن ئي حاڪمن لاءِ WorldGovernmentBonds.com. ياد رکو، قيمت سچ آهي ...

بانڊ جو خطرو ٽي: لياقت جو خطرو

اصل ۾ ليوليت ڇا آهي، بهرحال؟ اهو هڪ اصطلاح آهي جيڪو هر وقت اڇلايو ويندو آهي: "هڪ انتهائي مائع مارڪيٽ،" يا "هڪ مائعيت جي بحران،" ڄڻ ته اسان سڀني کي صرف اهو ڄاڻڻ گهرجي ته ان جو مطلب ڇا آهي ... اڃا تائين اسان مان گھڻن کي خبر ناهي.

ليوليت جي علمي وصف هن ريت آهي: قيمت کي منتقل ڪرڻ کان سواءِ جلدي ۽ مقدار ۾ اثاثن کي خريد ڪرڻ ۽ وڪڻڻ جي صلاحيت.

ٺيڪ، ٺيڪ. پر ليوليت ڪيئن حاصل ٿئي ٿي؟ کاٻي مرحلي ۾ داخل ٿيو: ڊيلر…

اچو ته تصور ڪريو ته توهان وٽ ABC, Inc جا 100 شيئر آهن. توهان اهي 100 شيئر وڪڻڻ ۽ XYZ, Inc جا 50 شيئر خريد ڪرڻ چاهيندا. توهان ڇا ٿا ڪريو؟ توهان پنهنجي بروکريج اڪائونٽ ۾ لاگ ان ٿيو ۽ آرڊر ڏيو... سيڪنڊن جي معاملي ۾ هر واپار تي عمل ڪيو ويندو. پر اصل ۾ ڇا ٿيو؟ ڇا توهان جي بروکر کي فوري طور تي توهان جي ABC, Inc. جا 100 شيئرز خريد ڪرڻ ۽ توهان کي XYZ, Inc. جا 50 شيئر وڪڻڻ لاءِ رضامند مخالف ڌر مليو؟

يقينا اهي نه هئا. ان جي بدران، بروکر (يعني، "بروڪر-ڊيلر") توهان سان گڏ هن ٽرانزيڪشن ۾ مخالف ڌر طور ڪم ڪيو. ڊيلر ”ڄاڻي ٿو“ ته آخرڪار (منٽن، ڪلاڪن يا ڏينهن ۾) اهي هڪ هم منصب ڳوليندا جيڪي ABC، Inc. جي مالڪي ڪرڻ چاهين ٿا ۽ XYZ, Inc. کي وڪڻڻ چاهين ٿا، اهڙي طرح واپار جي مخالف ٽنگ کي مڪمل ڪندي.

ڪابه غلطي نه ڪريو، جيتوڻيڪ. ڊيلر مفت ۾ ائين نٿا ڪن. ان جي بدران، اهي توهان جا حصا خريد ڪندا ABC, Inc. جا $x لاءِ ۽ پوءِ وڪرو ڪندا اهي شيئر $x + $y لاءِ. ڪاروبار ۾، $x کي "بولي" ۽ $x + $y سڏيو ويندو آهي "پڇ". نوٽ: ٻن قيمتن جي وچ ۾ فرق کي "بولي پڇڻ واري اسپريڊ" سڏيو ويندو آهي ۽ مارڪيٽ کي ليولٽيٽي فراهم ڪرڻ لاءِ ڊيلر کي منافعي جي ترغيب جي طور تي ڪم ڪري ٿو.

اچو ته ورجائي وٺون: ڊيلر منافعي وارا ادارا آهن جيڪي مختلف اثاثن جي اضافي ۽/يا خساري جي انوینٽري کي منظم ڪندي مارڪيٽن کي مائع بڻائين ٿا. منافعو حاصل ڪيو ويو آهي بڊ-اسڪ اسپريڊ مان، ۽ مائع مارڪيٽن ۾، اسپريڊ ننڍا آهن. پر جيئن ڊيلر مارڪيٽ جي خطري کي محسوس ڪن ٿا، اهي جلدي اسپريڊ کي وڌائڻ شروع ڪن ٿا، انوینٽري منعقد ڪرڻ جو خطرو کڻڻ لاء وڌيڪ منافعو طلب ڪن ٿا.

