Daljet e GBTC: Parashikimi total Bitcoin Presioni i shitjes dhe ndikimi në treg

By Bitcoin Revista - 3 muaj më parë - Koha e leximit: 9 minuta
E premte, 26 janar 2024, 4:36 pasdite

Daljet e GBTC: Parashikimi total Bitcoin Presioni i shitjes dhe ndikimi në treg

Më poshtë është një analizë heuristike e daljeve GBTC dhe nuk ka për qëllim të jetë rreptësisht matematikore, por përkundrazi të shërbejë si një mjet për të ndihmuar njerëzit të kuptojnë gjendjen aktuale të shitjeve të GBTC nga një nivel i lartë dhe për të vlerësuar shkallën e daljeve të ardhshme që mund të ndodhin.

Numri Zbret

25 janar 2024 - Që kur erdhi Wall Street Bitcoin nën kujdesin e Spot ETF miratimi, tregu është përballur me shitje të pamëshirshme nga grupi më i madh i bitcoin në botë: Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) i cili mbante më shumë se 630,000 bitcoin në kulmin e saj. Pas konvertimit nga një fond i mbyllur në një ETF Spot, thesari i GBTC (3% e të gjithë 21 milionëve bitcoin) ka rrjedhur më shumë se 4 miliardë dollarë gjatë 9 ditëve të para të tregtimit të ETF, ndërsa pjesëmarrësit e tjerë të ETF kanë parë hyrje prej rreth 5.2 miliardë dollarë gjatë së njëjtës periudhë. Rezultati - 824 milionë dollarë hyrje neto – është disi befasuese duke pasur parasysh veprimin e theksuar negativ të çmimit që kur KSHZ-ja dha vulën e miratimit.

Në përpjekje për të parashikuar ndikimin afatshkurtër të çmimit të Spot Bitcoin ETFs, së pari duhet të kuptojmë për sa gjatë dhe çfarë madhësie Daljet e GBTC do të vazhdojnë. Më poshtë është një përmbledhje e shkaqeve të daljeve të GBTC-së, kush janë shitësit, stoqet e tyre relative të vlerësuara dhe sa kohë mund të presim që të zgjasin daljet. Në fund të fundit, këto flukse dalëse të parashikuara, pavarësisht se janë padyshim të mëdha, janë jashtëzakonisht kundërintuitive bullish për bitcoin në afat të mesëm, pavarësisht nga paqëndrueshmëria negative që të gjithë kemi përjetuar (dhe ndoshta shumica nuk e prisnin) pas miratimit të ETF.

Hangover GBTC: Pagesa për të

Së pari, disa shërbime shtëpiake në GBTC. Tani është qartësisht e qartë se sa e rëndësishme ishte një katalizator tregtia e arbitrazhit GBTC në nxitjen e 2020-2021 Bitcoin vrap demi. Premiumi GBTC ishte karburanti i raketave që e çoi tregun më lart, duke i lejuar pjesëmarrësit e tregut (3AC, Babel, Celsius, Blockfi, Voyager etj.) të blejnë aksione me vlerën neto të aseteve, ndërkohë që shënojnë vlerën e tyre kontabël lart për të përfshirë primin. Në thelb, primi nxiti kërkesën për krijimin e aksioneve të GBTC, e cila nga ana e saj nxiti ofertat për spot bitcoin. Në thelb ishte pa rrezik…

Ndërsa premium e çoi tregun më të lartë gjatë sezonit 2020+ dhe miliarda dollarë u derdhën për të kapur premiumin GBTC, historia u përkeqësua shpejt. Ndërsa pata e artë GBTC u tha dhe Trusti filloi tregtimin nën NAV në shkurt 2021, pasoi një zinxhir likuidimesh. Zbritja e GBTC-së në thelb hodhi poshtë bilancin e të gjithë industrisë.

Të nxitura nga shpërthimi i Terra Luna në maj 2022, pasuan likuidimet në kaskadë të aksioneve të GBTC nga parti si 3AC dhe Babel (i ashtuquajturi "kripto ngjitje"), duke e shtyrë zbritjen e GBTC edhe më tej. Që atëherë, GBTC ka qenë një albatros rreth qafës bitcoin, dhe vazhdon të jetë, pasi pronat e falimentimit të atyre që ishin varur për t'u tharë në tregtinë "pa rrezik" GBTC janë ende duke likuiduar aksionet e tyre GBTC deri më sot. Nga viktimat e lartpërmendura të tregtisë "pa rrezik" dhe dëmit kolateral të saj, pasuria FTX (më e madhja nga ato palë) më në fund likuidoi 20,000 BTC gjatë 8 ditëve të para të Spot Bitcoin Tregtimi i ETF në mënyrë që të paguajë kreditorët e tij.

