Bitcoin Portfolio Insurance: Introductions, Basics And Bond Math

By Bitcoin Majalah - 2 sababaraha taun ka pengker - Waktos Bacaan: 25 menit
Kemis, 10 Mar 2022 1:00

Bitcoin Portfolio Insurance: Introductions, Basics And Bond Math

Describing the complex world of bonds with two distinct voices to set the stage for explaining why bitcoin is critical portfolio insurance.

Catetan redaktur: Tulisan ieu mangrupikeun anu munggaran dina séri tilu bagian. Téks polos ngagambarkeun tulisan Greg Foss, sedengkeun salinan miring ngagambarkeun tulisan Jason Sansone.

Dina Pébruari 2021, kuring nyebarkeun éta versi mimiti artikel ieu (manggihan hiji kasimpulan eksekutif dieu). Sanaos nampi sababaraha réspon anu positip, éta ogé nampi seueur patarosan, khususna ngeunaan kumaha harga beungkeut. Sasuai, kuring hayang ngamutahirkeun panalungtikan ngawengku data pasar panganyarna, kitu ogé mupus nepi sababaraha konsép leuwih hese. Kuring poho yén math bisa neguaan keur kalolobaan urang, acan saprak beungkeut jeung instrumen kiridit téh kontrak fiat, beungkeut jeung instrumen kiridit téh math murni.

Over the last year, I have joined forces with an incredible team of like-minded Bitcoiners and together we endeavor to spread general knowledge about financial markets and Bitcoin. The team is named “The Looking Glass” and consists of people with diverse origins, ages and expertise. We are concerned citizens who want to help make a difference for the future, a future that we believe needs to incorporate a sound form of money. That money is bitcoin.

Immediately after I “met” Greg (listening to a podcast), I reached out to him on Twitter, and explained that, although I loved what he had to say, I only understood about 10% of it. I asked if he could suggest any supplemental educational material and he sent me a copy of his article, “Why Every Fixed Income Investor Needs To Consider Bitcoin As Portfolio Insurance.” Thank you, sir. I now think I understand even less…

Long story short, and after a few exchanges, Greg and I quickly became friends. Trust me when I tell you that he is as good and genuine of a human being as he seems. As he mentioned above, we quickly realized our shared vision and organized “The Looking Glass” team. Regardless, I still don’t understand most of what he says. I want to believe it’s all true, like when he states with conviction that, “Bitcoin is the best asymmetric trade I have seen in my 32 years of trading risk.”

But, as those of us in the Bitcoin community know, you need to do your own research.

Ku kituna, intina sanes naha anjeun ayeuna ngartos naon anu anjeunna nyarioskeun, tapi naha anjeun daék ngalakukeun padamelan pikeun ngartos? Tong percanten. Verifikasi.

Anu di handap ieu mangrupikeun usaha kuring pikeun pariksa sareng ngajelaskeun naon anu diomongkeun ku Greg. Anjeunna parantos nyerat eusi téks polos, sedengkeun kuring parantos nyerat eusi miring anu diinterpose pikeun ngabantosan narjamahkeun pesenna pikeun urang anu henteu nyarios basa anu sami. Liang kelenci memang jero... hayu urang teuleum.

kapercayaan

This is my second attempt to link my experience in my 32-year career in the credit markets with the beauty of Bitcoin. Very simply, Bitcoin is the most important financial innovation and technology that I have seen in my career, a career which I believe qualifies me to have an informed opinion.

What I bring to the discussion is a vast experience in risk management and survival in the credit markets. I survived because I adapted. If I realized I had made a mistake, I exited a trade or even reversed a position. I believe my trading experience is somewhat unique in Canada. I think the various cycles I have lived through give me the wisdom to opine on why Bitcoin is such an important consideration for every fixed income and credit portfolio. The bottom line is: I never stop learning, and I hope the same for all of you… The world is dynamic.

Contrary to Greg, I have never “sat in a risk chair” or traded credit markets. But I do understand risk. I’m an orthopedic trauma surgeon. If you fall off of a roof or get crushed in a car wreck and shatter your femur, pelvis, forearm, etc., I’m the guy you meet. Does this make me an expert in credit, Bitcoin or trading? No. What I bring to the discussion is the ability to take complex situations, break them down to their foundational concepts, apply first-principle thinking and act with conviction. I thrive in chaotic environments where adapting in real time can mean life or death. The bottom line is: I never stop learning. The world is dynamic. Sound familiar?

Sorotan karir

Krisis Hutang Amérika Latin

Kuring digawé di Royal Bank of Canada (RBC), Bank panggedéna di Kanada, dina 1988 nalika tugas kuring nyaéta pikeun harga C $ 900 juta hutang Méksiko pikeun swap kana. beungkeut Brady. Dina waktos ieu, RBC bangkrut. Janten sadayana bank pusat artos, janten Rencana Brady. Rincianna henteu merta penting, tapi pondokna, nilai buku ekuitas RBC langkung handap tina jumlah anu dibutuhkeun, dina dasar mark-to-market, dina buku pinjaman nagara-nagara berkembang (LDC).

