By Bitcoin 杂志 - 3 个月前 - 阅读时间：9 分钟
GBTC 流出：预测总计 Bitcoin 销售压力和市场影响
以下是对 GBTC 流出量的启发式分析，并非严格意义上的数学，而是作为一个工具，帮助人们从高位了解当前 GBTC 的抛售状况，并预估未来可能出现的流出规模。发生。
数字下降
25 年 2024 月 XNUMX 日——自从华尔街来到 Bitcoin 在赞助下 现货ETF 批准后，市场遭到了来自最大池的无情抛售 bitcoin 世界：灰度 Bitcoin 信托（GBTC）持有量超过630,000万 bitcoin 处于巅峰状态。从封闭式基金转换为现货 ETF 后，GBTC 的金库（全部 3 万枚的 21%） bitcoin）在 ETF 交易的前 4 天中，资金流入超过 9 亿美元，而同期其他 ETF 参与者的资金流入约为 5.2 亿美元。结果 - 净流入824亿美元 – 考虑到自美国证券交易委员会批准以来价格大幅下跌，这有点令人惊讶。
Sumber: 詹姆斯·塞法特，@JSefyy在试图预测现货的近期价格影响时 Bitcoin ETF，我们首先必须了解 多久 和 什么程度 GBTC 资金外流将持续。下面回顾了 GBTC 流出的原因、卖家是谁、他们的相对库存估计以及我们预计流出需要多长时间。最终，这些预计的资金流出尽管规模无疑很大，但却极其违反直觉。 看涨 bitcoin 尽管在 ETF 批准后我们都经历过（也许大多数人都没有预料到）下行波动，但从中期来看。
GBTC 的宿醉：为此付出代价
首先，对 GBTC 进行一些整理。现在很明显，GBTC 套利交易对于推动 2020-2021 年的经济增长起到了多么重要的催化剂作用。 Bitcoin 牛市。 GBTC 溢价是推动市场走高的火箭燃料，允许市场参与者（3AC、Babel、Celsius、Blockfi、Voyager 等）以资产净值购买股票，同时将其账面价值标高以包含溢价。从本质上讲，溢价推动了创建 GBTC 股票的需求，进而推动了现货竞价 bitcoin。基本上没有风险……
尽管溢价在 2020 年以上的牛市期间推高了市场，并且有数十亿美元涌入以获取 GBTC 溢价，但故事很快就变质了。随着 GBTC 金鹅的资金枯竭，该信托基金于 2021 年 XNUMX 月开始以低于资产净值的价格进行交易，随之而来的是一连串的清算。 GBTC 的折扣基本上使整个行业的资产负债表也随之下降。
2022 年 3 月 Terra Luna 的内爆引发了 XNUMXAC 和 Babel 等各方对 GBTC 股票的级联清算（所谓的“加密货币蔓延”），进一步压低了 GBTC 的折扣。从那时起，GBTC 就成了套在脖子上的沉重负担。 bitcoin，并且持续如此，因为那些在 GBTC“无风险”交易中等待破产的人至今仍在清算他们的 GBTC 股票。在上述“无风险”贸易及其附带损害的受害者中，FTX 财产（其中最大的一方） 最后 Spot 上线前 20,000 天清算了 8 BTC Bitcoin ETF 交易是为了偿还债权人。
同样重要的是要注意 GBTC 相对于资产净值的大幅折扣的作用及其对现货的影响 bitcoin 要求。这一折扣激励投资者做多 GBTC 并做空 BTC，随着 GBTC 回升至资产净值，获得以 BTC 计价的回报。这种动态进一步吸走了现货 bitcoin 需求消失——这种有毒的组合进一步困扰着市场，直到 GBTC 折扣 最近恢复到接近中性 ETF 批准后。
Sumber: ycharts.com尽管如此，仍有相当多的破产财产仍持有 GBTC，并将继续从 Grayscale 拥有的 600,000 BTC 库存中清算（截至 512,000 年 26 月 2024 日为 XNUMX BTC）。以下试图重点介绍 GBTC 股东的不同细分市场，然后根据每个细分市场的财务策略来解释我们可能会看到哪些额外资金流出。
不同群体GBTC持有者的最优策略
简而言之，问题是：约 600,000 Bitcoin 信托中总共有多少人可能退出 GBTC？随后，在这些外流中，有多少将返回到 Bitcoin 产品，或 Bitcoin 本身，从而在很大程度上抵消了抛售压力？这就是事情变得棘手的地方，了解谁拥有 GBTC 股票以及他们的动机是什么非常重要。
