By Bitcoin นิตยสาร - 1 ปี ที่แล้ว - เวลาอ่าน: 7 นาที
อะไรต่อไปสำหรับตัวหนา Bitcoin-ผู้ซื้อ MicroStrategy?
หลังจากยืมและซื้อหนึ่งปี แนวโน้มของ .จะเป็นอย่างไร bitcoin กระทิงที่ MicroStrategy?
MicroStrategy (MSTR) กำลังประสบกับการสูญเสียครั้งใหญ่ใน bitcoin การซื้อ ขึ้นอยู่กับปัจจุบัน bitcoin ราคา $20,300 รวม 129,699 ของพวกเขา bitcoin การถือครองมีมูลค่า 2.6 พันล้านดอลลาร์ ลดลงจากต้นทุนการซื้อทั้งหมดประมาณ 4 พันล้านดอลลาร์ (ราคาเฉลี่ย 30,700 ดอลลาร์) ดังนั้นพวกเขาจึงนั่งอยู่บนการขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นประมาณ 1.4 พันล้านดอลลาร์จากการซื้อของพวกเขา
ในช่วงสองสามปีที่ผ่านมาเป็นช่วงที่ผู้ถือหุ้น MSTR ปั่นป่วน และราคาหุ้น (186) ไม่ได้อยู่เหนือราคาหุ้นในฤดูร้อนปี 2020 มากนัก เมื่อพวกเขาประกาศครั้งแรก bitcoin ซื้อ (ประมาณ $ 140)
ไมเคิล เซย์เลอร์ดูงุนงงกับการคาดเดาอย่างต่อเนื่องทางออนไลน์ที่ MSTR ที่มี bitcoin การถือครองชำระบัญชีที่ประมาณ 21,000 ดอลลาร์เนื่องจากเงินกู้ 200 ล้านดอลลาร์ล่าสุดกับ Silvergate แม้แต่การค้นหาชื่อของ Michael Saylor บน Twitter ก็ทำให้เกิดวลีที่เติมข้อความอัตโนมัติว่า “Michael Saylor ชำระบัญชีแล้ว”
การเก็งกำไรนี้ค่อนข้างทำให้เข้าใจผิด แต่ถึงกระนั้น ความวุ่นวายในตลาดเมื่อเร็วๆ นี้มาจากไหน Bitcoin ปล่อยให้พวกเขา? ในการพิจารณาเรื่องนี้ เรามาสรุปเงื่อนไขของหนี้สินต่างๆ ที่พวกเขาได้รับในช่วงสองสามปีที่ผ่านมา ซึ่งรวมถึงเงินกู้ Silvergate นั้นด้วย
การเสนอขายธนบัตรฉบับแรก — ธันวาคม 2020
การเสนอขายธนบัตรแปลงสภาพครั้งแรกมีมูลค่า 650 ล้านดอลลาร์ ซึ่งจะครบกำหนดในเดือนธันวาคม พ.ศ. 2025 อัตราดอกเบี้ยที่ MSTR ชำระสำหรับสิ่งเหล่านี้เพียง 0.75% ทำให้การชำระหนี้นี้ค่อนข้างง่าย โดยมีค่าใช้จ่ายต่ำกว่า 5 ล้านดอลลาร์ต่อปี
ดังนั้นผู้ถือพันธบัตรแปลงสภาพเหล่านี้จึงไม่ได้รับความสนใจมากนัก แต่พวกเขามีตัวเลือกในการแปลงการลงทุนเป็นหุ้น MSTR ที่ราคา 398 ดอลลาร์ต่อหุ้น ดังนั้น นี่จึงเป็นรูปแบบคอลออปชั่นสำหรับราคาหุ้น MSTR ในอนาคต แม้ว่าจะมีมูลค่าน้อยกว่าที่ราคาตลาดในปัจจุบัน
เพื่อแสดงส่วนที่แปลงสภาพได้ สมมติว่าหุ้น MSTR มีราคาอยู่ที่ $500 ต่อหุ้น ณ วันที่ไถ่ถอนในเดือนธันวาคม 2025 — หากคุณมีธนบัตรแปลงสภาพ 1 ล้านดอลลาร์ ก็จะมีมูลค่า 1.25 ล้านดอลลาร์ เนื่องจากคุณสามารถซื้อหุ้นได้ในราคา 398 ดอลลาร์และทันที ขายพวกเขาในราคา $ 500 สถานการณ์นี้และสถานการณ์กลับหัวอื่น ๆ อธิบายอัตราดอกเบี้ยต่ำที่ต้องชำระ
การเสนอขายธนบัตรแปลงสภาพครั้งที่สอง — กุมภาพันธ์ 2021
