GBTC-uitstromen: totaalprognose Bitcoin Verkoopdruk en marktimpact

By Bitcoin Tijdschrift - 3 maanden geleden - Leestijd: 9 minuten
Vr 26 jan. 2024 4:36

GBTC-uitstromen: totaalprognose Bitcoin Verkoopdruk en marktimpact

Het volgende is een heuristische analyse van de GBTC-uitstroom en is niet strikt wiskundig bedoeld, maar dient in plaats daarvan als hulpmiddel om mensen te helpen de huidige staat van de GBTC-verkoop vanaf een hoog niveau te begrijpen, en om de omvang van de toekomstige uitstroom die mogelijk zal plaatsvinden in te schatten. voorkomen.

Nummer naar beneden

25 januari 2024 – Sinds Wall Street bestond Bitcoin onder auspiciën van Spot-ETF Na goedkeuring werd de markt geconfronteerd met meedogenloze verkopen uit de grootste pool van bitcoin in de wereld: de grijswaarden Bitcoin Trust (GBTC) met meer dan 630,000 bitcoin op zijn hoogtepunt. Na de conversie van een closed-end fonds naar een Spot ETF is de schatkist van GBTC (3% van alle 21 miljoen bitcoin) heeft tijdens de eerste negen dagen van de ETF-handel ruim $4 miljard verloren, terwijl andere ETF-deelnemers in diezelfde periode een instroom van ongeveer $9 miljard hebben gezien. Het resultaat - $824 miljoen aan netto-instroom – is enigszins verrassend gezien de scherp negatieve prijsactie sinds de SEC zijn goedkeuring hechtte.

In een poging de prijsimpact van Spot op de korte termijn te voorspellen Bitcoin ETF's, moeten we eerst begrijpen hoe lang Samen welke omvang De uitstroom van GBTC zal blijven voortduren. Hieronder vindt u een overzicht van de oorzaken van de uitstroom van GBTC, wie de verkopers zijn, hun geschatte relatieve voorraden en hoe lang we kunnen verwachten dat de uitstroom zal duren. Uiteindelijk zijn deze verwachte uitstromen, ondanks dat ze ongetwijfeld groot zijn, contra-intuïtief extreem bullish For bitcoin op de middellange termijn, ondanks de neerwaartse volatiliteit die we allemaal hebben ervaren (en die de meesten misschien niet hadden verwacht) na de ETF-goedkeuring.

De GBTC-kater: ervoor betalen

Eerst wat huishoudelijk werk op GBTC. Het is nu duidelijk duidelijk hoe belangrijk de katalysator voor de GBTC-arbitragehandel was bij het stimuleren van de 2020-2021-crisis. Bitcoin stierenrennen. De GBTC-premie was de raketbrandstof die de markt omhoog dreef, waardoor marktdeelnemers (3AC, Babel, Celsius, Blockfi, Voyager enz.) aandelen konden verwerven tegen de intrinsieke waarde, terwijl ze tegelijkertijd hun boekwaarde verhoogden met de premie erin. In wezen stimuleerde de premie de vraag naar de creatie van GBTC-aandelen, wat op zijn beurt de biedingen op de spotmarkt stimuleerde bitcoin. Het was in principe risicovrij...

Terwijl de premie de markt omhoog stuwde tijdens de bull run van 2020+ en miljarden dollars binnenstroomden om de GBTC-premie binnen te halen, werd het verhaal al snel zuur. Toen de gouden gans van de GBTC opdroogde en de Trust in februari 2021 onder de NAV begon te handelen, volgde een reeks liquidaties. De GBTC-korting heeft in wezen de balans van de hele sector mee naar beneden gehaald.

Aangewakkerd door de implosie van Terra Luna in mei 2022 volgden opeenvolgende liquidaties van GBTC-aandelen door partijen als 3AC en Babel (de zogenaamde “crypto-besmetting”), waardoor de GBTC-korting nog verder daalde. Sindsdien is GBTC een albatros om de nek van bitcoin, en dat blijft zo, aangezien de failliete boedels van degenen die aan de “risicovrije” handel van GBTC hangen, tot op de dag van vandaag nog steeds hun GBTC-aandelen liquideren. Van de bovengenoemde slachtoffers van de ‘risicovrije’ handel en de bijkomende schade daarvan, is de FTX-boedel (de grootste van die partijen) Tenslotte 20,000 BTC geliquideerd gedurende de eerste 8 dagen van Spot Bitcoin ETF handelen om zijn crediteuren terug te betalen.