Penjelasan ringkes diperyogikeun di dieu: Kahiji, penting pikeun ngartos sababaraha konsép dasar anu dipuseurkeun kana "nilai buku ekuitas." Anu dimaksud nyaéta neraca hiji éntitas (dina hal ieu, bank). Pondokna, "kasaimbangan" kahontal nalika aset sarua Liabilities na equity.

Think first about a house. Let’s say you purchased the home for $500,000. To do so, you made a $100,000 down payment and took out a loan from the bank for $400,000. Your balance sheet would appear as follows:

Let’s now say, for argument’s sake, your personal balance sheet is marked to market. This means that every day, your house is re-appraised at its market value. For example, on Monday it might be worth $507,030, on Tuesday $503,780, etc. You get the point. On Monday and Tuesday, in order to “balance,” your balance sheet reflects this appreciation in value (of your home) by accruing it to your equity. Good for you.

Nanging, naon anu kajantenan upami ditaksir $ 496,840 dinten Rebo? Neraca, ayeuna, boga masalah, sakumaha aset anjeun sarua $496,840, bari Liabilities anjeun tambah equity sarua $500,000. Naon anu anjeun laksanakeun? Anjeun tiasa nyaimbangkeun persamaan ku deposit $ 3,160 kana rekening bank sareng nahan salaku kas. Phew, ayeuna kasaimbangan neraca anjeun, tapi anjeun kedah ngadamel $ 3,160 pikeun ngalakukeunana. Ieu, di pangalusna, hiji kasulitan. Kabeneran, di dunya nyata, neraca pribadi teu aya anu ditandaan ka pasar.

Hayu urang ayeuna ngaliwat latihan anu sami sareng bank, khususna Royal Bank of Canada di 1988 anu, sakumaha anu disebat Greg, diungkit 25 kali dibandingkeun nilai bukuna ekuitas. Dina istilah simplistic, neraca na bakal kasampak kawas kieu:

Jeung hanjakalna pikeun bank, neraca maranéhanana ditandaan ka pasar - teu dina dasar akuntansi, tapi implicitly ku analis equity "alus". Janten, naon anu kajantenan upami senar ingkar lumangsung dina kolam renang pinjaman LDC, sapertos bank moal pernah ningali 1% tina hutang $ 900 juta? Panginten ieu kaayaan anu tiasa disalametkeun ... ngan tambahkeun $ 9 juta kana aset salaku artos. Tapi kumaha upami 10% tina buku pinjaman $ 900 juta gagal? Kumaha upami bank kedah "ngarestrukturisasi" ampir sadaya buku pinjaman $ 900 juta supados tiasa pulih deui sareng negosiasi deui sareng klien LDC pikeun nangkep deui $ 600 juta tina $ 900 juta asli? Éta seueur artos anu kedah didamel pikeun ngajaga "kasaimbangan".

Regardless, this was a scary discovery. Most, if not all, financial analysts on the equity desks had not done this simple calculation because they didn’t understand credit. They just felt, like most Canadians do, that the big six Canadian banks are too big to fail. There is an implicit Canadian government backstop. That is true, but how would the government backstop it? Print fiat dollars out of thin air. At that time, the solution was gold (since Bitcoin did not yet exist).

Krisis Keuangan Agung (GFC)

Catetan: Bagian ieu meureun teu asup akal ayeuna… urang bakal ngarecah sadayana dina bagian anu bakal datang. Ulah sieun.

Pangalaman abdi sareng bank pusat artos bangkrut di 1988 bakal ngalaman deui dina 2008 dugi ka 2009 nalika LIBOR ongkos jeung ukuran resiko counterparty séjén ditembak ngaliwatan hateupna saméméh pasar equity smelling beurit. Deui, dina ahir 2007, pasar equity rallied ka highs anyar dina motong laju Federal Reserve bari pasar kertas komérsial jangka pondok ditutup. Bank-bank terang aya kontagion kiridit sareng aranjeunna ngeureunkeun silih dana, sinyal peringatan klasik.

Kuring digawé di GMP Investment Management (GMPIM), dana pager hirup, dina 2008 nepi ka 2009 di bojong GFC. pasangan abdi Michael Wekerle, nu salah sahiji padagang equity paling warni tur ngalaman di Kanada. Anjeunna terang résiko, sareng anjeunna gancang ngartos yén teu aya gunana pikeun nyandak posisi panjang dina kalolobaan ekuitas dugi ka pasar kiridit kalakuanana. Kami janten dana anu fokus kana kiridit, sareng ngagaleuh ratusan juta dolar hutang Kanada di perusahaan sapertos Nova Chemicals, Teck, Nortel sareng TD Bank di pasar AS, sareng dilindungan ku shorting equity anu biasana didagangkeun di Kanada.

