By Bitcoin Tạp chí - 3 tháng trước - Thời gian đọc: 9 phút
Dòng tiền ra GBTC: Tổng dự báo Bitcoin Áp lực bán hàng & tác động thị trường
Sau đây là phân tích theo kinh nghiệm về dòng tiền GBTC chảy ra và không nhằm mục đích toán học nghiêm ngặt mà thay vào đó được dùng như một công cụ giúp mọi người hiểu được trạng thái bán GBTC hiện tại từ mức cao và để ước tính quy mô của dòng tiền chảy ra trong tương lai có thể xảy ra. xảy ra.
Số đi xuống
Ngày 25 tháng 2024 năm XNUMX – Kể từ khi Phố Wall đến Bitcoin dưới sự bảo trợ của ETF giao ngay chấp thuận, thị trường đã gặp phải sự bán tháo không ngừng từ nhóm lớn nhất bitcoin trên thế giới: Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) nắm giữ hơn 630,000 bitcoin ở đỉnh cao của nó. Sau khi chuyển đổi từ quỹ đóng sang ETF giao ngay, kho bạc của GBTC (3% trong tổng số 21 triệu bitcoin) đã mất hơn 4 tỷ USD trong 9 ngày đầu tiên giao dịch ETF, trong khi những người tham gia ETF khác đã chứng kiến dòng vốn vào khoảng 5.2 tỷ USD trong cùng thời gian đó. Kết quả - 824 triệu USD dòng vốn vào ròng – có phần đáng ngạc nhiên khi xét đến hành động giá tiêu cực mạnh mẽ kể từ khi SEC cho mượn tem phê duyệt.
nguồn: James Seffart, @JSefyyKhi cố gắng dự báo tác động giá ngắn hạn của Spot Bitcoin ETFs, trước tiên chúng ta phải hiểu vì bao lâu và độ lớn bao nhiêu Dòng tiền GBTC sẽ tiếp tục. Dưới đây là phần đánh giá về nguyên nhân dẫn đến dòng tiền GBTC chảy ra, người bán là ai, lượng dự trữ tương đối ước tính của họ và chúng ta có thể dự đoán dòng tiền sẽ rút ra trong bao lâu. Cuối cùng, những dòng vốn chảy ra dự kiến này, mặc dù chắc chắn là lớn, nhưng lại cực kỳ phản trực giác. tăng cho bitcoin trong trung hạn bất chấp những biến động đi xuống mà tất cả chúng ta đều đã trải qua (và có lẽ hầu hết đều không mong đợi) sau khi ETF được phê duyệt.
Hangover GBTC: Trả tiền cho nó
Đầu tiên, một số công việc dọn phòng trên GBTC. Bây giờ rõ ràng là chất xúc tác quan trọng như thế nào đối với giao dịch chênh lệch giá GBTC trong việc thúc đẩy giai đoạn 2020-2021 Bitcoin cuộc chạy đua bò. Phí bảo hiểm GBTC là nhiên liệu tên lửa thúc đẩy thị trường tăng cao hơn, cho phép những người tham gia thị trường (3AC, Babel, C, Blockfi, Voyager, v.v.) mua cổ phiếu theo giá trị tài sản ròng, đồng thời đánh dấu giá trị sổ sách của họ để bao gồm phí bảo hiểm. Về cơ bản, phí bảo hiểm đã thúc đẩy nhu cầu tạo ra cổ phiếu GBTC, từ đó thúc đẩy việc đấu thầu giao ngay. bitcoin. Về cơ bản nó không có rủi ro…
Trong khi phí bảo hiểm đã đưa thị trường lên cao hơn trong đợt tăng giá năm 2020+ và hàng tỷ đô la đổ vào để thu được phí bảo hiểm GBTC, câu chuyện nhanh chóng trở nên chua chát. Khi con ngỗng vàng GBTC cạn kiệt và Trust bắt đầu giao dịch dưới NAV vào tháng 2021 năm XNUMX, một chuỗi thanh lý hoa cúc đã xảy ra sau đó. Việc giảm giá GBTC về cơ bản đã làm giảm bảng cân đối kế toán của toàn ngành.