سواءِ... ڇا ٿيندو جيڪڏهن بِڊ-اسڪ اسپريڊ کي وڌائڻ خطري لاءِ ڪافي معاوضو نه آهي؟ ڇا جيڪڏهن ڊيلر صرف مارڪيٽ ٺاهڻ بند ڪري ڇڏين؟ تصور ڪريو، توھان ABC، Inc. جو قرض کڻندا آھيو، ۽ ان کي وڪڻڻ چاھيو ٿا، پر ڪو به ان کي خريد ڪرڻ لاء تيار نه آھي (بولي). اهو خطرو جيڪو ڊيلرز / مارڪيٽن تي قبضو ڪري ٿو، بيان ڪري ٿو ليولٽي خطري جي تصور کي. ۽ هي، جيئن توهان تصور ڪري سگهو ٿا، هڪ وڏو مسئلو آهي ...

تمام مائع سيڪيورٽيز لاءِ توهان هڪ تمام تنگ بازار تي لکين ڊالرن جا واپار انجام ڏئي سگهو ٿا. جڏهن ته ايڪوٽي مارڪيٽن ۾ ليوليت جو نمونو آهي ڇاڪاڻ ته اهي شفاف آهن ۽ واپار تي واپار جيڪي دنيا کي نظر اچن ٿا، بانڊ مارڪيٽ اصل ۾ تمام گهڻو مائع آهن جيتوڻيڪ اهي واپار (OTC) مٿان واپار ڪن ٿا. بانڊ مارڪيٽون ۽ قيمتون عالمي مالياتي مشين جي گريس آهن ۽ انهي سبب لاءِ مرڪزي بئنڪ ڏاڍا حساس هوندا آهن ته لياقت ڪيئن ڪم ڪري رهي آهي.

ليولٽيٽي ظاهر ٿئي ٿي بولي / پڇڻ واري اسپريڊ ۾ ۽ انهي سان گڏ واپار جي سائيز جيڪا عمل ڪري سگهجي ٿي. جڏهن اعتماد گهٽجي وڃي ٿو ۽ خوف وڌي ٿو، بول/پڇڻ جو دائرو وسيع ٿئي ٿو، ۽ واپار جو حجم گهٽجي وڃي ٿو جيئن مارڪيٽ ٺاهيندڙ (ڊيلر) پنهنجي خطري جي سرمائي کي مشين کي چکڻ لاءِ مهيا ڪرڻ کان پوئتي هٽي وڃن، ڇاڪاڻ ته اهي نه ٿا چاهين ته خطري جو ٿلهو هٿ ۾ رکيو وڃي ( inventory) جنهن لاءِ ڪو خريدار نه آهي. جيڪو ٿيڻو آهي، هرڪو هڪ ئي طرف هلي رهيو آهي. عام طور تي، "خطرناڪ بند" دورن ۾، اها هدايت خطري جي وڪرو ڪندڙ ۽ تحفظ جي خريد ڪندڙن وانگر آهي.

شايد ڪريڊٽ مارڪيٽ ليوليت جو اندازو لڳائڻ لاءِ سڀ کان اهم حصو بينڪننگ سسٽم آهي. درحقيقت، هن نظام جي اندر ادارن جي وچ ۾ اعتماد تمام ضروري آهي. ان جي مطابق، ڪجھ کليل مارڪيٽ جي شرح آھن جيڪي ھن سطح جي مخالف ڌر جي اعتماد / ڀروسي کي ماپيندا آھن. اهي قيمتون LIBOR ۽ BAs آهن. LIBOR لنڊن انٽر بئنڪ پيش ڪيل شرح آهي، ۽ BAs ڪئناڊا ۾ بينڪن جي قبوليت جي شرح آهي. (نوٽ: LIBOR تازو منتقل ڪيو ويو محفوظ رات جي مالياتي شرح [SOFR]، پر خيال ساڳيو آهي). ٻئي قيمتون ان قيمت جي نمائندگي ڪن ٿيون جنهن تي هڪ بينڪ قرض ڏيندو يا قرض ڏيندو فنڊ قرض جي گهرج کي پورو ڪرڻ لاءِ. جڏهن اهي شرحون معنيٰ سان وڌيون ٿيون ته اها هم منصبن جي وچ ۾ اعتماد جي خاتمي ۽ بين الاقوامي قرض ڏيڻ واري نظام ۾ وڌندڙ عدم استحڪام جو اشارو ڏئي ٿي.

