By Bitcoin Časopis - pred 4 mesiacmi - Čas na čítanie: 5 minúty
Skutočné dôsledky vytvárania hotovosti namiesto v naturáliách
SEC bola zaneprázdnená a stretávala sa so všetkými potenciálnymi emitentmi spotu Bitcoin ETF s aktívnymi aplikáciami v decembri. Tieto stretnutia viedli k všeobecnému prijatiu metodiky tvorby hotovosti týmito emitentmi namiesto „naturálnych“ prevodov, ako je to typické pre iné ETF. O tejto zmene sa popísalo veľa, od absurdných až po vážne. TLDR však znamená, že celkový vplyv bude pre investorov minimálny, pre emitentov relatívne významný a celkovo sa zle odráža na SEC.
Pre poskytnutie kontextu je dôležité popísať základnú štruktúru burzovo obchodovaných fondov. Všetci emitenti ETF spolupracujú so skupinou oprávnených účastníkov (AP), ktorí majú schopnosť vymeniť buď vopred definované množstvo aktív fondov (akcie, dlhopisy, komodity atď.), alebo definované množstvo hotovosti alebo kombináciu oboch za pevné množstvo akcií ETF za vopred stanovený poplatok. V tomto prípade, ak by bola povolená tvorba „v naturáliách“, celkom typická jednotka tvorby by bola 100 Bitcoin výmenou za 100,000 XNUMX akcií ETF. Pri vytváraní hotovosti však bude Emitent povinný zverejniť sumu hotovosti v reálnom čase ako cenu Bitcoin zmeny, aby ste v tomto príklade získali 100 Bitcoin. (Musí tiež zverejniť hotovostnú sumu, za ktorú je možné v reálnom čase odkúpiť 100,000 100 akcií ETF.) Následne je emitent zodpovedný za nákup týchto XNUMX Bitcoin aby fond dodržiaval svoje zmluvy alebo predal 100 Bitcoin v prípade odkúpenia.
Tento mechanizmus platí pre všetky fondy obchodované na burze a ako je možné vidieť, znamená to, že tvrdenie, že tvorba hotovosti znamená, že fond nebude 100 % krytý Bitcoin držanie je nesprávne. Po vytvorení môže dôjsť k veľmi krátkemu oneskoreniu, keď Emitent ešte nekúpil Bitcoin potrebujú nadobudnúť, ale čím dlhšie bude toto oneskorenie, tým väčšie riziko by emitent podstúpil. Ak budú musieť zaplatiť viac ako je kótovaná cena, fond bude mať záporný hotovostný zostatok, čo by znížilo čistú hodnotu aktív fondu. To, samozrejme, ovplyvní jeho výkonnosť, čo by vzhľadom na to, koľko emitentov súťaží, pravdepodobne poškodilo schopnosť emitentov rásť aktíva. Ak je na druhej strane emitent schopný kúpiť Bitcoin za menej ako hotovosť vložená AP, potom by mal fond kladný hotovostný zostatok, čo by mohlo zlepšiť výkonnosť fondu.
Dalo by sa preto predpokladať, že emitenti budú mať motiváciu kótovať hotovostnú cenu vysoko nad skutočnou obchodnou cenou Bitcoin (a výkupná cena nižšia z rovnakého dôvodu). Problém s tým je, že čím širší je rozdiel medzi hotovostnými sumami na vytvorenie a vyplatenie, tým širší je rozptyl, ktorý by AP pravdepodobne kótovali na trhu na nákup a predaj samotných akcií ETF. Väčšina ETF obchoduje pri veľmi tesných spreadoch, ale tento mechanizmus môže znamenať, že niektoré z nich Bitcoin Emisie ETF majú širšie rozpätia ako iné a celkovo širšie rozpätia, ako mohli mať pri vytváraní „v naturáliách“.