"Hedged ku shorting equity ..." Hah? Konsep "hedging" asing pikeun seueur investor ritel sareng pantes katerangan ringkes. Mirip sareng "hedging bets anjeun," éta ngalibatkeun sacara efektif ngajamin diri anjeun ngalawan kamungkinan hasil bencana di pasar. Ngagunakeun conto di luhur, "meuli hutang distressed" hartina anjeun purchasing beungkeut hiji pausahaan nu bisa jadi teu bisa ngahargaan kawajiban hutang maranéhanana alatan anjeun bisa acquire hak mayar hutang poko (dina kematangan) dina fraksi waragad. Ieu mangrupikeun investasi anu saé upami perusahaan henteu standar. Tapi kumaha upami éta? "Pager hirup" anjeun pikeun ngajual equity pondok. Penjualan pondok ieu ngamungkinkeun anjeun pikeun untung upami perusahaan éta bangkrut. Ieu ngan hiji conto tina posisi hedging. conto sejenna abound.

Mangkaning, arbitrase lintas-wates ieu ageung, sareng akun ekuitas Kanada gaduh sakedik ide naha ekuitasna terus-terusan dijual. Abdi émut hiji dagang anu 100% bébas resiko, sahingga dibere mulang tanpa wates on ibukota. Ieu aub hutang jangka pondok Nova Chemicals ', sarta nempatkeun pilihan. Sakali deui, detilna henteu penting. CIO kami, Jason Marks (lulusan MBA Universitas Harvard), percanten kana pasar anu efisien sareng henteu percanten yén kuring mendakan perdagangan bébas résiko sareng poténsi pamulangan mutlak anu ageung. Nanging, pikeun kiridit na, nalika kuring nunjukkeun anjeunna blotter dagang kuring, teras naroskeun "sabaraha anu kuring tiasa laksanakeun?" (pikeun pertimbangan wates résiko), jawabanna geulis: "Lakukeun tanpa wates." Mémang, aya nilai anu luar biasa pikeun adaptasi dina dunya anu dinamis.

Di GMPIM, kami ogé ngamimitian perdagangan anu ngahartikeun karir kuring. Éta kalebet catetan kertas komérsial anu didukung aset (ABCP) anu direstrukturisasi. Pondokna, urang traded leuwih C $ 10 milyar tina catetan, ti harga low of 20 cents on dollar teh, katuhu nepi ka nilai recovery pinuh 100 cents on dollar teh. Dagang asimétri ngahartikeun karir, sareng ABCP mangrupikeun perdagangan asimétri pangsaéna ngalawan résiko anu kuring kantos ningali dugi ka titik éta dina karir kuring.

Krisis COVID-19

And then there was 2020… This time, the Fed did something totally new on the quantitative easing (QE) front: it started buying corporate credit. Do you think the Fed was buying corporate credit just to grease the lending runway? Absolutely not. It was buying because hugely-widening yield spreads (causing the value of credit assets to decrease, see balance sheet explanation above) would have meant banks were once again insolvent in 2020. Risky business, that banking… good thing there is a government backstop. Print, print, print… Solution: Bitcoin.

Quantitative Easing (QE)? Seueur jalma henteu ngartos naon anu dilakukeun ku Federal Reserve ("Fed") di tukangeun layar, sumawona naon QE. Aya sajumlah ageung nuansa di dieu sareng aya sakedik jalma anu leres-leres ngartos lembaga ieu (Kuring, pikeun hiji, henteu ngaku ahli). Paduli, Federal Reserve éta asalna ngadegkeun pikeun ngajawab masalah inelasticity sabudeureun mata uang bank nasional. Ngaliwatan pas tur dimimitian, peranna geus robah nyirorot leuwih taun, sarta ayeuna purports meta luyu jeung amanatna, Kaasup:

Upami ieu disada nebulous, éta kusabab aranjeunna. Acan argumen bisa dijieun yén Fed ayeuna geus éféktif robah jadi hiji éntitas nu ngarojong ékonomi global dumasar-hutang jeung nyegah runtuhna deflationary. Kumaha carana ngalakukeun ieu? Ngaliwatan loba prosés kompléks kalawan ngaran luhur-brow, tapi éféktif, fed asup ka pasar kabuka sarta purchases aset guna nyegah runtuhna nilai maranéhanana. Ieu disebut QE. Sareng sakumaha ayeuna anjeun terang tina diskusi neraca di luhur, runtuhna nilai mark-to-market aset ngarusak "pipa" sistem kauangan. Kumaha Fed mampuh mésér aset ieu? Ieu prints duit diperlukeun pikeun meuli eta.

GFC mindahkeun kaleuwihan ngungkit dina sistem kauangan kana neraca pamaréntah. Panginten teu aya pilihan, tapi teu aya patarosan yén dina dasawarsa anu salajengna, urang ngagaduhan kasempetan pikeun mayar hutang anu urang tarik ka hareup. Kami henteu ngalakukeun éta. belanja deficit ngaronjat, QE ieu padamelan iraha wae aya hint tina kateupastian finansial, sarta ayeuna, dina pamanggih kuring, éta telat. Éta matematika murni.