Được khơi dậy bởi sự bùng nổ của Terra Luna vào tháng 2022 năm 3, các đợt thanh lý cổ phiếu GBTC của các bên như XNUMXAC và Babel (cái gọi là “sự lây lan tiền điện tử”) đã xảy ra sau đó, đẩy mức chiết khấu GBTC xuống hơn nữa. Kể từ đó, GBTC đã trở thành con chim hải âu quanh cổ bitcoin, và vẫn tiếp tục như vậy, khi tài sản phá sản của những người gặp khó khăn trong giao dịch “không rủi ro” GBTC vẫn đang thanh lý cổ phiếu GBTC của họ cho đến ngày nay. Trong số các nạn nhân nói trên của giao dịch “không rủi ro” và thiệt hại tài sản thế chấp của nó, bất động sản FTX (lớn nhất trong số các bên đó) cuối cùng đã thanh lý 20,000 BTC trong 8 ngày đầu tiên của Spot Bitcoin Giao dịch ETF để trả nợ cho các chủ nợ.
Điều quan trọng cần lưu ý là vai trò của mức chiết khấu GBTC cao so với NAV và tác động của nó tại chỗ. bitcoin yêu cầu. Việc giảm giá đã khuyến khích các nhà đầu tư mua GBTC và bán BTC, thu về lợi nhuận bằng BTC khi GBTC tăng trở lại NAV. Điểm năng động này tiếp tục được rút ra bitcoin nhu cầu giảm đi – một sự kết hợp độc hại đã tiếp tục gây khó khăn cho thị trường cho đến khi GBTC giảm giá gần đây đã trở lại gần trung tính sau khi phê duyệt ETF.
nguồn: ycharts.comVới tất cả những gì đã nói, có một số lượng đáng kể các tài sản phá sản vẫn nắm giữ GBTC và sẽ tiếp tục thanh lý từ kho dự trữ 600,000 BTC mà Grayscale sở hữu (512,000 BTC tính đến ngày 26 tháng 2024 năm XNUMX). Sau đây là nỗ lực làm nổi bật các phân khúc khác nhau của cổ đông GBTC và sau đó diễn giải những dòng tiền chi bổ sung mà chúng tôi có thể thấy theo chiến lược tài chính cho từng phân khúc.
Chiến lược tối ưu cho các phân khúc chủ sở hữu GBTC khác nhau
Nói một cách đơn giản, câu hỏi là: trong số ~600,000 Bitcoin đã nằm trong quỹ tín thác, tổng cộng có bao nhiêu người trong số họ có khả năng thoát khỏi GBTC? Sau đó, trong số những dòng tiền chảy ra đó, có bao nhiêu dòng tiền sẽ quay trở lại trạng thái Bitcoin sản phẩm, hoặc Bitcoin chính nó, do đó phần lớn phủ nhận áp lực bán? Đây là lúc mọi việc trở nên khó khăn và việc biết ai sở hữu cổ phiếu GBTC cũng như ưu đãi của họ là gì là điều quan trọng.
Hai khía cạnh chính thúc đẩy dòng vốn GBTC chảy ra như sau: cơ cấu phí (phí hàng năm 1.5%) và việc bán đặc trưng tùy thuộc vào tình hình tài chính riêng của mỗi cổ đông (cơ sở chi phí, ưu đãi thuế, phá sản, v.v.).
tài sản phá sản
Tỷ lệ sở hữu ước tính: 15% (89.5 triệu cổ phiếu | 77,000 BTC)
Kể từ ngày 22 tháng 2024 năm 22, công ty FTX đã thanh lý toàn bộ số GBTC nắm giữ 20,000 triệu cổ phiếu (~36 BTC). Các bên phá sản khác, bao gồm công ty chị em GBTC Genesis Global (32,000 triệu cổ phiếu / ~31 BTC) và một thực thể bổ sung (không được xác định công khai) nắm giữ khoảng 28,000 triệu cổ phiếu (~XNUMX BTC).