Është gjithashtu e rëndësishme të theksohet roli i zbritjes së madhe GBTC në lidhje me NAV-në dhe ndikimin e saj në vend bitcoin kërkesës. Zbritja nxiti investitorët të shkojnë në GBTC të gjata dhe të shkurtra BTC, duke mbledhur një kthim të caktuar në BTC ndërsa GBTC zvarritet përsëri drejt NAV. Kjo dinamike e gërmuar më tej bitcoin largimi i kërkesës – një kombinim toksik që ka pllakosur më tej tregun deri në zbritjen e GBTC kohët e fundit është kthyer në pothuajse neutrale pas miratimit të ETF.

Me gjithë sa u tha, ka sasi të konsiderueshme të pronave të falimentimit që ende mbajnë GBTC dhe do të vazhdojnë të likuidohen nga stoku i 600,000 BTC që zotëronte Grayscale (512,000 BTC që nga 26 janari 2024). Më poshtë është një përpjekje për të nxjerrë në pah segmente të ndryshme të aksionerëve të GBTC-së dhe për të interpretuar më pas se çfarë daljesh shtesë mund të shohim në përputhje me strategjinë financiare për secilin segment.

Strategjia optimale për segmente të ndryshme të pronarëve të GBTC

E thënë thjesht, pyetja është: nga ~ 600,000 Bitcoin që ishin në besim, sa prej tyre ka të ngjarë të dalin nga GBTC në total? Më pas, nga ato dalje, sa do të kthehen përsëri në a Bitcoin produkt, ose Bitcoin vetë, duke mohuar kështu në masë të madhe presionin e shitjes? Kjo është ajo ku bëhet e ndërlikuar, dhe të dish se kush zotëron aksionet e GBTC dhe cilat janë stimujt e tyre, është e rëndësishme.

Dy aspektet kryesore që nxisin daljet nga GBTC janë si më poshtë: struktura e tarifës (1.5% tarifë vjetore) dhe shitja e veçantë në varësi të rrethanave financiare unike të secilit aksioner (baza e kostos, stimujt tatimor, falimentimi etj.).

Pasuritë e falimentimit

Pronësia e vlerësuar: 15% (89.5 milionë aksione | 77,000 BTC)

Që nga 22 janari 2024, pasuria e FTX ka likuiduar të gjitha zotërimet e saj GBTC prej 22 milionë aksionesh (~ 20,000 BTC). Palë të tjera të falimentuara, duke përfshirë kompaninë motër GBTC Genesis Global (36 milion aksione / ~ 32,000 BTC) dhe një ent shtesë (jo i identifikuar publikisht) mban afërsisht 31 milion aksione (~ 28,000 BTC).

Për të përsëritur: pasuritë e falimentimit zotëronin afërsisht 15.5% të aksioneve të GBTC (90 milion aksione / ~ 80,000 BTC), dhe ka të ngjarë që shumica ose të gjitha këto aksione do të shiten sa më shpejt që të jetë e mundur ligjërisht për të shlyer kreditorët e këtyre pasurive. Pasuria e FTX ka shitur tashmë 22 milionë aksione (~ 20,000 BTC), ndërsa nuk është e qartë nëse Genesis dhe pala tjetër kanë shitur aksionet e tyre. Duke i marrë të gjitha këto së bashku, ka të ngjarë që një pjesë e konsiderueshme e shitjeve të falimentimit të jenë tretur tashmë nga tregu i ndihmuar në një pjesë jo të vogël nga FTX që ka hequr bandaidin më 22 janar 2024.

Një rrudhë për t'i shtuar shitjeve të falimentimit: këto ka të ngjarë të mos jenë të lëmuara ose të zbrazura, por më shumë si në rastin e FTX. Anasjelltas, llojet e tjera të aksionerëve ka të ngjarë të largohen nga pozicionet e tyre në një mënyrë më të zgjatur në vend që të likuidojnë zotërimet e tyre me një goditje të vetme. Pasi të merren parasysh problemet ligjore, ka shumë të ngjarë që 100% e aksioneve të pasurive të falimentimit të shiten.