Hanjakal, paling jalma (jeung investor) anu intimidated ku math. Aranjeunna langkung resep ngandelkeun pendapat subjektif sareng jaminan anu pikaresepeun ti politikus sareng otoritas pusat yén henteu kunanaon nyitak "uang" tina hawa ipis. Kuring yakin pasar kiridit bakal gaduh réspon anu béda pisan pikeun percetakan anu teu jelas ieu, sareng ieu tiasa kajantenan dina waktos anu pondok. Urang kedah siap, sareng urang kedah ngartos naha. "Lalaunan, teras ujug-ujug" mangrupikeun kanyataan di pasar kiridit… Résiko lumangsung gancang.

Balik deui ka (Bond) Sakola

Sakumaha anu kuring disebutkeun di luhur, dagang asimétri ngahartikeun karir. Bitcoin is the best asymmetric trade I have ever seen. Sateuacan kuring ngadamel klaim anu ageung kitu, kuring langkung saé ngajelaskeun naha.

I first attempted to do so one year ago, and you have provided me with questions and feedback so that Jason and I can refine the pitch. Together, we have crafted a document that I would be comfortable presenting to any fixed-income investor, large or small, to explain why bitcoin needs to be embraced as a kind of portfolio insurance.

Essentially, I argue that owning bitcoin does not increase portfolio risk, it reduces it. You are actually taking more risk by not owning bitcoin than you are if you have an allocation. It is imperative that all investors understand this, and we hope to lay out the arguments for why, using the credit markets as the most obvious class that needs to embrace the “money of the internet.”

Tapi ke heula, urang kudu on footing sarupa ngeunaan pamahaman kami panghasilan tetep, sarta sagala rupa instrumen nu aya dina pasaran nu ngidinan pikeun investor nyandak resiko, ngatur resiko (pager hirup), earn mulih jeung / atawa ngalaman karugian.

Kiridit leres-leres disalahartikeun ku kalolobaan investor leutik. Kanyataanna, dina pamanggih kuring, kiridit ogé salah harti ku loba investor profésional sarta allocators asset. Salaku salah sahiji dua padagang obligasi ngahasilkeun tinggi (HY) anu munggaran di Kanada (anu ngahormatan David Gluskin ti Goldman Sachs Kanada anu sanésna), kuring parantos hirup seueur waktos anu ngagaruk dina meja dagang di Bay Street sareng Wall Street.

Ringkesan ieu cukup umum, sareng henteu teuleum kana subtleties rupa-rupa struktur panghasilan tetep atanapi investasi. Tujuanana nyaéta pikeun nyandak sadayana dina tingkat anu sami supados urang tiasa ngajukeun kerangka anu bakal ngabantosan generasi anu bakal datang nyingkahan kasalahan anu baheula. Mémang, jalma anu henteu diajar tina sajarah pasti bakal ngulang deui.

Our plan is to start by explaining, in very general and simple terms, the credit markets with particular attention to bonds and bond math. From there, we will dive into bond risks and the typical mechanics of a credit crisis, and describe what is meant by “contagion” (in part two of this series). We will then conclude by presenting a valuation model for bitcoin when considering it as default insurance on a basket of sovereigns/fiats (in part three of the series).

(Catetan: Ieu subyek jero. Pikeun bacaan salajengna, Alkitab pikeun investasi panghasilan tetep nyaéta "The Handbook Of Fixed Income Securities" ku Frank Fabozzi. "Buku Panduan" Ieu 1,400-tambah kaca bacaan eyeshade héjo. Ieu diperlukeun bacaan pikeun CFA kuring, sarta éta biasana katempo, dina sababaraha édisi jeung tahapan disrepair, dina unggal meja dagang dimana kuring geus digawé).

Pasar kiridit

Pikeun ngartos kiridit (sareng pasar kiridit), urang kedah "zum kaluar" sakedik kana pasar aset kauangan anu langkung lega, anu ti tingkat anu luhur, tiasa digambarkeun kieu:

Tilu pamilon utama dina pasar ieu nyaéta pamaréntah, korporasi sareng investor individu. Sawangan dina ngarecahna pasar panghasilan tetep AS nunjukkeun ieu:

Janten, naha aset kauangan mésér sareng dijual di tempat munggaran? Pembeli aset finansial (investor) mikahayang manteng ayeuna kana mangsa nu bakal datang, sarta forego kasadiaan saharita duit / kiridit dina harepan ngahasilkeun ngahasilkeun / balik kana waktu. Sabalikna, sellers aset finansial (usaha, pamaréntah, jeung sajabana) kahayang pikeun narik mangsa nu bakal datang ka kiwari, sarta aksés ibukota cair (duit) pikeun ngalayanan pangabutuh aliran tunai kiwari sarta ngamekarkeun aliran tunai hareup.

Diagram di handap ieu nyorot "tumpukan modal" (aset keuangan), anu sayogi pikeun pembeli sareng penjual:

Aya seueur instrumen dina pasar ieu, sadayana ngahontal tujuan anu sami pikeun anu ngaluarkeun sareng anu mésér. Instrumén ieu kalebet, tapi henteu dugi ka:

Pikeun nempatkeun pasar ieu kana sudut pandang, ukuran pasar kiridit/hutang global sakitar $400 triliun nurutkeun Greg Foss sareng Jeff Booth, dibandingkeun sareng pasar ekuitas global, anu ngan ukur $ 100 triliun.