Xin nhắc lại: các tài sản phá sản nắm giữ khoảng 15.5% cổ phiếu GBTC (90 triệu cổ phiếu / ~ 80,000 BTC) và có khả năng phần lớn hoặc tất cả số cổ phiếu này sẽ được bán càng sớm càng tốt về mặt pháp lý để trả nợ cho các chủ nợ của những tài sản này. Công ty bất động sản FTX đã bán 22 triệu cổ phiếu (~ 20,000 BTC), trong khi không rõ liệu Genesis và bên kia đã bán cổ phần của họ hay chưa. Kết hợp tất cả những điều này lại với nhau, có khả năng một phần đáng kể doanh số bán phá sản đã được thị trường xử lý, một phần không nhỏ được hỗ trợ bởi FTX đã xé bỏ gói hỗ trợ vào ngày 22 tháng 2024 năm XNUMX.
Một vấn đề cần bổ sung vào việc bán phá sản: những giao dịch này có thể sẽ không diễn ra suôn sẻ hoặc kéo dài mà sẽ mang tính gộp nhiều hơn như trường hợp của FTX. Ngược lại, các loại cổ đông khác có thể sẽ thoát khỏi vị thế của họ theo cách kéo dài hơn thay vì thanh lý cổ phần của họ ngay lập tức. Sau khi giải quyết xong vướng mắc pháp lý, rất có thể 100% cổ phần bất động sản bị phá sản sẽ được bán.
Tài khoản môi giới bán lẻ và hưu trí
Tỷ lệ sở hữu ước tính: 50% (286.5 triệu cổ phiếu | 255,000 BTC)
Tiếp theo, cổ đông tài khoản môi giới bán lẻ. GBTC, là một trong những sản phẩm thụ động đầu tiên dành cho các nhà đầu tư bán lẻ khi ra mắt vào năm 2013, có lượng dự phòng bán lẻ rất lớn. Theo ước tính của tôi, các nhà đầu tư bán lẻ nắm giữ khoảng 50% cổ phiếu GBTC (286 triệu cổ phiếu / ~255,000 bitcoin). Đây là đợt chia cổ phiếu khó nhất để dự đoán về con đường tối ưu trong tương lai vì quyết định bán hay không của họ sẽ phụ thuộc vào giá cổ phiếu. bitcoin, sau đó sẽ quyết định trạng thái thuế cho mỗi lần mua cổ phiếu.
Ví dụ, nếu giá của bitcoin tăng lên, tỷ lệ cổ phiếu bán lẻ lớn hơn sẽ có lãi, nghĩa là nếu họ xoay vòng khỏi GBTC, họ sẽ phải chịu một sự kiện chịu thuế dưới hình thức lãi vốn, do đó họ có thể sẽ tiếp tục giữ nguyên. Tuy nhiên, điều ngược lại cũng đúng. Nếu giá của bitcoin tiếp tục giảm, nhiều nhà đầu tư GBTC sẽ không phải chịu sự kiện chịu thuế và do đó sẽ được khuyến khích rút lui. Vòng phản hồi tiềm năng này làm tăng nhẹ số lượng người bán có thể thoát ra mà không bị phạt thuế. Với tính khả dụng duy nhất của GBTC dành cho những người sớm sử dụng bitcoin (do đó có khả năng sinh lời), có khả năng hầu hết các nhà đầu tư bán lẻ sẽ ở lại. Để đưa ra một con số, việc 25% tài khoản môi giới bán lẻ sẽ bán là khả thi, nhưng điều này có thể thay đổi tùy thuộc vào bitcoin hành động giá (như đã lưu ý ở trên).
