Bitcoin Portfel sug'urtasi: obligatsiyalar risklari va yuqumli kasalliklar

By Bitcoin Jurnal - 2 yil oldin - O'qish vaqti: 27 daqiqa
Yakshanba, 20-mart, 2022-yil 12:00

Bitcoin Portfel sug'urtasi: obligatsiyalar risklari va yuqumli kasalliklar

Obligatsiyalar tavakkalchiligi o'sib borishi va yuqumli kasallik har qachongidan ham ko'proq paydo bo'lishi sababli, har bir investor o'ylab ko'rishi kerak bitcoin portfel sug'urtasi sifatida.

Tahrirlovchining eslatmasi: Ushbu maqola ikkinchi uch qismli seriya. Oddiy matn Greg Fossning yozuvini, kursivli nusxasi esa Jeyson Sansonening yozuvini ifodalaydi.

In ushbu seriyaning birinchi qismi, Men kredit bozorlaridagi tariximni ko'rib chiqdim va dissertatsiyamiz uchun kontekstni ta'minlash uchun obligatsiyalar va obligatsiyalar matematikasi asoslarini yoritib berdim. Maqsad G20 suveren davlatlari savatidagi kredit defolt svop (CDS) sug'urta shartnomalarining umumiy qiymatini ularning tegishli moliyalashtirilgan va moliyalashtirilmagan majburiyatlariga ko'paytiruvchi hisoblab chiquvchi indeks bo'lgan "Fulcrum Index" uchun asos yaratish edi. Ushbu dinamik hisob joriy baholash uchun asos bo'lishi mumkin bitcoin ("anti-fiat").

Birinchi qism quruq, batafsil va akademik edi. Umid qilamanki, qiziqarli ma'lumotlar bor edi. Oxir oqibat, matematika odatda ko'pchilik uchun kuchli mavzu emas. Va bog'lanish matematikasiga kelsak, ko'pchilik stakan chaynashni afzal ko'radi. Juda yomon. Obligatsiyalar va kredit bozorlari kapitalistik dunyoning ishlashini ta'minlaydi. Biroq, biz yo'qotishlarni ijtimoiylashtirganimizda va tavakkalchilarni davlat tomonidan moliyalashtirilgan qutqaruvlar bilan mukofotlaganimizda, kapitalizmning o'z-o'zini tuzatish mexanizmi (ijodiy halokat) xavf ostida qoladi. Bu mavzu muhim: bizning rahbarlarimiz va bolalarimiz kreditning oqibatlarini, kreditni qanday baholashni va oxir-oqibat, kroni-kapitalizm narxini tushunishlari kerak.

Shu paytgacha biz obligatsiyalar haqidagi munozarani davom ettiramiz, ularga egalik qilish bilan bog'liq bo'lgan xavflar, kredit inqirozlari mexanikasi, yuqumli kasallik deganda nimani anglatishini va bu risklarning individual investorlar va umuman kredit bozorlari uchun ta'siriga e'tibor qaratamiz. Bog'lang.

Obligatsiya risklari: umumiy ko'rinish

Obligatsiyalarga investitsiya qilish bilan bog'liq bo'lgan asosiy xavflar quyida keltirilgan:

*Ularning ahamiyatini hisobga olgan holda, bu xavflarning har biri quyida alohida yoritiladi.

Obligatsiya xavfi Birinchi: Narx/foiz, stavka/bozor xavfi

Tarixan investorlar, birinchi navbatda, davlat obligatsiyalari bo'yicha foiz stavkasi xavfi bilan bog'liq. Buning sababi, so'nggi 40 yil ichida foiz stavkalarining umumiy darajasi (ularning to'lovga qodirligi yoki YTM) global miqyosda pasaygan. AQShda 1980-yillar boshidagi 16% darajasidan hozirgi nolga yaqinlashgan stavkalargacha. (yoki hatto ba'zi mamlakatlarda salbiy).

Salbiy daromadli obligatsiya endi investitsiya emas. Darhaqiqat, agar siz salbiy daromadli obligatsiyani sotib olsangiz va uni muddatiga qadar ushlab tursangiz, "qiymatingizni" saqlash uchun sizga pul kerak bo'ladi. Oxirgi hisobda, yaqin edi Global miqyosda 19 trillion dollar salbiy daromadli qarz. Ko'pchilik markaziy banklar tomonidan miqdoriy yumshatish (QE) tufayli "manipulyatsiya qilingan" davlat qarzlari edi, ammo salbiy daromadli korporativ qarz ham mavjud. Tasavvur qiling-a, korporatsiya bo'lish va obligatsiyalar chiqarish hashamatiga ega bo'lib, siz qarz olgansiz va kimdir sizga uni sizga qarz berish imtiyozi uchun to'lagan.

Kelgusida inflyatsiya tufayli foiz stavkasi xavfi bir yo'nalish bo'ladi: yuqori. Va obligatsiyalar matematikasi tufayli, siz bilganingizdek, foiz stavkalari ko'tarilganda, obligatsiyalar narxi tushadi. Ammo davlat obligatsiyalari uchun paydo bo'ladigan foiz stavkasi/bozor xavfidan ko'ra kattaroq xavf bor: kredit xavfi. Bungacha rivojlangan G20 davlatlari hukumatlari uchun kredit xavfi minimal edi. Biroq, bu o'zgarishni boshlaydi ...

Obligatsiya xavfi ikkinchi: kredit xavfi

Kredit tavakkalchiligi - bu kredit majburiyatiga ega bo'lish bilan bog'liq bo'lmagan tavakkalchilik bo'lib, uni to'lamay qolish xavfi mavjud. G20 hukumati balanslari munosib shaklda bo'lganida (operatsion byudjetlar muvozanatlashgan va to'plangan defitsitlar oqilona edi) hukumat tomonidan defolt xavfi deyarli nolga teng edi. Buning ikkita sababi bor: birinchidan, ularning qarzlarini to'lash uchun mablag'larni jalb qilish uchun soliqqa tortish qobiliyati va ikkinchidan va eng muhimi, fiat pullarini chop etish qobiliyati. Agar federal hukumat o'z qarzini to'lash uchun shunchaki pul chop eta olsa, qanday qilib defolt bo'lishi mumkin? Ilgari bu argument mantiqiy edi, lekin oxir-oqibat pul chop etish, siz ko'rib turganingizdek, kredit "bugi odam" ga aylanadi (va shunday bo'ldi).

Biroq, "xavfsiz stavka" ni belgilash uchun, keling, benchmark federal hukumat tomonidan belgilanadi deb taxmin qilishni davom etaylik. Bozorlarda kredit tavakkalchiligi ma'lum bir korxona uchun bir xil muddatdagi risksiz davlat stavkasiga nisbatan "kredit spredini" hisoblash yo'li bilan o'lchanadi. Kredit spredlariga qarz oluvchining nisbiy kredit tavakkalchiligi, majburiyatni to'lash muddati va majburiyatning likvidligi ta'sir qiladi.