Contagion، Exhibit One: The Great Financial Crisis

GFC (سمر 2007) جي اڳواڻي ۾، ​​LIBOR ۽ BAs اڀري رهيا هئا، انهي مان ظاهر ٿئي ٿو ته ڪريڊٽ مارڪيٽن عام دٻاء کي ظاهر ڪرڻ شروع ڪيو ويو آهي "ليڪيوٽي بحران" ۾ ڏٺو ويو آهي ۽ سسٽم تي اعتماد ختم ٿيڻ شروع ٿي رهيو هو. ايڪوٽي مارڪيٽون وڏي تعداد ۾ مسئلي جي حقيقي نوعيت کان بي خبر هئا سواءِ ان جي ته اهي چوڌاري ڦري رهيا هئا جيئن ڪريڊٽ تي ٻڌل هيج فنڊ سي ڊي ايس ۽ ايڪوٽي ويليٽلٽي مارڪيٽن ۾ تحفظ لاءِ پهچي ويا. جڏهن شڪ ۾، ڪريڊٽ مارڪيٽن کي ڏسو ته دٻاء جو تعين ڪرڻ لاء، نه برابري مارڪيٽن (اهي ٿورڙي غير معقول حاصل ڪري سگهن ٿيون جڏهن پنچ باؤل کي وڌايو ويندو آهي). اهو وقت هو ابتدائي وبا جو، ۽ عالمي مالياتي بحران جي شروعات.

ان وقت، ٻه Bear Stearns هيج فنڊ افواهون هيون ته ذيلي پرائم گروي جي نمائش جي ڪري وڏي مصيبت ۾، ۽ Lehman Brothers فنڊنگ مارڪيٽ ۾ هڪ غير معمولي جڳهه تي هو. ان وقت مارڪيٽ شرڪت ڪندڙن کي ڪو شڪ نه هوندو ته مشهور جم ڪريمر رانٽ (”انهن کي ڪا به خبر ناهي!)، جڏهن آگسٽ 2007 جي شروعات ۾، هڪ ٿڌڙي منجهند تي، هن پنهنجي صبر کي وڃائي ڇڏيو ۽ فيڊ ۽ بين برنانڪ کي فون ڪيو ته هو دٻاء کان بي خبر آهي.

خير، فيڊ ڪٽ ڪيو ريٽ ۽ ايڪوٽيز آڪٽوبر 2007 ۾ سڀني وقتن جي بلندين تي ريليون، جيئن ڪريڊٽ سيڙپڪار جيڪي خريد ڪري رهيا هئا مختلف قسم جا تحفظ ريورس ڪورس، اهڙي طرح اسٽاڪ کي وڌايو. پر ياد رکو، ڪريڊٽ هڪ ڪتو آهي، ۽ برابري مارڪيٽ ان جي دم آهن. برابري لاپرواهي ڇڏي ڏيڻ سان ڀرجي ٿي سگهي ٿي ڇاڪاڻ ته ڪريڊٽ مارڪيٽ تمام وڏا آهن ۽ ڪريڊٽ کي اوليت آهي برابري تي دعويٰ جي.

اها ڳالهه نوٽ ڪرڻ جي قابل آهي ته بانڊ مارڪيٽ ۾ انتشار گهڻو وڌيڪ واضح آهي برابري مارڪيٽن جي ڀيٽ ۾. مثال طور، جيڪڏهن اونٽاريو بانڊز تي صوبائي اسپريڊ وسيع ٿي رهيا آهن، ڪينيڊا جا ٻيا اڪثر صوبا لاڪ اسٽيپ ۾ وسيع ٿي رهيا آهن، ۽ انٽربينڪ اسپريڊز (LIBOR/BAs)، IG ڪارپوريٽ اسپريڊز ۽ ايستائين جو HY اسپريڊز جي ذريعي هڪ ٽرڪ-ڊائون اثر آهي. اهو آمريڪي مارڪيٽن ۾ پڻ سچ آهي، IG انڊيڪس جي اثر سان HY انڊيڪس ۾ رت وهڻ.

برابري مارڪيٽن ۽ ڪريڊٽ مارڪيٽن جي وچ ۾ لاڳاپو سبب آهي. جڏهن توهان ڊگهي ڪريڊٽ ۽ ڊگهي برابري وارا آهيو، توهان آهيو مختصر تڪليف (وول). ڪريڊٽ هيج فنڊ جيڪي پنهنجي نمائش کي ختم ڪرڻ چاهيندا آهن وڌيڪ مقدار خريد ڪندا، ان ڪري حجم ۾ اضافو وڌائيندو. اهو هڪ منفي موٽ وارو لوپ بڻجي ويندو آهي، جيئن وسيع ڪريڊٽ اسپريڊ وڌيڪ مقدار جي خريداري کي جنم ڏئي ٿو، جيڪو وڌيڪ برابري جي قيمت جي تحريڪن کي جنم ڏئي ٿو (هميشه هيٺئين پاسي). جڏهن مرڪزي بئنڪ مارڪيٽن ۾ مداخلت ڪرڻ جو فيصلو ڪن ٿا قيمتن کي مستحڪم ڪرڻ ۽ عدم استحڪام کي گهٽائڻ، اهو نه آهي ڇو ته اهي برابري هولڊرز جي پرواهه ڪن ٿا. بلڪه، اهو آهي ڇو ته انهن کي منفي موٽڻ واري لوپ کي روڪڻ ۽ ڪريڊٽ مارڪيٽن جي قبضي کي روڪڻ جي ضرورت آهي.