Tiếp theo, chúng tôi có các nhà đầu tư bán lẻ có trạng thái miễn thuế được phân bổ thông qua IRA (tài khoản hưu trí). Những cổ đông này cực kỳ nhạy cảm với cơ cấu phí và có thể bán mà không phải chịu sự kiện chịu thuế do trạng thái IRA của họ. Với mức phí hàng năm cực lớn 1.5% của GBTC (gấp sáu lần so với các đối thủ cạnh tranh của GBTC), gần như chắc chắn một phần đáng kể trong phân khúc này sẽ rời GBTC để chuyển sang các quỹ ETF giao ngay khác. Có khả năng ~ 75% số cổ đông này sẽ rút lui, trong khi nhiều người sẽ ở lại do thờ ơ hoặc hiểu sai về cơ cấu phí của GBTC so với các sản phẩm khác (hoặc đơn giản là họ coi trọng tính thanh khoản mà GBTC mang lại so với các sản phẩm ETF khác).
Về mặt tươi sáng cho vị trí bitcoin nhu cầu từ các tài khoản hưu trí, dòng tiền GBTC chảy ra này có thể sẽ được đáp ứng bằng dòng tiền chảy vào các sản phẩm ETF giao ngay khác, vì chúng có thể sẽ chỉ xoay vòng thay vì thoát ra bitcoin thành tiền mặt.
Cổ đông tổ chức
Tỷ lệ sở hữu ước tính: 35% (200,000,000 cổ phiếu | 180,000 BTC)
Và cuối cùng, chúng ta có các tổ chức, chiếm khoảng 180,000 bitcoin. Những người chơi này bao gồm FirTree và Saba Capital, cũng như các quỹ phòng hộ muốn chênh lệch giá chiết khấu và giao ngay GBTC. bitcoin Sự chênh lệch giá cả. Điều này được thực hiện bằng cách mua GBTC và bán bitcoin để có mạng lưới trung lập bitcoin định vị và nắm bắt sự trở lại NAV của GBTC.
Xin lưu ý rằng đợt chia cổ đông này không rõ ràng và khó dự báo, và Ngoài ra hoạt động như một người dẫn đường cho bitcoin nhu cầu từ TradFi. Đối với những người sử dụng GBTC hoàn toàn cho giao dịch chênh lệch giá nói trên, chúng tôi có thể cho rằng họ sẽ không quay lại mua hàng. bitcoin thông qua bất kỳ cơ chế nào khác. Chúng tôi ước tính các nhà đầu tư thuộc loại này chiếm 25% tổng số cổ phiếu GBTC (143 triệu cổ phiếu / ~130,000 BTC). Điều này không có nghĩa là chắc chắn, nhưng có lý do là hơn 50% TradFi sẽ chuyển sang tiền mặt mà không quay trở lại mức bitcoin sản phẩm hoặc vật chất bitcoin.
Trong Bitcoin-quỹ bản địa và Bitcoin cá voi (~5% tổng số cổ phần), có khả năng số cổ phiếu GBTC đã bán của họ sẽ được tái chế thành bitcoin, dẫn đến một tác động phẳng đối với bitcoin giá. Đối với các nhà đầu tư gốc tiền điện tử (~5% tổng số cổ phần), họ có thể sẽ chuyển GBTC thành tiền mặt và các tài sản tiền điện tử khác (không phải bitcoin). Kết hợp lại, hai nhóm thuần tập này (57 triệu lượt chia sẻ / ~50,000 BTC) sẽ có tác động trung lập đến hơi tiêu cực đối với bitcoin giá dựa trên sự luân chuyển tương đối của chúng thành tiền mặt và bitcoin.
Tổng dòng tiền GBTC ra và ròng Bitcoin Va chạm
Nói rõ hơn, có rất nhiều điều không chắc chắn trong những dự báo này, nhưng sau đây là ước tính sơ bộ về bối cảnh mua lại tổng thể dựa trên các động lực được đề cập giữa các trường hợp phá sản, tài khoản môi giới bán lẻ, tài khoản hưu trí và nhà đầu tư tổ chức.