Shtat, viloyat va shahar qarzlari kredit xavfi zinapoyasiga ko'tarilganda, federal hukumat qarzidan biroz yuqoriroq bo'lgan navbatdagi qadam bo'ladi va shu bilan risksiz stavkadan yuqori bo'lgan eng past kredit tarqalishini namoyish etadi. Tashkilotlarning hech biri o'z kapitali tarkibida o'z kapitaliga ega emasligi sababli, ushbu korxonalarda nazarda tutilgan kredit himoyasining ko'p qismi federal hukumat tomonidan qabul qilingan to'siqlardan kelib chiqadi. Bu, albatta, kafolatlangan orqa to'xtashlar emas, shuning uchun ma'lum darajada erkin bozor narxlari mavjud, lekin odatda bu bozorlar yuqori darajadagi qarz oluvchilar va past xavfga bardoshli investorlar uchun mo'ljallangan, ularning ko'plari "ko'zda tutilgan" federal yordamni o'z zimmalariga oladilar.

Korporatsiyalar kredit riski zinapoyasida oxirgi qadam(lar)dir. Banklar kvazi-korporativdir va odatda past kredit xavfiga ega, chunki ular hukumatning orqaga chekinishi hisoblanadi, qolgan hamma narsa tengdir. Aksariyat korporatsiyalarda hukumatning orqaga to'xtash dabdabasi yo'q (garchi oxirgi paytlarda aviakompaniyalar va avtomobil ishlab chiqaruvchilarga alohida maqom berilgan). Ammo hukumat tomonidan lobbi yo'qligi sababli, ko'pchilik korporatsiyalar kredit tarqalishiga aylanadigan nazarda tutilgan kredit xavfiga ega.

AQSh bozoridagi “investitsiya darajasidagi” (IG) korporatsiyalar (17-yil 2022-fevral holatiga ko‘ra) 3.09% daromadlilik bilan savdo qiladilar va AQSh g‘aznalariga 1.18% (118 ta baza punkti) “opsiyaga moslashtirilgan” kredit spredi (OAS), yoki bps), har qanday Bloomberg terminali ma'lumotlariga ko'ra. Boshqa tomondan, "yuqori daromadli" (HY) korporatsiyalar har qanday Bloomberg terminali orqali mavjud bo'lgan ma'lumotlar bo'yicha 5.56% daromad va 3.74% (374 bps) OAS bilan savdo qiladi. O'tgan yil davomida spredlar ancha barqaror bo'lib qoldi, lekin obligatsiyalar bahosi umuman pasayganligi sababli, daromadlilik (HY qarzi bo'yicha) 4.33% dan oshdi ... Haqiqatan ham, HY qarzi kechikkan dahshatli xavf-xatarga moslashtirilgan daromad bo'ldi.

25 yil oldin HY savdosini boshlaganimda, rentabellik aslida "yuqori" edi, odatda 10 bps (asosiy ball) va undan yuqori spredlar bilan 500% YTM dan yaxshiroq edi. Biroq, 20 yillik "hosildorlikni ta'qib qilish" va yaqinda Federal rezerv kredit bozorlariga aralashgani sababli, HY bu kunlarda men uchun juda past rentabellikga o'xshaydi ... lekin men chetga chiqaman.

Subyektiv chiqishlar

Yuqoridagilardan kelib chiqadiki, spredlar asosan kredit xavfining asosiy “xavfsiz” stavkasidan yuqori bo'lgan darajalarining funktsiyasidir. Investorlarga kredit tavakkalchiligini va shu tariqa yangi chiqarilgan qarzlar bo'yicha kredit narxini baholashda yordam berish uchun, berilgan kreditni baholashda o'z bilim va intellektini qo'llash "san'ati" ni bajaradigan reyting agentliklari mavjud. E'tibor bering, bu kredit xavfini baholovchi sub'ektiv reytingdir. Boshqacha aytdi: Reyting xavf miqdorini ko'rsatmaydi.

Ikki eng yirik reyting agentliklari S&P va Moody'sdir. Umuman olganda, ushbu sub'ektlar kredit riskining nisbiy darajalarini to'g'ri oladilar. Boshqacha qilib aytganda, ular kambag'al kreditni munosib kreditdan to'g'ri ajratadilar. Buyuk Moliyaviy Inqiroz (GFC) davrida ko'pgina tuzilgan mahsulotlarni kredit baholashda chalkashliklariga qaramay, investorlar ularga nafaqat maslahat uchun, balki "investitsiya darajasi" kreditini "investitsiya darajasi" ni belgilaydigan investitsiya yo'riqnomalarini ham izlaydilar. -investitsiya darajasi/yuqori rentabellik” krediti. Ko'pgina pensiya jamg'armasi yo'riqnomalari ushbu sub'ektiv reytinglar yordamida o'rnatiladi, bu kredit reytingi buzilganda majburiy sotish kabi dangasa va xavfli xatti-harakatlarga olib kelishi mumkin.

Hayotim davomida, men ushbu vositaning narxini (yoki shartnoma daromadini) hisobga olmagan holda, kimdir kredit vositasining investitsiya afzalliklarini qanday aniqlashini aniqlay olmayman. Biroq, qandaydir tarzda ular o'zlarining "kredit tajribalari" atrofida biznes qurishdi. Bu juda xafa bo'ladi va ba'zi jiddiy manfaatlar to'qnashuvi uchun eshikni ochadi, chunki ular reyting olish uchun emitent tomonidan to'lanadi.

Men Kanadaning eng yirik reyting agentligi Dominion Bond Rating Service (DBRS) uchun shartnoma asosida juda qisqa vaqt ishladim. Men Kanadaning tijorat qog'ozi (CP) bozoriga kirishni xohlagani uchun reyting uchun kelgan yapon bankining tahlilchilari orasida bir voqeani eshitdim va DBRS reytingi yangi nashr uchun zaruriy shart edi. Yapon menejeri o'z reytingini olgach, "Agar men ko'proq pul to'lasam, yuqoriroq reyting olamanmi?" Bu sizni o'ylashga majbur qiladi ...

Qanday bo'lmasin, reyting shkalasi quyidagicha bo'lib, S&P/Moody's reytingi eng yuqoridan eng pastgacha: AAA/Aaa, AA/Aa, A/A, BBB/Baa, BB/Ba, CCC/Caa va "standart" uchun D. Har bir toifada fikrning ijobiy (+) va salbiy (-) tuzatishlari mavjud. BB+/Ba+ yoki undan past boʻlgan har qanday kredit reytingi “investitsion boʻlmagan daraja” deb hisoblanadi. Shunga qaramay, hech qanday narx hisobga olinmaydi va shuning uchun men har doim aytaman, agar siz menga bu qarzni bepul bersangiz, bu menga "investitsiya darajasi" bo'lishini va'da qilaman.