Dina kumpulan hutang $400 triliun ieu, instrumen (obligasi) anu didagangkeun sacara umum gaduh istilah anu béda-béda dugi ka kematangan, mimitian ti 30 dinten (tagihan perbendaharaan) dugi ka 100 taun. Ngaran "catetan" dilarapkeun kana instrumen maturing dina dua nepi ka lima taun, sedengkeun "beungkeut" nujul kana istilah 10 taun, sarta "beungkeut panjang" nujul kana beungkeut jeung maturities leuwih gede ti 20 taun. Eta sia noting yén istilah leuwih panjang batan 30 taun teu umum, sanajan Austria geus ngaluarkeun beungkeut 100 taun. Bendahara nagara pinter. Naha? Kusabab, sakumaha bakal ditingalikeun dina bagian saterusna, waragad jangka panjang di ongkos ultra-low ngonci waragad waragad sarta mindahkeun beungbeurat resiko keur meuli.

Suku Bunga Jeung Kurva Hasil

Narik masa depan ka ayeuna sareng ngahasilkeun likuiditas henteu gratis. Nu meuli asset finansial ngarepkeun mulang dina ibukota maranéhanana. Tapi naon kudu balik ieu? 1%? 5%? 10%? Nya, éta gumantung kana dua variabel utama: durasi sareng résiko.

Pikeun nyederhanakeun ieu, hayu urang nyandak résiko kaluar tina persamaan sareng fokus pisan kana durasi. Nalika ngalakukeun kitu, saurang tiasa ngawangun kurva ngahasilkeun perbendaharaan AS salaku fungsi waktos. Salaku conto, di handap ieu bagan anu dicandak ti Januari 2021:

Sakumaha anjeun tiasa tingali, kurva ngahasilkeun di dieu umumna "miring ka luhur," nunjukkeun yén instrumen anu durasina langkung lami mawa hasil anu langkung luhur. Ieu disebut "istilah struktur suku bunga".

Kami nyatakeun yén di luhur nyandak résiko "kaluar tina persamaan." Upami urang nampi kurva ngahasilkeun Perbendaharaan AS salaku tingkat bunga bébas résiko, urang tiasa ngitung tingkat anu pas dina sadaya instrumen hutang anu sanés. Hal ieu dilakukeun ku cara nerapkeun "premium résiko" di luhur tingkat bébas résiko. Catetan: ieu ogé disebut salaku "penyebaran kiridit."

Faktor anu mangaruhan panyebaran premium / kiridit résiko kalebet:

Ongkos 'Bebas Resiko' Jeung Peminjam Pamaréntah

Sateuacan nyilem jero kana instrumen panghasilan tetep / beungkeut, hayu urang tingali deui konsép "tingkat bébas résiko" ieu anu aya hubunganana sareng peminjam pamaréntah / daulat…

Obligasi pamaréntah mangrupikeun instrumen panghasilan tetep anu paling seueur dicekel: Unggal perusahaan asuransi, dana mancén sareng lembaga anu ageung sareng alit gaduhna. Leuwih husus, beungkeut pamaréntah AS geus ilaharna geus disebut "bébas resiko" tolok ukur, sahingga kurva ngahasilkeun di AS susunan "rate bébas resiko" pikeun sakabéh istilah dibikeun.

Bentuk kurva ngahasilkeun mangrupakeun subyek analisis ékonomi hébat, sarta dina jaman nalika ongkos teu dimanipulasi ku gangguan bank sentral, kurva ngahasilkeun éta mangpaat dina ngaramal recessions, inflasi jeung siklus pertumbuhan. Kiwari, dina jaman QE jeung kontrol kurva ngahasilkeun, kuring yakin kakuatan prediksi kurva ngahasilkeun geus vastly sabagean gede. Ieu masih mangrupa grafik pohara penting tina ongkos pamaréntah, sarta biaya mutlak injeuman, tapi aya hiji gajah di kamar ... jeung nu negeskeun yén memang ongkos ieu "bébas resiko".

Toél sakeudeung dina kontrol kurva ngahasilkeun (YCC)… Inget diskusi ngeunaan Fed ngarojong harga asset? YCC nyaéta nalika Fed sacara khusus ngadukung harga beungkeut perbendaharaan ku henteu ngijinkeun ngahasilkeun naék saluhureun ambang anu tangtu. Tuturkeun sapanjang di bagian datang, tapi hint: sakumaha harga beungkeut turun, ngahasilkeun beungkeut naek.

Dibikeun kanyataan tingkat hutang anu luhur pisan pamaréntahan kontemporer parantos diakukeun, kuring henteu percanten anjeun tiasa ngaku aya henteu aya résiko ka tukang kiridit. Résiko tiasa sakedik, tapi henteu nol. Paduli, urang bakal asup kana resiko (s) alamiah kana instrumen panghasilan tetep (husus beungkeut) dina bagian saterusna. Tapi ke heula, sababaraha dasar ngeunaan beungkeut.