推动 GBTC 流出的两个关键因素如下：费用结构（1.5% 年费）和根据每个股东独特的财务状况（成本基础、税收优惠、破产等）进行的特殊出售。
破产财产
预计所有权：15%（89.5 万股 | 77,000 BTC）
截至 22 年 2024 月 22 日，FTX 机构已清算其持有的全部 GBTC 20,000 万股（约 36 BTC）。其他破产方，包括 GBTC 姐妹公司 Genesis Global（32,000 万股/约 31 BTC）和另一个（未公开身份）实体持有约 28,000 万股（约 XNUMX BTC）。
重申一下：破产财产持有大约 15.5% 的 GBTC 股份（90 万股/约 80,000 BTC），并且很可能大部分或全部这些股份将尽快合法出售，以偿还这些财产的债权人。 FTX 财产已出售 22 万股（约 20,000 BTC），但尚不清楚 Genesis 和另一方是否已出售其股份。综上所述，破产销售的很大一部分很可能已经被市场消化，这在很大程度上得益于 FTX 在 22 年 2024 月 XNUMX 日撕掉创可贴。
破产销售的一个难题是：这些销售可能不会顺利或漫长，而是像 FTX 那样一次性付清。相反，其他类型的股东可能会以更持久的方式退出其持仓，而不是一举清算其持股。一旦解决了法律难题，很有可能100%的破产财产股份将被出售。
零售经纪和退休账户
预计所有权：50%（286.5 万股 | 255,000 BTC）
接下来是零售经纪账户股东。 GBTC 作为 2013 年推出的首批面向散户投资者的被动产品之一，拥有大量的散户意外事件。据我估计，散户投资者持有大约 50% 的 GBTC 股票（286 亿股 / 约 255,000 股） bitcoin）。就其最佳前进路径而言，这是最棘手的一批股票，因为他们决定出售或不出售将取决于股票的价格 bitcoin，然后决定每次购买股票的税务状况。
例如，如果价格为 bitcoin 上涨时，更大比例的散户股票将实现盈利，这意味着如果它们从 GBTC 中退出，它们将以资本利得的形式产生应税事件，因此它们可能会保持不变。然而，反之亦然。如果价格为 bitcoin 如果继续下跌，更多的 GBTC 投资者将不会发生应税事件，因此将被激励退出。这种潜在的反馈循环会略微增加可以退出而不会受到税收处罚的卖家群体。考虑到 GBTC 对于那些早期的人来说具有独特的可用性 bitcoin （因此可能会获利），大多数散户投资者可能会保持原样。用一个数字来说，25%的零售经纪账户出售是可行的，但这可能会根据情况而变化。 bitcoin 价格行为（如上所述）。
接下来，我们有通过 IRA（退休账户）进行分配的具有免税资格的散户投资者。这些股东对费用结构极其敏感，并且考虑到他们的 IRA 身份，可以在不发生应税事件的情况下出售。由于 GBTC 的年费高达 1.5%（是 GBTC 竞争对手的六倍），几乎可以肯定，该细分市场的很大一部分将退出 GBTC，转而选择其他现货 ETF。这些股东中的 75% 可能会退出，而许多股东会因为对 GBTC 相对于其他产品的费用结构的冷漠或误解而留下来（或者他们只是看重 GBTC 相对于其他 ETF 产品提供的流动性）。
现货的光明面 bitcoin 由于退休账户的需求，这些 GBTC 流出可能会流入其他现货 ETF 产品，因为它们可能只是轮换而不是退出 bitcoin 变成现金。
机构股东
预计所有权：35%（200,000,000 股 | 180,000 BTC）
最后是机构，大约有 180,000 bitcoin。这些参与者包括 FirTree 和 Saba Capital，以及想要套利 GBTC 折扣和现货的对冲基金 bitcoin 价格差异。这是通过做多 GBTC 并做空来完成的 bitcoin 为了保持网络中立 bitcoin 定位并捕获GBTC回归NAV的机会。
需要注意的是，这部分股东是不透明且难以预测的，并且 还 充当领头羊 bitcoin 来自 TradFi 的需求。对于那些纯粹为了上述套利交易而持有 GBTC 的人，我们可以假设他们不会再回来购买 bitcoin 通过任何其他机制。我们估计此类投资者占所有 GBTC 股份的 25%（143 亿股/约 130,000 BTC）。这绝不是确定的，但可以推断超过 50% 的 TradFi 将退出现金而不返回到 bitcoin 产品或物理 bitcoin.