Matematik ko'nikmalarning pastligi bir narsa, lekin kredit riskini sub'ektiv baholashga rioya qilish boshqa narsa. Bundan tashqari, ushbu reytinglarga o'rnatilgan "biznes xavfi" va "qobiliyatli kuch" kabi sub'ektiv baholashlar mavjud. Biznes tavakkalchiligini narx belgilash kuchi (yoki uning etishmasligi) tufayli pul oqimlarining o'zgaruvchanligi sifatida aniqlash mumkin. Konchilar, po'lat kompaniyalari va kimyo kompaniyalari kabi tovar ta'siriga ega bo'lgan tsiklik korxonalar pul oqimining yuqori darajadagi o'zgaruvchanligiga ega va shuning uchun ularning maksimal kredit reytingi "biznes xavfi" tufayli cheklangan. Agar ular past qarz darajasiga ega bo'lsalar ham, foizlardan oldingi daromadlari noaniqligi sababli ular BBB reytingida cheklanishi mumkin edi. soliq, amortizatsiya va amortizatsiya (EBITDA). “Qoyib qolish kuchi” korxonaning sanoat ustunligida aks etadi. Yirik kompaniyalarning kichik kompaniyalarga qaraganda uzoq umr ko'rishi haqida hech qanday qoida yo'q, lekin bu ishonchni aks ettiruvchi reyting tarafkashligi bor.

Hukumatlar uchun tegishli reytinglar ham to'liq bo'lmasa ham, sub'ektivdir. Umumiy qarz/YaIM ko'rsatkichlari yaxshi boshlanish nuqtasi bo'lsa-da, u shu erda tugaydi. Ko'pgina hollarda, agar siz BB reytingli korporatsiya bilan taqqoslaganda, agar siz hukumatning operatsion pul oqimlarini va uning qarz/leveraj statistikasini tuzsangiz, korporativ qarz yaxshiroq ko'rinadi. Soliqlarni ko'tarish va pul chop etish qobiliyati eng muhimi. Soliqqa tortishda daromadlarni pasaytirish darajasiga yetganimiz bahsli bo'lganligi sababli, fiatni chop etish imkoniyati yagona tejamkorlik imtiyozidir. Bu investorlar to'lov sifatida yangi bosilgan va asossiz fiatni olishdan bosh tortmaguncha.

Kredit riskining ob'ektiv chora-tadbirlari: fundamental tahlil

Korporativ qarzga kelsak, kredit riskini ob'ektiv baholash bo'yicha ko'rsatmalar berishga yordam beradigan aniq belgilangan ko'rsatkichlar mavjud. EBITDA/foizlarni qoplash, umumiy qarz/EBITDA va korxona qiymati (EV)/EBITDA ajoyib boshlanish nuqtalari. EBITDA asosan soliqqa tortilgunga qadar pul oqimidir. Foizlar soliqqa tortilgunga qadar xarajat bo'lganligi sababli, EBITDA proforma foiz majburiyatini qoplash soni kredit riskining o'lchovi sifatida mantiqiy bo'ladi. Darhaqiqat, men aynan shu ko'rsatkich bo'yicha eng dolzarb bo'lishga qaror qildim miqdoriy aniqlash ma'lum bir emitent uchun kredit riski, men 1995 yil mart oyida "Financial Analysis Journal" (FAJ) da e'lon qilgan xulosam. Birinchi qismda aytib o'tganimdek, men Royal Bank of Canada (RBC) da ishlaganman va buni yaxshi bilardim. kredit xavfini yaxshiroq tushunish va narxlash uchun barcha banklar kerak edi.

Maqola "Korporativ obligatsiyalar bozorlarida xavfni aniqlash" deb nomlangan. Bu men Monrealdagi MakGill kutubxonasida to'plangan 23 yillik ma'lumotni (18,000 XNUMX ma'lumot nuqtasi) to'liq o'rganishga asoslangan edi. Bizning yosh o'quvchilarimiz uchun bu korporativ obligatsiyalar narxlarining elektron ma'lumotlari mavjud bo'lgunga qadar edi va ma'lumotlar MakGill kutubxonasi yozuvlar sifatida saqlagan telefon kitobiga o'xshash nashrlar tarixidan qo'lda tuzilgan. Unda men korporativ bozorlardagi tavakkalchilikning chiroyli rasmini ko'rsatdim. Kredit taqsimotining taqsimoti ushbu xavfni o'lchaydi. E'tibor bering, kredit sifati pasaygan sari kredit spred taqsimotining tarqalishi ortadi. Kredit reytingining funktsiyasi sifatida kredit xavfining nisbiy o'lchovini olish uchun ushbu taqsimotlarning standart og'ishlarini o'lchashingiz mumkin.

Ma'lumotlar va natijalar ajoyib va ​​noyob edi va men ushbu ma'lumotlarni RBCga kredit riskiga duchor bo'lish uchun kapitalni taqsimlash metodologiyasida yordam berish uchun sotishga muvaffaq bo'ldim. Maqola JPMorgan tadqiqot guruhi va Xalqaro hisob-kitoblar banki (BIS) tomonidan ham keltirildi.

Qat'iy daromad vositasiga investitsiya qilayotgan har bir kishi, qarz beruvchining o'z shartnoma majburiyatlarini (ya'ni, kreditga layoqatlilik) bajarish qobiliyatini yaxshi bilishi kerakligi aniq bo'lishi kerak. Ammo qarz beruvchining kreditga layoqatliligini miqdoriy baholash uchun investor nimadan foydalanishi kerak?

Korporatsiyaning asosiy faoliyati bilan bog'liq turli moliyaviy ko'rsatkichlarni baholash orqali uning kredit qobiliyatini ekstrapolyatsiya qilish mumkin. Ushbu maqolada EBITDA yoki foizlarni qoplash koeffitsientlarini hisoblashda chuqur sho'ng'ishning hojati yo'q. Shunga qaramay, biz korporatsiyaning davriy pul oqimini (ya'ni, EBIT yoki EBITDA) davriy foiz xarajatlari bilan taqqoslash uning qarz majburiyatlarini to'lash qobiliyatini aniqlashga yordam berishiga rozi bo'lishimiz mumkin. Intuitiv ravishda, foizlarni qoplash koeffitsienti yuqoriroq kredit qobiliyatini anglatadi.

Yuqorida aytib o'tilgan maqolaga murojaat qilgan holda, ma'lumotlar bizning sezgiimizni tasdiqlaydi:

Darhaqiqat, yuqoridagi ma'lumotlarni maxsus nisbiy xavf ko'paytmalariga aylantirish mumkin, ammo bu mashqning maqsadlari uchun kontseptsiyani tushunish kifoya.

Xuddi shunday, sub'ektiv reytinglarni nisbiy kredit xavfiga aylantirish uchun ba'zi bir asosiy matematikadan foydalanish mumkin. Ammo birinchi navbatda, xavf standart og'ish va o'zgaruvchanlik bilan quyidagicha bog'liqligini tushunib oling:

Bozor ma'lumotlariga qarash turli kredit reytinglari toifalari uchun risk mukofoti/daromadli spredning standart og'ishini ta'minlaydi, bu esa nisbiy riskni hisoblash imkonini beradi.