Panghasilan tetep / Dasar Bond

Sakumaha ngaranna nunjukkeun, instrumen panghasilan tetep nyaéta kawajiban kontrak anu satuju pikeun mayar aliran pamayaran tetep ti peminjam ka anu masihan pinjaman. Aya kawajiban mayar disebut "kupon" dina kasus kontrak beungkeut, atawa "nyebaran" dina kasus kontrak injeuman. Aya ogé istilah dina kontrak dimana jumlah poko kontrak sagemblengna repaid dina kematangan.

Pangmayaran kupon ditetepkeun dina kontrak hutang, sareng biasana dibayar semi-taunan.

Utamana, henteu sadayana beungkeut mayar kupon. Ku kituna, aya dua jenis beungkeut:

Pikeun ayeuna mah, hal anu penting pikeun nyadar yén lending mangrupa asimétri (kana downside) usaha. Mun peminjam a ngalakonan ogé, peminjam teu nambahan Kupon atawa mayar tetep dina kawajiban. kauntungan éta accrues ka nu boga equity. Nyatana, upami profil résiko parantos robih langkung saé, peminjam kamungkinan bakal mayar kawajiban sareng ngabiayaan deui dina biaya anu langkung handap, anu deui pedah ekuitas. Pemberi pinjaman tiasa janten untung sabab kontrak anu langkung berharga dibayar, sareng aranjeunna henteu tiasa nampi hasil anu disaluyukeun résiko anu pikaresepeun.

Pikeun reiterate, aliran tunai dina kontrak beungkeut dibereskeun. Ieu penting pikeun sababaraha alesan. Kahiji, lamun profil résiko tina peminjam robah, aliran pamayaran teu robah pikeun ngagambarkeun profil résiko robah. Dina basa sejen, lamun peminjam jadi leuwih picilakaeun (kusabab kinerja finansial goréng) pangmayaran teuing low pikeun resiko, sarta nilai / harga kontrak bakal tumiba. Sabalikna, upami profil résiko parantos ningkat, aliran pamayaran tetep tetep, sareng nilai kontrak bakal naék.

Finally, notice that we have yet to express our agreed upon unit of account in our “contract.” I imagine everyone just assumed the contract was priced in dollars or some other fiat denomination. There is no stipulation that the contract has to be priced in fiat; however, almost all fixed income contracts are. There are problems with this as will be discussed in future sections. For the time being, keep an open mind that the contracts could also be priced in units of gold (ounces), units of bitcoin (satoshis), or in any other unit that is divisible, verifiable and transferable.

Garis handapna nyaéta kieu: Hiji-hijina variabel anu robih pikeun ngagambarkeun résiko sareng kaayaan pasar nyaéta harga kontrak beungkeut dina pasar sekundér.

Kiridit vs. Pasar Equity

Pamikiran kuring yén pasar kiridit langkung kejam tibatan pasar ekuitas. Upami anjeun leres, anjeun dibayar kupon sareng anjeun bakal uih deui poko anjeun. Upami anjeun salah, kupon bunga aya dina bahaya (kusabab kamungkinan standar), harga instrumen kiridit mimiti turun ka sababaraha nilai pamulihan, sareng kontagion dimaénkeun. Pondokna, kuring gancang diajar maén probabiliti tur ngagunakeun analisis nilai ekspektasi. Kalayan kecap séjén: Anjeun pernah bisa 100% pasti nanaon.

Dibikeun ieu, guys kiridit / investor beungkeut ("bondies") anu pesimis. Hasilna, urang condong nanya "sabaraha abdi tiasa leungit"? padagang equity jeung investor, di sisi séjén, condong jadi optimists. Aranjeunna yakin tangkal tumuwuh nepi ka bulan, sarta umumna nyokot resiko leuwih luhur batan bondies, sagalana sejenna sarua. Ieu teu heran saprak prioritas maranéhanana klaim rengking handap tina kiridit.

Upami penerbit hutang perusahaan henteu tiasa mayar dina kontrak hutang (standar / bangkrut), aya aturan "prioritas klaim". Sapertos kitu, Panyekel hutang aman gaduh hak munggaran klaim kana sagala nilai liquidation sésa, Panyekel hutang unsecured salajengna pikeun nampa repayment pinuh atawa parsial hutang jeung Panyekel equity nu panungtungan (biasana teu narima nilai residual). Catetan, ilaharna dipikaharti yén ongkos recovery has hutang beredar salila standar aya dina urutan 35% nepi ka 40% tina total Liabilities.

Saterusna, lamun equity umum mayar dividend a, ieu teu instrumen panghasilan tetep sakumaha teu aya kontrak. Pasar kapercayaan panghasilan di Kanada diwangun dina premis palsu ieu. Analis equity bakal ngitung "ngahasilkeun dividen" dina instrumen equity sareng ngabandingkeun kana ngahasilkeun ka kematangan (YTM) tina beungkeut perusahaan sareng ngumumkeun nilai relatif instrumen. Loba teuing investor dina trusts panghasilan ieu fooled ku narasi ieu, teu nyebut pausahaan anu ngagunakeun modal berharga pikeun sebaran dividend tinimbang expenditures ibukota tumuwuhna (“cap ex”). Pikeun cinta murangkalih urang, urang moal tiasa ngantepkeun ideologi manajemén artos anu bodo ieu.