هڪ مختصر وضاحت هتي ضروري آهي:

بحرحال، حقيقت جلد ئي واپس آئي جيئن 2007 2008 ۾ تبديل ٿي وئي. بيئر اسٽرنس اسٽاڪ جو واپار مارچ 2 ۾ $2008 في شيئر تائين ٿي ويو جڏهن اهو JP مورگن طرفان حاصل ڪيو ويو. Subprime mortgage exposure ڪيترن ئي ترتيب ڏنل مصنوعات جي خاتمي ۾ مجرم هو ۽ سيپٽمبر 2008 ۾، Lehman Brothers کي ناڪام ٿيڻ جي اجازت ڏني وئي.

منهنجو خوف اهو هو ته سسٽم واقعي تباهي جي ڪناري تي هو، ۽ مان اڪيلو نه هو. مان 2009 جي سياري/ بهار ۾ هر صبح ڪم ڪرڻ لاءِ ٽرين تي چڙهندو هوس ته ڇا اهو ”سڀ ختم“ ٿي ويو. اسان جو فنڊ بند ڪيو ويو، پر اسان وٽ مارڪيٽن ۾ مخالف ڌر جي خطري جي نمائش هئي. اها هڪ نعمت هئي جو اسان جا سيڙپڪار لاڪ اپ جي مدت تي راضي ٿيا ۽ پنهنجون سيڙپڪاريون واپس نه ڪري سگهيا.

اسان حساب ڪيو ۽ منظم ڪيو اسان جي خطري جي نمائش هڪ منٽ منٽ جي بنياد تي، پر شيون تمام تيزيء سان منتقل ٿي رهيا هئا. بازارن ۾ حقيقي خوف هو. ڪو به استحڪام اعتماد کان اڳ صرف هڪ وقفو هو (۽ انهي ڪري قيمتون) هڪ ٻيو هٽ ورتو ۽ گهٽجي ويو. اسان اسان جي هيجز ۾ شامل ڪيو جيئن مارڪيٽ ٽينڪ ٿي وئي. چوڻ لاءِ ڪافي آهي: وبا پاڻ تي ٺاهي ٿي.

Liquidity بهترين طور تي بيان ڪيو ويو آهي بيئر مارڪيٽ ۾ وڪڻڻ جي صلاحيت. انهي وصف جي مطابق، ليوليت غير موجود هئي. ڪجهه سڪيورٽيز هڪ واپار تي 25 سيڪڙو گهٽجي وينديون. ڪير 25 سيڪڙو هيٺ ڪجهه وڪرو ڪندو؟ فنڊ جيڪي سيڙپڪارن طرفان حاصل ڪيا پيا وڃن جيڪي نقد چاھين ٿا، اھو ڪير آھي. انهي صورت ۾، فنڊ کي قيمت جي بغير وڪڻڻ جي ضرورت آهي. گهٽين ۾ خوف ۽ رت وهي رهيو هو. سسٽم ڀڄي ويو ۽ اتي موجود هو من عدم اعتماد جو ووٽ. ماڻهو نه وڪڻندا هئا جيڪي چاهيندا هئا، اهي وڪرو ڪندا هئا جيڪي اهي ڪري سگهيا هئا. ۽ اهو، موڙ ۾، وڌيڪ وڪرو پيدا ٿيو ...

Contagion, Exhibit Two: Reddit and GameStop (GME)

GME تي تازو "مختصر نچوض" جي چوڌاري واقعن کي مرڪزي ميڊيا ۾ چڱي طرح شايع ڪيو ويو، پر چڱي طرح وضاحت نه ڪئي وئي. اچو ته پھريون بيان ڪريون ته اصل ۾ ڇا ٿيو...