Shuning uchun, misol tariqasida, agar investor BB kredit reytingiga ega bo'lgan XYZ korporatsiyasining qarzini sotib olmoqchi bo'lsa, bu investor AAA reytingli investitsiya darajasi uchun joriy bozor rentabelligidan 4.25 baravar yuqori risk mukofoti/daromadlilik tarqalishini kutishi kerak. qarz (barcha boshqa omillar teng).

Kredit tavakkalchiligining ob'ektiv chora-tadbirlari: kredit defolt svoplari

CDS nisbatan yangi moliyaviy muhandislik vositasidir. Ularni sukut bo'yicha sug'urta shartnomalari sifatida ko'rib chiqish mumkin, bunda siz sug'urta tashkilotining kreditiga egalik qilishingiz mumkin. Har bir CDS shartnomasida kredit bozorida savdo qiluvchi ma'lumotnoma majburiyati bor, shuning uchun asosiy nomga tabiiy bog'lanish mavjud. Boshqacha qilib aytganda, agar CDS spredlari nom bo'yicha kengayayotgan bo'lsa, kredit/obligatsiya spredlari qulflash bosqichida kengayadi. Xavf oshgani sayin sug'urta mukofotlari ham oshadi.

CDS-da begona o'tlarga bir oz kirishga ruxsat bering. Bunga kamroq moyil bo'lganlar uchun kursiv bilan yozilgan bo'limga o'tib ketinglar... CDS shartnomalari besh yillik muddatdan boshlanadi. Har 90 kunda yangi shartnoma chiqariladi va oldingi shartnoma to'rt va uch chorak yillik va hokazo. Shunday qilib, besh yillik shartnomalar oxir-oqibat bir yillik shartnomalarga aylanadi va ular ham savdo qiladi. Kredit juda qiyin bo'lganida, ko'plab himoya xaridorlari "defoltga o'tish" himoyasi deb ataladigan amaliyotda qisqaroq shartnomalarga e'tibor berishadi.

Spred yoki mukofot shartnoma egasi tomonidan shartnoma sotuvchisiga to'lanadi. Murakkab institutsional hisoblar orasida CDS shartnomalarining shartli qiymati kompaniya bo'yicha to'lanmagan qarz miqdoridan ancha yuqori bo'lishi mumkin va odatda bo'ladi. Shunday qilib, CDS shartnomalari obligatsiyalar narxini boshqa yo'l bilan emas, balki boshqara oladi.

Har qanday nomdagi CDS shartnomalarining shartli qiymatida hech qanday cheklov yo'q, lekin har bir shartnomada xaridor va sotuvchining hisob-kitoblari mavjud. Bu muhim kontragent xavf-xatarlari uchun eshiklarni ochadi. Tasavvur qiling-a, siz 2008 yilda Lehman Brothers-da CDS-ga egalik qilgan bo'lsangiz, lekin uning kontragenti Bear Stearns edimi? Siz tugashingiz va Bear Stearns-da himoya sotib olishingiz kerak bo'lishi mumkin va shu bilan kredit yuqumli yong'inga gaz quyishingiz mumkin.

Uorren Baffet bo'lganiga ishonaman mashhur tilga olingan CDSga "ommaviy qirg'inning moliyaviy quroli" sifatida. Bu biroz qattiqqo'l, ammo bu mutlaqo yolg'on emas. CDS sotuvchilari o'zlarining ta'sirini boshqarish uchun bir xil nomdagi aktsiyalarni sotish optsionlarini sotib olgan holda xedjlash usullaridan foydalanishlari mumkin. Bu yana bir sababdir, agar CDS va kredit tarqalishi kengaysa, qimmatli qog'ozlar bozorlari o'yinchoq masxarabozga o'xshab zarba berishi mumkin.

Ko'p o'quvchilar CDS haqida eshitgan bo'lishi mumkin. Texnik jihatdan sug'urta shartnomasi bo'lmasa-da, u mohiyatan xuddi shunday ishlaydi: kreditorlarni kredit hodisasidan "sug'urta qilish". CDS shartnomalari narxlari bazis punktlarida keltirilgan. Misol uchun, ABC, Inc.dagi CDS 13 bps (ya'ni, ABC, Inc. qarzining 10 million dollarini sug'urtalash uchun yillik mukofot 0.13% yoki 13,000 XNUMX dollarni tashkil qiladi). CDS shartnomasi bo'yicha to'langan mukofotni CDS sug'urta qilgan tashkilotning kredit xavfining o'lchovi sifatida ko'rish mumkin.

Boshqacha qilib aytganda, Fossning yuqorida tavsiflangan FAJ maqolasi mantig'ini qo'llagan holda, keling, ikkita korporativ shaxsning nisbiy CDS mukofotlarini hisoblaylik:

Qaysi tashkilot uchun CDS mukofoti yuqoriroq bo'lishini kutgan bo'lardingiz? To'g'ri: XYZ, Inc.

Ma'lum bo'lishicha, CDS mukofotlari va risk mukofotlari / rentabellik spredlari o'rtasidagi farq odatda juda kichikdir. Boshqacha qilib aytadigan bo'lsak, agar bozorda ma'lum bir korxonaning kredit riski ortib borayotganligi haqida tushuncha bo'lsa, CDS mukofoti ham, uning qarzidan talab qilinadigan daromad ham ortadi. So'nggi voqealardan ikkita misol bu fikrni ta'kidlaydi:

Kredit tavakkalchiligini baholashning eng to'g'ri usuli bu CDS mukofotlarini kuzatishdir, deb bahslashish mumkin. Ular sub'ektiv ham emas, moliyaviy ma'lumotlardan abstraktsiya ham emas. Aksincha, ular ob'ektiv va samarali bozor natijasidir. Aytgandek: "Narx - bu haqiqat".

CDS premia va kredit spredlari o'rtasidagi dinamik o'zaro ta'sir korporativ kredit uchun juda muhim va bu yaxshi eskirgan yo'ldir. Biroq, unchalik yaxshi ko'rilmagan narsa bu suverenlardagi CDS. Bu nisbatan yangi va mening fikrimcha, kelajakdagi suveren qarzning eng xavfli tarkibiy qismi bo'lishi mumkin.

O'ylaymanki, suverenlar uchun inflyatsiya xavfini hisobga olish kredit xavfi bilan bog'liq tashvishlar bilan to'lib-toshgan. Korporativ dunyodan misol olib, GFCdan ikki yil oldin, siz Lehman Brothers-da CDS shartnomasini tarixiy CDS ma'lumotlari uchun 0.09% (9 bps) evaziga sotib olishingiz mumkin. Ikki yil o'tgach, xuddi shu shartnoma millionlab dollarga teng edi. Biz suverenlar bilan bir yo'lda ketyapmizmi?