ข้อเสนอนี้ (ซึ่งระดมทุนได้ 1.05 พันล้านดอลลาร์) เป็นไปตามโครงสร้างเดียวกับข้อเสนอแรก แม้ว่าจะมีเงื่อนไขที่ดีกว่าจากมุมมองของ MSTR และเงื่อนไขที่แย่กว่าสำหรับผู้ถือพันธบัตรแปลงสภาพ ครั้งนี้อัตราดอกเบี้ยเป็น 0% จึงไม่มีค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยและวันไถ่ถอนคือเดือนกุมภาพันธ์ 2027
การแปลงได้สำหรับบันทึกย่อเหล่านี้จะมีมูลค่าก็ต่อเมื่อราคาหุ้นของ MSTR สูงกว่า 1,432 ดอลลาร์ต่อหุ้น ดังนั้นจึงมีโอกาสน้อยที่จะถูกแปลงมากกว่าการเสนอขายครั้งก่อน ดูเหมือนว่าจะมีแนวโน้มมากขึ้นในเวลานั้นเนื่องจากราคาหุ้นปิดที่ 955 ดอลลาร์ในวันที่ 16 กุมภาพันธ์ 2021
ผู้คลางแคลงจะตั้งคำถามถึงประโยชน์ของการเพิ่มหนี้จำนวนมากเพื่อซื้อ bitcoinแต่องค์ประกอบหนึ่งดูเหมือนจะชัดเจนเมื่อมองย้อนกลับไป — MSTR และ Michael Saylor ได้รับข้อตกลงที่ดีในการยืมเงื่อนไขเหล่านี้ในขณะนั้น
Senior Secured Notes — มิถุนายน 2021
สิ่งนี้แสดงถึงการเสนอขายหุ้นกู้แบบธรรมดา MSTR ยืมเงิน 500 ล้านดอลลาร์จนถึงปี 2028 ในอัตราดอกเบี้ย 6.125% ต่อปี ทำให้ต้นทุนดอกเบี้ยรายปีของพันธบัตรเหล่านี้อยู่ที่ประมาณ 30.6 ล้านดอลลาร์ ซึ่งมากกว่าต้นทุนดอกเบี้ยตั๋วแลกเงินฉบับก่อนหน้ารวมกันอย่างมาก
ประกาศนี้สอดคล้องกับ การจัดตั้งบริษัทย่อย — “MacroStrategy” — ซึ่งจะรองรับ 92,079 ที่มีอยู่ bitcoin ที่พวกเขาเป็นเจ้าของ ในขณะที่หนี้ใหม่เป็นตั๋วเงินค้ำประกันอาวุโส — ซึ่งมีความสำคัญสูงในการชำระเมื่อเทียบกับเจ้าหนี้รายอื่นในกรณีที่ล้มละลายในอนาคต — สิ่งสำคัญคือพวกเขาไม่ได้รับหลักประกันจาก 92,079 bitcoin. สิ่งนี้จะมีความเกี่ยวข้องเมื่อเราพิจารณา Silvergate ในภายหลัง bitcoin- เงินกู้สำรอง
เงินกู้ธนาคาร Silvergate — มีนาคม 2022
เงินกู้นี้แตกต่างออกไปเล็กน้อย — ยืมเงิน 205 ล้านดอลลาร์เป็นเวลาสามปีซึ่งได้รับการสนับสนุนจาก MacroStrategy ที่ถือครอง bitcoin. ตามที่ลิงก์ในสไลด์ที่ 11 และ 12 ในงานนำเสนอนี้ ในตอนแรกนี้ได้รับการสนับสนุนจาก 19,466 bitcoin, แต่เพิ่มเติมสามารถจำนำโดยเฉพาะเป็นหลักประกันควรราคาของ bitcoin ตก
การนำเสนอผลประกอบการไตรมาสแรกปี 2022
อัตราส่วนสินเชื่อต่อมูลค่าหลักประกัน “เติมเงิน” คือ 50% ข้อเท็จจริงนี้ทำให้หลาย ๆ คนอาจอ้างถึงราคาการชำระบัญชี MSTR สำหรับเงินกู้ว่าเป็นราคาของ bitcoin ลดลงต่ำกว่า $21,000 — ณ จุดนี้ 19,466 bitcoinจะมีมูลค่าต่ำกว่า 410 ล้านดอลลาร์ (2 x 205) และพวกเขาจะต้องวางหลักประกันเพิ่มเติมภายใต้เงื่อนไขของเงินกู้ แต่อย่างที่ Michael Saylor ชี้ให้เห็นและสไลด์ด้านบนแสดง มีอีก 95,643 bitcoinที่ยังไม่ได้จำนำและอาจเป็นได้
ทวีตนักลงทุนสัมพันธ์ที่เชื่อมโยง MicroStrategy