Het is ook belangrijk om de rol te onderstrepen van de steile GBTC-korting ten opzichte van de NAV en de impact ervan op de spotmarkt bitcoin vraag. De korting stimuleerde beleggers om long te gaan in GBTC en short in BTC, waarbij ze een in BTC uitgedrukt rendement ophaalden terwijl GBTC weer omhoog kroop richting NAV. Deze dynamische verder overgehevelde plek bitcoin vraag weg – een giftige combinatie die de markt verder heeft geplaagd tot de GBTC-korting onlangs teruggekeerd naar bijna neutraal na goedkeuring van de ETF.

Dat gezegd hebbende, zijn er aanzienlijke hoeveelheden faillissementsboedels die nog steeds GBTC in bezit hebben en zullen blijven liquideren uit de voorraad van 600,000 BTC die Grayscale bezat (512,000 BTC op 26 januari 2024). Het volgende is een poging om verschillende segmenten van GBTC-aandeelhouders onder de aandacht te brengen, en vervolgens te interpreteren welke extra uitstroom we kunnen zien in overeenstemming met de financiële strategie voor elk segment.

Optimale strategie voor verschillende segmenten van GBTC-eigenaren

Simpel gezegd is de vraag: van de ~600,000 Bitcoin die in de trust zaten, hoeveel van hen zullen waarschijnlijk in totaal GBTC verlaten? Hoeveel van deze uitstromen zullen vervolgens terugvloeien naar een Bitcoin produkt, of Bitcoin zelf, waardoor de verkoopdruk grotendeels teniet wordt gedaan? Dit is waar het lastig wordt, en het is belangrijk om te weten wie de GBTC-aandelen bezit en wat hun prikkels zijn.

De twee belangrijkste aspecten die de uitstroom van GBTC aandrijven zijn de volgende: vergoedingsstructuur (1.5% jaarlijkse vergoeding) en idiosyncratische verkoop, afhankelijk van de unieke financiële omstandigheden van elke aandeelhouder (kostenbasis, belastingvoordelen, faillissement enz.).

Faillissementsboedels

Geschat eigendom: 15% (89.5 miljoen aandelen | 77,000 BTC)

Vanaf 22 januari 2024 heeft de FTX-nalatenschap zijn volledige GBTC-bezit van 22 miljoen aandelen (~20,000 BTC) geliquideerd. Andere failliete partijen, waaronder GBTC-zusterbedrijf Genesis Global (36 miljoen aandelen / ~32,000 BTC) en een extra (niet publiekelijk geïdentificeerde) entiteit bezit ongeveer 31 miljoen aandelen (~28,000 BTC).

Om het nog eens te herhalen: faillissementsboedels hadden ongeveer 15.5% van de GBTC-aandelen in handen (90 miljoen aandelen / ~80,000 BTC), en waarschijnlijk zullen de meeste of al deze aandelen zo snel als juridisch mogelijk worden verkocht om de schuldeisers van deze boedels terug te betalen. De FTX-nalatenschap heeft al 22 miljoen aandelen (~20,000 BTC) verkocht, terwijl het niet duidelijk is of Genesis en de andere partij hun belang hebben verkocht. Alles bij elkaar genomen is het waarschijnlijk dat een aanzienlijk deel van de faillissementsverkopen al is verteerd door de markt, niet in de laatste plaats geholpen door het feit dat de FTX op 22 januari 2024 de pleister eraf heeft gehaald.

Eén rimpeltje om toe te voegen aan de faillissementsverkopen: deze zullen waarschijnlijk niet soepel of langdradig zijn, maar meer een forfaitair bedrag, zoals in het geval van FTX. Omgekeerd zullen andere soorten aandeelhouders hun posities waarschijnlijk op een langduriger manier verlaten, in plaats van hun bezit in één klap te liquideren. Zodra de juridische problemen zijn opgelost, is het zeer waarschijnlijk dat 100% van de faillissementsaandelen zal worden verkocht.