واقعن جي منهنجي تشريح موجب، ان جي شروعات بوسٽن جي مضافات مان هڪ 34 سالن جي پيءُ ڪيٿ گل سان ٿي، جيڪو ميساچوسٽس ميوئل لائف انشورنس ڪمپنيءَ لاءِ مارڪيٽر طور ڪم ڪندو هو. هو Reddit ڪميونٽي جو هڪ سرگرم ميمبر هو، ۽ ”روئرنگ ڪيٽي“ جي نالي سان آن لائن سڃاتو ويندو هو. هن محسوس ڪيو ته GME تي مختصر دلچسپي 100 سيڪڙو کان وڌيڪ شيئرز جي بقايا تعداد ۾ هئي. ان جو مطلب اهو ٿيو ته هيج فنڊز، پاڻيءَ ۾ رت وهائيندي ۽ جي ايم اي جي جلد موت جي اڳڪٿي ڪندي، شيئر هولڊرز کان جي ايم اي جا شيئر قرض وٺي، انهن کي وڪرو ڪري، نقدي آمدني کي کيسي ۾ وجهي، شيئرز کي ٻيهر خريد ڪرڻ جي منصوبابندي سان (گهڻي گهٽ قيمت تي) ۽ واپسي ڪرڻ جي رٿابندي ڪئي. انهن کي بعد جي تاريخ ۾ انهن جي اصل مالڪن ڏانهن، اهڙيء طرح فرق کي منافعي طور تي برقرار رکندي.

پر ڇا ٿيندو جيڪڏهن، شيئر جي قيمت جي حادثي جي بدران، اهو اصل ۾ ڊرامائي طور تي وڌي ٿو؟ اصل شيئر جا مالڪ وري چاھيندا آھن ته پنھنجا قيمتي شيئر واپس... پر ھيج فنڊ کي اصل مختصر وڪرو مان نفعو وڌيڪ ادا ڪرڻ جي ضرورت آھي ته جيئن انھن کي ٻيهر خريد ڪرڻ ۽ واپس ڪرڻ لاءِ. گهڻو وڌيڪ. خاص طور تي جڏهن شيئرز جو تعداد هيج فنڊز جو تعداد ننڍو آهي وجود ۾ شيئرز جو تعداد. وڌيڪ ڇا آهي، جيڪڏهن اهي شيئر حاصل نٿا ڪري سگهن ته اهي قيمتون ادا ڪرڻ لاءِ تيار آهن، بروکرج هائوسز تي مارجن ڪلرڪ بجاءِ نقد طلب ڪن ٿا.

ريڊ ايڊٽ ڪميونٽي کي گستاخي ڪرڻ ، ”روئرنگ ڪِٽي“ سيڙپڪارن جي هڪ وڏي تعداد کي GME اسٽاڪ خريد ڪرڻ ۽ ان کي رکڻ لاءِ قائل ڪرڻ جي قابل هئي. اسٽاڪ جي قيمت آسمان ڏانهن وڌي وئي، جيئن هيج فنڊز کي مجبور ڪيو ويو ته انهن جي واپار کي هڪ اهم نقصان تي ختم ڪيو وڃي. ۽ اهڙي طرح ڊيوڊ گوليٿ کي شڪست ڏني ...

جي ايم اي جو سبب بڻيو هڪ ليوريج unwind جيڪو ايڪوٽي مارڪيٽن ذريعي پکڙجي ويو ۽ ظاهر ڪيو ويو وڌايل ايڪوٽي وولٽيلٽي (VIX)، ۽ ڪريڊٽ اسپريڊ تي لاڳاپيل دٻاءُ. اهو هن ريت ٿيو: 15 وڏن هيج فنڊز تائين تمام افواهون هيون ته مصيبت ۾ هجن ڇاڪاڻ ته انهن جي پهرين مهيني جا نتيجا خوفناڪ هئا. اهي 10٪ ۽ 40٪ جي وچ ۾ 2021 سال شروع ڪرڻ لاءِ هيٺ هئا. مجموعي طور تي، انهن تقريبن 100 بلين ڊالر جي اثاثن تي ڪنٽرول ڪيو، جڏهن ته، انهن ليوريج پڻ استعمال ڪيو، اڪثر ڪري انهن جي برابري جي رقم کان ڏهه ڀيرا وڌيڪ.

مان اقتباس ڪرڻ ”بيئر ٽرپس رپورٽ“ جنوري 27، 2021 تي:

"اسان جا 21 Lehman سسٽماتي اشارا وڌيڪ چيري رهيا آهن. قيدي پناهه وٺي رهيا آهن… جڏهن مارجن ڪلارڪ توهان جي ڊيسڪ وٽان هلندو اچي ٿو اهو هڪ تمام ناپسنديده تجربو آهي. توهان صرف پنهنجن هارين کي وڪڻڻ نٿا چاهيو، توهان کي پنهنجي فاتحن کي وڪڻڻ گهرجي. لڳ ڀڳ 'هر شيء وڃڻ گهرجي' قيمتي نقد وڌائڻ لاء. هتي مرڪزي بينڪن سان مسئلو آهي. تعليمي ماهر اڪثر ڪري سسٽماتي خطري بابت بي خبر هوندا آهن، جيتوڻيڪ اهو انهن جي نڪ هيٺان صحيح آهي. تاريخ جا ڪتاب اهڙن سبقن سان ڀريل آهن.