Agar kredit spredlari yuzlab bazaviy punktlarga kengaysa, uzoq muddatli suveren obligatsiyalar cheklanishi mumkinligi haqida o'ylab ko'ring. Natijada obligatsiyalar qiymatining pasayishi juda katta bo'ladi. Bu ko'plab obligatsiyalar menejerlarida (va ko'plab iqtisodchilarda) oshqozon buzilishiga olib keladi. Ko'pgina suveren obligatsiyalar fondi menejerlari va iqtisodchilari hanuzgacha kredit olishdan ko'ra foiz stavkasi xavfiga e'tibor qaratishadi.

Bundan tashqari, suveren CDS mukofotining narxi boshqa barcha kreditlar bog'langan asosiy kredit spredini samarali tarzda belgilaydi. Boshqacha qilib aytadigan bo'lsak, kredit zinapoyasidan yuqoriroq bo'lgan biron bir muassasa yoki tashkilotning spredlari yurisdiksiya suverenining kredit spredida savdo qilishi dargumon. Shu sababli, suveren CDS mukofotlari/kredit spredlarining kengayishi kredit spektri bo'ylab kaskadli ta'sirga olib keladi. Bu "yuqumli" deb ataladi.

Shunday qilib, men o'quvchidan yana so'rayman: AQSh g'aznachilik stavkasi haqiqatan ham "xavfsiz"mi? Bu shuni anglatadiki, ajralmas kredit xavfi nolga teng ... ammo, hozirda AQSh suveren qarzi bo'yicha CDS mukofoti 16 bps turadi. Mening bilishimcha, 16 bps noldan kattaroqdir. Ko'pgina suverenlar uchun CDS premia (va shuning uchun nazarda tutilgan defolt xavfi) ni qidirishingiz mumkin WorldGovernmentBonds.com. Esingizda bo'lsin, narx haqiqatdir ...

Obligatsiyalar xavfi uchinchi: Likvidlik xavfi

Haqiqatan ham likvidlik nima? Bu har doim aytiladigan atama: "yuqori likvidli bozor" yoki "likvidlik inqirozi", go'yo hammamiz bu nimani anglatishini bilishimiz kerak, lekin ko'pchiligimiz buni bilmaymiz.

Likvidlikning akademik ta'rifi quyidagicha: aktivlarni narxni o'zgartirmasdan tez va hajmda sotib olish va sotish qobiliyati.

OK, yaxshi. Ammo likvidlikka qanday erishiladi? Chap bosqichga kiring: Dilerlar…

Tasavvur qilaylik, siz ABC, Inc kompaniyasining 100 ta aktsiyasiga egasiz. Siz ushbu 100 ta aktsiyani sotib, XYZ, Inc.ning 50 ta aktsiyasini sotib olishni xohlaysiz. Nima qilasiz? Siz brokerlik hisobingizga kirasiz va buyurtmalarni joylashtirasiz... bir necha soniya ichida har bir savdo amalga oshiriladi. Lekin aslida nima bo'ldi? Sizning brokeringiz ABC, Inc. kompaniyasining 100 ta aktsiyalaringizni sotib olishga va XYZ, Inc.ning 50 ta aktsiyalarini sotishga tayyor kontragentni darhol topdimi?

Albatta, yo'q edi. Buning o'rniga, broker (ya'ni, "broker-diler") siz bilan ushbu bitimda kontragent bo'lib xizmat qildi. Diler oxir-oqibat (daqiqalar, soatlar yoki kunlar ichida) ABC, Inc.ga egalik qilishni va XYZ, Inc.ni sotmoqchi bo'lgan kontragentni topishini va shu bilan savdoning qarama-qarshi qismini yakunlashini "biladi".

Ammo xato qilmang. Dilerlar buni bepul qilishmaydi. Buning o'rniga, ular sizning ABC, Inc. aktsiyalaringizni $x ga sotib olishadi va keyin bu aktsiyalarni $x + $y ga sotadilar. Biznesda $x "taklif" deb ataladi va $x + $y "so'rov" deb ataladi. Izoh: Ikki narx o'rtasidagi farq "taklif-so'rov tarqalishi" deb nomlanadi va dilerni bozorni likvidlilik bilan ta'minlash uchun foydani rag'batlantiradi.

Xulosa qilib olaylik: Dilerlar turli aktivlarning ortiqcha va/yoki taqchilligi inventarizatsiyasini boshqarish orqali bozorlarni likvid holga keltiradigan notijorat tashkilotlardir. Foyda taklif-so'rov spredidan olinadi va likvid bozorlarda spredlar kichikdir. Ammo dilerlar bozor tavakkalchiligini sezgach, ular tezda spredlarni kengaytira boshlaydilar va inventarni ushlab qolish xavfini o'z zimmalariga olish uchun ko'proq foyda olishni talab qiladilar.

Bundan tashqari… Agar takliflar tarqalishini kengaytirish xavf uchun etarli kompensatsiya bo'lmasa nima bo'ladi? Agar dilerlar shunchaki bozor qilishni to'xtatsa nima bo'ladi? Tasavvur qiling-a, siz ABC, Inc.ning qarziga egasiz va uni sotmoqchisiz, lekin hech kim uni sotib olishga (tenderga) tayyor emas. Dilerlar/bozorlarni egallab olish xavfi likvidlik riski tushunchasini tavsiflaydi. Va bu, siz tasavvur qilganingizdek, katta muammo ...

Juda likvidli qimmatli qog'ozlar uchun siz juda qattiq bozorda o'n millionlab dollarlik savdolarni amalga oshirishingiz mumkin. Qimmatli qog'ozlar bozorlari likvidlikka o'xshaydi, chunki ular shaffof va dunyoga ko'rinadigan birjada savdo qiladilar, obligatsiyalar bozorlari birjadan (OTC) savdo qilishlariga qaramay, aslida ancha likviddir. Obligatsiyalar bozorlari va stavkalari global moliyaviy pul mashinasining yog'idir va shuning uchun markaziy banklar likvidlik qanday ishlashiga juda sezgir.

Likvidlik taklif/so'rov spredida, shuningdek, amalga oshirilishi mumkin bo'lgan savdolar hajmida aks etadi. Ishonch pasayganda va qo'rquv kuchayganda, takliflar / so'rovlar kengayadi va savdo hajmi kamayadi, chunki market-meykerlar (dilerlar) mashinani moylash uchun o'z tavakkalchilik kapitalini taqdim etishdan voz kechadilar, chunki ular xavf sumkasida qolishni xohlamaydilar ( inventar) uchun xaridorlar yo'q. Har bir inson bir yo'nalishda harakat qilmoqda. Umuman olganda, "xavfni o'chirish" davrlarida bu yo'nalish xavf sotuvchilari va himoya xaridorlari sifatida namoyon bo'ladi.