Emitenti teda musia vyvážiť cieľ kótovania tesného rozpätia medzi hotovostnými sumami na vytvorenie a vyplatenie so svojou schopnosťou obchodovať za kótované sumy alebo lepšie. To si však vyžaduje prístup k sofistikovanej technológii. Ako príklad, prečo je to pravda, zvážte rozdiel medzi citovaním 100 Bitcoin založené len na likvidite na Coinbase, vis a vis stratégii, ktorá využíva 4 burzy, ktoré sú regulované v USA (Coinbase, Kraken, Bitstamp a Paxos). V tomto príklade bol použitý CoinRoutes Cost Calculator (dostupný prostredníctvom API), ktorý zobrazuje náklady na jednu burzu alebo akúkoľvek vlastnú skupinu búrz na obchodovanie na základe úplných údajov knihy objednávok uložených v pamäti.
V tomto príklade vidíme, že celková nákupná cena len na Coinbase by bola 4,416,604.69 4 4,402,623.42 USD, ale cena na nákup na týchto 13,981.27 burzách by bola 0.32 100,000 206 USD, čo je o XNUMX XNUMX USD drahšie. To sa rovná XNUMX % vyšším nákladom na nákup rovnakých XNUMX XNUMX akcií v tomto príklade. Tento príklad tiež ukazuje technologickú prekážku, ktorej čelia emitenti, keďže výpočet si vyžadoval prechod XNUMX individuálnych kombinácií trh/cenová hladina. Väčšina tradičných finančných systémov sa v dôsledku fragmentácie nemusí pozerať za niekoľko cenových úrovní Bitcoin je oveľa väčšia.
Stojí za zmienku, že je nepravdepodobné, že by sa hlavní emitenti rozhodli obchodovať na jedinej burze, ale je pravdepodobné, že niektorí tak urobia alebo sa rozhodnú obchodovať mimo burzy s tvorcami trhu, ktorí im budú účtovať dodatočné rozpätie. Niektorí sa rozhodnú využívať poskytovateľov algoritmického obchodovania, ako sú CoinRoutes alebo naši konkurenti, ktorí sú schopní obchodovať v priemere za cenu nižšiu, ako je kótovaná marža. Nech si vyberú čokoľvek, neočakávame, že všetci emitenti budú robiť to isté, čo znamená, že medzi emitentmi budú potenciálne významné rozdiely v cenách a nákladoch.
Tí, ktorí majú prístup k špičkovej obchodnej technológii, budú môcť ponúknuť užšie spready a lepší výkon.
Takže, vzhľadom na všetky tieto ťažkosti, ktoré budú znášať emitenti, prečo SEC účinne vynútila použitie Cash Creation/Reemption. Odpoveď je, žiaľ, jednoduchá: AP sú spravidla brokermi, ktorí sú regulovaní SEC a SRO, ako je FINRA. Zatiaľ však SEC neschválila regulovaných obchodníkov s maklérmi, aby obchodovali na mieste Bitcoin priamo, čo by museli urobiť, ak by bol proces „v naturáliách“. Táto úvaha je oveľa jednoduchšie vysvetlenie ako rôzne konšpiračné teórie, ktoré som počul a ktoré si nezaslúžia opakovať.
Na záver, spotové ETF budú pre spoločnosť veľkým krokom vpred Bitcoin priemysel, ale diabol je v detailoch. Investori by si mali preskúmať mechanizmy, ktoré si každý emitent vyberie na kótovanie a obchodovanie s procesom vytvárania a vyplácania, aby predpovedali, ktoré z nich by mohli fungovať najlepšie. Existujú aj ďalšie obavy, vrátane depozitných procesov a poplatkov, ale ignorovanie toho, ako plánujú obchodovať, by mohlo byť nákladné rozhodnutie.
Toto je príspevok hosťa od Davida Weisbergera. Vyjadrené názory sú úplne ich vlastné a nemusia nevyhnutne odrážať názory BTC Inc alebo Bitcoin Magazine.
Originálny zdroj: Bitcoin časopis