Upami anjeun ngatur artos sacara profésional, ekuitas kanggo kauntungan modal, sedengkeun obligasi kanggo pelestarian modal. Equity guys diperkirakeun leungit duit dina loba posisi disadiakeun winners maranéhanana tebih outstrip losers. Bondies boga polah balancing leuwih hese: Kusabab sakabeh beungkeut anu capped ka tibalik, tapi nilai maranéhanana bisa motong dina satengah jumlah taya kali, anjeun peryogi loba posisi nedunan leuwih pikeun offset maranéhanana anu underperform atawa standar. Salaku misalna, bondies condong jadi ahli dina resiko. Investor ekuitas pinter nyandak petunjuk ti pasar kiridit. Hanjakal, éta ngan sababaraha anu kantos ngalakukeun.

Bond Matematika 101

Unggal beungkeut anu dagang di pasar sekundér dimimitian hirupna salaku masalah anyar. Éta gaduh istilah kontraktual tetep, pamayaran kupon semi-taunan sareng nilai pokok. Sacara umum, masalah anyar dibawa ka pasar kalayan kupon anu sami sareng YTM na. Salaku conto, 4% YTM beungkeut ngaluarkeun anyar dibeuli kalawan harga tara (100 cents on dollar teh) kalawan kawajiban contractual mayar dua kupon semi-taunan 2% unggal.

Saatos penerbitan, aya pasar sekundér anu cukup cair anu ngembang pikeun beungkeut. Dagang obligasi anu bakal datang dipangaruhan ku pasokan sareng paménta kusabab pertimbangan sapertos parobahan dina tingkat umum tingkat suku bunga, parobahan dina kualitas kiridit aktual atanapi anu ditanggap tina penerbit atanapi parobihan dina sentimen pasar sadayana (parobahan napsu résiko mangaruhan sadaya beungkeut. harga sareng spread beungkeut tersirat). Harga beungkeut ditangtukeun dina urus "over-the-counter" (OTC) pasar kabuka antara pembeli sareng penjual.

Harga beungkeut dipangaruhan ku YTM anu tersirat dina transaksi. Lamun "pasar diperlukeun ngahasilkeun" geus ngaronjat alatan résiko kiridit atawa ekspektasi inflasi, kanaékan laju dipikaresep tersirat hartina harga beungkeut bakal dagangan handap. Lamun beungkeut ieu dikaluarkeun dina par, lajeng trades anyar bakal lumangsung dina diskon mun tara. Sabalikna ogé lumaku.

Pikeun anjeun anu nganggap hal di luhur masuk akal, mangga ngantunkeun bagian ieu. Pikeun sesa urang, hayu urang leumpang ngaliwatan matematik beungkeut hiji hambalan dina hiji waktu.

Urang tiasa ngahargaan unggal jinis beungkeut, nalika dikaluarkeun, ku cara kieu:

Nol kupon/Diskon: Nilai ayeuna tina arus kas pokok hareup. Komponén konci pikeun rumus ieu, jeung nu mindeng lasut ku beginners, éta istilah "r" ngajelaskeun kasempetan investasi luar tina resiko sarua. Ku kituna:

Emana:

Kupon-bearing: Jumlah tina nilai ayeuna arus kas hareup ti duanana pangmayaran kupon jeung poko. Deui, komponén konci rumus ieu, jeung nu mindeng lasut ku beginners, éta istilah "r" ngajelaskeun kasempetan investasi luar tina resiko sarua. Ku kituna:

Emana:

Catetan: Lamun laju kupon kontrak hiji beungkeut a leuwih luhur ti ongkos ayeuna ditawarkeun ku beungkeut resiko sarimbag, harga beungkeut a naek ("beungkeut premium"). Sabalikna, lamun laju Kupon beungkeut a leuwih handap beungkeut resiko sarimbag, harga beungkeut a nurun.

Ceuk béda, parobahan harga beungkeut dina urutan nu ngahasilkeun na cocog ngahasilkeun hiji kasempetan investasi luar tina resiko sarua. Ieu ogé bisa digambarkeun saperti kieu:

Catetan: "MY" nyaeta pasar diperlukeun ngahasilkeun, "BY" nyaeta ngahasilkeun beungkeut nu investor nyekel.

Dina tempo persamaan jeung grafik di luhur, truths handap jadi katempo:

Ieu kusabab beungkeut téh kontrak, ngajangjikeun mayar kupon tetep. Hiji-hijina variabel anu tiasa robih nyaéta harga kontrak nalika didagangkeun di pasar sekundér. Bari urang ayeuna ngarti kumaha laju dipikaresep prevailing di pasar mangaruhan harga beungkeut, hal anu penting pikeun dicatet yén ieu teu hijina faktor anu bisa mangaruhan harga ieu. Salaku urang digali saméméhna, ngahasilkeun / suku bunga ngagambarkeun resiko, sarta memang aya leuwih ti hiji resiko patali investasi dina beungkeut. Urang bakal ngajalajah résiko ieu langkung seueur dina bagian dua séri ieu.