Balki kredit bozori likvidligini baholashning eng muhim komponenti bu bank tizimidir. Darhaqiqat, ushbu tizimdagi sub'ektlar o'rtasidagi ishonch birinchi o'rinda turadi. Shunga ko'ra, kontragentning ishonch/ishonch darajasini o'lchaydigan bir nechta ochiq bozor stavkalari mavjud. Bu stavkalar LIBOR va BA. LIBOR - London banklararo taklif stavkasi va BA - Kanadada bankirlarni qabul qilish darajasi. (Eslatma: LIBOR yaqinda Secured Overnight Financing Rate [SOFR] ga o'tdi, ammo g'oya bir xil). Ikkala stavka ham bankning kreditga bo'lgan talabini qondirish uchun qarz olish yoki qarz berish xarajatlarini ifodalaydi. Ushbu stavkalar sezilarli darajada ko'tarilsa, bu kontragentlar o'rtasidagi ishonchning emirilishi va banklararo kreditlash tizimidagi beqarorlik kuchayib borayotganidan dalolat beradi.

Yuqumlilik, Birinchi ko'rgazma: Buyuk moliyaviy inqiroz

GFCga qadar (2007 yil yozi) LIBOR va BA ko'tarildi, bu kredit bozorlari "likvidlik inqirozi" davrida ko'rinadigan odatiy stresslarni ko'rsata boshlaganini va tizimga bo'lgan ishonchni yo'qota boshlaganini ko'rsatdi. Qimmatli qog'ozlar bozorlari muammoning asl mohiyatidan deyarli bexabar edilar, bundan tashqari ular CDS va qimmatli qog'ozlar o'zgaruvchanligi bozorlarida himoya qilish uchun kreditga asoslangan xedj-fondlar paydo bo'ldi. Shubha tug'ilganda, qimmatli qog'ozlar bozorlarini emas, balki stresslarni aniqlash uchun kredit bozorlariga murojaat qiling (musht kosasi tikilganida ular biroz mantiqsiz bo'lishi mumkin). Bu dastlabki yuqumli kasallik va Global moliyaviy inqirozning boshlanishi edi.

O'sha paytda, ikki Bear Stearns to'siq fondi subprime ipoteka ta'siri tufayli katta muammoga duch kelgani haqida mish-mishlar tarqaldi va Lehman Brothers moliyalashtirish bozorlarida xavfli nuqtada edi. O'sha paytdagi bozor ishtirokchilari, shubhasiz, mashhur Jim Kramerning ("Ular hech narsani bilishmaydi!"), quyoshli kunning ikkinchi yarmida, 2007 yil avgust oyining boshlarida, u sabrini yo'qotdi va Fed va Ben Bernankeni stressni bilmaslik uchun chaqirdi.

Xo'sh, Fed stavkalarni pasaytirdi va 2007 yil oktyabr oyida qimmatli qog'ozlar barcha vaqtlardagi eng yuqori darajaga ko'tarildi, chunki himoya qilishning turli shakllarini sotib olgan kredit investorlari kursni o'zgartirib, shu tariqa aktsiyalarni ko'tarishdi. Ammo esda tutingki, kredit - bu it, qimmatli qog'ozlar bozorlari esa uning dumi. Qimmatli qog'ozlar o'ylamasdan voz kechishi mumkin, chunki kredit bozorlari juda katta va kredit kapitalga nisbatan da'vo ustuvorligiga ega.

Shuni ta'kidlash kerakki, obligatsiyalar bozoridagi yuqumli kasallik qimmatli qog'ozlar bozoriga qaraganda ancha aniq. Misol uchun, agar Ontario obligatsiyalari bo'yicha provinsiyaviy spredlar kengayayotgan bo'lsa, Kanadaning ko'pgina boshqa provinsiyalari asta-sekin kengaymoqda va banklararo spredlar (LIBOR/BA), IG korporativ spredlar va hatto HY spredlari orqali pasayish effekti mavjud. Bu IG indekslarining HY indekslariga qon ketishi bilan AQSh bozorlarida ham amal qiladi.

Qimmatli qog'ozlar bozorlari va kredit bozorlari o'rtasidagi bog'liqlik sababdir. Agar siz uzoq kredit va uzoq kapital bo'lsangiz, siz qisqa o'zgaruvchanlik (volatillik) bo'lasiz. O'z ta'sirini kamaytirishni xohlaydigan kredit xedj-fondlari ko'proq hajm sotib oladi va shu bilan hajmning o'sishini kuchaytiradi. Bu salbiy teskari aloqa davriga aylanadi, chunki kengroq kredit spredlari ko'proq xaridni keltirib chiqaradi, bu esa qimmatli qog'ozlar narxining ko'proq o'zgarishiga olib keladi (har doim salbiy tomonga). Markaziy banklar narxlarni barqarorlashtirish va o'zgaruvchanlikni kamaytirish uchun bozorlarga aralashishga qaror qilganlarida, bu ular aktsiyadorlar haqida qayg'urayotgani uchun emas. Aksincha, ular salbiy teskari aloqa aylanishini to'xtatishlari va kredit bozorlarini tortib olishning oldini olishlari kerak.

Bu erda qisqacha tushuntirish kerak:

Nima bo'lishidan qat'iy nazar, 2007 yil 2008 yilga aylanganidek, haqiqat tez orada qaytdi. Bear Stearns aksiyalari 2 yilning mart oyida JP Morgan tomonidan sotib olinganida har bir aksiya uchun 2008 dollargacha arzonlashdi. Subprime ipoteka ta'siri ko'plab tuzilgan mahsulotlarning qulashida aybdor bo'ldi va 2008 yil sentyabr oyida Lehman Brothers-ga muvaffaqiyatsizlikka yo'l qo'yildi.

Mening qo'rquvim shundaki, tizim haqiqatan ham qulash yoqasida edi va men yagona emas edim. Men 2009-yil qish/bahor oylarida har kuni ertalab ishga poyezdda ketardim, “hammasi tugadimi” deb hayron bo‘ldim. Bizning fondimiz xedjlangan edi, lekin biz bozorlarda kontragent xavfiga duch keldik. Bizning investorlarimiz blokirovka davriga rozi bo'lganlari va investitsiyalarini qaytarib ololmaganlari baxt edi.

Biz tavakkalchilik darajasini daqiqama-daqiqada hisoblab chiqdik va boshqardik, ammo ishlar juda tez harakat qilardi. Bozorlarda haqiqiy qo'rquv bor edi. Har qanday barqarorlashuv ishonch (va shuning uchun narxlar) yana bir zarba oldi va pastga tushgunga qadar faqat pauza edi. Bozor keskinlashgani uchun biz to'siqlarimizga qo'shdik. Aytish kifoya: yuqumli kasallik o'z-o'zidan paydo bo'ladi.

Likvidlik eng yaxshi ayiq bozorida sotish qobiliyati sifatida aniqlanadi. Ushbu ta'rifga ko'ra, likvidlik mavjud emas edi. Ba'zi qimmatli qog'ozlar bitta savdoda 25% ga tushadi. Kim biror narsani 25% ga sotadi? Naqd pulni xohlaydigan investorlar tomonidan qaytarib olinadigan mablag'lar, bu kim. Bunday holda, fond narxidan qat'iy nazar sotish kerak. Ko'chalarda vahima va qon to'kilgan edi. Tizim buzilgan va u erda edi de facto ishonchsizlik votumi. Odamlar o'zlari xohlagan narsani sotishmadi, ular qo'lidan kelganini sotishdi. Va bu, o'z navbatida, ko'proq sotuvga olib keldi ...