وفاقي رزرو ڏينهن بچائيندو آهي؟

جيئن اڳئين حصي ۾ بيان ڪيو ويو آهي، GFC ۽ COVID-19 بحران ۾ انتشار بنيادي طور تي مالياتي نظام ۾ اضافي ليوريج کي QE ذريعي حڪومتن جي بيلنس شيٽ ڏانهن منتقل ڪيو. ڇپيل پئسا دردن جي دوا هئي، ۽ بدقسمتي سان، اسان هاڻي درد جي دوا جا عادي ٿي ويا آهيون.

ٽربلڊ ايسٽ رليف پروگرام (TARP) مالي مخففات جي شروعات هئي جنهن 2008 ۽ 2009 ۾ هن ابتدائي خطري جي منتقلي کي آسان بڻائي ڇڏيو. قرض جي هڪ وڏي رقم هئي جيڪا لکي وئي هئي، پر هڪ وڏي رقم پڻ هئي جيڪا ضمانت ڏني وئي هئي ۽ حڪومت / مرڪزي بئنڪ جي ڪتابن ڏانهن منتقل ڪيو ويو آهي ۽ اهڙيء طرح هاڻي حڪومتي ذميواريون آهن.

۽ پوءِ 2020 ۾ ، COVID بحران پوري جھول سان ، وڌيڪ مخففات آيا جيئن ته تمام گهڻو امڪان آهي ته ڪيترائي مالي ادارا ٻيهر نااهل ٿي ويندا… پر فيڊ ٻيهر مارڪيٽ ۾ ڀڄي ويو. هن ڀيري نه رڳو ساڳيا پراڻا QE پروگرام، پر نوان پروگرام جيڪي ڪارپوريٽ ڪريڊٽ ۽ حتي HY بانڊ به خريد ڪندا. جيئن ته، وفاقي رزرو پنهنجي منتقلي کي "آخري ريزورٽ جو قرضدار" ٿيڻ کان "آخري ريزورٽ جو ڊيلر" ٿيڻ تائين مڪمل ڪيو آهي. اهو هاڻي قيمتي اثاثن کي خريد ڪرڻ لاءِ تيار آهي قيمتن کي سپورٽ ڪرڻ ۽ مارڪيٽ کي لياقت سان فراهم ڪرڻ لاءِ وبائي مرض کي روڪڻ لاءِ. پر ڪهڙي قيمت تي؟

GFC، COVID ۽ فيڊ جي QE کان سبق

مارڪيٽ ۾ قيمت سگنل هاڻي خالص نه آهن ۽ خطري جي حقيقي سطح کي ظاهر نه ڪن

مرڪزي بينڪن پاران مقداري آسانيءَ تي ڌيان ڏيڻ جي ڪوشش ڪئي وئي آهي "انتظامي" سطح جي سود جي شرح (ڪجهه ان کي هٿرادو سڏين ٿا)، ۽ پيداوار جي وکر جي شڪل، ٽارگيٽ ٿيل خزاني جي بانڊ خريداري استعمال ڪندي (ڪڏهن ڪڏهن سڏيو ويندو آهي "پيداوار وکر ڪنٽرول"). انهن انتهائي حالتن هيٺ، قدرتي/اوپن مارڪيٽ ”خطري کان پاڪ شرح“ جو ڳڻپ ڪرڻ ڏکيو آهي، ۽ مرڪزي بئنڪ جي مداخلت جي ڪري، ڪريڊٽ جي قيمت ۾ حقيقي قرض جا خطرا ظاهر نه ٿيندا آهن.

اهو ئي ٿئي ٿو جيڪو گهٽ شرحن جي دور ۾ ٿئي ٿو. قرض وٺڻ جي قيمت گهٽ آهي، ۽ فائدو حاصل ڪرڻ لاءِ استعمال ڪيو ويندو آهي. هي سڀ فائدو ڇا ڪندو؟ اهو خطري کي وڌائي ٿو ناگزير unwind انتهائي ڏکوئيندڙ هجڻ جي، جڏهن ته ان ڳالهه کي يقيني بڻائي ته unwind ٻارڻ انتشار. پئسا ڪمائڻ لاءِ سي ڊي ايس جي معاهدي لاءِ ڊفالٽ ٿيڻ جي ضرورت ناهي. اسپريڊ جي وسيع ٿيڻ سبب ڪانٽريڪٽ جي مالڪ کي مارڪ-ٽو-مارڪيٽ نفعو حاصل ٿيندو، ۽ ان جي برعڪس، معاهدي جي وڪرو ڪندڙ کي مارڪ-ٽ-مارڪيٽ نقصان برداشت ڪرڻو پوندو. اسپريڊ ڊفالٽ جي امڪاني ۾ واڌ کي ظاهر ڪرڻ لاءِ وسيع ٿيندو، ۽ ڪريڊٽ جي قيمت/قيمت ”اثاثن“ مطابق ٿي ويندي.