Llogaritë e ndërmjetësimit me pakicë dhe pensioneve

Pronësia e vlerësuar: 50% (286.5 milionë aksione | 255,000 BTC)

Tjetra, aksionarët e llogarisë së brokerimit me pakicë. GBTC, si një nga produktet e para pasive të disponueshme për investitorët me pakicë kur u lançua në 2013, ka një emergjencë masive të shitjes me pakicë. Sipas vlerësimit tim, investitorët me pakicë mbajnë afërsisht 50% të aksioneve të GBTC (286 milion aksione / ~ 255,000 bitcoin). Ky është kësti më i ndërlikuar i aksioneve për t'u projektuar për sa i përket rrugës së tyre optimale përpara, sepse vendimi i tyre për të shitur ose jo do të varet nga çmimi i bitcoin, e cila më pas dikton statusin tatimor për çdo blerje aksioni.

Për shembull, nëse çmimi i bitcoin rritet, një përqindje më e madhe e aksioneve me pakicë do të jenë fitimprurëse, që do të thotë nëse ato rrotullohen jashtë GBTC-së, ata do të pësojnë një ngjarje të tatueshme në formën e fitimeve të kapitalit, kështu që ata ka të ngjarë të qëndrojnë të vendosur. Megjithatë, e kundërta është gjithashtu e vërtetë. Nëse çmimi i bitcoin vazhdon të bjerë, më shumë investitorë GBTC nuk do të pësojnë një ngjarje të tatueshme dhe kështu do të nxiten për të dalë. Ky qark i mundshëm i reagimeve rrit në mënyrë margjinale grupin e shitësve që mund të dalin pa një gjobë tatimore. Duke pasur parasysh disponueshmërinë unike të GBTC për ata që janë herët bitcoin (prandaj ka gjasa në fitim), ka të ngjarë që shumica e investitorëve me pakicë do të qëndrojnë të vendosur. Për të vendosur një numër mbi të, është e mundur që 25% e llogarive të brokerimit me pakicë do të shiten, por kjo mund të ndryshojë në varësi të bitcoin veprimi i çmimit (siç u përmend më lart).

Më tej kemi investitorë me pakicë me status të përjashtuar nga taksat, të cilët ndahen nëpërmjet IRA-ve (llogaritë e daljes në pension). Këta aksionarë janë jashtëzakonisht të ndjeshëm ndaj strukturës së tarifave dhe mund të shesin pa një ngjarje të tatueshme duke pasur parasysh statusin e tyre IRA. Me tarifën skandaloze 1.5% vjetore të GBTC-së (gjashtë herë më shumë se konkurrentët e GBTC-së), është e sigurt se një pjesë e konsiderueshme e këtij segmenti do të dalë nga GBTC në favor të ETF-ve të tjera spot. Ka të ngjarë që ~ 75% e këtyre aksionerëve të largohen, ndërsa shumë do të mbeten për shkak të apatisë ose keqkuptimit të strukturës së tarifave të GBTC-së në lidhje me produktet e tjera (ose thjesht vlerësojnë likuiditetin që ofron GBTC në lidhje me produktet e tjera ETF).

Në anën e ndritshme për vend bitcoin kërkesa nga llogaritë e pensionit, këto dalje GBTC ka të ngjarë të plotësohen me hyrje në produkte të tjera Spot ETF, pasi ato ka të ngjarë të rrotullohen në vend që të dalin bitcoin në para të gatshme.

Aksionarët institucionalë

Pronësia e vlerësuar: 35% (200,000,000 aksione | 180,000 BTC)

Dhe së fundi, kemi institucionet, të cilat numërojnë afërsisht 180,000 bitcoin. Këta lojtarë përfshijnë FirTree dhe Saba Capital, si dhe fondet mbrojtëse që donin të arbitronin zbritjen dhe spotin GBTC bitcoin mospërputhje çmimi. Kjo u bë duke shkuar GBTC të gjatë dhe të shkurtër bitcoin në mënyrë që të ketë neutrale neto bitcoin pozicionimi dhe kapja e kthimit të GBTC në NAV.

Si një paralajmërim, ky këst i aksionerëve është i errët dhe i vështirë për t'u parashikuar, dhe Edhe vepron si kamban për bitcoin kërkesa nga TradFi. Për ata me ekspozim GBTC thjesht për tregtinë e arbitrazhit të lartpërmendur, mund të supozojmë se ata nuk do të kthehen për të blerë bitcoin përmes ndonjë mekanizmi tjetër. Ne vlerësojmë se investitorët e këtij lloji përbëjnë 25% të të gjitha aksioneve të GBTC (143 milion aksione / ~ 130,000 BTC). Kjo nuk është aspak e sigurt, por do të ishte arsyeja që më shumë se 50% e TradFi do të dalë në para pa u kthyer në një bitcoin produkt ose fizik bitcoin.