Yuqumlilik, Ikkinchi ko'rgazma: Reddit va GameStop (GME)

Yaqinda GME-dagi "qisqa siqish" bilan bog'liq voqealar asosiy ommaviy axborot vositalarida yaxshi yoritilgan, ammo yaxshi tushuntirilmagan. Keling, avvalo, aslida nima sodir bo'lganini takrorlaylik ...

Voqealar haqidagi talqinimga ko'ra, u Massachusets Mutual Life Insurance kompaniyasida marketolog bo'lib ishlagan, Boston chekkasida yashovchi 34 yoshli otasi Keyt Gilldan boshlangan. U Reddit hamjamiyatining faol a'zosi bo'lgan va Internetda "Roaring Kitty" nomi bilan tanilgan. Uning ta'kidlashicha, GME bo'yicha qisqa muddatli foizlar muomaladagi aktsiyalar sonining 100% dan oshadi. Bu shuni anglatadiki, suvda qon hidini sezgan va GME yaqin orada yo'q bo'lib ketishini bashorat qilgan to'siq fondlari aktsiyadorlardan GME aktsiyalarini qarzga olgan va ularni pul mablag'larini cho'ntagiga sotgan va aktsiyalarni qaytarib sotib olish (aniqroq narxda) va qaytarishni rejalashtirgan. ularni asl egalariga keyinroq topshiradi va shu bilan farqni foyda sifatida saqlaydi.

Ammo, agar aktsiya bahosi qulash o'rniga, u haqiqatan ham keskin oshsa nima bo'ladi? Asl aktsiya egalari o'zlarining qimmatli aktsiyalarini qaytarib olishni xohlashadi ... lekin to'siq fondi ularni qayta sotib olish va qaytarish uchun dastlabki qisqa sotuvdan tushgan foydadan ko'proq to'lashi kerak. Yana ko'p. Ayniqsa, aktsiyalar soni qisqa bo'lsa, to'siq fondlari mavjud bo'lgan aktsiyalar sonidan ko'proq bo'ladi. Bundan tashqari, agar ular to'lashga tayyor bo'lishidan qat'i nazar, aktsiyalarni ololmasalar, brokerlik uylaridagi marja kotiblari uning o'rniga naqd pul talab qiladilar.

Reddit hamjamiyatini galvanizatsiya qilib, "Roaring Kitty" ko'plab investorlarni GME aktsiyalarini sotib olishga va uni ushlab turishga ishontira oldi. Qimmatli qog'ozlar narxi keskin ko'tarildi, chunki to'siq fondlari o'z savdolarini sezilarli darajada yo'qotishga majbur qilishdi. Dovud Go‘liyotni shunday mag‘lub etdi...

GME qimmatli qog'ozlar bozorlarida kaskad bo'lgan va qimmatli qog'ozlarning o'zgaruvchanligi (VIX) va kredit spredlariga bog'liq bosimda aks etgan leverajning bo'shashishiga sabab bo'ldi. Bu quyidagicha sodir bo'ldi: 15 tagacha yirik to'siq fondlari muammoga duch kelgani haqida mish-mishlar tarqaldi, chunki ularning birinchi oy natijalari dahshatli edi. 10 yilni boshlash uchun ular 40% dan 2021% gacha tushdi. Ular jami 100 milliard dollarga yaqin aktivlarni nazorat qilishgan, biroq ular ham leveragedan foydalanganlar, bu ko'pincha o'z kapitali miqdoridan o'n baravar yuqori.

dan iqtibos keltirish uchun “Ayiq tuzoqlari hisoboti” 27-yil 2021-yanvar:

"Bizning 21 Lehman tizimli ko'rsatkichlarimiz balandroq qichqirmoqda. Mahbuslar boshpana ishlamoqda... marja kotibi sizning stolingiz yonidan o'tib kelganida, bu juda yoqimsiz voqea. Siz shunchaki yutqazganlaringizni emas, g'oliblaringizni ham sotishingiz kerak. Qimmatbaho naqd pul yig'ish uchun deyarli "hamma narsa ketishi kerak". Bu markaziy bankirlar bilan bog'liq muammo. Akademiklar ko'pincha tizimli xavf haqida bilishmaydi, hatto u burun ostida bo'lsa ham. Tarix kitoblari ana shunday saboqlar bilan to‘ldirilgan”.

Federal rezerv kunni qutqaradimi?

Ilgari birinchi qismda ta'riflanganidek, GFC va COVID-19 inqirozidagi notinchliklar moliya tizimidagi ortiqcha leverageni QE orqali hukumatlar balansiga o'tkazdi. Chop etilgan pullar og'riq qoldiruvchi vosita edi va afsuski, biz hozir og'riqli doriga qaram bo'lib qoldik.

Muammoli aktivlarga yordam berish dasturi (TARP) 2008 va 2009 yillarda ushbu dastlabki xavfni o'tkazishni osonlashtirgan moliyaviy qisqartmalarning boshlanishi edi. Katta miqdordagi qarzlar hisobdan chiqarildi, ammo garovga qo'yilgan katta miqdor ham bor edi. hukumatga/markaziy bank kitoblariga o'tkaziladi va shuning uchun endi davlat majburiyatlari hisoblanadi.

Va keyin 2020-yilda, COVID inqirozi avj olgan paytda, ko'plab moliyaviy institutlarning yana to'lovga qodir bo'lmasligi ehtimoli yuqori bo'lgan ko'proq qisqartmalar paydo bo'ldi ... Ammo Fed yana bozorga chiqdi. Bu safar nafaqat eski QE dasturlari, balki korporativ kredit va hatto HY obligatsiyalarini sotib oladigan yangi dasturlar ham. Shunday qilib, Federal zaxira tizimi "oxirgi instansiya kreditori" dan "oxirgi chora dileri" ga o'tishni yakunladi. Endi u narxlarni qo'llab-quvvatlash va yuqumli kasallikning oldini olish uchun bozorni likvidlik bilan ta'minlash uchun eskirgan aktivlarni sotib olishga tayyor. Lekin qanday narxda?

GFC, COVID va Fed QE dan saboqlar

Bozordagi narx signallari endi sof emas va xavfning haqiqiy darajasini aks ettirmaydi

Markaziy banklar tomonidan miqdoriy yumshatish, maqsadli g'aznachilik obligatsiyalarini sotib olishdan foydalangan holda (ba'zan "daromadlilik egri chizig'i" deb ataladi) foiz stavkalarining "boshqariladigan" darajasiga (ba'zilar buni manipulyatsiya deb atashadi) va daromadlilik egri chizig'ining shakliga e'tibor qaratadi. Bunday ekstremal sharoitlarda tabiiy/ochiq bozorning “xavfsiz stavkasini” hisoblash qiyin va markaziy bank aralashuvi tufayli haqiqiy kredit risklari kredit bahosida aks etmaydi.