انهي سبب لاء، اسان مارڪيٽ شرڪت ڪندڙن کي درخواست ڪريون ٿا ته سي ڊي ايس جي شرحن جي پيروي ڪرڻ لاء خود مختيار حڪومتن تي صحيح خطرن جو هڪ بهتر اشارو آهي جيڪي سسٽم ۾ پيدا ٿي رهيا آهن. منهنجي ذهن ۾ هڪ روشن مثال آهي هيٺين ملڪن تي پنجن سالن جي سي ڊي ايس جي شرح:

جيتوڻيڪ ڪئناڊا وٽ ٽي جي اعلي ترين ڪريڊٽ ريٽنگ آهي، سي ڊي ايس مارڪيٽ اسان کي ٻڌائيندي آهي ٻيوwise. انهن بازارن ۾ سچ آهي. تابعداري ڪريڊٽ جي راءِ کي انڌو ڪري پيروي نه ڪريو.

غلط طور تي درجه بندي ٿيل "AAA" ڪريڊٽ ٽرينچز GFC ۾ منظم ڪيل ڪريڊٽ پروڊڪٽس کي ختم ڪرڻ جو هڪ وڏو سبب هئا. زبردستي وڪڻڻ جي ڪري اڳي ”اوور ريٽيڊ“ ڍانچين جي گھٽتائي ۽ انهن جي لاڳاپيل ڪريڊٽ ٽرنچز متعدي هئي. جڏهن هڪ اڏاوت ختم ٿي، ٻين پٺيان. وڪڻڻ سان وڪڻڻ.

جڏهن ته مختصر مدت ۾ G20 خودمختار طرفان هڪ ڊفالٽ اڃا تائين گهٽ امڪاني واقعو آهي، اهو صفر ناهي. (ترڪي هڪ G20 آهي ۽ ائين ئي ارجنٽائن آهي). جيئن ته، سيڙپڪاري کي امڪاني ڊفالٽ جي خطري لاء انعام ڏيڻ جي ضرورت آهي. اهو في الحال هٿرادو پيداوار وکر جي ماحول ۾ نه ٿي رهيو آهي.

هتي 180 کان وڌيڪ فيٽ ڪرنسي آهن، ۽ 100 کان وڌيڪ ممڪن آهي ته G7 ڪرنسي ٿيڻ کان اڳ ناڪام ٿي ويندا. بهرحال، سي ڊي ايس جي شرحن کي وڌائڻ جو امڪان آهي. Contagion ۽ ڊومينو اثر حقيقي خطرا آهن، جيئن تاريخ اسان کي سيکاريو آهي.

QE ۽ مالي خرچن جي نتيجي ۾ خود مختيار قرض جي سطح غير مستحڪم آهن

انسٽيٽيوٽ فار انٽرنيشنل فنانس جي مطابق، 2017 ۾، عالمي قرض / عالمي جي ڊي پي 3.3x هئي. گذريل ٽن سالن ۾ گلوبل جي ڊي پي ۾ ٿورو اضافو ٿيو آهي، پر عالمي قرض تمام تيزيءَ سان وڌيو آهي. منهنجو اندازو آهي ته عالمي قرض/جي ڊي پي جو تناسب 4x کان مٿي آهي. هن تناسب تي، هڪ خطرناڪ رياضياتي يقين پيدا ٿئي ٿو. جيڪڏهن اسان فرض ڪريون ته قرض تي اوسط ڪوپن 3٪ آهي (اهو قدامت پسند طور تي گهٽ آهي)، ته پوءِ عالمي معيشت کي 12٪ جي شرح سان وڌڻ جي ضرورت آهي صرف ٽيڪس جي بنياد کي منظم طور تي وڌندڙ قرض جي بيلنس (خودمختاري دلچسپي) جي مطابق رکڻ لاءِ. خرچ). نوٽ: اهو ڪري ٿو نه وڌايل خسارا شامل آهن جيڪي COVID بحران جي کساد بازاري اثرن کي منهن ڏيڻ لاءِ سوچيا ويا آهن.