Detailhandelsmakelaardij en pensioenrekeningen

Geschat eigendom: 50% (286.5 miljoen aandelen | 255,000 BTC)

Vervolgens de aandeelhouders van retailmakelaarsrekeningen. GBTC heeft, als een van de eerste passieve producten die beschikbaar waren voor particuliere beleggers toen het in 2013 werd gelanceerd, een enorme dreiging voor de detailhandel. Naar mijn schatting bezitten particuliere beleggers ongeveer 50% van de GBTC-aandelen (286 miljoen aandelen / ~255,000 bitcoin). Dit is de lastigste tranche van aandelen om te projecteren in termen van hun optimale pad voorwaarts, omdat hun beslissing om al dan niet te verkopen afhangt van de prijs van de aandelen. bitcoin, die vervolgens de belastingstatus voor elke aandelenaankoop dicteert.

Bijvoorbeeld, als de prijs van bitcoin stijgt, zal een groter deel van de retailaandelen winst maken, wat betekent dat als ze uit GBTC roteren, ze een belastbaar feit zullen meemaken in de vorm van vermogenswinsten, en dus waarschijnlijk zullen blijven zitten. Het omgekeerde is echter ook waar. Als de prijs van bitcoin blijft dalen, zullen meer GBTC-beleggers niet met een belastbare gebeurtenis te maken krijgen en dus gestimuleerd worden om uit de handel te stappen. Deze potentiële feedbacklus vergroot marginaal de groep verkopers die zonder belastingboete kunnen vertrekken. Gezien de unieke beschikbaarheid van GBTC voor mensen die er al vroeg bij zijn bitcoin (dus waarschijnlijk in de winst), is het waarschijnlijk dat de meeste particuliere beleggers op hun plek zullen blijven. Om er een cijfer op te plakken: het is haalbaar dat 25% van de particuliere beleggingsrekeningen zal verkopen, maar dit kan veranderen afhankelijk van bitcoin prijsactie (zoals hierboven vermeld).

Vervolgens hebben we particuliere beleggers met een belastingvrijstelling die hun toewijzingen via IRA's (pensioenrekeningen) doen. Deze aandeelhouders zijn uiterst gevoelig voor de vergoedingenstructuur en kunnen verkopen zonder een belastbare gebeurtenis, gezien hun IRA-status. Met de enorme jaarlijkse vergoeding van GBTC van 1.5% (zes maal die van de concurrenten van GBTC) is het vrijwel zeker dat een aanzienlijk deel van dit segment GBTC zal verlaten ten gunste van andere spot-ETF's. Het is waarschijnlijk dat ~75% van deze aandeelhouders zal uittreden, terwijl velen zullen blijven vanwege apathie of een verkeerd begrip van de vergoedingenstructuur van GBTC in relatie tot andere producten (of ze waarderen eenvoudigweg de liquiditeit die GBTC biedt in relatie tot andere ETF-producten).

Aan de positieve kant voor een plek bitcoin vraag van pensioenrekeningen zal deze uitstroom van GBTC waarschijnlijk worden opgevangen met instroom in andere Spot ETF-producten, aangezien deze waarschijnlijk alleen maar zullen roteren in plaats van verdwijnen bitcoin in contant geld.

Institutionele aandeelhouders

Geschat eigendom: 35% (200,000,000 aandelen | 180,000 BTC)

En tenslotte zijn er de instellingen, die ongeveer 180,000 mensen vertegenwoordigen bitcoin. Tot deze spelers behoren FirTree en Saba Capital, maar ook hedgefondsen die de GBTC-korting wilden arbitreren en spotten bitcoin prijsverschil. Dit werd gedaan door long GBTC en short te gaan bitcoin om netneutraal te zijn bitcoin positioneren en de terugkeer van GBTC naar NAV vastleggen.

Voorbehoud: deze tranche van aandeelhouders is ondoorzichtig en moeilijk te voorspellen ook fungeert als klokkenluider voor bitcoin vraag van TradFi. Voor degenen met GBTC-blootstelling puur vanwege de bovengenoemde arbitragehandel kunnen we ervan uitgaan dat ze niet zullen terugkeren naar de aankoop bitcoin via een ander mechanisme. We schatten dat beleggers van dit type 25% van alle GBTC-aandelen uitmaken (143 miljoen aandelen / ~130,000 BTC). Dit is geenszins zeker, maar het zou redeneren dat meer dan 50% van TradFi zal vertrekken naar contant geld zonder terug te keren naar een bitcoin product of fysiek bitcoin.