针对 Bitcoin- 本地资金和 Bitcoin 鲸鱼（约占总股份的 5%），他们出售的 GBTC 股份很可能会被回收到 bitcoin，从而产生净平坦影响 bitcoin 价格。对于加密货币原生投资者（约占总股本的 5%），他们可能会退出 GBTC，换取现金和其他加密资产（不是 bitcoin）。结合起来，这两个群体（57 万股/约 50,000 BTC）将对 bitcoin 考虑到它们与现金的相对轮换的价格 bitcoin.
GBTC 总流出量和净流出量 Bitcoin 影响力故事
需要明确的是，这些预测存在很大的不确定性，但考虑到破产财产、零售经纪账户、退休账户和机构投资者之间提到的动态，以下是对整体赎回情况的粗略估计。
预计流出细目：
预计 GBTC 流出总额为 250,000 至 350,000 BTC 预计将离开信托并转换为现金 100,000 至 150,000 BTC 预计将离开信托并转换为现金 GBTC 流出中的 150,000 至 200,000 BTC 将转入其他信托或产品 250,000 至 350,000 bitcoin BTC净抛售压力仍将维持在GBTC100,000至150,000之间预计导致 BTC 净抛售压力的 GBTC 相关资金流出总额：100,000 至 150,000 BTC
截至1月26，2024 大约115,000 bitcoin 已离开 GBTC。鉴于 Alameda 的销售记录（20,000 bitcoin），我们估计其他约 95,000 个 bitcoin，一半已转化为现金，一半已转化为 bitcoin 或其他 bitcoin 产品。这意味着 GBTC 流出对市场的影响是净中性的。
预计资金流出尚未发生：
破产财产：55,000零售经纪账户：65,000 - 75,000 BTC退休账户：10,000 - 12,250 BTC机构投资者：35,000 - 40,000 BTC预计流出总额：~135,000 - 230,000 BTC
注：如前所述，这些估计是启发式分析的结果，不应被解释为财务建议，而只是旨在让读者了解总体流出情况 五月 看起来像。此外，这些估计是根据市场情况而定的。
逐渐地，然后突然地：告别熊
总而言之，我们估计市场已经承受了所有预计 GBTC 流出量的约 30-45%（预计总流出量为 115,000-250,000 BTC 中的 300,000 BTC），其余 55-70% 的预计流出量将在短期内跟进。未来20-30个交易日。总而言之，鉴于 GBTC 流出的很大一部分将转向其他现货 ETF 产品或冷存储，GBTC 销售可能会导致 150,000 - 200,000 BTC 的净抛售压力 bitcoin.
我们正承受着来自 巴里·西尔伯特的 GBTC 挑战，这是值得庆祝的理由。另一方面，市场会好得多：GBTC 最终将放弃对比特币的束缚 bitcoin 市场，并且没有折扣或未来甩卖的幽灵笼罩着市场， bitcoin 当它真正出现时，障碍就会少得多。虽然消化剩余的 GBTC 流出需要时间，并且可能会有一长尾的人退出他们的头寸（前面提到过）， bitcoin 当现货 ETF 进入最佳状态时，将有足够的运行空间。
哦，我有没有提到减半即将到来？但这是另一个故事了。
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原始来源： Bitcoin 杂志