قرض/جي ڊي پي سرپل ۾، فيٽ ڪرنسي غلطي جي اصطلاح بڻجي ويندي آهي، مطلب ته وڌيڪ فيٽ ڇپائڻ ئي واحد حل آهي جيڪو انگن اکرن جي ڀيٽ ۾ واڌ کي توازن ڪري ٿو. جڏهن وڌيڪ فيٽ پرنٽ ڪيو ويندو آهي، بقايا فيٽ جي قيمت ختم ٿي ويندي آهي. اهو سرڪلر آهي ۽ غلطي جي اصطلاحن جو مطلب فارمولا ۾ هڪ نجاست آهي.

تنهن ڪري، جڏهن توهان صفر وقت تي سرڪاري پئسا قرض ڏيو ٿا، توهان کي تمام گهڻو امڪان آهي ته توهان جي پئسا واپس وقت تي x؛ تنهن هوندي به، ان پئسن جي قيمت کي ختم ڪيو ويندو. اهو هڪ رياضياتي يقين آهي. فرض ڪيو ته ڪابه وبا نه آهي جيڪا ڊفالٽ جي ڪري ٿي، قرض جي معاهدي کي مطمئن ڪيو ويو آهي. پر بيوقوف ڪير آهي؟ ان کان علاوه، تاريخي گهٽين تي سود جي شرح سان، ذميوارين تي معاهدي جي واپسي يقيني طور تي صارف جي قيمت انڊيڪس (سي پي آئي) سان رفتار برقرار نه رکندي، اڪيلو ڇڏي ڏيو حقيقي افراط زر جي ماپ جي طور تي ٻين گهٽ-هلائيندڙ ٽوڪرين جي ماپ. ۽ نوٽيس اسان واپسي جو ذڪر به نه ڪيو آهي جيڪو قرض جي خطري جي ڪري منصفانه انعام لاءِ گهربل هوندو.

مان بنيادي سوال کي هن ريت بيان ڪريان ٿو: جيڪڏهن ملڪ صرف پرنٽ ڪري سگهن ٿا، اهي ڪڏهن به ڊفالٽ نٿا ڪري سگهن، پوء ڇو سي ڊي ايس اسپريڊ کي وسيع ڪيو ويندو؟ ڪابه غلطي نه ڪريو: خود مختيار ڪريڊٽ ڊفالٽ ڪندا آهن جيتوڻيڪ اهي پئسا ڇپائي سگهن ٿا.

پهرين عالمي جنگ کانپوءِ ويمار هائپر انفليشن کي ياد ڪريو، 1988 ۾ لاطيني آمريڪي قرضن جو بحران، 2020 ۾ وينزويلا ۽ 2021 ۾ ترڪي، جتي فيٽ (حقيقت ۾ يا مؤثر طور تي) ڪچري جي طور تي روڪ لاءِ بيٺو آهي. ٻيا به ڪافي مثال آھن، نه رڳو ”پهرين دنيا“ ۾. ان جي باوجود، اهو اعتماد جو بحران بڻجي ويندو آهي ۽ حڪومتي قرض جا موجوده هولڊر پنهنجون ذميواريون ادا نٿا ڪن. ان جي بدران، اهي نقد طلب ڪن ٿا. حڪومتون نقد کي ”پرنٽ“ ڪري سگهن ٿيون، پر جيڪڏهن ان کي روڪيو وڃي ته اسان سڀ ان ڳالهه تي متفق ٿينداسين ته اهو هڪ آهي. من ڊفالٽ. اقتصاديات جي پروفيسرن / جديد مالياتي نظرين تي ڀروسو ڪرڻ جو خيال آهي ته ”خساوت هڪ افسانو آهي“ خطرناڪ آهي. سچ شايد مشڪل هجي، پر اهو ان کي گهٽ سچ نٿو ڪري.

ٿڪل

اسان هن حصي کي هڪ بصري فلو چارٽ سان ختم ڪريون ٿا ته شيون ڪيئن ٿي سگهن ٿيون نظرياتي طور تي ”جدا گر“. ياد رکو، سسٽم ڪم ڪن ٿا جيستائين اهي نه ڪن. آهستي آهستي پوءِ اوچتو…

مطابق اڳتي وڌو. خطرو جلدي ٿئي ٿو.

هي گريگ فاس ۽ جيسن سنسون پاران هڪ مهمان پوسٽ آهي. ظاهر ڪيل رايا مڪمل طور تي انهن جا پنهنجا آهن ۽ ضروري ناهي ته اهي BTC Inc يا Bitcoin رسالو.

اصل ذريعو: Bitcoin رسالو