Bu past stavkalar davrida sodir bo'ladi. Qarz olish xarajatlari past va leverage daromadni ta'qib qilish uchun ishlatiladi. Bu leverage nima qiladi? Bu muqarrar bo'shashishning o'ta og'riqli bo'lish xavfini oshiradi, shu bilan birga bo'shashish yuqumli kasalliklarni kuchaytirishini ta'minlaydi. CDS shartnomasi pul ishlash uchun sukut bo'lishi shart emas. Spredlarning kengayishi shartnoma egasining bozorga nisbatan foyda olishiga va aksincha, shartnoma sotuvchisining bozorga nisbatan yo'qotishiga olib keladi. Defolt potentsialining o'sishini aks ettirish uchun spredlar kengayadi va kredit "aktivlari" narxi/qiymati shunga mos ravishda tushadi.

Shu sababli, biz bozor ishtirokchilaridan tizimda yuzaga keladigan haqiqiy xavflarni yaxshiroq ko'rsatish uchun suveren hukumatlar bo'yicha CDS stavkalariga rioya qilishni so'raymiz. Mening xayolimda yorqin misollardan biri quyidagi mamlakatlarda besh yillik CDS stavkalari:

Kanada uchtadan eng yuqori kredit reytingiga ega bo'lsa ham, CDS bozori bizga boshqasini aytadiwise. Bu bozorlarda haqiqat bor. Subyektiv kredit fikrlariga ko'r-ko'rona ergashmang.

Noto'g'ri baholangan "AAA" kredit tranzlari GFCda tuzilgan kredit mahsulotlarining ochilishiga asosiy sabab bo'ldi. Ilgari "baholangan" tuzilmalar va ularning tegishli kredit transhlari reytingini pasaytirish tufayli majburiy sotish yuqumli edi. Bir tuzilma qulaganda, boshqalari ham ergashdi. Sotish sotishni keltirib chiqaradi.

G20 suverenitetining qisqa muddatda defolt bo'lishi hali ham kamroq ehtimollik hodisasi bo'lsa-da, u nolga teng emas. (Turkiya G20 va Argentina ham). Shunday qilib, investorlar potentsial defolt xavfi uchun mukofotlanishi kerak. Bu hozirda manipulyatsiya qilingan rentabellik egri chizig'ida sodir bo'lmaydi.

180 dan ortiq fiat valyutalari mavjud va 100 dan ortig'i G7 valyutasidan oldin muvaffaqiyatsiz bo'lishi mumkin. Biroq, CDS stavkalari kengayishda davom etishi mumkin. Tarix bizga o'rgatganidek, yuqumli kasallik va domino effekti haqiqiy xavf hisoblanadi.

QE va fiskal xarajatlar natijasida yuzaga keladigan davlat qarz darajalari barqaror emas

Xalqaro moliya instituti ma'lumotlariga ko'ra, 2017 yilda global qarz/global YaIM 3.3x edi. Jahon yalpi ichki mahsuloti so‘nggi uch yilda biroz o‘sdi, ammo global qarz ancha tez o‘sdi. Endi men global qarz / YaIM nisbati 4x dan ortiq ekanligini taxmin qilmoqdaman. Bu nisbatda xavfli matematik aniqlik paydo bo'ladi. Agar qarz bo'yicha o'rtacha kupon 3% (bu konservativ darajada past) deb faraz qilsak, soliq bazasini organik ravishda o'sib borayotgan qarz balansiga (suveren foiz) mos ravishda ushlab turish uchun jahon iqtisodiyoti 12% o'sishi kerak. xarajat). Eslatma: Bu shunday yo'q COVID inqirozining turg'un ta'siriga qarshi kurashish uchun ko'zda tutilgan defitsitlarni o'z ichiga oladi.

Qarz/YaIM spiralida fiat valyutasi xato atamasiga aylanadi, ya'ni ko'proq fiatni chop etish maxrajga nisbatan hisoblagichdagi o'sishni muvozanatlashtiradigan yagona echimdir. Ko'proq fiat chop etilsa, ajoyib fiatning qiymati pasayadi. Bu dumaloq va xato atamalar formulada nopoklikni bildiradi.

Shuning uchun, siz nol vaqtda davlat pulini qarzga berganingizda, pulingizni x vaqtida qaytarib olishingiz ehtimoli yuqori; ammo, bu pulning qiymati past bo'ladi. Bu matematik ishonchdir. Defoltga olib keladigan yuqumli kasallik yo'q deb hisoblasak, qarz shartnomasi qondirildi. Ammo ahmoq kim? Bundan tashqari, foiz stavkalari tarixiy eng past darajalarda bo'lganda, majburiyatlar bo'yicha shartnomaviy daromadlar boshqa kamroq manipulyatsiya qilingan savatlar bilan o'lchanadigan haqiqiy inflyatsiya u yoqda tursin, iste'mol narxlari indeksiga (CPI) mos kelmaydi. E'tibor bering, biz kredit xavfi tufayli adolatli mukofot uchun talab qilinadigan daromadni ham eslatib o'tmaganmiz.

Men asosiy savolni quyidagicha izohlayman: Agar mamlakatlar shunchaki chop etishi mumkin bo'lsa, ular hech qachon sukut saqlay olmaydilar, nega CDS tarqalishi kengayadi? Xato qilmang: suveren kreditlar pulni chop eta olsa ham sukut saqlaydi.

Birinchi jahon urushidan keyingi Veymar giperinflyatsiyasini, 1988 yilda Lotin Amerikasidagi qarz inqirozini, 2020 yilda Venesuelani va 2021 yilda Turkiyani eslang, bu erda fiat (aslida yoki samarali) axlat sifatida chetga suriladi. Boshqa ko'plab misollar bor, faqat "birinchi dunyoda" emas. Qanday bo'lmasin, bu ishonch inqiroziga aylanadi va davlat qarzining mavjud egalari o'z majburiyatlarini bajarmaydilar. Buning o'rniga ular naqd pul talab qilishadi. Hukumatlar naqd pulni "chop etishi" mumkin, ammo agar u chetga surilgan bo'lsa, biz hammamiz bu naqd pul ekanligiga rozi bo'lamiz. de facto standart. Iqtisodiyot professorlariga/zamonaviy pul nazariyotchilariga tayanib, "defitsit - bu afsona" degan fikr xavfli. Haqiqat noqulay bo'lishi mumkin, ammo bu uni haqiqatga aylantirmaydi.

Xulosa

Biz ushbu bo'limni narsalarning nazariy jihatdan qanday qilib "parchalanishi" mumkinligi haqidagi vizual sxema bilan yakunlaymiz. Esda tutingki, tizimlar ishlamaguncha ishlaydi. Sekin-asta, keyin birdan…

Shunga muvofiq davom eting. Xavf tez sodir bo'ladi.

Bu Greg Foss va Jeyson Sansone tomonidan mehmon posti. Bildirilgan fikrlar butunlay o'ziga tegishli va BTC Inc yoki Bitcoin jurnal.

Asl manba: Bitcoin jurnal