Voor Bitcoin-eigen fondsen en Bitcoin walvissen (~5% van het totale aantal aandelen), is het waarschijnlijk dat hun verkochte GBTC-aandelen zullen worden hergebruikt bitcoin, resulterend in een netto-vlakke impact op bitcoin prijs. Voor crypto-investeerders (~5% van het totale aantal aandelen) zullen zij GBTC waarschijnlijk verlaten in contanten en andere crypto-activa (niet bitcoin). Gecombineerd zullen deze twee cohorten (57 miljoen aandelen / ~50,000 BTC) een netto neutrale tot licht negatieve impact hebben op bitcoin prijs gezien hun relatieve rotaties naar contant geld en bitcoin.

Totale GBTC-uitstromen en netto Bitcoin Impact

Voor alle duidelijkheid: er schuilt een grote mate van onzekerheid in deze projecties, maar het volgende is een schatting van het algehele aflossingslandschap, gegeven de genoemde dynamiek tussen faillissementsboedels, retailmakelaarsrekeningen, pensioenrekeningen en institutionele beleggers.

Uitsplitsing van de verwachte uitstroom:

TOTAAL Verwachte GBTC-gerelateerde uitstromen resulterend in netto-BTC-verkoopdruk: 100,000 tot 150,000 BTC

Vanaf januari 26, 2024 ongeveer 115,000 bitcoin GBTC hebben verlaten. Gezien de geregistreerde verkoop van Alameda (20,000 bitcoin), schatten we dat van de overige ~95,000 bitcoin, de helft is omgezet in contant geld en de andere helft is omgezet in bitcoin of andere bitcoin producten. Dit impliceert een nettoneutrale marktimpact van de uitstroom van GBTC.

Geschatte uitstroom die nog zal plaatsvinden:

TOTAAL geschatte uitstroom: ~135,000 - 230,000 BTC

Let op: zoals eerder gezegd zijn deze schattingen het resultaat van een heuristische analyse en mogen ze niet worden geïnterpreteerd als financieel advies, maar zijn ze eenvoudigweg bedoeld om de lezer te informeren over wat het algehele uitstroomlandschap is. mogen ziet eruit als. Bovendien zijn deze schattingen gebaseerd op de marktomstandigheden.

Geleidelijk, dan plotseling: afscheid van de beren

Samenvattend schatten we dat de markt al ongeveer 30-45% van alle verwachte GBTC-uitstromen heeft opgevangen (115,000 BTC van 250,000-300,000 BTC verwachte totale uitstromen) en dat de resterende 55-70% van de verwachte uitstromen op korte termijn zullen volgen. de volgende 20-30 handelsdagen. Alles bij elkaar kan een nettoverkoopdruk van 150,000 - 200,000 BTC het gevolg zijn van GBTC-verkopen, aangezien het aanzienlijke deel van de GBTC-uitstroom naar andere Spot ETF-producten of naar koude opslag zal vloeien. bitcoin.

We zijn door de pijn heen Barry Silbert's GBTC-handschoen en dat is reden voor feest. Aan de andere kant zal de markt veel beter af zijn: GBTC zal eindelijk zijn wurggreep hebben opgegeven bitcoin markten, en zonder het schrikbeeld van kortingen of toekomstige uitverkoop die over de markt hangt, bitcoin zal veel minder bezwaard zijn als het zich voordoet. Hoewel het enige tijd zal duren om de rest van de GBTC-uitstroom te verwerken, en er waarschijnlijk een lange reeks mensen zal zijn die hun positie verlaten (eerder genoemd), bitcoin zullen voldoende ruimte hebben om te rennen wanneer de Spot ETF's in een groef terechtkomen.

Oh, en had ik al gezegd dat de halvering eraan komt? Maar dat is een verhaal voor een andere keer. 

Bitcoin Magazine is volledig eigendom van BTC Inc., dat actief is UTXO-beheer, een gereguleerde kapitaalallocator gericht op de digitale activa-industrie. UTXO investeert in verschillende Bitcoin bedrijven, en onderhoudt aanzienlijke belangen in digitale activa. 

Originele bron: Bitcoin Magazine