คณิตศาสตร์ทำงานดังนี้เกี่ยวกับ $ 3,562 ที่อ้างอิงในทวีต ที่จุดราคานั้นรวม 115,109 bitcoin พร้อมที่จะสนับสนุนเงินกู้จะมีมูลค่าเพียง 410 ล้านดอลลาร์เท่านั้น ดังนั้น MicroStrategy จึงต้องวางหลักประกันอื่นๆ เพื่อรักษาอัตราส่วนเงินกู้ต่อมูลค่า 50% ไว้
ดอกเบี้ยเงินกู้นี้คิดอย่างไร? ขึ้นอยู่กับ SOFR เฉลี่ย 30 วัน (อัตราการระดมทุนข้ามคืนที่ปลอดภัย) บวก 3.7% ในขณะที่เขียน (ปลายเดือนมิถุนายน 2022) SOFR อยู่ที่ประมาณ 1% ดังนั้นจึงมียอดรวม 4.7% จากดอกเบี้ย 4.7% จะมีค่าใช้จ่ายประมาณ 9.6 ล้านดอลลาร์ต่อปีในการให้บริการดอกเบี้ยในปัจจุบัน อย่างไรก็ตาม อัตรา SOFR 1% คาดว่าจะสูงขึ้น การเพิ่มขึ้นของ SOFR เพิ่มเติมจะไม่พิสูจน์ว่าสำคัญเกินไป - ตัวอย่างเช่น 4% (และด้วยเหตุนี้ทั้งหมด 7.7%) ต้นทุนดอกเบี้ยจะอยู่ที่ 15.8 ล้านดอลลาร์
สรุป
แล้วเราจะสรุปอะไรจากทั้งหมดนี้ได้บ้าง?
1. ต้นทุนดอกเบี้ยรวมจากหนี้ทั้งหมดที่ยกขึ้นเพื่อซื้อ bitcoin ดูจัดการได้รวมประมาณ 45 ล้านเหรียญสหรัฐ ($5m + $0 + $30.6m + $9.6m) ต่อปีในปัจจุบัน สิ่งนี้ดูไม่แพงสำหรับการบริการ — ผลประกอบการไตรมาสล่าสุด แสดงกำไรขั้นต้นสำหรับไตรมาสล่าสุดที่ 94 ล้านดอลลาร์
MicroStrategy ประกาศผลประกอบการทางการเงินไตรมาสแรกปี 2022
2. แม้จะมีการลดลงอย่างมากเมื่อเร็ว ๆ นี้ในราคาของ bitcoinการถือครองของ MSTR ไม่ควรได้รับผลกระทบจากราคาในระยะสั้น เว้นแต่จะลดลงอย่างหนาแน่นถึง 3,500k ดอลลาร์ นี่เป็นเพราะจำนวนที่แท้จริงของ bitcoin พวกเขาสามารถสนับสนุนเงินกู้ Silvergate เพื่อสำรองในอัตราส่วนเงินกู้ต่อมูลค่า 50%
3. สิ่งที่น่าสังเกตคือการสูญเสียบนกระดาษจำนวนมากในปัจจุบันที่ MSTR นั่งอยู่ในแง่ของ bitcoin การซื้อโดยพิจารณาจากต้นทุนเฉลี่ยอยู่ที่ 30,700 เหรียญสหรัฐต่อ bitcoin. ไม่ต้องสงสัยเลยว่าจะเป็นปัญหาสำหรับพวกเขาหาก bitcoin ราคายังคงต่ำกว่านี้ในระยะยาวและหนี้บางส่วนเริ่มใกล้จะไถ่ถอน เงินกู้ครั้งแรกที่ครบกำหนดชำระคือเงินกู้ Silvergate ในเดือนมีนาคม 2025 ให้ไว้กับ bitcoin ได้รับการสนับสนุนเป็นหลักประกัน จริง ๆ แล้วอาจเป็นไปได้ที่จะม้วนกลับในลักษณะเดียวกัน
กำหนดชำระครั้งต่อไปคือการเสนอขายธนบัตรแปลงสภาพครั้งแรกในเดือนธันวาคม 2025 หาก MSTR ยังคงนั่งอยู่บนขนาดใหญ่ bitcoin การสูญเสีย ณ จุดนี้ พวกเขาอาจพบว่าเป็นการยากที่จะหมุนเวียนหนี้จำนวน 650 ล้านดอลลาร์นั้นในตลาด มันจะนำไปสู่การตัดสินใจที่ยุ่งยากเนื่องจากพวกเขาอาจต้องการหลีกเลี่ยงการขายใด ๆ bitcoin ขาดทุนเพื่อชำระหนี้
แม้ว่าด้านหนึ่งจะอยู่ข้างพวกเขามาก: ในโลกของ Bitcoinหรือแม้แต่สภาพแวดล้อมเศรษฐกิจมหภาคที่กว้างขึ้น ธันวาคม 2025 รู้สึกเหมือนเวลาผ่านไปนานมาก