Bond Matematika 201

Ngitung parobahan dina harga beungkeut salaku fungsi tina parobahan dina "pasar diperlukeun ngahasilkeun" ngagunakeun analisis sensitipitas ngagunakeun turunan kahiji (durasi) jeung turunan kadua (convexity) pikeun nangtukeun parobahan harga. Pikeun parobahan tangtu dina suku bunga, parobahan harga dina beungkeut diitung salaku durasi négatip dikali parobahan dina suku bunga ditambah hiji satengah tina convexity kali parobahan dina suku bunga kuadrat. Upami pamiarsa émut kana rumus fisika pikeun jarak, parobahan harga sapertos parobahan jarak, durasi sapertos laju sareng konvéksitas sapertos akselerasi. Éta a runtuyan Taylor. Matematika tiasa keren.

Math meureun, kanyataanna, jadi tiis, tapi pasti sakumaha naraka teu fun kadang. Sababaraha hal anu kedah diinget sateuacan urang lebet kana matematika:

Lilana: The First Derivative

Janten, teras, naon parobahan harga persén dina beungkeut anu dipasihkeun pikeun parobihan anu dipasihkeun dina ngahasilkeun anu diperyogikeun pasar? Ieu mangrupikeun durasi anu masihan kami… ditetepkeun sacara ketat, durasi mangrupikeun perkiraan persentase parobahan dina harga beungkeut pikeun unggal 1% (100 basis poin [bps]) parobahan dina ngahasilkeun anu diperyogikeun pasar. Sacara matematis, ieu dinyatakeun salaku:

Emana:

Sababaraha hal anu kudu diperhatikeun:

Tina persamaan di luhur, perkiraan persentase parobahan dina harga obligasi (A) pikeun sagala parobihan dina ongkos tiasa diitung kieu:

Emana:

Hubungan ieu tiasa diterapkeun kana parobahan naon waé dina titik dasar sabab persamaan durasi mangrupikeun fungsi linier. Inget kurva harga / ngahasilkeun ti baheula? Ieu deui, ditambah durasi (garis putus-putus).

Perhatikeun dua hal: durasi approximates parobahan dina harga beungkeut leuwih akurat lamun parobahan dina ngahasilkeun leutik, sarta itungan durasi bakal salawasna underestimate harga. Dibikeun kanyataan yén durasi linier, sedengkeun harga / kurva ngahasilkeun bentukna gilig, ieu kedah dibuktikeun.

Janten, kumargi durasina henteu sapinuhna akurat, kumaha urang tiasa ningkatkeun éta?

Convexity: Turunan Kadua

Sabenerna ngan kabeneran yén turunan kadua disebut convexity, sedengkeun shortcoming tina itungan durasi nya éta gagal pikeun akun convexity tina kurva harga / ngahasilkeun. Henteu paduli, éta mangpaat pikeun ngabantosan urang émut konsép…

Dina basa sejen, convexity mantuan pikeun ngukur parobahan dina harga beungkeut salaku fungsi tina parobahan dina ngahasilkeun nu teu dipedar ku lilana.

Hiji gambar di dieu mantuan:

Convexity, sakumaha ditémbongkeun, "nyaluyukeun" estimasi durasi ku jumlah di wewengkon abu shaded. Ieu "ukuran convexity," C, bisa diitung kieu:

Angkatan jeung pangaweruh ieu, anjeun ayeuna bisa ngitung parobahan harga perkiraan hiji beungkeut salaku fungsi tina parobahan pasar diperlukeun ngahasilkeun / ongkos dipikaresep. Kuring bakal ngantebkeun yén ngalakukeun itungan sabenerna mah teu perlu, tapi pamahaman konsep. Contona, ayeuna kudu make akal pikiran yén pikeun kanaékan 100 bps dina ngahasilkeun pasar, harga beungkeut lila-tanggal (30-taun) bakal turun kurang leuwih 20%. Sadaya anu nyarios, kuring masih henteu yakin naon séri Taylor (jadi tong naroskeun).

kacindekan

Anjeun ayeuna (mudahan) gaduh pamahaman anu langkung saé ngeunaan pasar kiridit, obligasi sareng matematika beungkeut. Dina installment salajengna (bagian dua), urang bakal ngawangun pangaweruh ieu ku diving kana resiko beungkeut na contagion.

In closing, we emphatically reiterate: Choose your store of value wisely. Never stop learning. The world is dynamic.

Ieu mangrupikeun pos tamu ku Greg Foss sareng Jason Sansone. Pamadegan dikedalkeun sagemblengna sorangan sarta teu merta ngagambarkeun pamadegan BTC Inc atanapi Bitcoin majalah.

sumber aslina: Bitcoin majalah