Phân tích dòng tiền ra dự kiến:
250,000 đến 350,000 BTC tổng dòng tiền GBTC chi ra dự kiến100,000 đến 150,000 BTC dự kiến sẽ rời khỏi quỹ tín thác và được chuyển đổi thành tiền mặt150,000 đến 200,000 BTC trong dòng tiền GBTC chảy ra luân chuyển sang các quỹ tín thác hoặc sản phẩm khác250,000 đến 350,000 bitcoin sẽ vẫn ở mức áp lực bán BTC ròng từ 100,000 đến 150,000 GBTCTỔNG dòng tiền ra liên quan đến GBTC dự kiến dẫn đến áp lực bán BTC ròng: 100,000 đến 150,000 BTC
Kể từ tháng 1 26, 2024 khoảng 115,000 bitcoin đã rời GBTC. Với doanh thu được ghi nhận của Alameda (20,000 bitcoin), chúng tôi ước tính con số còn lại là ~95,000 bitcoin, một nửa đã chuyển thành tiền mặt và một nửa đã chuyển thành bitcoin hoặc khác bitcoin các sản phẩm. Điều này ngụ ý tác động thị trường trung lập ròng từ dòng tiền GBTC.
Dòng tiền ước tính chưa xảy ra:
Tài sản phá sản: 55,000Tài khoản môi giới bán lẻ: 65,000 - 75,000 BTCTài khoản hưu trí: 10,000 - 12,250 BTCNhà đầu tư tổ chức: 35,000 - 40,000 BTCTỔNG dòng tiền ước tính sắp tới: ~135,000 - 230,000 BTC
Lưu ý: như đã nói trước đây, những ước tính này là kết quả của phân tích theo kinh nghiệm và không nên được hiểu là lời khuyên tài chính mà chỉ nhằm mục đích thông báo cho người đọc về bối cảnh dòng vốn chảy ra tổng thể. có thể trông giống như. Ngoài ra, những ước tính này còn tùy thuộc vào điều kiện thị trường.
Dần dần, rồi đột ngột: Chia tay đàn gấu
Tóm lại, chúng tôi ước tính rằng thị trường đã tiêu thụ khoảng 30-45% tổng số tiền rút GBTC dự kiến (115,000 BTC trong tổng số tiền rút ra dự kiến là 250,000-300,000 BTC) và 55-70% số tiền rút ra dự kiến còn lại sẽ diễn ra trong thời gian ngắn. 20-30 ngày giao dịch tiếp theo. Tổng cộng, áp lực bán ròng 150,000 - 200,000 BTC có thể xuất phát từ doanh số bán GBTC do phần lớn dòng tiền GBTC chảy ra sẽ chuyển sang các sản phẩm ETF giao ngay khác hoặc vào kho lạnh bitcoin.
Chúng ta đang phải gánh chịu nỗi đau từ Barry Silbertgăng tay GBTC và đó là lý do để ăn mừng. Mặt khác, thị trường sẽ tốt hơn nhiều: GBTC cuối cùng sẽ từ bỏ quyền kiểm soát của mình đối với bitcoin thị trường, và không có bóng ma về việc giảm giá hoặc doanh số bán hàng khủng khiếp trong tương lai treo trên thị trường, bitcoin sẽ bớt vướng mắc hơn rất nhiều khi nó phát sinh. Mặc dù sẽ mất thời gian để tiêu hóa phần còn lại của dòng tiền GBTC chảy ra và có thể sẽ có một lượng lớn người thoát khỏi vị trí của họ (đã đề cập trước đó), bitcoin sẽ có nhiều dư địa để hoạt động khi các quỹ ETF giao ngay ổn định.
Ồ, và tôi đã đề cập đến việc giảm một nửa sắp diễn ra phải không? Nhưng đó là câu chuyện dành cho lúc khác.
Bitcoin Tạp chí hoàn toàn thuộc sở hữu của BTC Inc., công ty hoạt động Quản lý UTXO, một công ty phân bổ vốn được quản lý tập trung vào ngành tài sản kỹ thuật số. UTXO đầu tư vào nhiều loại Bitcoin doanh nghiệp và duy trì lượng nắm giữ đáng kể trong tài sản kỹ thuật số.
Nguồn chính thức: Bitcoin Tạp chí