4. ดูเหมือนว่าไม่น่าเป็นไปได้ที่ MSTR จะหา (หรือสามารถ) เพิ่มหนี้ได้มากขึ้นในสภาวะตลาดปัจจุบัน — ดังที่ Michael Saylor ชี้ให้เห็นในคลิปสัมภาษณ์ด้านล่าง พวกเขายืมมาก่อนหน้านี้ด้วยเงื่อนไขที่ค่อนข้างได้เปรียบ ดูเหมือนว่าไม่น่าเป็นไปได้ที่พวกเขาจะขายหุ้นเพิ่มเติมในตลาดเพื่อซื้อเพิ่ม bitcoinซึ่งเคยทำมาก่อนหน้านี้แล้วเนื่องจากราคาหุ้นตอนนี้ต่ำมาก
5. สามารถซื้อต่อได้อีก bitcoin ด้วยผลกำไรและแน่นอนว่าในขณะที่เขียนสิ่งนี้ MSTR ก็ทำเช่นนั้น ประกาศ ขนาดเล็กเพิ่มเติม bitcoin ซื้อ 10 ล้านเหรียญ
6. สิ่งที่ดูเหมือนจะเป็นไปได้ควบคู่ไปนี้คือการเลือกเก็บผลกำไรในอนาคตเป็นดอลลาร์เพื่อเป็นทางเลือกในอีกสองสามปีข้างหน้า แทนที่จะซื้อเพิ่ม bitcoin กับมันแม้ว่า bitcoinราคาต่ำกว่า. ผลประกอบการไตรมาสที่ 1 ปี 2022 ที่เชื่อมโยงด้านบน (ดูจุดที่ 1) จะแนะนำว่าพวกเขากำลังสร้างเงินสดสำรอง โดยถือเงินสด 93 ล้านดอลลาร์ เทียบกับ 63 ล้านดอลลาร์เมื่อสามเดือนก่อนหน้า
7. ทางเลือกสุดท้ายคือการซื้อหุ้นคืนบางส่วนที่มีกำไรจากธุรกิจ เนื่องจากราคาหุ้นลดลงในสัดส่วนที่สูงกว่าในช่วง 6-12 เดือนที่ผ่านมามากกว่า bitcoin ราคา. โดยพื้นฐานแล้วจะส่งสัญญาณว่าตลาดประเมินค่า MSTR ต่ำเมื่อเทียบกับ bitcoin ราคาและจะถือเป็นการท้าทาย แม้ว่าจะเสี่ยง แสดงศรัทธาในกลยุทธ์ของพวกเขา
สุดท้ายก็น่าติดตาม ลิงค์วิดีโอนี้จาก CNBC สำหรับความคิดล่าสุดจาก Michael Saylor ซึ่งรวมถึงคำพูดต่อไปนี้:
ผู้สัมภาษณ์: “คุณจะพิจารณาซื้อเพิ่มหรือไม่”
ไมเคิล เซย์เลอร์: “ใช่ หากกรอบเวลาของคุณคือหนึ่งเดือน ดังนั้น Bitcoin ดูเหมือนสินทรัพย์เสี่ยงที่ผันผวน แต่ถ้ากรอบเวลาของคุณคือสิบปี ดูเหมือนว่าความเสี่ยงจากการเก็บสินทรัพย์มูลค่า…”
“... เรากู้เงิน 2.2 พันล้านดอลลาร์ในอัตราดอกเบี้ยแบบผสมผสานที่ 1.8% ก่อนที่อัตราดอกเบี้ยจะเพิ่มเป็นสองเท่า ดูเหมือนจะเป็นสิ่งที่สมเหตุสมผลที่จะทำ ไม่มีหลักประกัน 1.7 พันล้านดอลลาร์ ส่วนที่เหลือเป็นระยะเวลา 7 ปีหลังจากที่เรายืมเงิน สินเชื่อเพื่อหลักประกันได้รับการจัดการที่ดี...”
“... Bitcoin เป็นการขาดแคลนอย่างถูกกฎหมายแห่งแรกและแห่งเดียวในจักรวาล”
เนื้อหาในบทความนี้ไม่ควรตีความว่าเป็นคำแนะนำทางการเงินหรือถือเป็นการรับรองในการซื้อหรือขายหุ้นใน MSTR ผู้เขียนเป็นเจ้าของหุ้นใน MSTR
ขอบคุณ Will Schoellkopf สำหรับการทบทวนบทความนี้
นี่คือแขกโพสต์โดย Bitcoinนักคณิตศาสตร์ประกันภัย ความคิดเห็นที่แสดงออกมาเป็นความคิดเห็นของตนเองทั้งหมด และไม่จำเป็นต้องสะท้อนถึงความคิดเห็นของ BTC Inc. หรือ Bitcoin นิตยสาร.
ต้นฉบับ: Bitcoin นิตยสาร