Për Bitcoin-fondet vendase dhe Bitcoin balenat (~ 5% e totalit të aksioneve), ka të ngjarë që aksionet e tyre të shitura GBTC do të riciklohen në bitcoin, duke rezultuar në një ndikim neto të sheshtë në bitcoin çmimi. Për investitorët vendas kripto (~ 5% të totalit të aksioneve), ata ka të ngjarë të dalin nga GBTC në para dhe aktive të tjera kripto (jo bitcoin). Të kombinuara, këto dy grupe (57 milion aksione / ~ 50,000 BTC) do të kenë një ndikim neutral deri në pak negativ në bitcoin çmimi duke pasur parasysh rotacionet e tyre relative ndaj parave të gatshme dhe bitcoin.

Daljet totale të GBTC dhe neto Bitcoin ndikim

Për të qenë të qartë, ka një sasi të madhe pasigurie në këto projeksione, por më poshtë është një vlerësim i qartë i peizazhit të përgjithshëm të shpengimit duke pasur parasysh dinamikën e përmendur midis pasurive të falimentimit, llogarive të brokerimit me pakicë, llogarive të pensionit dhe investitorëve institucionalë.

Zbërthimi i flukseve dalëse të parashikuara:

TOTALI Daljet e pritshme të lidhura me GBTC që rezultojnë në presionin e shitjes neto-BTC: 100,000 deri në 150,000 BTC

Që nga 26 janari 2024 përafërsisht 115,000 bitcoin janë larguar nga GBTC. Duke pasur parasysh shitjen e regjistruar të Alameda (20,000 bitcoin), vlerësojmë se të tjerat ~95,000 bitcoin, gjysma janë kthyer në para në dorë dhe gjysma janë kthyer në bitcoin ose të tjera bitcoin produkteve. Kjo nënkupton ndikimin neutral të tregut nga daljet e GBTC.

Daljet e vlerësuara ende për të ndodhur:

TOTALI I DALJEVE të vlerësuara që do të vijnë: ~ 135,000 - 230,000 BTC

Shënim: siç u tha më parë, këto vlerësime janë rezultat i një analize heuristike dhe nuk duhet të interpretohen si këshilla financiare dhe thjesht synojnë të informojnë lexuesin se cili është peizazhi i përgjithshëm i daljeve mund duket si. Për më tepër, këto vlerësime janë në përputhje me kushtet e tregut.

Gradualisht, pastaj papritmas: Një lamtumirë për arinjtë

Si përmbledhje, ne vlerësojmë se tregu tashmë ka bartur afërsisht 30-45% të të gjitha daljeve të parashikuara të GBTC (115,000 BTC nga 250,000-300,000 BTC daljet totale të parashikuara) dhe se pjesa e mbetur prej 55-70% e daljeve të pritshme do të pasojnë në mënyrë të shkurtër gjatë 20-30 ditët e ardhshme të tregtimit. Gjithsej, 150,000 - 200,000 BTC në presionin neto të shitjes mund të rezultojnë nga shitjet e GBTC, duke pasur parasysh se pjesa e konsiderueshme e daljeve të GBTC ose do të rrotullohen në produkte të tjera Spot ETF, ose në ruajtje të ftohtë bitcoin.

Jemi duke kaluar barrën e dhimbjes nga Barry SilbertGBTC-së dhe kjo është arsye për të festuar. Tregu do të jetë shumë më mirë në anën tjetër: GBTC do të ketë hequr dorë përfundimisht nga mbytja e saj. bitcoin tregjet, dhe pa spektrin e zbritjes ose shitjeve të ardhshme të zjarrit që varen mbi treg, bitcoin do të jetë shumë më pak i ngarkuar kur të lindë. Ndërsa do të duhet kohë për të tretur pjesën tjetër të daljeve të GBTC-së, dhe ka të ngjarë të ketë një bisht të gjatë njerëzish që do të dalin nga pozicioni i tyre (përmendur më parë), bitcoin do të ketë shumë hapësirë ​​për të ekzekutuar kur ETF-të Spot të vendosen në një groove.

Oh, dhe a përmenda se po vjen përgjysmimi? Por kjo është një histori për një herë tjetër. 

Bitcoin Revista është në pronësi të plotë të BTC Inc., e cila operon Menaxhimi i UTXO, një alokues i rregulluar i kapitalit i fokusuar në industrinë e aseteve dixhitale. UTXO investon në një sërë Bitcoin bizneset dhe mban zotërime të rëndësishme në asetet dixhitale. 

Burimi origjinal: Bitcoin Revistë